策略 | 互聯互通系列：市場波動中的南北向資金特徵及展望

近期互聯互通資金流向解析及展望

最近AH兩地市場波動加大，我們對互聯互通資金流向特徵的觀察如下：

1） 南向資金持續強勢流入：南向資金年初至今日均凈流入37億港幣，是2017年日均15億港幣的2.5倍。儘管本周市場大幅回調，但南向資金流入卻明顯放大，2月5日的單日凈流入106億港幣的規模甚至創出近3年來的新高（僅次於2015年4月8日、9日的歷史第三高）。

2） 大規模南向資金流入可能與機構逢低建倉或增倉有關。2017年10月以來有港股通資格的內地公募基金髮行明顯提速。2017年5-9月每月發行0-3支，而10-12月每月發行7-10支；今年1月新發行16支，是歷史最高單月發行速度，2月截至目前預計發行5支。目前有港股通資格的基金（包括即將發行基金）總數達145支，其中主要投資港股的基金45支；全部有港股通資格的公募基金凈值已達1,878億元，較去年3季度末翻倍，其中以投資港股為主的基金凈值877億元。關於有港股通基金的具體持倉分析，請參見我們2018年1月25日發布的報告《港股通基金髮行提速》。

3） 內地投資者今年主要買入港股金融、周期股。去年南向資金主要買入的板塊為金融、互聯網、房地產、醫藥、科技硬體等，對原材料、能源板塊凈買入規模靠後（分別排在全部GICS二級行業12、13名）。今年除了金融、房地產、互聯網外，能源、原材料也成為主要買入板塊，凈買入規模排在全部GICS二級行業第3、第5名。

4） 北向方面，市場下跌時海外資金明顯流出A股。儘管年初隨A股大漲，北向資金曾一度在1月2日到1月26日達到日均凈流入19億的水平，但隨市場回調資金出現流出，2月6日凈流出98億元的規模甚至是歷史第3大單日流出。其中，之前累計漲幅較大的中國平安、茅台、伊利、寶鋼等出現了階段性資金流出現象；在股價明顯回調後，部分消費類個股最近又有資金流入。

往前看，隨著內地春節長假臨近，估計南北向流量均會有所萎縮。南向資金凈流入如果減緩也會使得香港市場交易有所降溫，市場風險偏好可能也隨之降低，北向交易也是類似的特徵。中期來看，我們依然估計南下資金將可能繼續以每年2,000-4,000億人民幣的速度南下配置港股；而考慮到本次回調之後部分A股消費藍籌股又具備吸引力，MSCI將在5月份首次真正納入A股進入指數，北向流量預計在節後也會恢復至日均10億左右或以上的水平。另外，3月5日港股通範圍將隨恒生綜合指數調整變動，詳見我們2月6日發布的報告。

市場展望：短線呈現節日前的疲弱特徵，中線依然積極

短期考慮到長假臨近且外圍市場波動還尚難言平息，整體市場風險偏好不高，節前兩地市場可能會維持震蕩盤整、縮量走勢。從中期來看，中國基本面趨勢，即資本開支周期見底回升、房地產庫存低補庫存需求較大、外需趨勢穩健等，依然是市場需要反映的主要趨勢，我們對A/H市場中線走勢依然持積極看法。其中，外圍市場波動是否逐步平息、春節期間的消費、節後地產及各周期行業的數據及復工、通脹走勢及去槓桿政策具體的落實，等等，是我們當前密切關注的變數。

文章來源

本報告摘自：2018年2月8日已經發布的《互聯互通系列（12）：市場波動中的南北向資金特徵及展望》

王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

林英奇 SAC 執業證書編號：S0080517080006 SFC CE Ref： BGP853

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