值得收藏：這是一份最清晰的金融開放圖譜

06-13

這並不是一件容易的事。2001年，中國加入WTO之時曾承諾外資金融機構享受准入前國民待遇。但現實卻並未如此，這十多年來，金融開放進展並不算大，甚至在部分領域有倒退。

現在，新的時間又開始了，開放的決心很大，層級也很高。在博鰲論壇上，中國證監會副手方星hai說，過去中國製造改變了世界，未來中國金融將改變世界。這是中國金融人久違的自信和豪邁之音，這幾年金融業遭遇強整頓，罵金融成為一種時髦。

如果真的要讓中國金融改變世界，首先把門打開，讓民資和外資進來，讓中國金融強起來。這是一個漫長的過程，需要艱辛的努力。

在這個開放的關鍵節骨眼，本文試圖對金融開放進行全方位的評估：過去的開放出了什麼問題？有哪些不足？未來的開放圖譜是什麼？業界的政策建議主要是什麼？

希望若干年後，再拿出這份金融開放圖譜來對照，可以看到這條路沒有走歪，中國金融真正的變強了。

如果你需要持續跟進金融開放的最新動向和分析，歡迎付費入圈。

一、金融開放包括什麼？

2001年，中國加入WTO。當時，中國的金融業羸弱不堪，銀行業的呆壞賬奇高，甚至已經到了破產的邊緣。於是，業界普遍擔心「狼」來了怎麼辦。

後來，「狼」確實來了，但卻大多數失望而去。十幾年過去了，中國金融業至今仍是國資絕對控制的「鐵桶」，民營和外資都只是零星的點綴。

那些一腔熱血開拓市場的外資，在母機構遭遇全球金融危機衝擊後，也紛紛退出中國。在金融機構開放方面，總體而言，止步不前。

在金融市場開放方面，受制於基礎性的匯率和資本項改革的多年停滯，市場的開放在很長時期都幾乎裹足不前。直到近些年，無論是在匯率市場化還是資本項改革方面，取得了一些進展。

在股市、銀行間債券市場的開放也開始重新起步，但股市局限於通道式開放。銀行間債市開放算是最好的，但也面臨諸多配套制度的不足。外匯市場則仍然較為封閉。

金融市場的開放是盤大棋，必須多駕馬車並駕齊驅，相互促進，並且要配套監管能力跟進和實體經濟改革推進結合，方能取得效果。

下面逐項展開分析：

二、金融機構開放

金融機構的類別多樣，這次易行長在博鰲宣布的11點措施，主要都是針對機構開放而非市場開放。

除了針對主要類別外，易行長還專門提到了鼓勵外資進入信託、金融租賃、汽車金融、貨幣經紀、消費金融等領域。但本文主要關注以下三大領域：

總體評價：

加入WTO以來，中國金融機構的開放總體上呈現了倒退的狀態。

根據OECD服務貿易限制指數STRI指數，截止2016年，中國銀行業STRI指數為0.41，在44個國家中排名第41位，保險業為0.46，排名第42位。

具體表現：

1，銀行業：外資銀行資產佔比與剛加入WTO時的2%有明顯下降，截止2016年底，僅為1.29%。OECD國家平均水平是10%。

2，保險業：外資保險資產佔比在2005年達到8.9%之後逐步降到了2016年5.6%。

3，證券業：截止2017年3月，在華合資證券公司13家，占證券公司總數10%，總資產佔比4.5%。

原因分析：

對外資機構的限制主要體現在兩個方面，兩方面的限制都比較嚴重：第一是股比限制，必須合資。第二個是業務範圍的限制，這個內容非常多，導致了合資機構實際上成為了二等公民，完全無法享受到國民待遇，無法和國內機構平等競爭。

現在，市場關注的焦點是簡單的股比問題，但比股比更重要的是業務範圍的各種明文的、隱性的限制。

比如，對外資銀行而言，外資分行經營人民幣業務需在華開業一年以上，國內銀行則不需要。外國銀行在華設立營業性機構要求申請人前1年末總資產不少於100億美元，擬設分行的不少於200億美元。方星hai在2006年的調研中還提到的一些限制，如，對新網點設立、營運資金補充審批速度都很慢，有的銀行連續6年申請新增一家分行而不得。人民幣運營資金來源也有限，不允許外資機構之間拆借等等。

比如，對證券公司而言，首先只能合資，其次合資機構的業務大大受限，只能從事承銷、外資股的經紀以及債券經紀業務等一小部分業務。因為中方控股的必須是證券公司，由於子母公司不能同業競爭，合資券商牌照單一，業務嚴重受限，外資最擅長的能力幾乎完全無法發揮。

再比如，在保險業，對設立分支機構審批速度太慢，對牌照數量限制、地域限制較嚴重。

已宣布的開放政策分析：

易行長在博鰲論壇上對銀證保宣布了不同的開放政策。

銀行和金融資產管理公司的股比限制雖然要取消，內外資一視同仁，允許設立子行和分行，也就是不再歧視性地對外資申請子行和分行。但是在業務範圍上，表述仍然是「在年底前大幅放寬」，這個「大幅」到底是多大？並不明確。

相比之下，證券行業取消股比很慢，第一步是放寬到51%，三年後才不設限，而且不要求境內股東是證券公司，但是在業務上卻放得很開，「業務範圍不再單獨設限」，直接宣布內外資一致。

保險行業則是先放開了保險經紀、公估和代理，以及取消開業前的2年代表處的要求。對於其他方面的限制，目前並無直接的回應。

綜合而言：博鰲論壇的11點開放措施，有10點是與機構開放有關，但是目前的開放步伐其實並不算大，距離真正的外資國民待遇還有較長的距離。

政策建議：

設立明確的准入前國民待遇的時間表，直接宣布內外資機構業務範圍一致，即使有設限的地方，應當是採取負面清單的形式。而不是像現在這樣的小步走，慢步爬行開放。

三、金融市場開放

金融市場開放與金融機構開放一樣，市場種類繁多，有些市場分割嚴重，比如債券市場，分為央行（交易商協會）、發改委、證監會三個部門監管，不同部門監管的市場開放程度也截然不同。而且每個市場大體上又可分為一級市場和二級市場。

本文也無法窮盡所有的市場類別，而是主要關注的幾大市場的開放進展，而且重點關注是二級市場的開放。

總體評價：

不同市場差別較大，債券市場開放程度較高，股市次之，外匯市場最低。

具體表現：

1，債券市場：海外持有者不到2%，相比之下，美國為38.1%，日本為10.5%。境外機構投資者境內債券的品種結構也較為單一，主要集中在國債和政策性金融債。

2，資本市場：QFII、RQFII、滬港通和深港通合計持股佔比不到5%，相比之下，倫敦為54%，韓國在30%左右。

3，外匯市場：境外機構共66家，包括18家境外清算行，19家境外參加行，29家境外央行類機構。但是，目前銀行間外匯市場境外投資者數量只有10%左右，交易佔比不足1%，且參與者類型單一，商業機構只有銀行。非美幣種對人民幣交易佔比不到5%，大多數小幣種交易量過低、流動性不足。

原因分析：

正如機構開放主要面臨股比和經營範圍限制，金融市場開放也主要面臨兩個方面的障礙，一個方面是，允不允許不同類型的外資進入的問題，另一個方面則是允許進入之後，在總量或配套政策上存在較多的問題，所以導致進入後交易仍不活躍。

比如，債券市場方面，應當說近年的開放步伐顯著加快，取得了明顯的成效，當然主要限於銀行間債券市場。無論是發行方面的嘗試，國際開發機構、境外非金融企業、金融機構及外國政府各類機構都在銀行間債市發行了人民幣債券，2016年世界銀行還發行了SDR債券。

在二級市場交易方面，也放開了許多的機構進入，雖然外資投資品種主要是國債和政策性金融債。同時也試點了內地和香港之間的債券通（目前只開了北向通）。

因此，在債券市場的開放上，問題主要不是能不能進來的問題，而是配套的機制，比如會計審計政策、評級機構以及進入市場的備案、託管和交易模式、稅收等問題，另外還有衍生品和基礎設施建設等。

再比如，股票市場，這幾年也取得了明顯進展，包括納入SMCI指數，以及滬港通、省港通，還有未來的滬倫通，同時還正在探索SDR的機制。

但是，所有的這些機制都是「管道式」的開放，對整體數量進行限制。並且，國外公司在國內市場上市的國際板仍無音信。國內資本市場的「註冊制」改革仍遙遙無期，市場定價機制仍不成熟。

再比如，在外匯市場，目前主要是開放了境外央行和清算行，但是境外的養老基金、保險基金等機構還未能入市。再加上國內主要是商業銀行為主，參與者類型單一、數量較少，導致了外匯交易方向趨同，交易規模和國際市場比還存在較大差異。

政策分析和建議：

1，針對債券市場，主要是在配套政策上下功夫，在會計、審計準則、備案託管模式、稅收政策、外資評級進入方面下功夫，更加靈活，以鼓勵開放的政策真正發揮作用。同時，鼓勵各類外資機構在國內發行熊貓債。

另外，加大債券市場的內部改革力度，統一債券市場的監管。

2，針對資本市場，簡化對QFII、RQFII以及滬港通、深港通的管理，大幅提升規模，並且設立時間表，儘早不設規模，而是採取備案管理的方式，進行宏觀審慎管理。不僅要鼓勵在國外上市的中國公司以CDR形式回來，還要鼓勵業務不在中國的外國公司在國內上市。

另外，加大國內股市的發行改革，加快註冊制的推進步伐。

3，針對外匯市場，繼續擴大開放，增加參與的外資、內資機構的種類，豐富衍生品種類。

四、資本項開放

綜合評價：

有進有退。匯率市場化改革取得了一定的進展，但受制於匯率改革帶來的波動，資本項管制上這幾年有所反覆，在微觀政策上仍存在「翻燒餅」的情況，人民幣國際化也遇到了一些阻力。同時，通道式的開放在擴大。

在G20國家中，中國資本項開放排名倒數第二，僅高於印度，開放水平不僅遠低於主要發達經濟體，而且也低於新興市場經濟體的平均水平（《徑山報告》第七篇，朱雋等）。

具體表現：

1，在2015年811匯改之後，為了維護匯率的穩定，一度加強了資本項管制，包括一些口頭的對銀行的干預措施。

2，對境內個人對外投資仍存在過度管制，QDII2討論多年，但至今沒有推出。

3，資本項開放每次都表現得「決心大、行動小」的特徵，十二五也曾設定了開放的目標，但是並未實現。

4，因為資本管制較強，中國資本難以較順暢地利用全球來配置資源，所有的資金擁堵在國內，導致國內的資產價格過高，一些領域泡沫化嚴重。

5，2016年底，人民幣在國際支付貨幣的排名較前一年下降一位，佔比從2.31%下降到1.67%。

原因分析：

1，跨境資本流動的宏觀審慎框架正在建立（上海自貿區已有較多探索），還有待完善，這導致開放的信心不足。同時，資本項的微觀監管和宏觀職能糾纏不清，有時為了實現宏觀調控目標，採用了微觀的資本項干預的措施。

2，受全球金融危機的影響，IMF對資本管制的態度也發生變化，更多地支持一定程度的管制。國際國內對資本項開放的爭議越來越大，如諾獎獲得者斯蒂格里茨反覆告誡中國監管當局不要放開資本項，國內以余永ding等為代表也對這項政策較為謹慎，這導致開放較難。

政策分析與建議：

1，再次設立開放時間表的意義不大，相反會引起爭議，給政策帶來阻力。因此，當前不應當設立倒計時的時間表，而是著力於為開放創造條件。

2，重點應當是完善中國跨境資本流動的宏觀審慎監管框架，比如跨境資本流動性管理工具、準備金管理工具、外匯借貸管理工具、流動性管理工具、稅收（托賓稅等）管理工具等等，以預防由跨境資本流動帶來的資產價格波動、系統性重要金融機構風險、外債風險等等。

3，將資本項開放和匯率市場化改革協調推進，如果匯率市場化改革取得較好效果，那麼跨境資本流動管制的壓力則會小很多，會為資本項開放創造良好的環境。