「幌騙」策略或令漢能股價瞬間崩盤

漢能薄膜發電集團有限公司(Hanergy Thin Film Power Group, 0566.HK, 簡稱：漢能薄膜發電)股價上周的暴跌主要是受到一波突然出現的急速賣單衝擊，導致該股股價在不到一秒的時間內大幅下挫。關注量化對沖與金融工程群的讀者，如果想加入「量化對沖與金融工程群專業討論群」，請即回復後台「量化」，我們審核通過後將儘快將您安排加入到相應的微群討論組中。謝謝您的光臨，陸家嘴午餐歡迎您！《華爾街日報》(The Wall Street Journal)的交易數據分析以及對部分市場人士和分析師的訪談顯示，市場在上周三開始出現幾筆大的賣單，隨後觸發了一波計算機程式交易，導致漢能薄膜發電的股價在不到一秒的時間內暴跌逾25%。漢能薄膜發電上周三累計下挫了47%，該股隨後一直停牌。該公司董事局主席曾為中國首富，他的身家也由此大幅縮水。漢能薄膜發電的母公司上周四表示，公司業務運營正常，並沒有賣出任何股票。數月以來，分析師就提醒說漢能薄膜發電的股價可能高估，並警告稱「滬港通」人為推高了一些股票，尤其是清潔能源類股。但漢能薄膜發電上周三的下跌速度表明，這更多是受到了市場錯位的影響，與2010年5月美國股市出現的「閃電崩盤」情形類似。交易員稱，漢能薄膜發電的賣出指令突然爆發，做空氛圍充斥著市場，導致一些多頭平倉。一些專家稱，這波快速賣出指令可能是為了騙取多頭放棄看漲，這是一種稱為「幌騙」(spoofing)的操縱策略。倫敦Coleman Street Management首席執行長、電腦交易老手麥克林(Matt McClean)表示，在這些賣出指令中，許多指令並沒有得到執行，只是造成假象，幌騙一些交易員的電腦撤銷買入指令。香港證券及期貨事務監察委員會（簡稱：香港證監會）未就此置評。市場人士稱，近年來電腦驅動的交易模式在亞洲升溫。儘管如此，香港一直被認為可以避免出現「閃電崩盤」這類事件，因為香港徵收較高的股票印花稅。從理論上講，印花稅有助於遏制香港股市出現在美國等市場大行其道的大規模高頻交易。上周，漢能薄膜發電以及另外兩隻之前飆升的股票出現暴跌，但未動搖投資者對總體市場的看漲心理；上周五香港股市上漲1.7%，中國A股創下七年新高。上周四，高銀金融(Goldin Financial Holdings Ltd., 0530.HK)和高銀地產(Goldin Properties Holdings Ltd., 0283.HK)股價暴跌逾40%。上周五，高銀金融進一步下跌3.2%，高銀地產反彈4.9%。今年4月，倫敦交易員薩勞(Navinder Sarao)被拘捕，美國有關部門指控他在2009年至2014年通過幌騙等非法交易策略獲利，幌騙隨之受到關注。據美國司法部稱，他的行為是造成閃電崩盤的原因之一。上周三上午10點，漢能年度股東大會在香港開幕，在那之前不久該公司股票開始交投暢旺。當時的交易十分火爆，買單和賣單一度達數百萬股。最終，賣單規模遠遠超過了買單。上午10點17分23秒，一筆42.6萬股的賣單出現在當時市價6.80港元上。據路透社(Reuters)的數據顯示，兩筆小規模交易以略低的價格成交，但隨後交易員願意買進該股的價格降至3.45港元，較市價低48%。這一較低的買價顯示出市場上沒有很多買家，為股票大幅走低創造了條件。基於市場數據自動交易的電腦程式可能檢測到了這一突然的轉變，隨即作出反應，賣出更多股票或撤離市場。接近0.16秒後，從8,000股到3萬股等一系列規模較小的買單以迅速走低的價格成交。第一筆買單成交價為6.69港元，0.4秒後，一筆交易以6.10港元的價格成交。之後，下一個最高買價是3.45港元，之後的百分之幾秒，賣價降至4.50港元。在4.50港元的價位發生交易意味著官方市價在轉瞬之間跌去了26%。之後，漢能薄膜發電的股票一度有所回升，但隨即再告下挫。上午10點40分暫停交易時，該股已經下跌了47%，至3.91港元，市值蒸發掉了200億美元。伊利諾伊州溫內特卡市市場數據公司Nanex的亨賽德(Eric Hunsader)在檢視交易後說，對市場來講，股價暴跌的速度太快了。他說，此次暴跌的原因可能是某個投資人打算減持股票，將所持的大量股票賣出，結果引發高頻交易員紛紛跟風逃離。這類投資者的交易通常由計算機演算法控制。交易員們說，這次發生在上午10點17分24秒的重挫可能觸發了計算機在股價下跌、追加保證金時自動拋售的程序指令，從而掀起新一輪拋售潮，進一步拉低了股價。在上周三暴跌之前，漢能薄膜發電一直是香港股市上表現最佳的績優股之一。即使在戲劇性的重挫之後，截至上周三停牌時，該股從年初開始的累計漲幅仍然超過了42%，較一年前的股價也增長了兩倍多。漢能薄膜發電規模相對較小的公眾持股量被認為是股價大漲的原因，也可能是該股股價如此快速下跌的一個原因。漢能薄膜發電主席李河君持有該公司80%的股份。自從監管機構去年11月批准滬港通以來，香港股市波動幅度就變得越來越大。中國大陸股市以走勢動蕩「聞名」，許多原本在上海股市推動股價變動的高頻交易投資者已經開始轉戰港股。在上周五港交所的一份公告中，李河君披露上周一（即公司股東大會的兩天前）做空了7.597億股該公司股份。李河君的做空規模占漢能薄膜發電股份的1.9%，是當天該股成交量的約5.3倍。港交所對「做空」的定義比較鬆散。做空的一般定義是指因看跌某隻股票價格而對其進行拋售。不過，港交所對做空的定義還包括當持股人有義務拿出一定的相關股份時，比如利用股票做抵押來獲得銀行貸款。港交所上市股票的集中持股現象比較普遍，在該交易所上市的約五分之一的股票，即接近400隻股票都是由大股東持股逾60%。小股東持股稀薄在股價上漲時可以提振股價，但是在股價下跌時也會令跌幅擴大。（Jacky Wong、Scott Patterson/華爾街日報）