你的錢已經四面楚歌！「資產配置荒」時代來了？

劉曉博：你的錢已經四面楚歌！文/劉曉博一位朋友跟我探討投資之道，我問他今年成績如何。他說：自3月份進股市至今，經歷了瘋牛和股災，仍然盈利50%。我向他道賀，他淡定地說：利潤都在，只是本金虧光了。當然，這是個段子，不過很能反映出當今股民的生存狀態。本欄目在呼籲散戶遠離股市，但問題是，從股市裡出來你又能投資什麼呢？P2P？幾乎所有P2P公司的軟文都在嘲笑馬雲，並自稱他們的回報率3倍4倍於餘額寶。但問題是，投資者永遠無法確定，自己是不是接了擊鼓傳花的最後一棒。實體經濟這麼差，股票配資也「陣亡」了，P2P公司怎樣才能為投資者賺回16%以上的年化收益呢？除非他們拿風投往裡面貼，但這又能貼多久？當然不排除部分優秀的P2P公司可以做到，但絕大多數企業比較麻煩。他們能活到明年的這個時候嗎？所以，如果你要參與P2P投資，最好採用「三三制」：投資總額不超過你「可投資額」的三分之一，而且要將投資分散到「至少三家」股東實力強勁企業。房地產？如果你有錢，有買普通住宅的指標，現金流還可以，我會建議你在北、上、深繼續買房子。注意，要在比較好的地段購買普通住宅。但由於限購的因素，加上房價昂貴，能做這種投資的人很少。而且，房子已經淪為慢資產，是長期抗通脹的工具。短期內看，也許回報率不會太高。至於絕大多數中小城市，除非你是剛需，否則還是離房子遠點。尤其是傳統商業中心的天價商鋪，或者是郊區、新區的「綜合體」場內鋪，十有八九都是掉進去一輩子都難以翻身的陷阱。換美元？絕大多數普通居民，沒有多少海外關係，不太可能移民，也不太可能海外置業。未來一年內，人民幣最多貶值10%左右，如果沒有槓桿，玩起來實在沒有多大意思，一個漲跌停板而已。而且美元利率偏低，理財產品少、回報率低，跟人民幣相比差了幾個百分點。所以，除非你有孩子要旅遊，或者有其他實實在在的需要，否則也沒有多大必要去換美元。美元債券？這當然算是一種投資，但你到哪裡買呢？門檻太高，手續繁瑣，不是普通人碗里的菜。其實國內的債券、信託產品，也大致如此。信託產品的風險在加大，選擇起來非常困難。黃金？那更是面目獃滯的投資品種。長遠看，比如10年、20年，黃金肯定比美元堅挺，也比人民幣堅挺。但仍然跑不贏「真實通脹」，不如有人口增量的大城市中心區的房產。黃金只能在極端情況下避險，比如戰亂、逃亡。否則，買了也只能壓壓箱底，將來傳之子孫而已。歐元、日元、歐債、日債，以及歐洲和日本的房產呢？當然，這都是可以進行的選擇，但我們不是李嘉誠，沒有專業人士幫助我們打理這些資產，更何況我們被每年5萬美元的換匯額度限制著，所以只能洗洗睡了。也許有人會問：股市呢？3000點了，連李大霄都又「空翻多」了，說是地平線了，難道不可以優選股票長期投資嗎？我想說的是，千萬不要被平均市盈率這種說法欺騙，如果按照市盈率中位數觀察，A股仍然偏貴（見下圖）。市盈率股票家數評價10倍以下46物有所值，但數量太少10～20倍181價格合理20～30倍247有點小貴30～50倍446比較貴50～100倍501非常貴100倍以上586太貴了虧損企業646很貴而且買來的還是垃圾數據來源：WIND資訊我還要指出一點：按照中國股市的傳統，上市公司的利潤被高度控制。這些企業往往在熊市的時候把虧損做出來，在牛市的時候把利潤做高並搞高送配。所以，我們有理由相信，目前的A市盈率是被一家家上市公司自發地美化過的。更何況，IPO註冊制改革即將到來，一大批真正的優質民企將登上股市的舞台。所以，IPO註冊制不實施，就談不上長期投資。你現在買的股票，基本上都帶有「審批泡沫」。用民生證券管清友、李奇霖兩位先生的話說，過去幾年中國從「錢荒」轉換到了「資產配置荒」的時代。我們正面臨著「資產配置荒」：雖然我們知道有句話叫「現金為王」，但拿著現金就好像在裸奔，總覺得不踏實，但又沒有更好的選擇。這時候，「荒」就變成了「慌」。沒錯，錢到了最尷尬的時候！那該怎麼辦？我的建議是：降低對回報的期望，只要接近於跑贏「真實通脹」就好（CPI是2%，真實通脹大概是M2增速減去GDP增速），保持較好流動性，等待機會。這時候，安全和耐心是最重要的！從「錢荒」到「資產配置荒」

民生證券研究院執行院長 管清友民生證券研究院固定收益研究員 李奇霖最近，收到了來自於銀行、理財、券商資管、基金公司包括散戶大媽們等各類投資者抱怨，您說錢該往哪投啊？最近股市波動太大，債市絕對收益率這麼低，PPP還不規範，大多數二三四線城市不敢碰，而一線城市房地產房價收入比太高、租售比太低似乎也不靠譜，您說錢該放哪呢？對此，我只能說，歡迎步入「資產配置荒」時代。曾幾何時，也就不久前，在2013年6月，我們剛經歷過一場「錢荒」。地方政府融資需求膨脹、房地產泡沫刺激開發商拿地開工、過剩產能開啟最後的狂歡，實體對信貸的資源的饑渴不能被傳統表內信貸滿足（存貸比考核、信貸投放行業限制、資本充足率約束），開始借道表外融資，各類金融創新層出不窮，結構化產品和理財在巨大的融資需求趨使下都被創造了出來。高收益資產的創造是需要錢去投資的，結果就是到處都有借錢的需求。但央行對這種信貸的狂歡是警惕的，因為信用大量創造會導致債務累積和潛在的通脹壓力。於是，在6月外匯占款收縮，央行也拒絕補充流動性後，就出現了7天質押回購利率一度上沖至20%的奇觀。但是，即使發生了錢荒，從居民層面看，你會發現，如果你有足夠的本金，過得還是很爽的。因為投資信託產品是很靠譜的，年化收益率10%甚至以上，有政府擔保和剛性兌付。即使不買信託理財，買點一線城市房地產也是好的，北上廣深12-13年房價一路上漲。不愁沒有可投資方向。當然，隨著中央加大反腐力度，43號文約束地方政府融資行為，再加上央行和銀監會對影子銀行的嚴監管，信託理財產品開始不靠譜了。一是真正無風險的理財產品收益率下降得很快，二是部分看似高收益的理財信託產品信用風險很大，剛性兌付的冰山在經濟下行高壓之下正慢慢碎裂。信託理財不靠譜之後，大家很快發現了下一個吸金池，那就是A股。一是足夠便宜，很多藍籌破凈，但分紅率當時都接近8%，二是有改革預期，大家知道互聯網+和製造業2025才是中國的未來，傳統過剩產能在一帶一路的大旗下可以從絕望中尋找希望，那麼這就意味著估值重估。大家預期新經濟會替代傳統經濟，而新經濟離不開股市。於是就都來炒股了。除了牛市的造富效應之外，銀行也有了實體經濟以外的高收益資產對接了，一方面可以以優先端配資給槓桿客，還可以對接券商的兩融受益權。此外，打新基金也可以為投資者提供近8%的無風險固定收益。但是，股市的瘋狂加槓桿行為也受到了監管層的警惕，股市隨後開啟了去槓桿之路，如今已成交低迷，賺錢效應不在。股市大幅震蕩後，對地方政府融資約束仍在，房地產銷售端過去雖有好轉，但巨量庫存之下也沒有開工，因此也並未帶動全產業鏈產能再擴張。從居民層面看，實體突然既沒有了好的債權類資產，也沒有了股權資產。大量有投資需求的貨幣卻沒有投資渠道，進入了「資產配置荒」的時代。最後的結果是大家接受了更低收益的銀行理財。銀行理財經理一開始拿著錢狂掃信用債，但也開始犯愁了，信用債收益率已經低得沒法看了，怎麼辦？加槓桿買，然後就是昧著良心買些高收益債。風控過不了咋辦？委託給基金公司或者私募買唄。現在公司債和信用債都瘋狂了，房企開心了，債務負擔重的非標被置換成4%-5%的公司債了，同樣爽的還有地方政府，3.2萬億地方債發了一大半了資金面也沒有緊張，誰讓錢這麼多但找不到配置方向呢？值得深思的是，如此兇猛的加槓桿的做債，和過去的股市又有什麼本質區別呢？繞了一大圈，大量的貨幣還是圍繞著傳統部門轉，無論是房地產還是地方融資平台，不管其信用資質如何，只要投資者認可這個債有政府兜底，肯定會被資金橫掃並且評級不低。這麼多貨幣沒有去向，如果實體層面真的有好的創新和好的賺錢項目會如何呢，是不是會蜂擁而上呢？答案是肯定的。但可惜的是，沒有，否則也不會資產配置荒了。或許，資產配置荒的背後只是意味著經濟改革的進程偏慢吧。21財聞匯：民生宏觀、天天說錢（文章觀點僅代表作者觀點，不代表本公眾號立場；文中投資建議僅供參考）
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