金融風暴從債市颳起--葉檀20130423--來源：每日經濟新聞

誰也沒有想到，金融市場的捕鼠行動，首先在債市颳起風暴。

據新華網報道，截止4月21日，債券掃黑風暴落馬人士已有五位，分別是，萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝、易方達債券基金經理馬喜德以及原西南證券固定收益部副總經理薛晨。

這一場風暴在情理之中，債券市場是最大的市場，未來的規模將在股票市場之上，不掃清債券市場碩鼠，不建立債券市場相對公平透明的基礎制度，股票市場的今天就是債券市場的明天，所謂發展債券衍生產品更是無本之木、無源之水。

債市碩鼠斂財的本質與股票市場相似，利用人脈進行利益輸送。最典型的包括，利用關係得到好券賣給下家而後獲得中間收益;通過代持獲得最高達到10倍的槓桿;通過非公眾公司的丙類帳戶向特定個人進行利益輸送。

這些債券市場的大佬們有共同的特點，有巨大的人脈可以在一級市場得到好券，有巨大的能量可以遊走於銀行、券商之間，可以通過上下游輕易操縱部分價格，考慮到26萬億的債券市場規模，以行業潛規則而言，3年期以下品種平均浮動30個基點，3年期以上品種浮動150個基點，2012年2.66萬億的發行量，有250億元進入個人腰包，灰色利益不容忽視。只要幾十個基點幾十億規模，個人可以在幾天時間內輕鬆笑納上百萬的真金白銀。無論是股票還是債券市場，擁有一級市場，就能夠吃定二級市場。而丙類帳戶，類似於老鼠倉，是暗度陳倉的利器。

另據《證券時報》報道，「行情好的時候，一、二級市場之間的人為利差可達1至2個百分點，意味著10億元新發額度中有1000萬至2000萬元灰色利潤，瞬間就分散到各利益群體手中」。

看來，笑傲財富江湖也不難。

債券市場之所以出現如此亂像，主因是定價不準確，過程不透明，碩鼠們把定價市場的差價當作了牟私利的機會。另一方面，形同虛設的信用控制體系，放大槓桿的同時也放大了收益。

我國的債券市場天然缺少信用控制體系，這為高風險、放大槓桿的做法提供了沃土，多數債券都是最高級，背後有地方政府隱性擔保，真正違約的品種一個也沒出現。如果持券者5倍的槓桿率，如果債券收益率上升、債券價格下跌20％以上，就會出現爆倉風險。

這樣的風險在2011年城投債市場曾經出現，因為雲南路投與雲投債事件，拖累債券市場急速下行。據《21世紀經濟報道》披露，深圳多家公司的固定收益類產品，因較高的槓桿比例和收益率波動造成了較大虧損。亦有放大債券槓桿，導致國債欠庫的情況，一度給機構帶來了結算風險。當年，有公司固定收益部門一度造成虧損上億元。幸虧騰挪有術，又有當地政府撐腰，此事安然而過，城投債在次年迎來了又一波高峰。經過幾次有驚無險的遭遇，多數債券持有人膽子越來越大，胃口也越來越大，最終坊間傳出，易方達債券基金經理馬喜德涉嫌在銀行任職時和同夥挪用35億元，被懷疑控制丙類帳戶獲利4900萬元，有沒有膽子更大的碩鼠？很有可能。

發行過程的不公平不透明難辭其咎。

我國現階段的債券發行，根據品種、規模等不同，一般會採用公開招標和簿記建檔兩種方式。前者是面對所有合格投資者，根據利率區間進行公開招標，透明程度更高，但易於出現流標等情況; 後者是以主承銷商為橋樑，在債券發行人與投資人之間進行詢價和詢量。一般可以實現足額發行，但招標過程和結果不公開，極易滋生尋租及利益輸送。

簿記建檔發行方式並不少見，《證券時報》稱美國市場債券發行超過90%是採用簿記建檔方式，通常公開招標方式適用於發行規模大、流動性強的利率品種，如國債、金融債等;融資佔比更高的企業債等信用品種，多數均為簿記建檔發行。

如果我國的債券市場有政府背書，違約率低流通性高，大可全部通過招標發行，而簿記發行專門針對風險較高的公司債等品種，以免低風險高收益債券被某幾個大機構把持。

如果堅持使用簿記方式，也簡單，政府避免為債券背書，風險由承銷商與持有人共擔，有高收益當然應該承擔高風險。或者，學習美國抓偷漏稅的方法，由被抓獲的碩鼠們賠償出隱含的所有灰色利益，如此一來，偷漏稅將成為極個別現象。

註：大災到來，大愛無疆

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