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100萬億M2將引爆中國貨幣危機-倪金節 [原創 2010-07-26 22:41:00]

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100萬億M₂將引爆中國貨幣危機

——十年經濟亂象系列之一

過去十年，中國經濟取得了舉世矚目的高速增長。現在看來，人民的整體生活水平得到了一定程度的提升，但是每個人卻比新千年剛剛到來之際更為焦慮，彷徨。當「保八」成為莫名的共識，房價漲到和普通百姓已經無關，很多經濟常識被行政邏輯打亂的時候，回顧總結過去十年的經濟增長就顯得尤為必要。本欄將在接下來的幾周，和讀者一起梳理中國經濟的種種令人匪夷所思的故事。貨幣泡沫快速膨脹、畸形增長結構積重難返和經濟改革幾近遲緩，是這十年中國經濟付出的最為沉重的代價，雖然目前來看這些苦痛尚未完全爆發，但已經足以讓中國經濟痛不欲生。我們首先就來開始梳理中國的貨幣泡沫是何其的令人驚奇。

我們先來梳理一組數據。2000年到2010年，中國人民銀行的資產負債表規模實現了5倍的擴張，目前人民銀行的資產規模為24萬億，遠遠超出美聯儲的2萬億美元的資產。這十年，中國的廣義貨幣M₂餘額增長了5倍，截止6月末，已經膨脹到67萬億，超過美國的8.8萬億美元，而中國GDP規模也就美國的1/3。讓人不可思議的是，2009年9.6萬億元的天量信貸，更多的人只是在擔憂未來銀行不良資產的可能大面積發生，而未對一年就增加了13萬億的M₂引起多大的關注。這一年，全球五大貨幣佔全球GDP的70%以上，M₂增長了8%。中國以27.59%的增速再次雄踞首位。同樣試圖貨幣刺激經濟的美國只上漲了3.49%。

廣義貨幣是貨幣供給的一種形式或口徑，以M₂來表示。其計算方法是交易貨幣（M₁，即社會流通貨幣總量加上活期存款）以及定期存款與儲蓄存款。M₂規模過度膨脹，意味著投資過熱、有效需求不足，泛濫的資金傾向於投資品市場，成為一國資產泡沫不斷孳生的直接原因。

上半年新增貸款高達4.6萬億，下半年「寬貨幣」的趨勢依然如故，兩年放出17萬億新增貸款，也就意味著到今年年底，中國的M₂餘額將達到75萬億左右。讓人憂心的是，目前中國的經濟刺激計劃雖然在詞面上漸漸淡化，但是隨著西部建設、中部崛起、環渤海建設，以及保增長壓力可能再度出現等一系列因素的存在，中國的M₂規模在未來五年看不到絲毫的收縮計劃，新增貸款規模縱使不可能「年年十萬億」，但每年放出5萬億的可能完全存在。這也就意味著，中國將很快地進入100萬億的廣義貨幣餘額時代。500元人民幣流通不再是傳說。

很明顯，若真是以此邏輯推演，那麼中國GDP規模很快會達到50萬億，使得M₂/GDP比例始終維持在200%的水平，不至於讓這一比例嚴重失調。但若果真如此，目前幾乎所有的宏觀調控政策都將白費力氣。在如此寬鬆的貨幣環境之下，對於投機資金來說，繼續堆積中國的房地產超級泡沫是最為明智的選擇。京滬廣深等一線城市房地產均價在現有基礎上再翻番，二三線城市20倍以上的房價收入比司空見慣。同時，惡性通貨膨脹必然到來，無論是小宗產品還是國際大宗商品，都將因為中國極其龐大的貨幣流動性而興奮不已，到時候輸入性和內生性通脹雙重疊加，兩位數通脹一觸即發。

這是我們可以很容易預見到的當廣義貨幣堆積到100萬億的時候，對中國和世界意味著什麼？所以，從這個角度來說，無論是目前騎虎難下的房地產調控，還是艱難進行的結構轉型，其首要任務都是要阻止中國的貨幣供給過度問題。只要貨幣擴張持續，任你多大力度的堵住入口，都難以控制住貨幣之水的不斷入池。治理貨幣泛濫的最佳辦法當然是從源頭上收緊流動性。

而我們很不情願的發現的是，過去十年中國的貨幣政策絕大部分時間都是事實上極其寬鬆的。縱使是2007年年底的中央經濟工作會議定調貨幣從緊，之後的2008年的貨幣環境依然寬鬆，這也是為什麼在雷曼兄弟危機發生之前的三個月，央行還在上調存款準備金的關鍵原因。雖然「從緊」、「適度從緊」和「適度寬鬆」等辭彙不斷出現，但是這一切卻從未改變過中國貨幣環境的極其寬鬆的氛圍。

的確，中國M₂增長速度如此之快，前五年與強制結售匯制度造成的海量外匯占款密切相關。在2005年啟動匯改，強制結售匯制度也漸漸退出歷史舞台之後，依然呈現加速度增長則與行政手段過度介入銀行系統密切相關。2009年13萬億M₂增量和9.6萬億的信貸增量是最好的註解。

如果我們把周期再往前拉長十年到1990年，這20年是中國市場經濟不斷深化、貨幣發行制度逐步朝著現代中央銀行機制靠近的時期。這20年，中國的廣義貨幣平均增速不低於20%，如果扣除掉年均9%的GDP增長，剩下11%的貨幣增速則是中國經濟的真實貨幣通脹水平。與之對應的還有，大城市房價的持續跳漲，北京房價十年更是漲了十倍。上世紀90年代，在住房制度改革之前，朱鎔基總理當政時期，商品房市場規模狹小但整體房價卻是下跌的。因此，在2000年之前的十年，真實通脹水平遠遠及不上剛剛過去的這個十年。

現在，隨著M₂規模的不斷加速堆積，令人費解的新增貸款增量，回顧完過去二十年的中國貨幣化歷程，你難道不擔心中國的貨幣危機會一觸即發？

本文作者倪金節為財經作家，最近一本書是《好泡沫還是壞泡沫？》。

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