短線觀點：拋售韓元？

還擔心中國么？趕快拋售韓元吧。看跌亞洲巨人的代用工具越來越多，韓元是最新一個。此前其他交易包括拋售澳元、拋售全球的礦商股，以及做空在香港上市的中國內地企業——且不提直接押注人民幣走軟。

今年韓元兌美元匯率已跌去5%，令它成為繼英鎊、墨西哥比索和阿根廷比索之後表現最差的貨幣。目前，韓元兌美元匯率處於1美元兌1234韓元的四年低點。韓元疲軟的原因之一是2016年流出首爾的投資組合資金，這一資金外流趨勢比亞洲其他對手更加嚴重。根據摩根大通(JPMorgan)的數據，截至上周末凈流出資金規模已達27億美元。規模僅次於韓國的外流發生在印度，它流失了24億美元。盧比匯率已下跌3.5%，是亞洲除韓元外表現最差的貨幣。

首爾糟糕的股市正在推動資金外流，競相對沖與境外資產捆綁的國內衍生品的行為也在產生這種效果。然而，更大的危險來自債券市場的資金外流，自韓國央行本月釋放進一步降息的信號以來，這方面的外流規模已經加大。由於增長希望已被下調，韓國債券——尤其是較長期債券——的收益率已經下滑。

這一切的背後在某種程度上都隱藏著中國因素。作為韓國最大出口市場，中國進一步放緩的任何跡象都會被其鄰國敏銳地感受到。在韓國，即使是對結構化產品的對沖也與中國有關：韓國遙遙領先的最大衍生品類別是與香港恒生中國企業指數(Hang Seng China Enterprises Index)掛鉤的衍生品。該指數的疲弱已推動韓國衍生品的拋售者加大對沖，在此過程中拋售韓元。

韓國作為拋售中國的代用工具也是有局限的。韓國官員對韓元下跌節奏日益不安，這對在當前水平做空韓元是一大風險。韓國政府有出手干預的歷史。它不希望韓元相對其出口競爭對手的貨幣走強，卻也不會容忍韓元的暴跌。此外，看空者還要考慮到，韓國的經常賬戶順差很高，與國內生產總值(GDP)之比達到近8%。不過，如果拋售中國的其他代用工具仍然有用，看空者將會豪賭一場。香港中資股的估值處於創紀錄低點，澳元也在近五年的低位徘徊。首爾應該做好準備迎接拋售。

譯者/簡易

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