期市感悟——《寬客》華爾街頂級數量金融大師的另類人生

06-12

作者：[美] 斯科特·帕特森著譯科，盧開濟譯

出版社：萬卷出版公司

出版時間：2011-6-1

編輯推薦

白天，他們是經營交易員，衣冠楚楚地撮合一筆筆買賣；到了晚上，他們搖身一變，成了狂熱的豪賭客。這些人都是高端金融弄潮兒，他們平時行蹤詭秘，走出這個大廳便鮮為人知了。但實際上他們是金融市場的幕後大佬，談笑間決定著全球金融體系數百億美元的跌宕起伏。在市場中，明顯的套利機會是非常罕見的，往往隱藏在錯綜複雜的金融市場中，如同夾雜在茫茫沙海中的黃金。而寬客，那幫數學天才，便是金融市場中的淘金客。

內容推薦

《寬客》是一本講述華爾街頂級數量金融大師的另類人生的書。2007年金融危機爆發以來，作者採訪了大量加州抵押貸款違約業主、對沖基金經理和頂尖經濟學及金融學學者，在《華爾街日報》上對危機做了全方位、多角度的報道。本書對華爾街新興的主宰者「寬客」進行了前所未有的深入描述，其中既有寬客新銳中的佼佼者：穆勒、格里芬、阿斯內斯和魏因斯坦，又有隱士般的吉姆?西蒙斯，史上最成功對沖基金的創始人阿倫?布朗，以及多位寬客中的異類。這群數學天才就像闖進華爾街糖果店的小孩——他們從華爾街的最底層開始一步步登上最高峰，又造成了一次又一次的市場崩潰。

作者簡介

《華爾街日報》資深記者，財經專欄撰稿人。在《華爾街日報》200萬訂戶中，有40%認為他的專欄屬於必讀文章。

這是作者的處女作。在書中，作者對華爾街新興的主宰者寬客進行了前所未有的深入描述，其中既有寬客新銳中的佼佼者：穆勒、格里芬、阿斯內斯和魏因斯坦，又有隱士般的吉姆·西蒙斯，史上最成功對沖基金的創始人阿倫·布朗，以及多位寬客中的異類。

中文版序

第1章從賭博開始

這場賽事的參與者都是百里挑一的富豪和天才，是憑著神算和果敢橫行華爾街的風雲人物。白天，他們是精英交易員，衣冠楚楚地撮合一筆筆買賣；到了晚上，他們搖身一變，成了狂熱的豪賭客。這些人都是高端金融弄潮兒，他們平時行蹤詭秘，走出這個大廳便鮮為人知了。但實際上他們是金融市場的幕後大佬，談笑間決定著全球金融體系數百億美元的跌宕起伏。

第2章寬客教父索普

索普的21點常勝模型和凱利的最佳下注系統所向披靡，儘管莊家頻設障礙，索普和基梅爾還是能夠連續擊敗莊家。索普明白，他就是戰勝屠夫的羔羊，正如他日後所寫的那樣：「羊的春天已經來了。」很快，他便把目光投向了世間最大的賭場——華爾街。作為寬客教父，索普為數學交易員開闢了一條康庄大道。幾十年後，寬客成了華爾街的主宰，也幾乎將它摧毀。

第3章他們都是瘋狂的淘金客

在實踐中，明顯的套利機會是非常罕見的，往往隱藏在錯綜複雜的金融市場中，如同夾雜在茫茫沙海中的黃金。而寬客，那幫數學天才，便是金融市場中的淘金客。就在權證這個陰暗的角落，索普和卡薩夫撞見了一座滿是套利機會的金礦。這種策略後來被稱為可轉債套利。這是有史以來最成功、最能賺錢的交易策略，數以千計的對沖基金都借這一策略的東風揚帆起航。

第4章毛骨悚然的「波動率微笑」

媒體評論

帕特森擁有看到你我所看不到的事情的魔力。在本書中，他令人嘆服地講述了金融衍生品交易的神話，用生動的筆調刻畫了整個事情的來龍去脈。——納西姆·尼古拉·塔勒布（《紐約時報》暢銷書《隨機致富的傻瓜》、《黑天鵝》作者）

如果你想了解神秘的金融衍生品交易是怎麼回事，那麼就讀一下這本書吧！帕特森恰到好處地解釋了支持我們金融體系的複雜思想，他把整個故事講得深入淺出。——馬克·贊迪（穆迪經濟網創始人、首席經濟學家）

在書中，帕特森講述了一群頂級數學天才在賭場上所向披靡，隨後一頭扎進全世界最大的賭場——華爾街的經歷。從21點到黑天鵝，他告訴了人們寬客神秘的光環背後鮮為人知的秘密。——威廉·龐德斯通（暢銷書《無價》作者）

部分章節

[中文版序]

本書描述了一場以可怕的失敗告終的資本市場實驗。在20世紀90年代和21世紀的第一個十年里，買賣、包裝複雜證券的技術風靡美國和歐洲。人們堅信數學和計算機可以保護投資者免受不利事件衝擊，事實證明，人們引入了歧途——這一次信念蒙蔽了專家的眼睛，讓他們對所承擔的真是風險視而不見。

本書也描述了金融創新以及新崛起的勢力——數學和計算機專家——是如何擴展市場、增加市場穩定性，從而為更多的人帶去財富和榮華富貴的。量化投資如果應用得當，通常可以令市場更有效、更健康。

總而言之，這是一場平衡遊戲。量化投資也許是世界上最給力、最成功的投資方法，但也可以導致可怕的錯誤、滋生災難性的自滿。寬客必須意識到，世界並不總是風平浪靜的，人類情緒可以造成他們從未預料到的市場動蕩。

在未來幾年中，中國必將在量化投資領域佔據一席之地。上海和其他地方的市場一開始逐漸開放。這一策略值得鼓勵，但永遠不要忘了，市場終究是由人組成的，因此也就無法擺脫人性固有的缺陷。

祝你們在新的冒險中好運。謝謝。

譯者後記

維克多·尼德霍夫（VictorNiederhoffer）是和愛德華?索普差不多時期的寬客。他的投資經歷之傳奇與本書中所描寫的那些寬客有過之而無不及。20世紀70年代，尼德霍夫就編了一個交易軟體，用它來尋找機會並進行交易。80年代，尼德霍夫在索羅斯手下效力，他是量子基金資料庫的創建者。這也是騎牆派交易天才與量化交易極客令人矚目的碰撞。後來，兩人因理念不合而分道揚鑣。索羅斯在論及尼德霍夫時說：「我善於操控浪潮，卻不善於駕馭游泳池裡的漣漪。……維克多?尼德霍夫擁有一種駕馭漣漪的系統，他精於隨機漫步系統，把市場看成賭場，市場中人像賭客一樣行動，研究賭客就可以了解市場行為。……他利用這個理論，經常賺點小錢，我把資金交給他管理，他創造了良好的投資報酬率。但是，他的方法有個缺陷，他只在毫無趨勢的市場里有用，要是來了一個歷史性趨勢、一個大浪……他可能受到嚴重的傷害，因為他沒有適當的預防機制。」

索羅斯的這段話幾乎是一針見血地指出了寬客的命門。說到底，寬客交易的基礎是歷史記錄，尋找的是當前價格與歷史軌跡或價值標準的偏離，只要出現偏離，就意味著有了套利的機會。偏離持續的時間很短怎麼辦？提高計算機性能、加快指令下達速度。於是，對沖基金的計算機系統越來越複雜，性能越來越強大，交易時間越來越短，現在已經達到了千分秒的級別（也就是說，一筆交易從開倉到平倉總共只持續千分之幾秒）。偏離的幅度很小怎麼辦？提高槓桿，用借來的錢去投資，還掉本息，剩下的全是自己的。簡言之，寬客乾的就是「駕馭漣漪」。

本書就是描寫寬客們如何「駕馭漣漪」的。他們用來駕馭漣漪的利器便是量化投資系統。這些系統的基礎是傳統金融理論。傳統金融理論又基於四個假設：（1）人們是理性的，唯一目的是變得更富；（2）所有的投資者都是相似的；（3）價格實際上連續變化；（4）價格變化服從布朗分布。正如貝努瓦?曼德爾布羅特所指出的，這四個假設一個都不正確。行為經濟學證明人們未必是理性的（這在本書第十四章亦有提及）；投資者是千差萬別的（顯然，本書中的那幾位主人公的投資風格便可謂千差萬別）；價格出現跳躍是稀鬆平常之事；價格變化服從布朗運動。

寬客的失敗其實就在於後兩點上。他們玩弄漣漪，因此很容易被巨浪吞噬。他們的風險管理建立在高斯分布的基礎上，因此很容易被「肥尾」擊倒。他們以大概率賺著小錢，而毫不設防地將死穴暴露在小概率的大風險之下。寬客根本沒有掌握什麼「真諦」，他們在危機之前的十幾年間所向披靡，也許真是瞎子撞大運。

那麼，肇始於2007年的金融危機與寬客又有什麼關係呢？卡門?萊因哈特和肯尼斯?羅格夫指出，從歷史經驗看，2007年危機之前，各種指標（資產價格顯著上升、實體經濟活動減緩、大額經常項目赤字以及持續的債務累積等）都顯示美國處於較高的嚴重金融危機風險。換言之，2007年的危機與以往（二戰以後）的危機沒什麼兩樣。既然以往危機中並沒有寬客的影子，那麼也沒有理由認為是寬客和量化模型導致了這次危機。

當然，寬客們的金融創新——既有交易手法的創新，也有金融產品的創新，本書中做了細緻的描寫——確實助長了泡沫的形成，但需要指出的是，金融創新本身必須具有一個必要條件，那就是相關的制度。二戰之後，出於提振經濟的需要，世界範圍內均實施了金融抑制政策。20世紀70年代後期以來，金融抑制逐步被金融創新取代，金融業一步一步走向經濟部門的王座。與此相應的是金融危機開始頻繁出現——二戰後發達國家金融危機幾乎全部發生在80年代以後。金融危機，本質上是制度危機，是格林斯潘口中「一個存在於決定世界如何運行的關鍵功能結構模式中的缺陷」造成的，只不過這個缺陷並非智識大廈的缺陷，而是制度大廈的缺陷。

說到底，寬客是投機客，只不過他們所使用的設備要遠比前輩先進，技巧要遠比前輩花哨。他們所做的，無非就是幾千年來的低買高賣遊戲。傑西·利維摩爾（JessieLivermore）說得好，華爾街沒有新事物。華爾街不可能有新事物，因為投機就像山嶽那麼古老。在漫長的投機史上，獲得成功的無一例外是固守常識的人士，巴菲特如是，索羅斯亦如是。妄圖一眼看穿市場「真諦」、得到交易「聖杯」者，最後都逃不過身敗名裂的下場，寬客和量化基金也不能例外。

轉載：期貨中國

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行為產生的相應後果。