有多少經濟泡沫存破裂風險？

　　個人認為，中國此輪房價上升周期是一系列因素疊加的結果，其中包括：計劃經濟時期留給中國家庭的人均居住面積較低，居民購買力經過改革開放以來幾十年的積累到了集中釋放階段，長輩動用長期積蓄為子女買房，大量人口從農村向城市遷移，以及中國人骨髓裡面鍾愛房產等。房價之所以上漲到遠遠脫離普通居民購買力的地步，一是因為投資性購房潮的推動，二是因為購房行為得到幾十年家庭積蓄的支撐。

　　在一線城市實行限購之前，人們對此已有比較明確的預期，這種預期刺激一線城市的房價上演了＂最後＂的瘋狂。表面看，一線城市房價降溫是限購的結果，其實，導致一線城市房價降溫的根本原因是這些地方的投資性購房需求已經得到徹底釋放。限購政策推出前的限購預期刺激了這個釋放過程的速度和強度。

　　如今，即便對一線城市取消限購，其房價也未必能再度顯著上漲。由於美國和加拿大等國房價遠低於北京和上海，中國高端的房產投資客已經戰略性轉向海外，對國內一線城市採取的是戰略性撤退或戰略性觀望。尤其重要的是，中國富有階層的資產配置中，房產已經處於嚴重超配狀態，增持房產的意願和能力都已顯著降低。

　　像股市上常有板塊輪動一樣，在國內一線城市房市開始降溫的同時，二三線城市有所升溫。個人判斷，二三線城市升溫的主要原因是，限購預期刺激原本猶豫的房產投資客和剛性需求者趕快買房。只要能拼湊出房款或其首付，即便很吃力也要趕緊動手，這是＂剛需者＂的普遍心態和選擇。

　　因此，二三線城市限購政策推出之時，這些地方購房能量也將顯著下降，從而產生＂政策頂＂和＂市場頂＂的重合。個人認為，一線城市也出現了這種重合。

　　基於上述，個人認為，在世界經濟史上堪稱＂奇蹟＂的中國房市泡沫，已經非常接近於破裂。若歐債危機等因素導致外部形勢惡化，中國房市泡沫的破裂會更快到來。

　　世界經濟史上，從未有過不破的泡沫，儘管在每一個泡沫破裂之前絕大多數人都是信心滿懷。從美國，日本，台灣，香港等經濟體的歷史經驗來看，房市破裂延續的時間一般比較長，房價下跌的幅度一般也比較大（下跌50%並不罕見）。

　　對中國房市泡沫問題，不可有＂白馬非馬＂之見。儘管中國房市是一匹罕見的＂大白馬＂，但它依然是＂馬＂，體力透支過度之後它必須躺下休息。

　　當然，中國經濟存在的問題遠不止房價泡沫。地方融資平台，民間融資，以及高鐵，乃至於保障房，在某種程度上也是泡沫。

　　地方融資平台即將進入還本高峰，這顯然是一個難題。在不少地方，即便土地出讓金收入不下降，也遠不夠融資平台償還債務本金。地方融資平台是在中央政府號召刺激經濟要＂既快又狠＂的背景下膨脹起來的，因此，地方政府從內心不願意獨自承擔相關責任。

　　銀行給地方融資平台貸款時，地方政府財政部門往往出具＂XXX承諾函＂為融資平台增信。這些承諾函沒有法律效力。所以，嚴格說來，在很多地方融資平台償還貸款問題上，地方政府沒有法律責任。

　　個人認為，最終必須靠中央政府掏錢（實際上是中央銀行印鈔），否則，地方政府融資平台拖欠債務將是難以避免的。在此問題解決之前，銀行體系對於地方融資平台的債權，實際上就是不良貸款；銀行凈資產也就面臨著大幅度縮水的風險。

　　高利貸泡沫的資金源頭包括兩塊：一是百姓手中的積蓄，二是銀行體系。此泡沫帶有很濃的＂擊鼓傳花＂色彩，一旦破裂，也將給大部分參與者帶來較大慘重。當然，它的破裂也將對銀行體系產生衝擊。

　　在實際運行中已經暴露的嚴重安全隱患，並非把＂高鐵＂看作泡沫的唯一理由。在學術上，先大升後大跌的東西都可視為泡沫。幾年來，中國高鐵建設規模經歷了一個快速膨脹過程。由於攤子鋪得已經非常大，未來幾年，此領域固定資產投資規模雖有可能繼續保持較大規模，但增長幅度很可能呈下降趨勢。高鐵領域固定資產投資規模增長速度的下降趨勢，將和其他多種因素疊加在一起，給中國經濟的未來增速帶來較大的下降壓力。

　　關於保障房，從新聞報道揭露的質量問題，分配問題來看，它是一個泡沫。從住房供求關係的全局和長遠態勢看，它更是一個泡沫。從人口結構看，以結婚購房為代表的剛性需求不久將從頂峰迴落，而且很多家庭為其遠不到法定結婚年齡的子女提前購置了房產，從而透支了未來的＂剛需＂。投資者囤積的房產，加上建成待售的房產以及在建的商業性開放房產，再加上正準備大幹一場的保障房，彙集起來的總量很可能遠大於未來新的購房需求。因此，無論從民生角度，還是資源有效利用角度，政府都應當運用適當的手段打壓房產囤積行為，將此類房產儘快逼回市場（必然伴隨價格的下跌）。大搞保障房只能加劇未來的房產過剩，從而使房價泡沫破裂的過程更加慘痛。

　　（作者，王家春，中國人保資產管理股份公司首席經濟學家）

(來源：價值中國網)