MSCI成分股成「明牌」，有機會也有風險

06-12

msci上周三宣布將a股納入新興市場指數之後，引爆一波市場慶祝行情，主要指數都出現震蕩上行的趨勢。喜迎資金活水，222隻msci指數成分股成為市場做多力量的焦點，甚至有「漂亮50擴散到漂亮300」的說法。整體來說，msci成分股的估值和流動性都超出a股市場的平均水平，但在利好消息落地之後，這些成分股已經成為市場的「明牌」，其中蘊藏的風險也不容小覷。

msci成分股的風險不容小覷

風險一：a股距離正式納入msci時間較長。根據msci的規劃，a股正式納入msci新興市場指數還需要一年的時間。換言之，各界期盼的巨量被動配置資金湧入a股市場，起碼也要在一年之後才會陸續到位。在這批被動配置型資金入市之前，a股還需要苦撐一年，對於之前股價已經大幅走高且估值處於歷史高位的成分股，機構絕不可能硬撐一年再倒貨給「接盤俠」，反而可能隨時獲利了結。

風險二：外資不是「活雷鋒」。在a股「入摩」消息塵埃落定之後，雖然指數型的被動配置資金不會馬上進來，但不受約束的主動型外資卻已提前布局。從近期的數據來看，滬港通、深港通的北上資金凈流入明顯，尤其是深港通，從2016年底啟動以來，僅有4個交易日凈流出，其餘均為凈流入。顯然，先知先覺的外資已經提前布局，絕不會充當股價大漲之後接盤的「活雷鋒」。外資的提前流入，除了在a股「入摩」前後搶先卡位之外，也和歐美股市在最近半年持續走強、迭創新高有關。相比境外股市的節節走高，a股市場存在「視覺差」，尤其是白馬股啟動前的估值具有相當的吸引力。但隨著股價的走高，中外股市的價值差已經大幅縮減。如果未來歐美股市陷入持續調整，且滬港通、深港通轉而變為凈流出，則要警惕這部分提前卡位的外資離場的可能。

風險三：成分股變動。雖然目前有222隻a股被納入msci成分股，但這份名單並非一成不變，在正式納入之前，成分股仍有可能調整，納入之後也會定期更新。根據msci相關說明，msci目前關於a股成分股的選取標準有：

1，選取大市值股票，剔除中小市值股票；2，選取非連續停牌股票，剔除一年內累計停牌超過50天的股票；3，選擇符合互聯互通(滬港通、深港通)的股票。在三大標準中，第二條對於一些成分股將構成一定壓力。此前，由於一年內累計停牌天數超過50個交易日，雲南白藥、格力電器兩家公認的白馬股未被列入222隻msci成分股中。因此，投資者需留意手頭的成分股是否存在類似的現象。另外，如果成分股被剔除滬港通或深港通標的，也會被隨之取消資格。

風險四：ah股價差較大的成分股存在差價收縮的壓力。長期以來，兩地上市的公司中，a股價格比h股明顯高出一截，恒生ah溢價指數近期已經回升至125以上，意味著a股比h股平均溢價25%。考慮到a股擁有「打新門票」的看漲期權和大股東的「控制權溢價」，相比h股價格略高屬於正常，但超過30%以上則明顯存在泡沫成分。對於講究價值投資的外資機構來說，大規模主動買入高溢價的a股可能性不大，對於msci成分股中相對h股溢價超過30%的股票來說，需要注意其中的風險，特別是被大幅炒高、估值（市盈率和市凈率）較高的品種(附表)。

三類股和潛在「新成分股」值得關注

刨除以上四大風險，msci成分股仍有機會可以挖掘。特別是在a股國際化大門進一步打開之後，以msci成分股為代表的白馬股將迎來長線資金活水。在公司基本面保持穩中向好的前提下，成分股大幅向下的空間已經被封殺，未來如果出現大幅調整的情況，將是低吸的絕佳機會。

另一方面，儘管被動配置型外資暫時不會進場，但可以預期的是，國內基金公司很快將會推出類似的公募基金品種，提前布局。這也為這部分成分股提供了增量資金，形成長期利好。

在msci成分股中，有三類可以重點觀察。

一是中小板股票，尤其是其中低估值或業績出現拐點的品種。今年許多中小創股票出現大跌，部分優質股已經跌出投資價值，此次222隻msci成分股未納入創業板股票，但有多隻中小板股票入圍，從中可以篩選出一些較好的優質股。值得關注的是，近期中小板指數走勢趨強，已經站上短、中、長期所有均線，領漲品種正是入選msci成分股的海康威視、大華股份、歌爾股份、洋河股份、康得新、立訊精密、老闆電器等。因此，對於一些尚未大漲、業績較好、估值較低的中小板msci成分股可重點關注，如金螳螂、比亞迪、二三四五、蘇寧雲商等。

第二類則是估值較低、前景較好、且沒有ah股比價壓力的行業龍頭。特別是市值較小，且迭加其它概念題材的股票，如染料行業龍頭的浙江龍盛、雄安新區概念的啟迪桑德、跌破定增價的飼料龍頭公司新希望等。

第三類則是蓄勢充分，近期有底部突破跡象且估值較低的品種。這部分msci成分股可以承接「漂亮50」資金外溢，產生落後補漲或價值挖掘效應，屬於性價比相對較高的品種，如中天金融、國投電力、上海建工、中國核電、中南傳媒、湖北能源等。

此外，未來msci納入範圍擴大之後，潛在的「新成分股」也值得關注。本周msci首席執行官亨利·費爾南德茲透露，「未來有可能納入195隻中盤股」。目前222隻msci成分股的總市值大多在200億以上，未來新納入的「中盤股」可能圍繞50億～200億市值的品種進行精選，同時必須符合滬港通、深港通標的。以下潛力股可列為觀察對象：新安股份、尖峰集團、東睦股份、廈門空港、建發股份、中牧股份、上海默林、馬應龍、重慶百貨、中新葯業、江中藥業、中原高速、旗濱集團、杭叉集團、山鷹紙業、廈門國貿、生益科技、吉比特、杉杉股份、東方電氣等。