中石科技(石墨散熱材料)

一、電子產業第一階段：過去十年中國電子產業的崛起是以零組件產品為主要形式的崛起1、2008-2018年隨著智能手機為代表的消費電子產品滲透率提升，硬體創新不斷催陳出新，國內優秀的上市公司在觸控顯示、聲學、光學、電池、外觀件等產品的零組件模組諸多領域做到全球第一，實現了自身在過去十年的高速成長。很多上市公司從最初的30-50億市值，成長到目前的500億-1000億市值，甚至超過1000億。2、對於零組件模組產品的特點，產值足夠大，但是大部分的上游原材料，零件都是外購，導致公司產品的附加值較低，體現在毛利率，凈利潤率，ROE等盈利指標相對較低。3、未來產業周期來看，整體消費電子終端的換機周期拉長，創新邊際效應遞減，下游的終端品牌還是中游的零組件供應商都呈集中度提升的趨勢，強者恆強。卡位優秀客戶，具備很強技術、人才、資金實力的公司將在未來的競爭中佔據優勢。這個階段的投資受益來源也將主要聚焦在這些領頭的大公司，目標是穩定合理的收益。二、電子產業第二階段：未來中國電子產業的大機會將來源於產業升級，往上游高附加值領域進軍的企業。1、國內下游電子產業整體性的崛起，為上游企業的突破帶來了很好的市場基礎。深水養大魚，優秀的技術性公司有望在未來的十年中大規模實現進口替代（其客戶不僅是內資企業，也可能是外資企業的內地工廠），實現自身的快速成長。2、在這個過程中，國產化替代空間大，下遊客戶優秀企業業績增速有望保持快速成長，利潤市值空間將會更大。3、從利潤率上來看，此類企業因為產品附加值高，可以從最初的化工原材料加工成下遊客戶需要的成品，其盈利能力更強，毛利率，凈利潤率，ROE水平相對更高。三、中石科技正是這種產業升級趨勢過程中的優秀代表，強烈看好。1、目前核心產品石墨散熱材料組件是一個近200億的市場，公司收入目前6億不到，未來成長空間極大。公司下游的客戶包括A客戶、亞馬遜、微軟、谷歌等國際一流客戶，優秀客戶側面反映出公司的能力；2、掌握核心技術，散熱材料的散熱係數、一致性、平整度等性能指標行業一流，最高端的顯示散熱模組公司是最核心供應商。石墨散熱材料最早由日本松下研發出來，目前競爭對手主要為松下、Graftech等國外企業。從目前競爭形勢來看，公司能力已經超過國外競爭對手，在大客戶最嚴格的產品裡面市佔率超過60%。3、公司是一個典型的研發加市場雙能力驅動的企業。2014年以前公司主要產品用在通信領域，主要客戶包括愛立信，諾基亞、華為等公司，毛利率達到60%，凈利潤30%。2014年開始進入消費電子石墨散熱產品領域，目前下遊客戶又可以做到全球最優秀的客戶，例如蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟等。2017年8000萬凈利潤，研發投入達到3000萬元。基於核心技術能力，公司的核心技術包括EMI屏蔽，導熱、信號濾波，橫跨電子、通信兩大下游核心市場，屬於產品線較廣的平台型公司；4、短期來看，石墨散熱片產品目前是一個典型的賣方市場，全面屏、無線充電對散熱需求大幅增加，下游需求旺盛，備貨積極。4月份開始公司已經基本滿產，未來旺季需求會更旺。長期來看，公司在通信基站的信號屏蔽，散熱等領域布局較多的產品，基於公司過往的客戶優勢、研發能力，5G時代來臨時公司將持續成長。我們預計18年凈利潤2.5億，目前估值25倍，單季度來看，18年每個季度凈利潤都將出現爆髮式增長，強烈推薦。
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