外國人看中國經濟

06-12

房地產泡沫、固定資產過快增長、寬鬆的貨幣政策、固定的匯率……這些已經存在於中國經濟的特徵正在把中國推向經濟危機的深淵。

3月23日，美國著名投資公司GMO發表了一篇名為《中國的紅色警報》(下稱《警報》)的研究報告。文中指出，中國已經呈現出顯著的投機狂熱的特徵。以史為鑒，一旦這些泡沫破裂，中國的經濟將脆弱不堪。

《警報》指出，幾年前，美國經濟曾經存在一些金融危機的先前徵兆。而今天，這些紅色警報指向了華爾街目前的新寵——中國。

十個警報

文章首先列舉了金融危機的先兆跡象：令人信服的經濟增長、對政府當局能力的盲目信任、投資的普遍增加、腐敗、貨幣供應的快速增長、不合理的低利率、房地產擔保風險貸款等。

以此類推，文章拉響了中國經濟危機的十個警報：一致認為GDP會以8%的速度增長、對政策制定者的信任、投資的繁榮、腐敗、寬鬆的流動性、固定匯率和資本流入、貸款迅猛增加、過於信賴「大而不能倒」的銀行、危險的放貸方式、房地產和股市泡沫。

《警報》認為，中國的經濟增長嚴重依賴出口增長。目前，中國對西方的出口已經達到峰值，很難繼續激增，而貿易保護主義卻在威脅著中國的出口。

很明顯，依靠出口的增長方式不可行，於是，中國開始了以投資拉動內需。但《警報》指出中國過高的投資水平也造成了資本錯配的風險。目前，中國的經濟體系已經從20世紀80年代的民營經濟為主轉為目前的政府主導為主。雖然政府能比私人部門更快的投入資源，但投資的質量卻更低。

政府將投資更多的給予國企，用來投資基礎設施，但對於中國目前的經濟發展水平來說，現有的基礎設施已經非常發達。中國此舉只能帶來了大範圍的產能過剩。例如，很多小型機場的使用率只有一半，高速鐵路系統很可能無法收回成本。

壞賬危機

在銀行系統方面，《警報》指出，中國去年有10萬億元的貸款，如此巨大的信貸就讓人不得不擔心銀行的「壞賬」會捲土重來。

此外，中國過低的固定匯率吸引了大規模的資本流入。但巨額外匯儲備只能用來購買外國資產，支付進口，且無法解決資產泡沫崩潰後隨之而來的問題，如不良投資的後果等。而在歷史上曾經積累了如此巨額儲備的國家只有兩個：1929年的美國和1989年的日本。當時，這兩個國家都發生了史無前例的經濟危機。

對於中國火熱的房地產業，《警報》指出，其已經顯示出典型的泡沫狀態，這個泡沫遲早破裂。由於中國的經濟體制，讓預測變得很難。但是，中國的體制無法解決問題，只能推遲問題的爆發。

最後，文章指出，中國的整個經濟金融系統都基於一個信仰，即未來中國將以過去的速度繼續增長。這個假設讓更多的投資變得合理，從而刺激增長，也帶來了更多的投資。中國已經成為了一個「先建設，一切都會隨之而來」的經濟。

而一旦中國的經濟增長速度低於8%，悲劇就會發生：大部分基礎設施將會毫無用處，過剩的產能將存在很多年；房地產泡沫會破裂，銀行系統將面臨大規模壞賬。「當中國這部巨型機器最終停滯，這些沉浸在夢中的投資者將噩夢醒來。」

針對該文章，華爾街日報發表了摩根大通董事總經理李晶的反駁文章《中國固定資產投資飆升未必是壞事》。文中認為，中國人均GDP極少，所以對基礎設施仍有巨大需求；固定投資的資產質量良好，資金使用效率也不錯，且也沒有跡象表明中國企業的投資回報率在下降。最後，文章認為，那些聲稱過量投資很快將危及中國穩定的批評人士卻有失公允。

但在中國，李晶的觀點不乏批評者。財新網的名家博客Barrons即撰文駁斥。

這是繼2010年1月，美國著名的空頭投資者詹姆斯查諾斯在接受美國財經電視台CNBC採訪時預言，中國經濟可能面臨巨大的危機之後，關於中國是否存在泡沫的又一次大討論。