劉強東玩轉投資人 三招保住控制權(圖表)

劉強東玩轉投資人

　　劉強東總有本事玩轉投資人，他7年融資20億美元，卻始終把握公司控制權，他是怎麼做的，這值得所有創業者學習。

　　與京東資本歷程有關的七個數字

　　1、1.380億新股：京東IPO擬發行1.380億新股，這個數數剛好與騰訊認購的股票數相等；

　　2、3.0%：京東舊股東出售的股票占上市前各自持股數量的3.0%；

　　3、20.26億美元：根據招股文件從2007年拿到今日 資本1000萬美元起到騰訊注入2.145億美元止，累計融資20.26億美元；

　　4、55.9%：京東上市前，劉強東持有及獲得投票權的股票共計13.74億股，點總股本的55.9%；

　　5、83.7%：京東上市後，劉強東持有的股票將轉為B類股票（每股有20份投票權），投票權佔83.7%；

　　6、248.4億美元：上市後總股本為27.6億股，按每股9美元計算，京東市值248.4億美元；

　　7、100億美元：按每股9美計算，老虎基金、高瓴資本、俄羅斯DST、今日資本等主要投資機構持股市值超過120億美元，京東上市為他們帶來超過100億美元利潤 。

　　近聞京東路演火爆，首日即獲3倍超額認購。早能這樣何必急急忙忙引入騰訊戰略合作呢?

　　京東IPO計划出售9368.5萬份ADS（每份代表兩股A類普通股，其中6900萬份ADS為新發行（佔IPO總發售量的73.7%），2467.8萬份ADS為舊股東出售。1.38億新股，聽起來好耳熟呀，這不是騰訊戰略合作時承諾的「IPO時認購1.38億股」嗎？路演遇冷回來找騰訊，12.4億美元把IPO要發的四分之三股票吃下，還給了微信一級入口，現在有的可吹了，劉強東的虛榮心真夠強的。

　　不過總的來說，劉強東真是有本事玩轉投資人。就說這次IPO，有的資金都進來7年了，可人家要麼堅持不走，要麼只賣各自持有量的3.0%。劉強東將出售1390萬股，最高套現1.25億美元，也是上市前持有量的3.0%。 不過，舊股東不走的真是原因還是對京東的未來有信心，否則劉強東再強硬也攔不住資本奪路而逃。

　　劉強東最絕的是7年融資20億美元，卻能始終把握公司控制權，這點值得所有創業者學習。 劉強東先後用了三個「大招」，下面一一道來：

　　第一招：優先股

　　京東早期的三輪私募屬於「夾層融資」，通俗講就是性質介於股權融資和債權融資之間，具件條款由投融資雙方靈活商定的長期融資方式。這種融資工具發出去是債券，付不付利息，什麼條件下可以轉股，每個時期可以轉多少，沒有投票權要看雙方事前約定。2007到2010年間，京東發行了A、B、C三輪「可轉可贖回優先股」。

　　A輪融資由今日資本提供：2007年3月27日，發行1.55億「A類可贖可轉優先股」，附帶1.31億份購股權。8月15日，1.31億購股權被行使。兩筆融資合計1000萬美元。

　　B輪由今日資本、雄牛及梁伯韜聯合投資：2009年1月，發行2.35億「B類可贖可轉優先股」，融資2100萬美元。

　　C輪融資額達1.38億美元：於2010年9月完成，這次發行1.78億「C類可贖可轉優先股」，投資方為高瓴資本。

　　通過三輪融資，劉強東獲得1.69億美元。由於早期估值低， 今日資本A輪獲得的優先股就相當總股本的30%（假如全部轉股。另外，如果不轉股可享受8%年息）。若非採用優先股策略，劉強東控制權早已旁落。

　　投資人接受這樣的方式是有條件的，比如要相中並信任劉強東本人，要看過往幾年的業績及資金使用效率。2006年京東銷售額從上一年的3000萬漲到8000萬，今日資本才有信心通過可轉優先股投資1000萬美元。2009年，京東銷售額達到40億，三年漲了50倍！傲人的業績是從高瓴資本拿到1.38億美元的前提，是劉強東融資的真正法寶。

　　京東商城營收增長示意圖，單位：百萬元

京東商城營收增長示意圖

　　第二招：排它性投票權委託

　　發行可轉可贖回優先股融資方式雖好，但融資額有限。否則資產負債率畸高公司將瀕於破產，控制權有什麼用。2011年，京東開始發售普通股融資。

　　從上表看到，京東2011年以來歷次股權融資，累計發售8億普通股，獲得18.57億美元現金及騰訊旗下三塊電商資產（拍拍、網購100%股權及易迅9.9%股權）

　　在大規模股權融資的過程中，劉強東要求投資人排它性地將投票權授予他的兩間BVI（英屬處女群島）公司Max Smart和Fortune Rising。

　　通過幾番博弈，在京東上市之前，劉強東通兩間BVI公司控了13.74億股投票權（涉及11家投資人委託的7.96億股，包括騰訊的3.51億股），佔比55.9%，以微弱的優勢保住了控制權。

　　第三招：雙層股票

表二

　　上市前「不肯就範」的投資人沒有把投票投授予劉強東，主要有：

　　美國的老虎基金持有18.1%；

　　高瓴資本持3.18億股（由2010年C輪可轉可贖回優先股轉來），佔比13%；

　　今日資本持1.92億股（由2007年A輪可轉可贖回優先股轉來），佔比7.8%。

　　上市後，11家投資機構將收回7.96億股的投票權。另據招股文件，京東將發售1.38億新股，總股本將達到27.6億股。這樣一來，劉強東手裡的股票佔比僅為20.5%。

　　這個問題解決起來相對簡單，那就是谷歌、百度們普遍採用的雙層股權結構。 上市後劉強東持有的5.65億股將轉為Ｂ類股票，每股有20份投票權。其它新舊投資人持有的都是Ａ類股票，每股有1份投票權。招股文件顯示，劉強東將獲得83.7%的投票權。

表三

　　與阿里自創「湖畔合伙人制」相比，劉強東充分利用了資本市場的現成玩法，令美國投資人更容易接受，未來遭遇訴訟之類的麻煩也會少一些。由於種種原因，阿里創始人持股比例過低，如果採用雙層股票，Ｂ股的投票數勢必高得離譜。而且阿里IPO所得款項中的一大部分要向雅虎贖回股票。上市後，為業務需要一而再、再而三融資的可能性極大，要不了幾年Ｂ股的投票權就會被稀釋到50%以下。所以，阿里選擇合伙人制也是迫不得已。

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