資金流出規模擴大意味深長

國際收支形勢和結構是一個國家宏觀經濟的核心部分，因為國際收支的變化，決定資金的流向，資金流向又決定了本幣幣值的變化，是未來匯率和利率決定的最重要的因素，這從中國人民幣匯率這十多年的變化可以看出來。

中國人民幣匯率真正的變動是從加入WTO，加入全球製造業產業鏈的環節，並成為世界工場開始的，這時候大量價廉物美的商品湧向世界，中國呈現幾十年持續的雙順差，並且這個雙順差是持續擴大的，最終積累的是大約4萬億的外匯儲備，這對人民幣匯率形成強大的升值壓力。

貨幣當局為了維持這個世界工廠的地位，其實長期實行了壓低人民幣匯率的政策，即使從2005年人民幣匯率升值開始，也基本是盯住美元的匯率政策，資金大量湧入中國，成就了當今中國的經濟。

然而這個模式已經開始打破了，資金不是持續流入中國，而是持續流出，流出的規模正在不斷擴大，這個跡象從2012年就開始，但是到了今天，這個拐點已然確立。

外匯局今天公布的數據，被媒體表述為中國去年四季度資本賬戶錄得至少是1998年以來的最大規模赤字。

2014年四季度，我國經常項目順差611億美元，其中，按照國際收支統計口徑計算，貨物貿易順差1693億美元，服務貿易逆差733億美元，收益逆差244億美元，經常轉移逆差104億美元。資本和金融項目逆差912億美元，其中，直接投資凈流入610億美元。這導致的直接後果是國際儲備資產減少300億美元，其中外匯儲備資產減少293億美元。

而2014年全年的情況則是，我國國際收支經常項目順差2138億美元，其中，貨物貿易順差4719億美元，服務貿易逆差1981億美元，收益逆差298億美元，經常轉移逆差302億美元。資本和金融項目逆差960億美元，其中，直接投資凈流入1985億美元。國際儲備資產增加1178億美元，其中，外匯儲備資產增加1188億美元，特別提款權及在基金組織的儲備頭寸減少11億美元。

我們不用採取過長的期限做對比，僅僅以2913年對比。

2013年我國國際收支還是呈現「雙順差」，其中經常項目順差佔GDP的比重為2.1%，已經較2012年下降0.5個百分點，已經是9年來的最低水平。

2013年，中國國際收支經常項目順差11688億元人民幣（摺合1886億美元），資本和金融項目順差15061億元人民幣（摺合2427億美元），國際儲備資產增加26749億元人民幣（摺合4314億美元）。2013年，中國國際儲備資產增加8017億元人民幣（摺合1308億美元）。

　　而2012年全年國際收支其實出現的是經常項目順差，而資本項目逆差的，2012年，中國國際收支經常項目順差1931億美元，資本和金融項目則為逆差168億美元。而這個數據中經常項目順差稍低於去年，但資本和金融項目逆差遠低於去年。

去年資本和金融項目的逆差，很多人可能以為是我國企業對外投資擴大形成的，不過要注意，外匯局的數據是直接投資凈流入億美元610億美元，而我國企業去年對外直接投資達1400億美元，那這部分錢是怎麼流進來的呢，2014年直接投資凈流入1985億美元，從以上兩個數據比對看，這就能看出至少在直接投資項下資金是大規模流入的。而即使在直接投資凈流入這麼高的情況下，資本和金融項目是大幅逆差的，可見資金流出規模之罕見。

很多人認為第四季度的資本和金融項目逆差擴大可能是人民幣貶值所致，事實上，10月份人民幣是升值的，最後兩月是貶值的，如果央行沒有干預匯率，則10月份資金是流入的，最後兩月是流出的，也就是只有大約一個月的流出量就達到以上水平。

資金流出的原因本質上還是宏觀經濟的下行，投資收益下降，估計11月22日央行降息對資金流出有刺激作用。

現在的情況是，按照中國目前經濟的情況，央行應該放鬆貨幣，比如降息或者降准，來刺激經濟增長，但是在這兩個動作尚未開展之際，就出現這麼超出預期的資金流出，這估計是對未來央行貨幣政策的一大考驗，如果降息降准，人民幣匯率貶值壓力更大，資金流出會更多，如果不降息降准，經濟更加不景氣，資金也是照樣流出，如何抉擇，真正的考驗才剛剛來臨。

而對於這個數據，2月3日的A股報以多日大幅下挫後的大幅反彈，其中意味更加深長，值得持續關注。

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