警惕！下方又是槓桿資金雷爆區

當千股跌停潮再度來襲之時，「股災」的一幕幕似乎重現眼前：股指跌回到了各類槓桿工具平倉的危險區，券商頻頻提示槓桿風險，監管層如臨大敵，欲再度插手治理配資。

隨著大盤重心下移，股指的下方，又將是「槓桿」的雷區。

或許你在想，去年9月份監管層曾清理配資和傘形信託，那麼現在股市的槓桿比率應該很有限了。

但事實並非如此，除了大量的股權質押、資管計劃並未得到清理，各種民間配資也開始死灰復燃，而險資去年年底的瘋狂舉牌涉及的資金槓桿，相比得到清理的配資則有過之而不及。

融資融券先告急，「最多撐兩天！」

暫停熔斷之後，1月11日滬指再度大跌5.33%，通過券商正規渠道融資的融資客們，已經開始不斷收到來自證券公司的提示電話。

深圳一家中型券商兩融業務負責人就在採訪中稱，「還沒有強平的客戶。但觸及140%警戒線的客戶有近百個。如果繼續下跌，我們公司的客戶最多就在支撐兩天，兩天後強平的客戶將大規模暴露。」

據該券商所提供的壓力測算數據顯示，大盤在1月11日的基礎上繼續跌10%，該公司約6%的負債進入強平線（130%以下）；如果跌20%，約13.4%的負債進入強平線；如果跌30%，約24.9%的負債進入強平線。

就像配資清理不會在最後一天一樣，融資的拋壓也不會在「強平時」才顯現。

截至1月8日，滬深兩市融資餘額降到了約1.1萬億元，是該數據連續第六天環比下降，且下降幅度還在放大，在此之前的高點為2015年的12月24日，當天的融資餘額1.21萬億元。值得注意的是，在多日大跌中，跌停封單數量都比較低，有分析人士認為，大部分股票已經處在估值相對合理的區間，造成股票嚴重惜售。這些個股跌停位置的拋壓，完全是由融資客拋售控制倉位所致。

伴隨著融資餘額下滑的，是兩融標的股的驚人跌幅，比如榮之聯累計跌幅達到43.45%，為兩市截至12月23日以來跌幅最大的個股，而榮之聯本身就是一隻兩融標的股。

股權質押又亮紅燈

去年8月27日，上證指數創下「牛市」新低2850。就在當天，顧地科技宣布股權質押觸及警戒線，公司開啟停牌籌措資金。顧地科技也成為了首個因為觸及股權質押警戒線而停牌的個股，開啟了市場對「槓桿」可能釀造系統性風險的猜測。

如今，2016年的首例股權質押「逼停」案也在大跌後出現了。

1月11日，同洲電子(002052.SZ)公告，公司實際控制人袁明質押給國元證券的股票接近警戒線，公司股票自1月12日起停牌。

據公告，袁明押融資股份所佔比重高達96.53%。具體而言，袁明總共持有1.26億股，其中直接持有1.23億股、通過資管計劃持有281.76萬股，總計1.22億股用於質押融資。

根據Wind數據，袁明質押價格約為13.8元，按照同洲電子昨日收盤價10.03元計算，股權質押的警戒線約為140%左右。

一般來說，券商提供的股權質押，警戒線在140%，平倉線在160%。年末市場的弱勢，加上2016年的三輪千股下跌，前半年存續中的股權質押，觸及警戒線將是大概率事件。如果千古跌停再度襲來，遭遇「警告」的公司將呈幾何倍數增長。

舉牌熱後，險資成為槓桿新貴

2015年，至少有35家上市公司被險資舉牌，10大險企參與其中。到2015年底，舉牌所涉標的共涉及市值超過了2500億元。不過，在險資頻頻舉牌引人側目的時候，這之中的槓桿風險也值得探討。

不可否認，在低利率和「財富積累 資產配置荒」的大環境下，險資加註A股被認為是一大明智的策略，但2015年的圍獵狂歡之後，對於這些資金槓桿較高的險企而言，一旦股市下跌，平倉的風險也被業內擔憂和詬病。

據了解，險資的槓桿，一方面來源於爭相發行萬能險投連保等高收益產品；而另一方面部分更為激進的融資型保險公司也通過券商收益互換、融資融券甚至投資機構等變相加槓桿方式尋求資金。

對於第二種更為直接的加槓桿方式，其方式在傳統保險公司中幾乎不會出現，也是隨「寶萬之爭」才得以曝光，而「融資型」保險公司如何操作而並不被外界所知。值得注意的是，此類槓桿的防治可能層層疊疊，實際涉及的槓桿倍數難以知曉，且保險公司不會披露其槓桿倍數。

由於險資掃貨資金份屬舉牌資金，即使觸及平倉線，保險公司也不能在舉牌之後的六個月內拋出股票。但須知「平倉」也是避免系統性風險的行為。觸及平倉線卻不能平倉，會留下什麼隱患呢？

「經過上一輪槓桿資金引發的牛熊轉換，市場對槓桿風險非常恐慌。大的保險公司都是穩健機構，不太存在槓桿目前，但下半年集中舉牌的中小保險公司風格已經類似基金，加槓桿蛇吞象，當市場波動加大勢必會造成股市心理上的恐慌。」一位基金經理就指出。

不過該經理也指出，元旦後開盤的下跌，就有上述恐慌因素的推動。市場大幅下跌情況下，個別保險公司確實會存在平倉風險，但相對而言，系統性風險不會存在。

去槓桿還沒完

歷史的發展總是驚人的相似，在市場大跌之餘，監管部門控制槓桿的動作又開始增加了。

近日獲悉，基金業協會資產管理業務專業委員會於2015年年底召開會議，對《證券期貨經營機構落實資產管理業務「八條底線」禁止行為細則》進行修改。據接近會議人士透露，在討論中，監管層擬對證券期貨經營機構資管業務的槓桿率以及投資顧問模式實施進一步限制。

其中，在資管產品的槓桿率要求上，權益類資管、固收類資管和其他類資管的槓桿倍數將分別被壓縮至1倍、3倍和2倍。而根據去年3月份實施的現行規定，權益類資管計劃槓桿率須在5倍以內，而其他類槓桿率則被限定為最高10倍。槓桿倍數整整被壓縮了5倍！

而相比去年7-8月份監管層曾草擬的一份草案版中提到「權益類槓桿最高不得超過3倍，此次規定更是進一步收緊。

此外，債券類資管在最高3倍槓桿的基礎上還被套上了總槓桿約束，即債券資管的總資產不得超過凈資產的140%，這意味著該類產品兩項槓桿累加上限將被限定在4.2倍以內。

最後，利用中間層、嵌套等方法變相擴大資管槓桿的方式或亦將被監管層所關注，這一決定，似乎是對去年年底的「險資舉牌熱」的「特殊照顧」。

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