「獨角獸」熱只是序曲，「BATJ」的CDR生態鏈盛宴應該這樣把握

在政策利好和輿論加持的背景下，被譽為「獨角獸」回A股最佳方式的CDR在資本市場「聲望日隆」，帶動「獨角獸」概念指數備受市場追捧，領漲各概念板塊。分析人士指出，「獨角獸」熱的背後，是資金圍繞CDR提前布局相關生態鏈企業的縮影，CDR推出在短期內會提高市場對成長股的風險偏好，短期利好成長股、券商股等。

「獨角獸」魅力四射

3月12日，「獨角獸」概念指數大漲5.05%，領漲兩市。概念股麥達數字連續五個交易日一字漲停，天華超凈近六個交易日也出現了五次漲停。

麥達數字日K線

天華超凈日K線

「獨角獸」概念的火熱，揭開了相關境外上市企業通過CDR方式回歸A股的產業鏈投資盛宴的序幕。

近期監管層多次傳達，資本市場助力中國新經濟政策，支持已經在境外上市的、有戰略價值的大型企業在境內市場發行證券。有消息稱，監管層從去年底開始就在論證，針對境外上市的企業在滬深交易所推出中國存托憑證（CDR）。

「海外上市的中國新經濟企業很多是VIE（協議方式實現海外上市主體對境內經營主體的控制權）架構，普遍存在AB股的安排（同股不同權），有的一直未能盈利。相比修改新股發行制度，或者讓企業改變股權架構，發行CDR可以更快、更低成本的突破障礙。」中信證券研究部田良等表示。

近期，更有消息表示，首批入圍CDR的8家企業已經確定，除BATJ之外，還有攜程、微博、網易以及香港上市的舜宇光學。

「首批通過CDR回歸預期較高的企業如BATJ等，其相關生態鏈中的一些上市公司會受到市場提前挖掘和炒作。」上海巨潮資產管理有限公司董事長趙公明表示，目前「獨角獸」概念股的熱炒，便是對中概股回歸A股的提前布局。

CDR的前世今生

對於CDR，廣大投資者無疑是陌生的。但市場的火熱，在無形中展示了這一投資品種是座富礦。那麼，什麼是CDR，其具有何種交易屬性，投資者又該如何布局呢？

所謂中國存托憑證（Chinese Depository Receipt，CDR），是指在境外(包括中國香港)上市公司將部分已發行上市的股票託管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，從而實現股票的異地買賣。

「簡單理解，可將CDR看成是代持股票的一種憑證。CDR與普通股十分相似，不僅可以就存量部分進行二級市場交易，甚至還可以通過增量發行的方式進行融資。這種制度安排可以在基本不改變現行法律框架的基礎上，實現境外上市公司回歸A股。」廣發證券首席策略分析師戴康表示。

事實上，絕大多數中概公司也都是以發行存托憑證(DR)在美股上市的，如備受投資者追捧的BAJ實際上都並非普通股，而是ADR。還有南方航空、上海石化、東方航空、兗州煤業等中概股，都是通過ADR實現在美國上市的。

歷年採用ADR方式在美上市的公司數

「為使存托憑證(DR)能最大限度地代表相應公司的股票，一般公司會在DR與普通股票之間規定一個兌換比例。在美股上市的很多中概公司ADR與普通股之間的兌換比例是1:1。比如阿里巴巴的1份ADR就相當1股普通股。」業內人士介紹稱。

當然也有兌換比例並不是1：1的，如百度的1份ADR僅相當於0.1股普通股。京東的1份ADR則相當於2股普通股。網易的1份ADR則相當於25股普通股。

「存托憑證(DR)與股票的兌換比例可以調整，調整兌換比例的動作有些類似於股票市場上的拆股或並股操作。」上述業內人士表示。

龍頭券商有望受益

據介紹，存托憑證發行主要涉及兩大中介金融機構：存券機構和託管機構。金融混業的美國市場，ADR的存券機構主要由商業銀行來承擔，紐約梅隆、花旗銀行、德意志銀行和JP摩根是全球最大的四家DR存券機構。上交所課題研究《NASDAQ中國上市公司發行CDR可行性研究》中指出，相對於商業銀行來講，我國證券公司更適合成為CDR存券機構。

天風證券陸韻婷表示，只有龍頭券商能夠勝任這兩個重要的中介角色。原因在於：

由存券機構承擔的發行、證券註冊等職能來看，只有券商具有資質；

由於涉及到需要在境外購買基礎股票的流程，為了交易的安全性、速度性和穩定性，一般託管機構是存券機構的境外分支機構；

由於在境外購買基礎股票需要消耗一定的資本金，因此必須是境外運營較為成熟，積累下足夠資本金的龍頭券商。

陸韻婷進一步表示，券商在CDR業務中將賺取掛牌費，託管費和可持續的後續服務費。因此一旦CDR制度推行，大券商等於建立了國內資本市場和境外上市優質中資股的聯通通道，而優質股票具有資源稀缺性，大券商的護城河由此而來。

資金湧入布局生態鏈

「對於『獨角獸』通過CDR回歸A股帶來的投資機會，我們主要是圍繞可能會產生的市場機會提前布局。比如BATJ海外正股的組合配置，因為預期BATJ的相關投資品種在國內上市初期市場會有炒作預期，給正股帶來機會；同時會帶動資金BATJ相關生態鏈企業提前挖掘，形成市場熱點輪動。」趙公明表示。

業內人士表示，對於普通投資者而言，考慮到360回歸A股時的估值溢價，可以考慮出海投資相關「獨角獸」的ADR。方式包括：購買合格境內機構投資者（QDII）基金份額；直接去美國開戶或通過網上美股券商開戶；通過中國的美股代理券商開戶。

「CDR推出在短期內會提高市場對成長股的風險偏好，短期利好成長股。」戴康表示，在防風險大背景下，預計CDR會在監管控制下小幅穩步推進，未來即使CDR推出也無需過度擔憂其對股市資金分流的影響。以ADR為鑒，CDR的流動性與普通A股不會有明顯差異，CDR將成為A股的有機組成部分。

華創證券分析師陳寶健表示，若有更多科技巨頭在A股上市，科技板塊公司實力將大幅增強，計算機行業在A股市場也將更為重要。科技股龍頭回歸一方面將帶來板塊整體質量提升，另一方面具備較大潛力的平台型公司、創新性的商業模式標的及引領技術創新的企業有望迎來更加多元的估值。對於計算機板塊細分行業龍頭、創新模式及人工智慧、雲計算等標的應更加重視其長期投資價值。持續堅定推薦四大金剛：辰安科技、華宇軟體、漢得信息、美亞柏科；繼續推薦啟明星辰、大豪科技、千方科技、廣聯達、太極股份、蘇州科達、用友網路；同時，人工智慧板塊推薦海康威視、大華股份、科大訊飛、中科曙光、恒生電子、東方網力，無人駕駛推薦德賽西威、路暢科技、索菱股份、四維圖新。