熱錢襲港曲線入境 通脹和高房價等著瞧吧！
種種跡象表明，在美國實施第三輪量化寬鬆措施（ＱＥ３）等一系列因素的影響下，來自歐美等地的大量資金源源不斷地進入了香港，引發香港金管局不得不入市干預。而這一場熱錢的狙擊戰，已經對香港的方方面面帶來了不小的影響，同時也是內地市場的一個預警信
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號。
《理財周刊》：
香港迎戰熱錢
文/Dick Lee (發自香港)
熱錢涌港拉響警報
熱錢來了！全球央行開動印鈔機，源源不斷的熱錢開始湧入中國香港，推高港元對美元匯價至7.75的極限水平，迫使香港金管局10月20日急掃買美元，以壓低港元匯價。香港金管局連續在隨後幾個交易日都對市場干預，使港匯至今繼續於接近極限水平——1美元兌7.75港元徘徊。截止10月31日,香港金管局連續5次出手，向市場注資140餘億港元以穩定港元匯價，顯示熱錢正加速流入香港市場。這是金管局3年來，再次因為港元觸及1美元兌 7.75港元的極限保證水平，向市場注資。
對此，有分析員認為，由於歐美債務危機得到紓緩，投資者對風險資產的信心回升，加上第三輪量寬措施（ＱＥ３）的效果逐漸浮現，從而令到歐美有大量資金再度回歸亞洲市場，不過，今次的規模將遠不及上次金融海嘯資金流入的規模。有交易員表示，如果港匯強勢情況持續，金管局仍有需要再向市場注資。從此前金融海嘯期間資金流入的經驗看，資產價格勢必定有一輪升幅，但最終仍要視乎今次資金的規模。
事實上，自上次金融海嘯後一段時間，資金流入帶動香港股價樓價齊升之後，因為歐債危機爆發，海嘯期間涌港的資金，早已陸續減退。香港地區銀行總結餘由當時最高峰的3200億港元，至今回落超過一半。因此，對於再有跡象顯示資金流入，市場都大為緊張。不過，分析員表示，估計今次涌港的資金，將遠不及當年美國推出第一輪量寬措施（QE1）的規模。
自雷曼兄弟倒閉後，QE1曾導資資金大舉流入香港。由2008年第四季至2009年底期間，金管局因港元觸及極限兌換水平，需要多次向市場注資，令銀行體系結餘最高峰曾達到逾3200億港元水平，不過，金管局最近一次注資，已經要追溯2009年12月初。金管局於2010年初在立法會的簡報會上就提到，從2008年10月１日至2009年11月13日，香港資金流入達5675億港元，若截至2009年底，則資金流入總額高達6400億港元。金管局2009年年報披露，於該年度，港元匯率大部分時間均貼近極限兌換保證匯率水平，並在7.7500至7.7594之間窄幅上落。
香港浸會大學財務及決策學系副教授麥萃才表示，港元匯率上升壓力反映有熱錢流入香港，這主要是來自美聯儲第三輪量化寬鬆措施。資金的流入也推動香港恒生指數攀升至高位，成為今年以來亞洲地區表現最好的股指之一。學者及分析員都表示，由於QE3將持續至2015年中，所以熱錢充斥香港將會維持，國際投機者仍會利用聯繫匯率制度進行套利活動，港府必須有充分的準備。
人民幣資產成首選
熱錢來勢洶洶，人民幣資產則成了它們的首選。外匯交易員及投行分析員稱，目前熱錢主要流向三類人民幣資產：在香港上市的H股及A股ETF、離岸人民幣固定收益產品及通過QFII渠道流向內地A股市場。荷蘭合作銀行股票衍生部助理董事蘇祖浩稱，近期明顯看到有增量資金流入香港股市，這其中，又以H股、紅籌股及A股ETF最受追捧。
由於有增量資金持續入市，港股在外圍股市疲弱的情況下，逆勢連漲10日，是2006年以來最長連漲的交易日數。突破今年2月份的階段性高位，創出逾14個月新高，10月25日收盤報21810.23點，成交額放大至612億港元，較前三季度日均成交400~500億港元大幅增加。煤炭、電力、基建、保險等H股繼續走強，銀行H股也有出色表現。
此外，申銀萬國（香港）副總裁白又戈則指出，監測到很大一部分涌港資金流向了人民幣固定收益產品。他表示，很多資金是沖著利差套利來的，因為美元在未來很長一段時間都將維持近零利率，而港元跟美元是掛鉤的，所以港元也將維持很低的利率，涌港資金在香港用港元借人民幣，投資離岸人民幣債券之類的固定收益品種，是穩賺不賠的。目前，香港各銀行港元一年期貸款利率普遍不到2%，而一年期人民幣債券收益率普遍在3.5%以上，存在至少1.5%的利差。
另有QFII機構透露，近期取道香港增持了A股。來自權威部門的監控數據顯示，近期一周QFII股票賬戶凈買入46億元人民幣，創今年來最大單周凈買入額。而過去一個月QFII的凈買入量，已超過前期7個月的凈買入總和。有當地媒體引用接近香港特區政府的人士說，金管局正調查熱錢流入的意圖，懷疑在炒作人民幣升值。文章說，由於港幣對人民幣不斷貶值，近期人民幣又出現升值預期，且內地經濟有復甦跡象，不排除部分熱錢「借道」，先兌換成港幣進入香港，然後再兌換成人民幣進入內地市場分享人民幣升值的收益。
熱錢和樓價被推高
與此同時，股市和樓市正直面衝擊，大量熱錢的進入，直接推高了香港的恒生指數和樓市價格。自9月美國QE3公布後，恒生指數創出了近期新高，而反映樓價的中原城市領先指數也升至111.19，突破1997年樓市高峰的水平。
百利好金業香港研究部董事黃耀明表示，資金再度流入，推動港元匯價走強，相信是受到外圍因素影響，主要見於QE3措施令市場流動性增加，以及美元在早前一段時間轉弱兩大因素。他估計，今次資金的來源應以歐美市場居多，因為區內市場貨幣政策開始放鬆，歐美資金需要尋找投資機會，資金又以部署投資內地為主，香港資本市場與內地關係密切，金融體系相對內地亦較穩定，資金可自由進出，對外資而言，資金選擇停留香港應有較大的吸引力。富昌證券研究部總監連敬涵表示，熱錢正在全球搜尋投資契機，資金流入香港早已有跡可尋，過去一兩個星期港股成交活躍，甚至出現一天成交高達700億元，相信對後市有一定幫助。但連敬涵認為今次金管局入市與2008年和2009年的情況大相徑庭，當時全球唯獨美國經濟單方面出現問題，中國又推出4萬億元刺激經濟措施，而且歐債問題仍未浮現。綜合而言，港股這次展現大升浪的機會甚微，但有力挑戰今年高位21810點。連敬涵稱，熱錢流入港股相信會追捧中資股為主，但建議投資者暫不應該入市。
不過，第一上海證券首席策略師葉尚志則建議，因為內地經濟看高一線，投資者可續持貨。葉尚志預期恆指年底前不難突破今年高位21810點、上望22000點，而於21000點可獲強大支持。耀才證券研究部副經理植耀輝表示，若外圍氣氛無大變化，港股有機會上沖22000點。巴克萊資本發表研究報告指，金管局三年來首次買入數以億記美元，以維持港匯穩定，投資者將視之為資金流入香港的指標。巴克萊指出，聯匯制度雖有助降低港元匯率的波動性，避免海外投資者利用短期匯率走勢，進行套利交易。不過，根據對上一次金管局於2009年向市場注資的經驗，有關的資金流入市場，將會令貨幣基礎擴大，從而降低本地利率，鼓勵信貸膨脹，通脹預期亦會因此加劇。
與此同時，香港的樓價也正在被進一步地推高，巴克萊指出，內地嚴格控制樓市措施以及兩地按揭息差擴大, 必然吸引更多內地熱錢流入本地樓市,進一步推高已處於歷史高位的香港樓價，造成資產泡沫風險，樓價及本地地產股將進一步上升。
對此，10月26日香港財政司司長曾俊華公布被稱為歷來最嚴厲的新一輪樓市調控措施。
曾俊華表示，將額外印花稅（ＳＳＤ）有效適用期由兩年延至三年，同時上調徵收的稅率，又推出買家印花稅（BSD），兩項措施由當日午夜起生效。在新措施下，購買單位之後於半年內轉手的ＳＳＤ稅率，將會大幅由15%提升至20%；半年至一年內轉手，稅率由10%升至15%；一年至三年內轉手，稅率由5%升至10%。此外，香港特區政府曾於2010年11月推出向兩年內轉手物業開徵特別印花稅措施，首個兩年徵稅期於今年屆滿，政府之前已表示將會進行檢討。針對非本地居民，或以公司名義購買單位的買家，除了受到ＳＳＤ限制及一般稅項外，還要徵收額外１５％的 「買家印花稅」。
聯匯制度備受質疑
而在另一方面，最近的干預舉動使香港金管局面臨著各方對聯繫匯率制度的質疑。美國經濟學家克雷格?斯蒂芬（Craig Stephen)表示，對於全球投資者來說,10月20日的干預舉動實際上是香港金管局所釋放的一個重要的信號：熱錢湧入香港已經十分嚴重，到了金管局不得不出手的地步。金管局會不會有進一步措施目前不明朗。如果熱錢湧入量不斷加劇，美元更加疲軟，與美元掛鉤的聯繫匯率制度可能將受到進一步質疑。
香港金管局前總裁任志剛日前就曾表示，聯繫匯率制度使香港必須遵守美國的利率政策，在過去雖有助於穩定香港經濟，但香港也因該制度已付出了重大代價。聯繫匯率令香港不能通過匯率變動降低輸入性通脹，來應對外圍經濟波動對香港經濟的衝擊。港幣可以與一籃子貨幣掛鉤，或掛鉤人民幣，甚至完全實施浮動匯率。不過，對於聯繫匯率制度的外界質疑，香港多位特區政府高層反覆回應稱，香港是相對較小、高度開放的經濟體系，需要一個穩定的聯匯制度，該制度是香港穩定經濟發展最重要的基建之一，維護了香港金融中心、貿易中心和融資中心的地位，特區政府絕對沒有計劃改變聯繫匯率制度。
有「聯繫匯率之父」之稱的景順集團首席經濟師祈連活（Dr. John Greenwood）近日指出：美國仍是中國香港最大的貿易夥伴，加上人民幣未能全面自由浮動和兌換，同時香港是亞洲的金融中心，大部分金融投資均以美元進行，應該與美元掛鉤。另外，因經濟圍繞著港幣匯率，薪酬會繼續圍繞著以上的固定匯率來調節，不穩定因素減少。對於現時有建議指港幣應該與人民幣掛鉤，祈連活認為，港幣若要與人民幣掛鉤，就需要滿足四個條件，其中最重要的是人民幣要成為完全自由流通及兌換的貨幣；其次是人民幣成為國際性儲備貨幣；中國需要取代美國成為環球經濟增長的引擎；最後是中國人民銀行能將息口，作為最主要貨幣政策工具。不過，祈連活預測，要達到四大條件，應該還有很長時間，所以暫時未有條件令港幣與人民幣掛鉤。
交通銀行香港分行首席經濟及策略師羅家聰接受媒體訪問時指出，如果香港金管局不出手的話，會引起市場討論金管局是否守不住聯繫匯率制度。有分析家認為，國際市場認為以港元計價的人民幣資產，在港元對人民幣貶值和人民幣對美元升值下存在低估，國際投資者通過購買港元及以港元計價的人民幣資產等，可賺取價差和人民幣短期升值收益。而部分香港居民則因港元兌人民幣貶值，且人民幣儲蓄利率顯著高於港幣儲蓄利率，通過選擇購置人民幣資產規避利匯率風險，進而反過來強化了市場人民幣對美元和港元的升值預期。顯然，港元的這一處境，使港元在人民幣與美元間不可避免地存在制度性套利空間，即只要人民幣對港元的升值幅度低於美元，抑或美元對港元的貶值幅度低於人民幣，港元在人民幣和美元間將不可避免地映射出可套利空間，而這種套利空間的存在，不僅使港元與香港經濟愈發脫節，而且使香港面臨愈發明顯的資產價格泡沫風險，即香港樓價呈投機性虛置狀態。
但是任何對聯繫匯率制度的調整都面臨著制度脫節的巨大風險，特別是在當前全球市場仍面臨諸多不確定因素之際。聯繫匯率制支撐著整個香港金融體系。對這一體系進行調整必須要有非常充分的理由。眼下來看，貨幣政策當局要進行如此大的調整需要面對太多的風險和不利，港元和美元掛鉤的確正面臨壓力，但是在可預見的未來兩者還不大可能脫鉤。香港金管局副總裁阮國恆近日再次表示，如果港元匯價觸及強方或弱方兌換保證水平，金管局會按機制入市。他又重申，香港特區政府及金管局無意亦無需要更改聯繫匯率制度。不過不管如何, 熱錢湧入香港, 聯繫匯率制度再度受考驗。
不管怎樣，這一波熱錢的阻擊戰，已經引起了市場的高度關注。那麼，香港聯繫匯率制度的背景究竟是什麼？迎戰熱錢香港又有哪些經驗和教訓？干預行動對市場產生了哪些影響？另外最為關鍵的，內地市場會否進一步受到熱錢效應的波及？在接下來的文章中，我們將從多個角度進一步地進行分析。
(責任編輯：陳彥嬌)/* 相關熱點 2010-09-09 */#contentA .tagHotg{clear:both;margin:10px auto 0;text-align:left}#contentA .tagHotg h3{height:24px;font:600 14px/24px "宋體";color:#333}#contentA .tagHotg .tagIntg{display: block;overflow:hidden;zoom:1;clear:both;width:100%;margin:3px auto 0}#contentA .tagHotg .tagIntg li{float:left;width:205px;font:14px/24px "宋體"}#contentA .tagHotg .tagIntg li a{ text-decoration:none !important;}#contentA .tagHotg .tagIntg li a:hover{text-decoration:underline !important;}#contentA .text .line{width:100%}本文相關推薦
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