中融信託：資產證券化市場格局變化 信託或有新機遇-鳳凰新聞

文/中融信託創新研發部

我國標準的資產證券化市場按照基礎資產分，有兩大類。其一，是信貸資產證券化，是以金融機構（主要是銀行）的信貸資產為基礎資產，基礎資產包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡帳款、企業貸款等，目前主要在銀行間市場發行、交易，證券交易所也進行了嘗試；其二，是企業資產證券化，即以企業資產為證券化基礎資產，在基礎資產的形式上將更為開放，從目前券商推出的企業資產證券化產品看，基礎資產形式來包括BT合同債權、高速公路收費權、售電收益、融資租賃項下的租金請求權、污水處理費等。目前企業資產證券化的發行交易渠道主要有兩個，一是以券商專項資管計劃為SPV，在滬深交易所上市交易，二是資產支持票據（ABN），其不強制要求設立SPV，採取註冊制發行方式，可在銀行間市場交易。2008年金融危機後，資產證券化產品一度停滯，自2013年初證監會公布《證券公司資產證券化業務管理規定》後，該業務迎來新的生機，市場格局也在悄然發生變化。

首先，證券公司和基金子公司發力進入該市場。證監會2005年開始推進證券公司開展資產證券化業務試點工作，但一直進展緩慢。2014年 8月底，證監會向部分機構下發了《資產證券化業務管理規定(徵求意見稿)》，此次資產證券化「新版」規定中，最引人注目的是將資產證券化業務發行從證監會事前審批制改為事後備案制，並明確將基金子公司納入到了可發行資產支持證券的資管機構範圍。此舉讓證監系統金融機構開展該類業務有法可依且監管持鼓勵態度，事實上，目前有不少基金公司，如萬家共贏、平安大華等等，早已在場外進行了「類」資產證券化的嘗試，並取得了一定成績，此次監管以文件形式予以明確，基金公司開展資產證券化將獲得證實法律支持。

其次，銀行間交易市場會更加開放，信託有機會藉此平台發行。資產支持票據（ABN）問世後市場有不少爭議，由於缺少SPV，不少專家學者認為它不是真正的資產證券化產品。在2012年交易商協會也曾邀請幾家信託公司探討信託型ABN產品創新問題，表示歡迎信託機構參與到該類產品設計中。在證券交易市場開放的壓力下，信託公司利用該平台主導設計、發行資產證券化產品的進程將加快。日前，交銀金融租賃首單資產證券化產品將於9月16日發行，該產品中信託公司作為受託人在銀行間交易市場發行，這對於推進信託公司利用銀行間交易市場發行資產證券化產品有積極作用。

最後，信託公司也將積極探索參與資產證券化機會。信託公司作為SPV雖然具有天然的制度優勢，但其實參與資產證券化程度並不深，僅僅參與到標準的信貸資產證券化，而且僅作為SPV，充當制度載體和通道職能。銀監會「99號文」中明確指出要提高資產證券化業務的增加值，從SPV擴展到財務顧問、發行承銷等工作，這就將使得資產證券化業務中信託真正充當投資銀行的角色。

面對新的市場格局，信託公司應積極抓住新的機會，在資產證券化業務中勇於嘗試。一方面要積極探索交易市場，證券交易市場和銀行間交易市場哪個更適合信託公司參與還需要觀察和摸索，如何利用證券交易市場需要探討、銀行間交易市場是否信託公司放開承銷資格也需要積極爭取；另一方面，在交易平台尚不確定的情況下，信託公司可以通過私募嘗試開展「類資產證券化」業務，以便儘早佔據市場，「類資產證券化」業務可以先以銀行信貸資產為突破口，經過「以規模換收益、以業務學技術」的過程之後，逐步擴展基礎資產範圍，如非銀行信貸或金融租賃資產、地方政府應收賬款和基礎設施收益權、企業應收賬款、商業物業等，並最終實現在更廣大的市場領域內獲取更高的主動管理收益。

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