創造性思維價值幾何?
創造性思維價值幾何?
越來越多的人認為,現代風險管理在企業戰略中佔有相當重要的地位,是它推動了全新商業格局的發展。與此同時,一些日臻完備和嚴格的風險控制手段,也使企業能夠得心應手地處理日益複雜環境中的各種風險。各種金融合約(如期貨、期權和掉期等)的創新以及支持技術的日漸普及,在金融市場中繼續扮演著推動革命的角色,它們為分擔或轉移風險創造了更多的機會,並改進了風險的衡量方法,降低了交易、信息和代理成本。
經濟體系中各個行業的企業,都必須面對各種商業風險。以銀行業為例,基於風險而制定的資本充足計劃——新巴塞爾資本協定(Basel II),是促進建立現代風險管理系統的重要政協議。但撇開監管,從更高的一個角度來看,風險管理正在徹底改變現有的銀行業。因此,銀行在現代風險管理模型的應用和實踐方面,都站在各行業的前列。
目前,銀行採用的技術和程序越嚴格,它對信用、市場和經營風險的管理就越有效、越全面。例如,歐美地區的銀行監管機構注意到,近些年隨著正規的信貸風險管理程序得以推廣,銀行和其它企業已逐漸將風險前景的選擇權掌握在自己手中,而不再讓外界因素來決定自身的命運。這使得企業能更準確地設定出適當的風險回報率。另外,貸款計息與經濟利潤的正式評估、信用收益率以及整體的客戶關係之間的聯繫也更加緊密。
風險管理領域近期的重大發展,是引入了經濟資本模型(Economic Capital Models)。廣義上來講,這些經濟模型是用來評估一個企業需要多少資本,才能維持經營活動並承擔其面臨的各類風險所可能造成的損失。很多公司使用「默頓違約模型」(Merton Model of Default),根據資產凈值的分布和違約或者清償的目標概率,來做出穩健的預測。
對於銀行和其它類型的企業來說,問題的關鍵在於通過衡量風險調整基礎上的業績表現,來確定他們是否在資本、收益和風險三者之間達到了平衡。風險調整資本回報率(Risk-adjusted Return On Capital ,簡稱Raroc),是順利做出上述判斷的重要指標。將風險調整後的回報率與風險調整後的資本(或稱經濟資本)聯繫起來計算,便可得出該指標。
下面的案例分析,有助於您領會這項理論的精髓。表一列出了A、B兩家公司的業績數據。A、B兩公司擁有相同而簡單的經營模式,即批零兼營。如果依照通常的業績標準來判定,兩公司難分伯仲。但如果加上經濟資本分析因素的話,結果恐怕就會大不一樣了。表二反映的是兩公司潛在的經營風險。A公司經營風險更大,原因如下:第一,批發交易所佔的比例較高,交易額較大,因此所需的風險資本較多;第二,客戶違約的平均可能性較高;第三,公司投資項目的平均到期時間較長,因此公司的投資組合風險相對較高。經濟資本欄的數字,反映了每項經營的風險水平。這使得B公司具有相對更優的業績表現,因為它的Raroc達到20% 。
公司A |
公司B |
|
資產 |
1萬億 |
1萬億 |
收入 |
100億 |
110億 |
資本回報率 |
1.0% |
1.5% |
經濟資本 |
8% |
5% |
風險調整資本回報率 |
15% |
20% |
表一:業績數據
公司A |
公司B |
|
批發業務所佔比例 |
70% |
50% |
平均違約率 |
4% |
2% |
平均到期率 |
10% |
8% |
表二:潛在風險因素
經濟資本理論經歷了一個發展演變的過程。早期,該理論主要關注總風險的精確計量。在這一階段,人們得以將總風險量化,並更好地理解風險調整回報率,更準確地對風險進行定價。因此,它成為了一個非常有競爭力的工具。
漸漸地,經濟資本模型越來越多地為人們所使用,它的競爭優勢也就慢慢喪失了。今天的競爭優勢,在於成功地將經濟資本信息融入到公司各管理層的決策過程中去。這種先進的方法,不僅提供了精確的關於定價的風險調整信息,還提供了關於各條經營線的利潤率以及投資決策的風險調整信息。
能夠成功完成這種有機結合的公司,就能在推行企業全面風險管理(Enterprise-wide Risk Management,簡稱ERM)方面邁出重要的一步,把那些傳統上單獨進行管理的職能部門也納入到整體的風險評估體系中來。ERM構架可用於:識別對公司有重大影響的事件,管理風險並提供衡量經營業績的標準。將ERM納入企業的戰略規劃、年度預算制定以及輔助性經營決策等環節,需要企業上下的共同參與。當然,想要成功實施ERM並非易事。例如,商業研究機構Conference Board在近期一次調查中發現,只有11%的企業完全實施了ERM,而大約90%的公司處於正在建設或計劃建設ERM的階段。
衍生工具
國際清算銀行(Bank for International Settlements)每三年對衍生工具市場進行一次調查。最近一次調查顯示,衍生工具市場表現出持續高速發展的勢頭。據估計, 截止到2004年4月的近三年間,全球金融衍生工具場外交易的日交易量上漲了74%,達到2.4萬億美元。同期,場內日交易量上漲了114%,達到4.8萬億美元,大體相當於場外交易的兩倍。
全球金融業的這種新形勢,使越來越多的金融和非金融企業得以更有效地對風險進行管理。市場的內在機制驅動風險調整投資回報率在全球範圍內趨向一致,因而風險得到更加有效的分配,而這一過程同時創造了大量的價值,大幅度提高了人們的生活水平。
但是,在金融市場效率越來越高的同時,產品及市場也變得越來越複雜。用於風險管理的金融衍生工具以及對投資頭寸的管理日益重要,使得現金與衍生工具市場之間的關係越來越密切和複雜。銀行業、資本市場和保險業之間的行業聯繫不斷加深,而各行各業的企業(商業和投資銀行、保險公司、對沖基金和證券公司等)之間的競爭也日趨白熱化。如此一來,行業和產品之間的界限越來越模糊,導致金融中介活動也變得日益複雜。
這種金融新形勢的情況已發生了動態的變化。金融創新的步伐在不斷加快,跨境交易高速增長,錯誤或衝擊在國際金融體系內傳播的速度越來越快,金融市場中各產品的定價對參數選擇的變化也更加敏感。
儘管複雜而多層次的中介系統能更有效地分配風險,並有助於在商業戰略中使用精確的風險管理系統,但該系統在懲戒投資者和金融工具使用者的失誤時,也比以前的系統更加嚴厲。
在這一新金融形勢下,風險管理如果執行不力,就很容易導致業績下滑,尤其是在經濟不景氣的時候。再精明的企業,在理解這些新產品或市場的特性時也會遭遇困難。因此,風險定價可能會被嚴重扭曲。
在擔保債務契約(Collateralised Debt Obligation,簡稱CDO)市場上,產品開發的高速度要求更快地引進定價機制和投資戰略。儘管評估風險資產的能力有了普遍提高,但是這一迅猛發展的市場中的複雜風險,已經引起業界的高度關注,他們擔心投資者是否真正了解自己買了些什麼。
複雜的衍生工具,以及金融業的各種整合,使得市場監管機構和銀行越來越難以對風險水平做出評估。在信貸衍生工具市場中,已引起關注的風險包括:公司信用質量嚴重下降、有關對手的信息過少、由於對衍生工具不熟悉而造成經營上的缺陷,以及在對投資組合的信貸風險管理方面缺乏主動性。因此,在這種複雜而模糊的金融形勢下,系統風險可能比以往任何時候都要高一些。
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