股票限售解禁會造成股價大跌嗎？

06-09

如題

如果你炒股，一定聽說過限售股解禁這個說法。「近期限售股解禁量大，大盤可能承壓」、「XX股票將於近日迎來解禁，提示注意風險」，都是財經新聞常用的內容。但是限售股解禁真的會讓股價下跌嗎？又會跌多少呢？今我們用統計數據來看一看。

1、什麼是限售股解禁？

限售股就是限制賣出的股票，要過了鎖定期才能在市場上賣出，最常見的有這麼幾類：

（1）IPO時候原股東手裡的股票，限售期36個月；

（2）定向增發的股票，大股東、境外戰略投資者、開董事會的時候就定好了要定向賣給誰的，限售期都是36個月，其餘的12個月；

（3）股權激勵的股票，一般是公司授予管理層或者員工的獎勵股份，限售期最短12個月。

目前常見的就是這麼3類，其他的還有一些，比如股權分置改革的限售股、股東追加承諾的限售股等等，但都不太多。

2、限售股解禁真的會讓股價下跌嗎？

按照一般的想法，限售股解禁了，這些股票就可能在市場上賣出，從而導致股票下跌。但通過數據的統計，我發現情況並不完全是這樣，根據限售股解禁的數量、解禁的類別不同，是有很大區別的。

我的統計樣本是2016年2月20日到2017年2月20日之間，1年的解禁股，剔除掉解禁時停牌的，數量是1469隻。來看一下它們解禁之後的一周和一個月的漲跌幅。分析漲跌幅的時候，不能用絕對漲跌幅，因為大盤整體好的時候肯定漲得好，整體不好的時候肯定跌得多，所以要用和大盤相比的超額收益，就是用解禁股的漲跌幅減去大盤指數同期間的漲跌幅。我採用的大盤指數是中證500指數。

結論1：解禁比例高的股票表現更差

佔比高不高，我用的指標是「解禁股占流通股比」，就是本次解禁股的數量/解禁前流通股的數量。統計的結果是這樣的：

解禁股占流通股比達到10%是一個分水嶺，比例低於10%的，影響不大，解禁後一周和一個月跑輸跑贏大盤的大概率基本都在50%附近，超額收益的中位數也在零附近。比例高於10%的，有一定影響，跑輸大盤的概率基本在55%-60%之間，超額收益的中位數也在-1%至-2%左右。

所以，如果解禁股占流通股比超過10%，對股價還是會有負面影響的。我統計的1469隻解禁股里，超過10%的有584隻，佔比40%。

結論2：定向增發解禁股表現更差。

上面介紹了解禁股的類型，有IPO股東解禁的，有定向增發解禁的，還有股權激勵解禁的。其中股權激勵解禁的一般比例都比較小，沒什麼影響，佔比能超過10%的，基本就是IPO股東解禁和定向增發解禁。

IPO股東解禁的話，要看原始股東的意圖，有些股東就是為了上市套現，那麼解禁後就願意賣出。有些股東想保持對公司的控制權，那就不一定賣。

定向增發解禁的話，通常這些機構，比如定增基金，都是貪圖定增時候的折扣，目的就是解禁後賣出，所以有很強的賣出動力。另外不要覺得有的股票跌破了定增價，機構浮虧著就不會賣。事實上，當定增基金封閉期結束的時候，基金經理需要變現，所以通常會一攬子賣掉股票，並不考慮哪個浮虧哪個浮盈。對參與定增的機構來說，看的是整個組合的盈利，而不是單只股票的盈虧，千萬別想多了。

從減持動機來看，顯然定向增發解禁股更強，統計的數據也支持這個結論。從解禁後一周和一個月的超額收益來看，IPO股東解禁的略微跑輸大盤，而定向增發解禁的則是顯著跑輸大盤。

3、怎麼應對解禁事件？

概括一下上面的分析，結論就是：解禁股占流通股比超過10%的定向增發解禁股，在解禁後1個月跑輸大盤的概率較大。當然，不一定每一次、每一隻都跑輸，但是從概率上來說，這是個負收益事件，如果你長期去做，一定會吃虧的，所以應該迴避。

對於其他情況的解禁股，從統計上來看影響到不大，倒不用太擔心。

我每周日晚上的微信夜報，都會把未來兩周解禁股占流通股比超過10%的定向增發解禁股列出來，作為一個預警信號，之前很多小夥伴都問我列那個表有什麼用，這篇文章用來回答你們的問題吧。

最後給自己打個廣告，做投資，我覺得也該用科學分析的方法，如果你也認同這種方式，就來關注下我的微信公眾號「韭菜投資學」吧，經常會有一些像本文一樣的文章，每日積累，一定能夠進步。

得視情況而定，如果是藍籌股、大盤股，解禁可以說幾乎沒有影響，特別是大股東解禁就更無影響了，如果是類似於中小板、創業板的小盤股，解禁影響就大了，特別是如果解禁前股價漲幅較大，那麼解禁後就面臨套現的風險，尤其是機構定增解禁後需要落袋為安，這時股價下跌的風險就比較大了，總之這個問題得視不同情況的股票而定。

最近兩年IPO加速，部分股票解禁壓力巨大。我們做了一些統計分析，通過數據實證發現有解禁壓力的的股票整體上比大盤的走勢確實會差很多。以下是分析內容，摘自《新股解禁潮--2018年這些雷要避開》

2017年全年，新股首發總市值1.25萬億元，首發募集資金2301億，首發比例18%，剩餘82%的原始股，將在未來3年分批解禁。

我們統計了2014年到2017年上市的新股的解禁情況，發現新股上市後三年是解禁高峰，其中主板的解禁壓力高於中小板和創業板，2020年是解禁高峰，部分個股的解禁成交比甚至超過500。

此外，我們做了一個限售解禁指數，2010年至今累計下跌66%，虧損概率68%，2017年指數下跌50%，文末附有指數成分股。

在分析之前，先來解釋一下兩個數據的計算方式：

1、解禁成交比=當期解禁量（股）/個股日均成交量（股），其中日均成交量是取截止2018年1月10日，前20個交易日的成交量均值。

2、解禁市值：2018年1月10日的收盤價*當期解禁量。

限售解禁總量

未來三年解禁市值總量逐年增加，分別是：6821億、7652億和1萬億。整體上看主板是解禁主力，一方面主板市值高，另一方面2017年上市的主板較前期顯著增加，導致未來幾年主板將現解禁潮。主板和創業板的解禁峰值都在2020年，此時2017年上市的大批新股都不再受解禁後的出售數量限制，造就了這個峰值。

解禁壓力分析

解禁壓力主要受到市值和市場流動性影響，上圖中，解禁成交比的均值，按照主板-中小板-創業板的順序依次降低，與這三個板塊的市值順序相同。

從趨勢上看，2018年的解禁成交比最低，這是因為新股上市12個月後只有比例低於5%的小股東可以全部解禁，大股東最多解禁5%，隨後的幾年，大股東解禁比例逐漸增加，解禁壓力也隨之增加。

解禁成交比500左右的個股如上圖，按照現在的成交速度，這些個股即使全力套現，最快也要將近兩年才能將原始股全部拋出。

*數據注釋：圖中整數代表個股數量，百分數代表該分組下股票比例。

2018年共有647隻個股有限售股解禁，近半數的限售解禁比都在10以內，合計92%的個股低於50，全年只有3隻股票在200以上，對市場的衝擊相對緩和，如果我們查一下前20的數據：

按照現在的成交量看，2015年上市的江蘇有線、康弘葯業和桃李麵包有大量原始股解禁，2018年的解禁成交比都在200以上，壓力相對較高。

*數據注釋：圖中整數代表個股數量，百分數代表該分組下股票比例。

除待解禁市值較高外，主板2018年的解禁成交比，也明顯劣於創業板和中小板。從板塊分布上看，主板、中小板和創業板解禁成交比在50以內的比例分別為9.6%、4.9%和5.2%，2018年的解禁成交比均值分別是23，18和17。

首發原始股限售解禁指數

按照前面統計的思路，我們編製了一個解禁指數，通過量化統計的方式看看解禁壓力大的股票走勢，是否要差於基準指數。

選擇2010年以後上市的個股做股票池，每個季度第一個交易日調整指數成分股，選擇上市一年以內，將本季度解禁成交比按降序排名，取前50的個股，等權重編製解禁指數，與同期基準對比如下：

收益率走勢如下：

*數據注釋：2013年新股停發，故2014年收益暫不計算

2010年10月-2018年1月，指數累計虧損66%。只有約四分之一的時間指數是上漲的，且上漲幅度都顯著低於基準，其他時候指數走勢都是向下的，其中，2017年下跌50%，2016年下跌30%。

從勝率上看，調整指數成分股時，有68%的個股都是虧損的，概率可以說非常高了。這說明，解禁壓力較大的個股，大概率是跑不贏大盤的（當然也不排除個別時間和個別現象）。

說了這麼多，大家一定想知道接下來有哪些「雷區」要避開，奉上2018年1月2日的成分股名單，及限售解禁比排名：

下一季度我們將跟進一季度股票池的漲跌情況，並發布2018年二季度的指數成分股，敬請期待。

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以上內容來源於公眾號「不正經股票研究所」，主要做證券市場的量化實證研究，對各種量化指標、投資理念進行實證和傳播。歡迎有興趣的同道關注並與我們討論。

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