15年前，我和李澤楷18天打贏4000億大商戰的步步驚心 - 今日頭條(TouTiao.com)

【新世紀之初，全球財經界最為轟動的商業大戲莫過於李澤楷擊敗勁敵新加坡電信，成功收購凈資產高達3800億港幣的香港電訊。操盤這樁大案的袁天凡，在早前接受華商名人堂獨家專訪時，全面回顧了這個世紀大交易背後驚心動魄的商戰歷程。】

文 / 畢亞軍

1999年，互聯網浪潮席捲全球。我和李澤楷乘勢而上，將盈動數碼借殼上市。上市首個交易日，我們的股價就上漲了15倍，此後一路飆升，公司市值很快從百億級摸高到2000億港幣之巨。

彷彿一夜間，我們成了橫空出世的互聯網神話締造者和新世紀財富英雄。而且神話還在繼續，市場看多互聯網，看空傳統產業的情緒持續發酵且越演越烈。但置身其中的我們，看著公司股價的猛升，內心卻是深深的不安。

我們自己清楚自己的價值。盈動數碼有的只是未來藍圖，要將藍圖變成現實，不但需要漫長的時間，而且充滿不確性。我們也認定瘋狂的互聯網熱會很快降溫，一個我們這樣的公司被做到2000億市值的泡沫很快就會破滅。

搶在潮水退去之前，利用我們的市值優勢和市場吸引力，把盈動數碼做實，成為我與李澤楷日思夜想的事。

眾里尋她之際，一個消息讓我們驚喜到不敢相信它是事實。2000年1月24日，英國大東電報局和新加坡電信同時宣布，將就兩家公司的合併進行洽商，但具體方案，他們並未達成最後協議。

香港電訊是香港主要電訊供應商之一，在香港電訊服務市場的佔有率高達97%，1999年度的資產報告顯示，其資產凈值高達3800億港元，而且有充足現金流，沒有長期負債。現在，持有香港電訊54%股權的英國大東，要把它賣了(掉)。

我馬上意識到這是天賜良機。如果將香港電訊裝入盈動數碼，我們做實盈動數碼的願望將一舉而成。和李澤楷簡單溝通之後，我決定，從新加坡電信手裡奪下香港電訊，讓他們「未能達成的最後協議」成為最後也未能達成協議。

但要贏得這個戰爭，是一件太不容易的事。我預估，這至少是一個350億美元的大交易，但我們除了股票市值，可以說是兩手空空。到哪裡去找那麼多錢，是很棘手的問題。除了錢，我們還面臨一個大問題：讓大東放棄一定是早就與他們預謀合作的新加坡電信，以及防止其他半路殺出的程咬金。

尤其是新加坡電信，這不但是一個強大的對手，更是一個會為了贏得這個交易拚命搏擊的對手。這家由李光耀小兒子李顯揚執掌的新加坡國有企業，曾是全世界最大行動電話服務商，新加坡本地市場的狹小以及電信市場的開放，逼迫原本就在衝出新加坡本土尋找未來的新加坡電信，更加拚命地往外走。拿下香港電訊，不但可以一舉獲得香港市場，並且還可藉機眺望大陸市場。毫無疑問，它會全力以赴。我們要贏得這場戰鬥，一定會經歷慘烈的搏擊。

我們的方案還在密謀中，新加坡電信就又把事情推進了一步。1月26日，他們拿出了初步性合作模式與方案。這令我們提心弔膽，夜不能寐。

我擔心我們的方案還沒出來，香港電訊就已有了新主人。於是，我馬上改變密謀的策略：先趕緊在有限範圍把水攪渾，拖延他們的進程，以贏得我們扳盤的時間。我即時把風吹給了大東：盈動數碼也對香港電訊有興趣。我相信他們是聰明人，在看到我們的籌碼前，將不會做出不可挽回的決定。

如我所料，大東和新加坡電信的交易進程很快出現變局。2月3日，雙方對合併後控股公司的估值、權益分配等問題上的分歧開始被媒體曝光。出於對香港電訊的感情，一些知悉交易的民眾和業內人士也開始發表不利新加坡電信的意見。在一系列不利於交易的情報和輿論下，香港電訊的股價持續下跌。

天平開始向我們傾斜。我們決定向新加坡電信公開宣戰。2月11日，新加坡和大東的談判還在進行，我們出乎市場意料地甩出第一張牌，公開表示有意提出收購香港電訊的獻議。然後，分頭展開了實質性行動。

一方面，我們從香港電訊管理層入手，瓦解新加坡電信的交易。我告訴香港電訊管理層，新加坡電信和你們一樣面臨向新經濟轉型的問題，兩家傳統企業合在一起要找出新的增長點不是容易的事，一定是先從節流而不是開源方面整合業務。如果新加坡電信成為你們的老闆，必然會裁員和壓縮業務成本，進而觸及你們的利益。盈動數碼已經佔據新經濟的高點，自己也不會經營電訊業務，如果我們收購你們，不會在業務和人事上有什麼變化，大家的利益可以得到最大的保障。

在我們的努力下，香港電訊管理層動搖了，從他們的眼中，我看到扭轉乾坤的希望。與此同時，我們也抓緊制定出了完成收購的兩套方案。第一方案是純粹用股票完成交易;第二方案是用股票加現金完成交易。

雖然對外聲稱是兩套方案，但我內心非常清楚，如果這個交易最終能成，一定會採取第二而不是第一方案。大東出賣香港電訊的主要目的就是為了套現，他們是決然不會接收純股票交易的。知道是這樣的情況，我們還是很認真地做了第一套方案，既是為了讓大東能以更好的眼光對待第二方案，也是為了給新加坡電信打一點馬虎眼。我相信，他們最終也會是股票加現金的方案，我想這個第一方案能讓他們小看我們的現金實力和能力，不要把現金給得那麼高。我認定，給大東更多的現金，將是我們擊敗新加坡電信的關鍵。

我們幾乎24小時連軸轉地推動著第一套方案的落實。我非常清楚，即使沒有新加坡電信，要完成這個交易，也必須以快制勝。因為，我們是絕對沒有能力也不會願意給300多億美金的現金去收購香港電訊的，只有大東肯收我們的股票，再加上一些現金，我們才能完成這個交易，這個交易也才會有意思。而大東，也只會在對互聯網絕對樂觀，對傳統業務絕對悲觀的環境，我們的股票價格持續走高的情形下，才會願意接受盈動數碼虛高的股票。

但這種對互聯網絕對樂觀，對傳統業務絕對悲觀的時機，以及我們股票持續走高的時間，一定是稍縱即逝。因此，那些天，我可以說是每天都提心弔膽，擔心市場從互聯網熱中清醒過來，也擔心有人清醒過來，看到我看到的這一層。

讓大東接收股票，這個進展比想像的還要難。和大東財務顧問談判時，他第一句就問我，你可以出多少錢?我回給他的第一句則是，你可以接受多少股票?他的第二句是，我們一股盈動數碼都不會要的。而我也直接告訴他，我絕對不會完全出現金來收購。雙方就這樣僵持著。這叫人頭疼、而且無奈。

因為除了努力向他們展現兩家公司合併後的美好未來，也就是我們的股票將持續看好之外，我沒有別的辦法，也只能聽天由命了。很多事情就是這樣，做足了準備功夫，剩下的就是等待幸運之神是否眷顧了。也這能是這樣。

兩個多星期的焦急和忐忑後，大東終於傳來了好消息：可以考慮接受股票。這個最大的困難解決了，我大舒一口氣。內心認定，這個事情已經成功80%了，但也告訴自己，革命尚未成功，同志仍須小心小心再小心，努力努力再努力。

接下來的問題是，我拿出多少的現金，多少股票的方案給過去，才能最有勝算。算下來，也是一身冷汗。我估計，我們至少要拿出上千億港幣，也就是不低於1/4的現金，才能比新加坡電信給得更高，並滿足大東套現的慾望。但我手上是沒有錢的，找老爺子(李嘉誠)想辦法也不是我和李澤楷的風格。

如何讓銀行將上千億港幣借給沒有錢，也沒有資產的盈動數碼?我到底能用什麼籌碼去和銀行溝通?我用盡了心思，最終從一條香港法令看到希望。按此法令，如果我們的收購能贏得香港電訊在大東之外75%其餘股東的贊成，我們就可以收購整個香港電訊;要是達不到這個贊成率，我們的收購也就作廢。

這意味著，一旦我們從大東收購了香港電訊，我們最終可擁有的不是54%，而是100%的香港電訊。想到這一層，我暗自驚喜，和銀行借錢的事情好辦了!

如果我們不能擁有整個香港電訊，我們的收購就不會發生，最後也不會用銀行的錢，而銀行還可以收取一些手續費用。賺這樣的錢，他們會很高興。如果我們成功，我們則會用從銀行借來的錢買下整個香港電訊。這樣，我就可以告訴銀行，你不要看我盈動數碼值多少錢，而要看香港電訊值多少錢。因為，你借錢給我，我收購成功之後，香港電訊就是我的，將來還錢的對象也可以是香港電訊。

我相信，一旦銀行明白這一點，一定可以放款給我。因為，香港電訊有充足的現金流，有幾千億的凈資產，而且沒有長期負債，一定是銀行眼中值得放款的對象。

我馬上用此方案向銀行展開了遊說。不出所料，這個工作比讓大東接受我們的股票來得容易。因為有香港電訊的支撐，他們愉快而迅速地接受了我的建議。經過評估，銀行們認為香港電訊可以負擔130億美元的債務，因而同意為盈動數碼提供130億美元的銀團貸款。

從萌生貸款方案到銀行承諾給一家沒有資產抵押的公司放款130億美元，整個過程，我只用了4天時間。我相信，這在全世界也應該是一個新紀錄。

銀行決定貸款130億，但我不想全部給大東，因為我們還想留點錢繼續發展，但我也知道不能給得少，否則就會失去對新加坡電信的競爭力。一番權衡後，我們決定給大東120億。

一切都明朗並妥當了。我告訴大東，我的最終方案是一共把籌碼做到4000億， 120億美元現金，剩下的是股票，多餘的錢，我一分都沒有了。你們接受，這個生意就成了。不然，這個生意就到此為止了。

隨即，爭奪進入了白熱化。2月26日，新加坡電信發布公告，擬起訴財務顧問滙豐銀行，原因是，滙豐在服務他們的同時，又腳踏兩隻船幫我們競買香港電訊，同時他們還提出了加碼現金的收購方案，並發表聲明說傳媒大亨默多克旗下的新聞集團將入股新加坡電信，並全力支持其合併香港電訊的計劃，以動搖大東已經偏向我們的軍心。

市場為我們捏了一把汗。但我看到新加坡電信的新方案後，卻已有了穩操勝券的輕鬆感，同時也慶幸當初給出了超過百億美金現金的超級方案。

我相信，同新加坡人的50億美元現金比起來，能夠讓大東馬上拿到120美金真金白銀的我們，才是真正能擁有香港電訊的人。

3天後，這個亞洲歷來最大規模的收購戰終告塵埃落定。香港時間2月29日凌晨3:30，我們接到大東的通知：這個生意，我們做了。戰鬥到最後一刻的新加坡電信隨即宣布退場。

從11號公開宣戰到29號解決戰鬥，整個過程，我們用時不過18天。

到今天，依然有人會問我，這個故事，這18天的經歷，我怎麼評價。在我看來，這樁被世人稱為「世紀大交易」的併購，稱它是「世紀奇案」更為合適。

我至今依然想不通：大東電報局為什麼願意做這樣的生意?難道他們就沒有看穿我的把戲?因為，你可以看出，實際上，我是用香港電訊作抵押去買了香港電訊。唯一的解釋，是他們的絕對樂觀(大東對互聯網)和絕對悲觀(大東對香港電訊)同時發生，才給了相對清醒的我們一個機會。

我買你的資產，我借錢買你的資產，我間接地用你的資產做抵押才借到錢賣你的資產，將來呢，我還要用你賣給我的資產來還我借的錢。到今天我依然想不出，為什麼有人會做這樣的生意。而這種機會，恐怕是百年、兩百年難得一遇。

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人物簡介：

曾公開表示「如果不是李氏父子，我不會為香港任何一個家族財團做事」的袁天凡，被稱為是資本運作天才，也是李嘉誠最倚重的軍師級人物。

袁天凡畢業於美國芝加哥大學經濟系，36歲出任香港聯合交易所總裁。1986年作為關鍵人，協助李嘉誠的長和系完成轟動市場的百億超級集資行動。此後10年里，李嘉誠持續誠意邀請袁天凡加入其財團工作，並於1996年達成心愿。1996年至2006年，袁天凡擔任盈科集團副主席，並同時出任盈科保險集團有限公司主席。

在李氏家族工作期間，袁天凡成功協助李澤楷借殼新加坡著名投資家、華商名人堂榮譽總編輯黃鴻年的上市公司得信佳，將盈科數碼動力成功上市，並在之後帶領盈動數碼成功香港電訊，同時還創辦盈科保險，並將其發展成香港最大本土保險公司。從李氏家族退出後，袁天凡淡出商界轉入個人投資領域，但依然出任包括農業銀行、中國太保等大型企業獨立非執行董事。

袁天凡熱衷支持教育事業，目前擔任上海復旦大學校董，其妻李慧敏現任恒生銀行副董事長兼行政總裁。