利率市場化比降息更重要

在經濟增速回落的背景下，央行前瞻性地宣布下調存貸款基準利率，並擴大存貸款利率浮動區間。降息有助於穩增長政策的執行，而浮動利率區間的擴大，彰顯央行推進利率市場化的政策意圖，利率市場化進程將駛入「快車道」。中國證券報認為，從對中國經濟長期健康平穩發展和金融改革的意義而言，此番利率市場化改革無疑比降息更為重要。

利率市場化的實質是變革融資活動的風險定價機制，使利率水平及其風險、期限結構由資金供求雙方在市場上通過競爭決定。我國從20世紀90年代初期就啟動了著眼於定價機制變化的利率市場化改革，改革已進行近20年之久。在改革路徑上，基本上沿著先外後內、先貸後存、先商業銀行後政策性銀行、先批發後零售、先放開同業拆借利率後擴大商業銀行利率自主決定權的順序推進。

到目前為止，銀行間市場、外幣市場基本實現利率市場化。進一步擴大銀行貸款的利率浮動範圍並最終實現貸款定價自由化，逐步推動銀行存款利率的市場化並最終實現自由浮動，構成了我國現在及今後利率市場化的主要內容。當前外部資本流入減緩、通脹趨弱、資金偏松，銀行已經具備一定風險定價能力，市場中可供交易的金融產品品種和結構也日益豐富，利率市場化進一步推進的基礎已經具備。

央行此番降息是穩增長的重要手段，有助於降低企業融資成本以刺激企業信貸需求。但是，降息屬於短期的宏觀調控手段，而利率市場化能使利率在市場配置資源過程中長期起到基礎性調節作用，使資金流向和配置不斷優化，兼具穩增長和調結構之效。

央行宣布擴大存款利率上浮區間後，在75%的貸存比紅線和攬儲壓力之下，許多銀行都不約而同地選擇了上浮存款利率，以爭奪日益寶貴的存款資源。中國證券報認為，銀行凈利差收窄，將迫使商業銀行改變過去單純依賴信貸投放的粗放擴張模式，其他經濟主體也需改變經濟行為。

一是刺激商業銀行向中小企業放款。以往商業銀行通過降低貸款利率以獲取大型國企的綜合資源，中小企業往往面臨融資難問題。在存貸款利差收窄後，為降低成本提高收益，銀行將傾向於向能承受更高貸款利率的中小企業放款。

二是改善國有企業和地方政府的行為。國有企業、各級地方政府是我國信貸資源的主要需求者，其行為的非市場化傾向較突出，經濟行為也缺乏利率彈性。他們通常將資本的可得性置於首位，而忽視資金成本的高低。利率市場化將抬高國企和地方政府的借款成本，倒逼這些財務軟約束主體改進經濟行為，將有限的資金投入到能夠產生利潤的項目中去，避免阻滯我國經濟的調結構進程。

三是推動直接融資市場的發展。利率市場化將促使銀行經營方式更加集約化，這將倒逼許多融資主體轉向直接融資。近年來，隨著直接融資市場的進步，類似於中國石油等高信用等級的大型央企目前已基本上可以通過銀行間債券市場發債和股票市場融資實現其資金需求。可以預期，未來將有更多企業進入直接融資市場，我國金融融資結構也將逐步改變。

此外，作為一項重要的基礎性金融改革，利率市場化有助於央行完善宏觀調控、增強貨幣政策的有效性。準備金率和公開市場操作等數量型工具治標不治本，只有不斷地推進利率和匯率市場化才能從根本上消除國民經濟運行的不穩定根源，並且利率市場化與匯率市場化要相輔相成，在推進匯率市場化的同時推動利率市場化，才能有效化解資本大量湧入湧出。在4月份央行宣布擴大人民幣對美元匯率浮動區間後，央行又推動利率市場化邁出實質性一步，這兩項改革的陸續推出，將使價格型調控在貨幣政策中發揮更為重要的作用。以上種種功效，都是單純降息無法有效實現的。

應該看到，作為轉軌經濟體，中國目前仍有部分金融機構和非金融性公司依賴國家的最終擔保，經營決策存在道德風險，對資金成本不敏感，利率傳導機制弱於發達國家。從金融改革的角度看，在推動利率市場化改革的同時，還需要建立存款保險制度，為銀行業提供公平的競爭環境，防範化解金融機構流動性風險並為存款人提供充分保護。