華爾街投行解讀三中全會《決定》的市場影響(13.11.18)

周五晚間，遠超預期的中共中央全面深化改革決定公布，中國的大眾消費、醫療保健和非銀行金融系統可能會是早期改革紅利的受益者。

股票市場的投資人可能為允許非國有資本對國企投資項目的參股而歡心鼓舞，但長期來看不同部門之間的情況可能有所不同。

而「四大行」或將受到改革的深刻影響，從「big four」變成「biglosers」，包括工行、建行、農行和中行在內的四大行已經感受到利率市場化所帶來的衝擊，在《決定》中，中共領導層表示將進一步深化金融改革。

《決定》提到：

--擴大金融業對內對外開放，在加強監管前提下，允許具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構。推進政策性金融機構改革。健全多層次資本市場體系，推進股票發行註冊制改革，多渠道推動股權融資，發展並規範債券市場，提高直接融資比重。

--完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現人民幣資本項目可兌換。

--建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制。加強金融基礎設施建設，保障金融市場安全高效運行和整體穩定。

改革方案提振市場

高盛的中國股市策略分析師在一份客戶紀要中認為，在短期內，市場情緒將會被三中全會所釋放的改革細則所提振。

60條改革要求中也包括了土地和戶籍改革，這將為中國農村人口向城市遷移提供便利，同時也放鬆了國家的一胎政策，並提到使市場在資源配置中起決定性作用。

在本周五，香港股市和大陸股市曾一度飆升，因為國內社交網路上流傳出一份疑似泄露的改革文件。香港恒生中國企業指數飆升了3%，創下三個月來的新高。

分析師認為，股市上揚的態勢可能會持續，因為投資者對中國股市的投資不足。美銀美林的調研報告指出，11月初，也就是三中全會召開前，新興市場基金中只有11%超配了中國企業的股票，相較於10月下降了45%。但上周五大大超出預期的改革方案出台後，市場對於習近平總書記改革方針的疑慮消除，部分基金可能會調高對中國市場的評級並且投入更多的資金。

花旗提到，對三中全會所釋放的改革信號持更加積極的態度，認為2020年前在關鍵領域取得進展意味著改革會持續加碼，短期內中國增速低於7%是不被接受的。

華爾街投資銀行Jefferies認為三中全會決定過後，中國股市即將步入一次歷史性的牛市。

-建議買入：醫療股、券商股、保險股、清潔能源股、汽車股、消費股和航空股等。

-建議賣出：煤炭股、地產股、工業股、金屬股和礦業股。

-建議獲利了結：互聯網股和遊戲股。

改革藍圖更需要的是落實

儘管改革的方案令人振奮，但具體的實施還有賴於政府相關機構對改革藍圖的落實。從這部分具體措施的出台時間中可以窺見哪些改革更為緊迫和優先的線索。

國家衛生計生委副主任王培安上周六提到，衛計委稱「單獨」兩孩不設統一時間表，將由各地區根據實際情況，確定具體時間。同時明確，現階段不會實施普遍兩孩政策。

這種不確定性可能使得中國的奶製品行業和嬰兒用品行業的受益程度有所減緩。但對整體經濟而言，部分學者和分析師認為，計劃生育政策的調整不可能完全扭轉中國勞動力儲備萎縮的情況，況且就算放開了「單獨」政策，生活成本的提高也很難令夫妻願意再要一個小孩。

但對其他消費品行業來說，改革的紅利將會帶來持續的利好，例如白色家電、食品飲料的廠商可能從趨向放鬆監管的戶籍制度改革中受益，政策制定者希望加速城鄉人口的流動，以支撐消費和服務業的發展，並推動經濟增長主要從依靠投資和出口更多地轉到擴大內需上來。

但中國大城市的戶籍限制仍然保留，這意味著政策制定者更加急於促進二線城市的經濟增長，尤其是在一線城市房價飆升成為中央政府關注重點的背景之下。

改革方案也提到，將在合適的時間推進房產稅，但是並未明確地提出將限制房地產需求作為政策優先考慮的事情。

這種拖延的政策不確定性可能會令資金從此前大幅上漲的房地產股票流入漲幅不太高的房地產股票，例如從碧桂園、世貿流入中國海外和華潤置地等等。

此外，中央的政策賦予農民更多權利。Jefferies稱，這將會在2014年加速土地流轉，小快農田將會被整合。這有利於農業機械和高科技農業的發展，利好公司包括江蘇揚農化工、甘肅敦煌種業等等。

三中全會要求提高國企的分紅比例，分析師認為增加的分紅或將會補充到社保系統。從長遠來看，這將會有利於製藥業和醫療保健行業的發展。中國的醫療保健分類指數（CSI300HC）今年已經上漲了20%。

分析師認為，此次改革對國有企業的影響並不明確。

而油價的改革可能鼓勵中小競爭對手的加入，但更多的依賴市場定價可能意味著能源價格的提高，這也會增加石油巨頭中石油、中石化的收益。

例如，在中央提升油氣價格並允許汽油和柴油價格與國際接軌之後，中石油在第三季度的盈利提高了20%。

而在金融系統，利率的市場化已經收緊了四大行的利潤率，這種收緊的態勢還有可能繼續強化。中國央行官員在全會後保證，將會全力以赴進行金融改革。

私人銀行也被允許進入銀行系統分一杯羹，尤其是會增加對銀行現金和存款需求的分流。香港股市恒生H股金融指數今年以來已經下跌了4.5%，相較之下MSCI明晟中國指數僅下跌了1.4%。