002419天虹商場

[2010-12-28](002419)天虹商場:第二屆董事會第九次會議決議公告 天虹商場股份有限 公司(以下簡稱"公司") 第二屆董事會第九次會議於2010年12月24日召開. 一, 會議審議通過了關於《公司向深圳中航商貿有限公司採購酒類商品》的議案 同意公司向深圳中 航商貿有限公司( 以下簡稱"中航商貿")採購酒類商品(含48度五糧液專供天虹酒和其他酒類商品), 合作時間為2年,採購金額合計約12,000萬元.貨款結算方式為按月結算. 公司與中航商貿存在關聯關係,本次交易構成本公司的關聯交易. 該議案尚需提交公司股東大會審議.上述合作協議待簽署後再行公告. 二, 會議審議通過了關於授權總經理許可權並修訂《天虹商場股份有限公司總經理工作細則》的議案 三, 會議審議通過了關於修訂《天虹商場股份有限公司對外投資決策程序與規則》的議案 四, 會議審議通過了關於制訂《天虹商場股份有限公司高管人員薪酬及考核管理辦法》的議案[2010-12-28]天虹商場(002419):招商證券強烈推薦,下跌就是買入良機 招商證券 社區商業的興起為公司成長打開空間.城市化的進程將依次進入大城市化,大城市郊區化,大都市圈的形成等階段,新興的居民社區將催生大量新的商圈;交通擁堵,核心商圈競爭白熱化,百貨經營同質化使得社區商業逐漸興起. 天虹以城市中心店打品牌,社區購物中心搶市場份額.社區購物中心由於在所在商圈有壟斷地位,競爭相對溫和,投資和運營成本很低,因此盈利能力較強. 與城市中心店對門店選位要求較高相比,社區購物中心對位置的要求相對較低,開店空間明顯更大,天虹作為社區購物中心運營的領先者,發展空間巨大. 天虹深耕大本營,由優勢區域向外循序漸進的擴張,門店區域密集布點的策略是公司取得高速增長的主要原因.從科爾士百貨成長中我們得到啟示,科爾士正是採取了穩紮穩打,由優勢區域向外蔓延式擴張的戰略,而取得了成功. 異地拓展理性且有效.天虹在向異地拓展時, 避實就虛,優先進入一線城市新城區和二,三線城市,擴張成本控制嚴格,並採取區域密集布點的策略獲得規模優勢,使得異地店培育期得以有效縮短. 業績有望在每年8家左右新店的基礎上, 保持30-40%增速.天虹的新店拓展以優勢區域加密和新進區域結合,減輕新進區域新店虧損的壓力;近半數門店店齡為青壯年期,正處於利潤快速釋放期. 因此,在操作策略上 一年目標股價由50元上調至70元.我們略微上調2011年EPS為1.7元,2010-12年EPS為1.25, 1.7,2.33元.天虹作為有能力進行異地拓展,並在快速擴張的前提下還能保持30%-40%增長的公司,估值應該獲得溢價.維持"強烈推薦-A"的投資評級,上調一年目標股價至70元,下跌就是買入良機.[2010-12-10]天虹商場(002419):聚沙成塔,外延擴張能力可圈可點 光大證券 加強渤海圈門店協同效應: 公司此次在山東地區開設加盟店(之前已有青島諾德廣場城市中心店公告),是繼青島諾德店之後山東地區第二家門店. 我們認為公司渤海圈增加門店開設力度,旨在增強北京,青島,威海等地區的協同效應.而天虹目前深圳以外地區毛利率較低的情況(深圳以外1H2010 為19.82%,深圳地區為22.27%),我們認為和公司目前深圳以外地區規模尚未達到一定優勢以及在省外區域供應商零供談判中磨合時間較短有關.相信隨著公司在省外地區加強門店布局和營業收入規模提升,未來區域內門店的協同效應將逐步釋放,毛利率也將穩重有升.而毛利率上可喜的變化已在2010 年前三季度的變化趨勢中得到一定的反映, 我們認為除了規模和協同優勢外,公司今年推行的收益管理以及加強資源效率有效性亦功不可沒. 此外,我們關注到,由於天虹"百+超"模式的特殊性, 在門店複製性上較一般傳統百貨有更強的複製能力,導致外延擴張能力較一般傳統百貨更為突出,而我們認為未來決定零售行業公司發展高度和深度的兩大指標1)可複製和外延擴張性2)專業經營差異化能力,天虹在外延標準化複製以及社區親民差異化方面都有獨特的亮點,因此未來公司發展的軌跡在外延擴張能力方面相信將有持續穩健的表現. 維持買入評級,上調公司目標價:我們維持公司2010-2012 年EPS 分別為1. 22/1.66/2.21 元的預測和買入評級,以2009 年為基期未來三年CAGR 為35.3%,認為公司的合理價值在58.10 元,對應2011年35 倍市盈率. 我們認為公司目前外延擴張加密布局的決心較大,而全國布局的思路, 未來在經營規模和凈利潤絕對值上都有一定的提升空間,作為一個近200 億市值的優秀百貨公司, 隨著城鎮化進程的不斷深化,未來在二三線城市存在巨大的發展空間, 鑒於未來的成長性以及公司業態布局較為科學和創新,有理由享受一定的估值溢價,給予2010 年35 倍市盈率,6 個月目標價上調至58.10 元.[2010-12-09]天虹商場(002419):山東市場再添新丁 招商證券 外延,內生增長都很強勁:門店數量擴張較快,未來2-3 年門店數量及面積擴張接近20%, 門店存活率接近100%,經營4 年以上的門店依然有著兩位數的同店增長率,半數老門店正處於收入和利潤的快速增長期,老店的利潤增長能夠在覆蓋新店培育期虧損的基礎上,使公司利潤保持較快增速; 門店培育期短: 得益於區域密集布點的開店策略,公司在後台招商採購上有規模優勢,營銷管理費用能得到有效分攤,使得新開門店培育期能得到較大程度縮短;成長性好,抗風險能力強:近5 年收入和扣非後凈利潤複合增長率分別達到26%和25%;剔除老深南店關店影響,05-09 年扣非凈利潤年複合增長率達到41%,金融危機影響下2009年的剔除老深南店影響後的收入和凈利潤增長分別達到了22%和27%, 顯著高於同區域內的其他零售公司; 優秀的管理團隊: 公司管理團隊凝聚力較強,執行力優秀,激勵到位,115 名高管擁有約總股本8%的間接股權激勵; 公司將最先進管理技術和20 余年經營管理經驗相結合,以工業企業的管理理念管理零售企業,內部管理規範化,標準化,制度化,公司運營模式的內部可複製能力強.保守起見,我們仍維持公司2010,11 年1.25,1.61 元的盈利預測,分別同比增長40%和30%.作為成功進行跨區域拓展的零售公司,公司應該享受估值溢價,給予"強烈推薦-A"投資評級.[2010-12-09]天虹商場(002419):聚沙成塔,外延擴張能力可圈可點 光大證券 公告概要: 公司擬在山東省威海市世昌大道與東城路交匯處西北角東城國際項目開設天虹商場加盟店, 由公司與業主簽訂特許經營合同.加盟時間為3 年,加盟店位置為東城國際項目地下一層至地上四層, 面積約為34800 ㎡.本次交易事項不構成關聯交易,該特許經營合同於決議通過後簽署,待簽署後再行公告. 加強渤海圈門店協同效應: 公司此次在山東地區開設加盟店(之前已有青島諾德廣場城市中心店公告), 是繼青島諾德店之後山東地區第二家門店.我們認為公司渤海圈增加門店開設力度,旨在增強北京, 青島,威海等地區的協同效應.而天虹目前深圳以外地區毛利率較低的情況(深圳以外1H2010 為19.82%, 深圳地區為22.27%),我們認為和公司目前深圳以外地區規模尚未達到一定優勢以及在省外區域供應商零供談判中磨合時間較短有關.相信隨著公司在省外地區加強門店布局和營業收入規模提升,未來區域內門店的協同效應將逐步釋放, 毛利率也將穩重有升.而毛利率上可喜的變化已在2010 年前三季度的變化趨勢中得到一定的反映,我們認為除了規模和協同優勢外,公司今年推行的收益管理以及加強資源效率有效性亦功不可沒.此外, 我們關注到,由於天虹"百+超"模式的特殊性, 在門店複製性上較一般傳統百貨有更強的複製能力,導致外延擴張能力較一般傳統百貨更為突出, 而我們認為未來決定零售行業公司發展高度和深度的兩大指標1)可複製和外延擴張性2)專業經營差異化能力, 天虹在外延標準化複製以及社區親民差異化方面都有獨特的亮點, 因此未來公司發展的軌跡在外延擴張能力方面相信將有持續穩健的表現. 維持買入評級,上調公司目標價: 我們維持公司2010-2012 年EPS 分別為1.22/1.66/2.21 元的預測和買入評級,以2009 年為基期未來三年CAGR為35.3%,認為公司的合理價值在58.10 元,對應2011年35 倍市盈率.我們認為公司目前外延擴張加密布局的決心較大,而全國布局的思路,未來在經營規模和凈利潤絕對值上都有一定的提升空間,作為一個近200 億市值的優秀百貨公司,隨著城鎮化進程的不斷深化,未來在二三線城市存在巨大的發展空間,鑒於未來的成長性以及公司業態布局較為科學和創新,有理由享受一定的估值溢價,給予2010 年35 倍市盈率,6 個月目標價上調至58.10 元.[2010-12-08]天虹商場(002419):獨創的"百貨+超市+X"商業模式 廣州越聲 天虹商場(002419)公司是國內著名的連鎖百貨企業, 也是國內擁有百貨商場數量最多的連鎖百貨企業之一.公司經營百貨業逾25 年, 截止2010 年9 月底,公司先後在深圳,南昌,廈門,東莞,惠州,嘉興,福州,長沙,蘇州,北京和杭州等地開設了39 家直營連鎖百貨商場,還以特許經營方式管理3 家商場,營業面積達到94 萬平方米.公司連續8 年入選中國連鎖百強企業,是深圳和廣東地區銷售額最高,商場數量最多的連鎖百貨企業, 2009 年連鎖業協會公布的連鎖百強中的百貨企業中排行第13,屬於區域內具備優勢的百貨龍頭企業. 通過不斷摸索,公司在國內首先在百貨商場中引入超市及其他業態,在保證百貨經營為主體的基礎上,配合可與百貨共享顧客群體的精品超市,並根據顧客需求和競爭對手靈活配置"X"(家居,電器,餐飲等).這種百貨為主,超市可大可小,X 可有可無的彈性定製模式使得公司可以根據所在門店所處地區客戶群的實際需求, 精確自身定位, 強化了業態間的協調效應,有效提高了商場的整體盈利能力,已經取得了較好的經營成果,並在不斷擴大區域拓展範圍. 總體來看, 公司輕資產擴張模式,減輕了擴張帶來的資金壓力,並制定了相適應的擴張模式,總結完為中小型門店為主,關注主力商圈,全面覆蓋次級商圈,以富裕二線城市為擴張重點;並配合"百貨+超市+X"的多業態組合弱化商圈影響, 提高門店存活率, 實現數量取勝.通過優質的供應商管理和客戶服務,公司獲得了擴張所需的穩定現金流供應,從而達到連鎖零售業"規模化複製"的理想狀態. 未來幾年中國的城市化進程速度會加快,城市化會顯著提高,新商圈和新人口聚居區的不斷出現為天虹商場連鎖擴張提供成長了空間,目前公司有門店儲備項目16 個,總經營面積達到47 萬平米,儲備項目豐富,未來3 年年均6-8 家新開店的擴張速度有保證. 2010年前三季度EPS為0.9元, 預計全年EPS為1.2元,對應市盈率在40倍左右.由於連鎖店具有快速擴張和高成長的潛力特性,預計2010-2012年凈利潤複合增長率在35%左右,2011年對應市盈率在29倍左右.後市值得關注![2010-11-29]天虹商場(002419):堅持自身特點,擴張思路清晰 東北證券 天虹商場(002419)是國內著名的中外合資連鎖零售企業, 是國內擁有百貨商場數量最多的連鎖百貨企業之一.目前, 公司門店已經覆蓋深圳,東莞,杭州,北京等12個城市,直營門店39家,其中深圳是公司收入和利潤的主要來源. 天虹公司是零售行業中比較有特色的跨區域連鎖企業, 擁有:標準的業態——"百貨+超市+X"業態具備良好的可複製性,集標準化與彈性定製於一身,充分強調超市的作用;清晰的戰略——輕資產擴張全國連鎖, "眾星拱月"模式區域密集型發展;穩定的人才——擴張中人才儲備豐富,管理團隊穩定;快速的成長——良性滾動開店促使公司業績快速增長,店齡 2-4年處於黃金盈利期門店較多.同時,公司首創"漢堡包"式門店布局, 精準定位客戶群,在發展過程中善於總結並始終堅持適合自身的發展之路,我們認為"創新+總結+堅持"成就了公司的快速發展. 天虹公司控股股東是中國航空工業集團下屬的中國航空技術深圳有限公司, 目前持有公司39.522%的股權,二股東五龍貿易為港資投資控股公司,持有公司38.751%的股權.值得一提的是, 在公司股權結構中,115名管理者通過持股奧爾公司,可來公司和康達特公司間接持有上市公司7.953%股權,形成間接股權激勵,其激勵範圍及力度均處於行業先進水平,保障了公司核心團隊的穩定性. 我們預計公司2010-2012每股收益1.21元,1.61元和1.05元,考慮其特色經營,高成長性及跨區發展可以享受一定估值溢價,認為50元左右為價值中樞,由於公司是次新股,目前價位偏高,給予"短期謹慎推薦,長期推薦"評級.中原證券 公司是新上市優質百貨類公司, 目前擁有直營門店39家,已進入城市12個,以輕資產運作為主,租賃門店經營面積佔總面積的90%以上.公司股權結構合理,複製模式能在長期成長與短期盈利之間取得較好的平衡,長期成長性值得關注. 關注公司複製模式值得關注.公司主營業務為"百貨+超市+X", 其以富裕二線城市為擴張重點,通常先進入該城市核心商圈開設一家旗艦店,待旗艦店實現盈利後以中小型門店全面覆蓋該城市的次級商圈,中小型門店為主要的利潤貢獻者.該模式在進入市場初期, 有效控制新店培育期的虧損,而待旗艦店實現盈利後,全面覆蓋該城市的中小型門店的培育期將大大縮短, 新店成活率大大提高,從而實現零售業"規模化複製"的理想狀態. 業績顯示擴張效果良好.2010年1-9月實現營業收入71.02億元,同比增長28.18%, 實現營業利潤4.4億元,同比增長42.54%,實現歸屬於母公司的凈利潤3.32億元,同比增長37.28%.其中, 2010年三季度實現營業收入22.93億元,同比增長26.93%,實現營業利潤1.34億元, 同比增長79.98%.實現歸屬於母公司的凈利潤9937萬元,同比增長80.6%.業績高成長顯示公司外延性擴張模式有效. 公司上市前已完成股權激勵.公司上市前管理層已持有部分公司股權,管理層激勵充分且能力得到認同,是其長期競爭力基礎. 預計公司2010年和2011年的每股收益分別為1.22元和1.59元,對應的PE分別為37.75倍和28.96倍,給予公司"買入"評級.[2010-11-22]天虹商場(002419):彈性管理突破跨區域擴張瓶頸,社區店支撐業績高速增長 中航證券 彈性管理體制形成的核心競爭力--"超市聚人氣, 百貨增銷量"造成了天虹"打折少,價格貴,人流少,但效益好"的第二個"怪現象".天虹超市的經營邏輯是重點要提升整個門店的客流量,進而帶動百貨的銷售量,天虹超市裡的商品並不是最低的,但在天虹超市裡有一些其獨有的商品, 這是天虹通過前期對周邊消費者消費習慣的考察,按照彈性管理體制動態調整的結果, 天虹超市的這種特點增加了其門店長期的客流量(而不是通過百貨的大幅打折造成門店客流量的短期劇增), 因此雖然在其他百貨門店大幅打折時, 天虹的客流量不如競爭對手,但在非打折期間,尤其是在非周末時間,天虹門店的客流量要明顯強於競爭對手,"細水長流"一年下來天虹門店的銷售量並不比同一商圈的競爭門店少,另一方面"打折少"在提高了天虹的毛利率的同時也提升了品牌企業的毛利率,強化了雙方的合作關係. 天虹上市解決資金瓶頸後開始實施"資產適度從重"的發展模式,未來天虹還將進一度在二三線城市增加自有物業, 這樣一方面降低未來經營的不確定性和經營成本,另一方面, 天虹"百貨+超市+X"商業模式具有類購物中心的雛形,若實現物業自有,隨著經濟發展, 對經營品類和經營面積不斷調整,未來天虹門店逐步向購物中心轉型將水到渠成.我們預計公司2010-2012年主營收入同比增長24.5%,28.07%和27.8%,凈利潤同比增長分別為35%,38%,38%,EPS分別為1. 2元,1.66元和2.28元,考慮到天虹在業內獨特的核心能力,我們給予其2011年35倍市盈率,則公司合理估值為58元.[2010-11-17]天虹商場(002419):北有府井,南有天虹 國泰君安 公司業務特色有獨創的"百貨+超市+X"商業模式; 將城市中心店與社區店有機結合; 已經成功走出深圳,邁向全國,可被稱為華南的"王府井".公司與王府井之間定位略有不同,導致擴張速度有別,定位不同導致收入及利潤率也有所差異. 但整體上看,我們認為雖然天虹與王府井在細分市場上定位有所區別,但是都是具有優秀管理團隊的成功的全國連鎖百貨企業.公司融入當地社區,定位中端的發展戰略,更容易獲取中國城鎮化率和居民收入不斷提高所帶來的消費增量. 天虹每年保持 8-10 家門店的擴張為公司提供了持續的收入增長點,而公司在重視收益管理的同時,新店邊際收益的不斷提升將會是公司利潤高速增長的有利保證 .占公司年收入6%左右的深圳天虹購物廣場預計將在2010 年底改造完成並重新營業 ,新購物廣場在品牌檔次上了一個台階, 預計將對公司2011 年及以後收入帶來巨大貢獻.我們預計公司 2010/2011 年收入分別為103,130 億元,增速28%/26%; 歸屬母公司股東的凈利潤為4.92/6.69 億元,增速38%,36%; 對應每股收益1.23/1.67 元.公司作為定位社區型百貨的全國連鎖商業零售企業,擁有大股東的有利支持和到位的管理層激勵, 又處在高速成長期,理應享受一些溢價,給予2011 年35 倍市盈率,參考目標價58.5 元,給予增持評級.[2010-11-11]天虹商場(002419):鯤鵬展翅,前景廣闊的連鎖百貨企業 國金證券 面向全國擴張的連鎖百貨企業:天虹商場目前擁有直營門店39家,已進入城市12個, 立足深圳面向全國的連鎖零售網路初具規模;公司採取輕資產擴張模式,租賃門店經營面積佔總面積的90%以上. 盈利能力優秀, 門店年齡結構輕,長期增長有保證:天虹商場自2005年開始收入和利潤同步增長,年複合增長率分別達到24%和20.5%;2009年綜合毛利率達到22.96%, 高於同行連鎖型百貨公司,其中超市業務毛利率居上市超市企業之首;公司2006年以後新開門店的佔比大,其中已實現盈利的成長期門店6家,培育期門店15家,經營面積佔比達到58%,為公司未來3-5年的高增長提供動力. 輕資產擴張做大規模,差異化經營保證成功率:天虹商場根據輕資產特點制定了相適應的擴張模式,即中小型門店為主,關注主力商圈,全面覆蓋次級商圈,以富裕二線城市為擴張重點;並配合"百貨+超市+X"的多業態組合弱化商圈影響, 提高門店存活率, 實現數量取勝.通過優質的供應商管理和客戶服務,公司獲得了擴張所需的穩定現金流供應,從而達到連鎖零售業"規模化複製"的理想狀態. 發展前景廣闊, 儲備項目豐富:未來幾年中國的城市化進程有望顯著提高,新商圈和新人口聚居區不斷出現為天虹的連鎖擴張提供成長空間, 公司有較強的門店拓展團隊,目前儲備項目豐富,未來3年年均6-8家新開店的擴張速度有保證. 投資建議 我們看好公司的長期增長前景, 並認為其是國內少數有望成功實現全國連鎖擴張的百貨企業,結合行業估值情況,給予公司"買入"評級. 估值我們預測公司2010-2012年EPS分估值別達到1.23元,1.62元和2.11元,給予公司未來6-12個月56.8-59.4元目標價位,相當於3511PE和37X11PE.2010-11-10]天虹商場(002419):光大證券買入評級,目標價49.8元 光大證券 事件概要: 公司公告分別將在浙江紹興縣,東莞,成都租賃三家門店,其中紹興門店3萬平米,20年租期,合同標的20245萬元.東莞門店3.8萬平米,20年租期,總投資額4648萬元.成都門店3萬平米,租期20年,投資額3358萬元,總租金43369萬元.其中成都門店的簽約方為二股東五龍貿易的全資子公司, 公司同時出資一千萬元成立獨立子公司經營成都地區項目,暫定名成都天虹商場有限公司. 項目一紹興店為加密布局門店: 目前浙江地區已有杭州蕭山(1.8萬平米),嘉興天虹(2萬平米),湖州愛山(2.8萬平米)三家門店,但經營面積一直未能突破較為理想的平均3-3.5萬平米規模.此次紹興項目面積3萬, 我們認為經營面積較為理想且能配合之前7月16日紹興柯橋藍天影視文化中心項目(3.3萬平米/2012年開業),形成地區集合優勢,有利於公司在浙江二線城市樹立知名度以及協同效應.此外從IPO報表上來看, 蕭山店和嘉興店預計今年扭虧為盈概率較大(2009年分別虧損303萬/443萬),因此公司目前亦有底氣在該地區加速擴張. 項目二東莞店,優勢地區基本確立: 該門店為公司在東莞地區的第六家門店(亦是今年的第三家東莞門店), 彰顯了公司在東莞地區盈利能力以及優勢地位基本確立.由於東莞打工流動人員較多,長期以來超市業態經營較為艱難,而天虹商場能攻克素以"超市毒藥"著稱的東莞地區,我們認為主要歸因於公司獨特的漢堡包開店策略以及"百 超 X"經營模式,同時公司立足珠江三角滲透擴張路線是目前提升自身盈利能力的一種較為穩妥策略. 項目三成都項目暨子公司成立,憑藉股東力量開拓新市場: 成都門店為新拓展地區門店, 與萊蒙國際集團聯手開拓新市場四川地區反映了公司通過租賃,購買物業等方式與股東方建立更高層次戰略合作業務的思路.由於新拓展地區培育時間較難確定, 因此精選門店位置及鎖定客戶群體是弱勢地區開店的不二法門.我們認為公司依託二股東背景,跳躍式跨區域擴張是符合股東和自身利益的雙贏策略.從門店位置來看,萊蒙置地廣場位於紅牌樓商業圈,商圈內居民密集,且在建高檔住宅較多,進駐的項目有利於搶佔區域內百貨制高點,預計未來該門店將成為公司在西南地區部署的一家中高檔城市中心店. 維持買入評級: 我們維持公司2010-2012年EPS分別為1.22/1.66/2.21元的預測和買入評級,以2009年為基期未來三年CAGR為35.3%, 認為公司的合理價值在49.80元,對應2011年30倍市盈率.公司目前內涵和外延擴張有序, 門店規模日趨"高舉高打",未來業績增長值得期待,建議投資者長期關注天虹商場發展並擇機逢低積極配置![2010-11-09]天虹商場(002419):進軍成都 招商證券 門店培育期短: 得益於區域密集布點的開店策略,公司在後台招商採購上有規模優勢,營銷管理費用能得到有效分攤,使得新開門店培育期能得到較大程度縮短;成長性好,抗風險能力強:近5 年收入和扣非後凈利潤複合增長率分別達到26%和25%;剔除老深南店關店影響,05-09 年扣非凈利潤年複合增長率達到41%,金融危機影響下2009年的剔除老深南店影響後的收入和凈利潤增長分別達到了22%和27%, 顯著高於同區域內的其他零售公司; 優秀的管理團隊: 公司管理團隊凝聚力較強,執行力優秀,激勵到位,115 名高管擁有約總股本8%的間接股權激勵; 公司將最先進管理技術和20 余年經營管理經驗相結合,以工業企業的管理理念管理零售企業,內部管理規範化,標準化,制度化,公司運營模式的內部可複製能力強.保守起見,我們仍維持公司2010,11 年1.25,1.61 元的盈利預測,分別同比增長40%和30%.作為成功進行跨區域拓展的零售公司,公司應該享受估值溢價,給予"強烈推薦-A"投資評級,第一價位50 元,對應2011 年31 倍PE.[2010-11-09]天虹商場(002419):外延擴張速度較快的零售龍頭 海通證券 天虹商場(002419)2011 年11 月5 日收盤於47 元, 總市值188 億,我們預計該公司10 年銷售收入在100 億以上,11 年有望超過130 億;10-11 年凈利潤規模預計分別為4.72 億和6.53 億.相對於收入和利潤而言, 市值處在合理範疇內,考慮到公司未來外延擴張方面的潛力,公司有理由享有一定溢價. 我們對該公司的總體觀點是: (A)公司擁有合理的治理結構和有效的激勵機制.軍方央企背景+外資股東+管理層間接持股的股權結構, 使其既能充分獲得股東在異地擴張和業務發展上的必要支持,也能對公司形成治理上的約束和管理上的激勵效果,這是其長期競爭力基礎. (B)全國擴張戰略:"區域密集布點"的開店策略和"有效且可持續"的開店原則.公司重點在華南,東南,華東,華中,北京等5 個區域,以租賃物業模式為主(輔以自有店),選擇一線城市次商圈和二三線城市進行密集布店,使其有望在深圳之外區域,獲取並逐步增強規模議價能力,而"有效且可持續"的開店原則,也能較好平衡門店拓展和業績增長的關係. (C)以"百貨+超市+X"的組合業態經營模式, 主要經營城市中心店和社區購物中心兩種門店, 並逐步開始運營高端百貨店.上述業態組合能夠使單門店共享客流,門店組合也可使其更好覆蓋和服務目標客戶群,獲得綜合協同效應. (D)公司管理能力較好.公司以彈性定製的原則實施門店擴張,優化管理架構,並在項目開發和業務運營中堅持成本控制,收益管理等有效管理手段,而較為完善的人才培養和績效考核體系也能保障公司可持續的擴張. 我們此前在三季報點評中調高了對公司的盈利預測和投資評級.2010-2012 年EPS為1.21 元,1.64 元和2.14 元,分別同比增長36.3%,35.6%和29.9%.並將投資評級由"中性"調高至"增持", 6 個月目標價為49.32 元(對應2011 年30 倍PE).[2010-11-08]天虹商場(002419):致力外埠擴張,快速成長可期 天相投資 毛利率與期間費用率均有下降. 綜合毛利率下降0.41個百分點至23.47%,主要是因為新開門店處於培育期,促銷活動較多,導致毛利率降低. 期間費用率下降1.1個百分點,一方面是因為收入增長快於費用增長,攤薄了費用率,另一方面是因為募集資金帶來利息收入使得財務費用減少. 通過募投項目全國布局,期待項目達預期後帶來業績釋放. 公司是深圳和廣東地區經營商場數量最多,銷售額最高的連鎖百貨企業. 目前經營區域有珠三角,福建,江西,湖南,長三角和華北市場,共有直營店37家,特許經營店3家. 通過募投資金和超幕資金公司將新開14家門店,其中,通過募投資金投資的7家門店已經開業,經營面積約16. 8萬平米,但是因為新開門店費用的攤銷以及處於培育期,其中4家門店未達項目預期.而深圳國貿項目已經實現盈利,惠州和南昌門項目已經處於盈虧平衡點,預計2010年全年可實現盈利. 超募資金項目將於2010年下半年至2012年完成,將新增公司經營面積約22.6萬平米,預計可增厚2011年-2012年EPS0.04元和0.10元.盈利預測:預計2010-2012年每股收益為1.19元,1.56元和2.02元,按10月25日45.24元的收盤價計算,對應的動態市盈率為38倍,29倍和22倍.公司估值在中小板中並不算高,每年10家新店的外延式擴張,也屬於穩健可控的範圍之內,未來在核心城市核心商圈加密布局,並擴展二三線城市,分享城市化盛宴,快速成長可期,上調公司評級為"增持".[2010-11-05]天虹商場(002419):擴張加快,毛利率穩定而利潤高增長 長城證券 公布三季報:前三季度實現營業收入71.01億元,同比增長28.18%,實現利潤總額4.52億元, 同比增長41.13%,實現凈利潤(歸屬於母公司所有者的凈利潤)3.31億元,同比增長37.28%;第三季度實現營業收入22.92億元,同比增長26.93%,實現利潤總額1.37億元, 同比增長75.64%,實現凈利潤(歸屬於母公司所有者的凈利潤)9937萬元,同比增長80.60%.EPS0.90元,每股凈資產7.87元,每股經營性現金流3.16元. 內生增長和外延擴張共同作用,銷售收入保持高速增長.受益於消費市場的較快增長,前三季度公司可比門店銷售收入高速增長,增幅達到20.16%.同時,公司新開東莞黃江天虹,深圳公06日虹,東莞厚街天虹,北京國貿天虹,浙江湖州天虹5家門店,特別是東莞和深圳的新店都是4月份開業,開業時間長,且在傳統優勢地區,新店亦為今年收入的高增長做出貢獻. 公司管理能力突出,毛利率穩中有升,費用控制明顯.公司具有超強的管理能力,在商品資源管理,品類管理和營銷策劃管理上有明顯競爭優勢,同時注意科學的控制成本, 出現毛利率穩中有升,銷售費用率下降的良好態勢.前三季度公司毛利率分別為21.4%, 24.3%和25.1%,毛利率逐季穩中有升,同時期間費用率16.81%,比09年同期減少1.1%. 公司看點:1,社區百貨是最能享受快速城鎮化益處的零售業態,在中國發展空間巨大.2,公司融資成功,實現快速擴張.今年5月通過IPO公司融得20億資金,擴張速度加快,按照8-10家/每年新店的速度,每年可新增經營面積15-20萬平米.根據公告,公司在手的儲備門店已有10家,儲備面積28.4萬平米,眾多儲備門店資源為公司外延擴張打下基礎.3,輕資產運營模式,單店培育期短.由於主要以租賃物業方式擴張,單店投入少, 坪效達到0.8萬即能盈利.4,管理能力突出,擴張和盈利協調發展.門店的坪效增速和社區入住率高度相關, 選址是決定門店培育期的關鍵因素,公司在選址,資源組合能力和營銷策划上有自己的獨到之處, 成熟地區新門店1年內實現盈利,新進入地區3年內實現盈利,能夠在高速擴張的同時保持盈利快速增長. 給予"強烈推薦"評級.看好公司所處的社區百貨業態,以及公司在這一子業態中的競爭能力,建議長期關注公司.預計2010年至2012年公司凈利潤分別增長37.2%,33.6%和21%, 年複合增長率30%,未來三年每股收益分別為1.22元,1.63元和1.97元,對應動態PE為36.6X,27.4X和22.6X.公司為今年上市的次新股,目前股價接近發行價格,股價安全;同時,從行業空間,機制,管理能力看,公司是商業企業中為數不多的真正具有連鎖擴張空間和能力的商業企業,理應享有溢價,給予"強烈推薦"評級.[2010-11-04]天虹商場(002419):自有物業再下一城,適度重資產利於長遠 光大證券 公司下屬子公司深 圳市天虹置業有限公司於2010 年11 月1 日參與競拍吉安市國土局以掛牌方式出讓的江西省吉安市吉州區內"原吉安人民大會堂"地塊,編號為2010DG48,成功競得該地塊土地使用權.面積17062平方米,土地用途為商業用地,成交金額4994.05 萬元,土地使用期40 年. 自有物業再下一城,適度重資產有利於長遠 公司此次競拍購得 吉安市一處土地與2010 年9 月28 日公告設立吉安天虹有限公司相呼應(參見我們9月29 日點評—先天擁有"好爸爸", 後天關鍵靠自身),而今年下半年天虹商場外延擴張加速, 尤其通過在二,三線城市布局旨在分享內陸地區城市化進程的盛宴,也有利於公司爭取品牌形象的先發優勢. 我們認為公司目前採取適度重資產模式提高自有物業比例不但為未來天虹商場帶來長期物業價格上漲的好處,同時也反映公司在盈利能力和外延擴張方面較強的信心.我們維持公司2010-2012 年EPS 分別為1.22/1.66/2.21 元的預測,以2009 年為基期未來三年CAGR 為35. 3%,認為公司的合理價值在49.80 元,六個月目標價49.80元,對應2011 年30 倍市盈率.由於天虹商場近期漲幅較大,我們建議投資者在價格高位時段審慎操作.但鑒於公司目前內涵和外延擴張有序,未來業績增長值得期待.投資操作方面,我們認為股價若回調低於42-44 元以下,則提供買入公司股票的良機,建議投資者長期關注天虹商場發展並擇機逢低積極配置![2010-10-28]天虹商場(002419):待到山花爛漫時,她在叢中笑 光大證券 未來儲備項目較多,二,三線城市開拓策略得當: 我們認為公司在跨區域連鎖模式中已探索出"優勢地區加密布局, 弱勢地區精密選址"的經驗,從目前公告的儲備門店可以看到,公司未來二,三線城市布局策略明顯,而隨著居民收入增加,未來百貨業態發展的趨勢將由一線城市下沉到二,三線城市,百貨業態中再細分市場是大勢所趨. 而天虹"百+超"的漢堡包模式以及社區百貨的親民策略,都是符合未來業態成長的軌跡.相信天虹未來二,三線城市開拓布局享受城市化盛宴的策略將使得公司規模不斷壯大,而"以舊帶新"依託成熟門店盈利支撐新門店擴張是每個零售企業必須經歷的瓶頸期.3Q 單季業績超預期的表現,亦從一定程度上驗證了百貨門店在3-4 年的培育期後,利潤增速應有一次較大提升的一般規律.2006/2007 年天虹商場分別新增5/7 家門店,目前正是上述門店跨越培育期,逐漸為公司提供較可觀利潤的高速期. 按此邏輯推斷,相信2011/12 年天虹商場亦能有較為穩健的業績增速表現.
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