扁蟲魚-《投機者的撲克》刊載

機械出版社將出版——《投機者的撲克》，這是小魚在十八年投機生涯中對自身的一個反思與總結。　　　　　　把書的內容先刊載部分出來，請大夥多提提意見，小魚初次寫書，問題一定多多，你的批評就是對我最好的鼓勵。有空我就會上來貼的，爭取每天更新。版權所有，如要轉載，請先聯繫我。　　　　 　　　　 　　　　投機者的撲克 操盤十八年手記　　 　　　　 生活從來都不是公平的，就像你摸的每一手牌。從這個意義上說，她又是公平的。要想贏，無論牌多麼的濫，你都得打下去。　　　　 660元的老城隍廟　　 也許接受的最初都是從拒絕開始吧。　　　　 與著名的南京路僅僅一路之隔，有一條叫南陽路的小馬路。也就是從風格類似變形金剛的上海商城背後一轉彎，你就可以來到上海靜安區體育館。裡面的設施已很陳舊，1990的某一天，一家新生的證券公司藉此開了一個小門面。　　　　 當時的人們還無法理解證券公司究竟是幹什麼的，也不理解買賣一種叫做股票的玩意有什麼意義。家母有些開拓精神，一天回家後，給我帶來了這麼一條信息：老城隍廟的股票在那家小屋子裡被交易，聽說買了以後將來會很賺錢，至於價格，當時是660元。　　　　 這實在是個冷僻到安靜的消息，因為即使在當時的上海，100個人中也少有1個人會關心股票的事情，這種曾經被當作資本主義尾巴割掉的玩意又新長出來了嗎？你確定？你真的確定？你真的真的真的確定？可是這跟我又有什麼關係呢？　　　　 小魚對於金融當時已經有些懵懂了，新生事物在年青人的心裡還是有些土壤的。但是當我了解到100元面值的股票當時居然被660元交易，我還是堅決以及決絕的搖了搖頭，「太貴了。」我說到。我用計算國債的方式衡量了股票，在歷史的迷霧之前，我們總是參照過去的無知。這輕輕的搖頭就讓我的交易生涯向後推遲了一年，也讓我與最初的財富隔岸相望。我不了解的是：未來的老城隍廟價格會漲破萬元，還不知道，即使是這萬元，也只是財富之旅的剛起步。　　　　 也許每段開始的最初都帶有些遺憾吧，人類對新生事物的排斥與生俱來。只有當事實真實呈現的時候，我們或許才會如此的總結：在拒絕未知的背後往往拒絕的也是財富。　　　　 　　　　　　　　　　

　　1992年初萬物還是蕭蕭瑟瑟，上海的早春總帶著濃重的寒意，但這一年的人們的心正在被一種新事物攪動著，股票正悄悄展開它的神話——只要你擁有這麼一種與國庫券稍稍不同的紙，你的錢財每天都會以0.5%的速度狂奔（這就是當年的漲停板極限）。微小的數字不算多，但如果同一年中擁有的交易日相乘，再對比當年10%左右的國債利息，你就可以明白人們心中波動的微瀾了。　　　　 微瀾正在擴大。這不，僅僅兩個月前，興業房產股票的發行就險些出事了。排隊領預約券的人們抱著棉被，通宵達旦，對於排隊就等於領錢的事，誰會沒有一點熱情呢？負責維持次序的公安焦頭爛額，一場鬧劇幾乎以鬧出人命而草草收場。　　　　 人民的智慧是無窮的，何況人民上面還有領導。於是在這開春乍寒的季節，一種新的需要人民幣購買的，只用做認購股票搖獎的憑證——92上海股票認購證閃亮登場了。　　　　　　

　　印刷精美，見證奇蹟的92年認購證。注意上面的承銷機構僅有申銀證券、萬國證券與海通證券。可見當時的證券公司少的可憐。　　　　 從1月19日起開始至2月1日止，認購證公開發售，有效期一年，每證一號，為當年的新股搖獎依據。消息一公布，群情沸騰，小魚當時剛工作，同事們聞知沒有不摩拳擦掌的，一個號碼可以管一年的新股，別說抱著被子去排隊，再加條毯子我也上啊！　　　　 規則之修改　　　　 公開發售的當天，小魚急奔最近的銀行。事實總與想像的相反，高高堆起的認購證旁只有一名購者在付款，與之相對應的卻是銀行的5位工作人員。　　　　 「不排隊了？」　　 「敞開賣，隨便」　　　　 「多少錢啊？」　　　　 「30」　　　　 「中不到，錢還退不？」　　　　 「改規則了，錢不退，全部捐給福利機構。」　　　　 「噢，醬紫啊，我考慮下哦……。」我終於找到問題的正解了。　　　　 「快買點吧，別改天買不上了。」銀行人員開始推銷了。　　　　 「我再看看。」 我悄悄的隱退。蒙誰啊，麻雀都快停那認購證上了吧。 　　　　 因為30元錢不退，被無數「精算師」斥之為「搶錢」，群眾的熱情也就從雲霄被打到了泥端。10天很快過去，即使著名的楊百萬據說也一張未買。　　　　 見證奇蹟的時刻　　　　 眾人的冷漠，造成總銷售量僅僅207萬份。消息一傳開，認購證黑市的價格立即開始攀升。小魚的兩位同事成為了其中的傻瓜或是最有智慧的人，他們各自購買了100張。一個是酒店的行李員，由於前兩個月超額的小費，讓他捨得把這輕鬆得來的錢輕鬆的化出去；另一位是酒店的財務，一個標準的書獃子，千算萬算，別人都說不划算，他偏偏說很划算，真是人算不如天算。　　　　 鄧總南巡，大力推動改革風潮，股票的發行量連翻5番。成為當年唯一搖股憑證的92認購證價值也就扶搖直上。黑市的價格一天幾更新，很快就突破了1000元，而能搖號到中百一店與華聯商廈股票的認購證更是高居萬元以上，僅僅幾個月啊，333倍的暴利！　　　　 行李員同事機靈，買的都是白片（沒有登記名字的），於是在黑市價格升破60元的時候，出售了一半，名之為收回成本。其後又在200、300時抵不住誘惑，出售了，也算賺了點小錢。只有那書獃子同事為人實誠，全部被登記了名字，無法轉讓。被那些一張沒買的同事恥笑的一塌糊塗，最後也得以保留勝利成果，半年以後，逍遙已乘黃鶴去，飄渺神州再無蹤。　　　　 在市場面前，我們總愛用自己的聰明去博弈，卻總無可避免的陷入聰明的泥潭。　　　　 92認購證也許是中國證券史上最簡單，最缺乏刀光血影，短期內就可以完成人生轉變的一次最令人驚訝的戲劇。許多日後的股市大鱷，都從此間起步。比如現今赫赫有名的「法人股大王」，當年福佑路的「毛毛」，資金的幾何增長，就從92認購證開始。　　　　 及至93年，領導覺得上年的認購證效果不錯，沒有了打架，也沒有了人擠人，就又發了認購證。由於92的示範效應，購者如雲，量以數十億計，就再也不顯當年的奇蹟了。奇蹟也許總是如此，不經意間發生了，然後在眾人醒悟後的窮追猛打中潛遁而去，一如當年的書獃子。　　　　 機遇究竟是什麼？　　　　 小魚也常常思考這個問題。未來也許我們還無法看清，但歷史還是值得回顧。在小魚記憶中 ，中國證券市場最初的10年里，至少出現過以下的大機會：　　　　 #國庫券的回購 （人民銀行決定回購國庫券，在上海首先試行，而各地國庫券還處於打折的境地，當年楊百萬就跑火車，各地收購，然後集中賣回給上海的銀行，創造了百萬的神話。大部分人由於對新生事物的漠視，而失去這次機會。）　　　　 #第一批認購新股 （最初發行股票時，無人認購，結果只能由領導同志、黨員、積極份子帶頭認購，這也許是當年握有權力者最具奉獻精神的一次獲利。新生事物在最初總是被拒絕，而恰恰這時又是最安全，利潤最豐厚的。）　　　　 #92認購證 （僅僅因為30元成本可能血本無歸，而讓財富與大多數人擦肩而過）　　　　 #各地風起雲湧的一級半市場 （本來自家地里發股票，當地人應該獲益良多，可惜恰恰相反，最大的收益都被那些帶著成箱的錢，坐著飛機來收購的「黃牛」帶走了。再次證明，幸運是否砸在你家屋頂上並不重要，重要的是有雙睿智的眼睛和一顆敢於行動的心。）　　　　 #325點歷史大底 （這個中國股市放開後的最低點，並不如人們期望中的那麼可口，無數人懷著決絕之心離開股市後，它才在某一天衝天而起。）　　　　 #轉配股的機會 （轉配股必須被鎖定，什麼時候能拋售誰也不知道。就是因為這個原因，轉配股成為了當時的棄嬰，大眾總是錯誤法則再次展現神奇的魅力，當多年以後轉配股上市後，很多人才驚訝的發現，當年的棄嬰是如何變成楚楚動人的大姑娘。）　　　　 #國債期貨的機會 （中央為了促進國債流通，試辦國債期貨。小魚也認真的研究了，當時物價奇高，通脹盛行，而用於交割的國債數量有限，國債期貨面臨的是大量的資金對決少量的存貨，還有通脹的背景，小魚很自然得出了長期做多的結論。但僅僅由於對期貨二字的恐懼。小魚從頭看到尾，與大多數人一樣，把一次巨大暴利的機會化解成了無形。是的，不做我們沒有損失，所以我們也沒有富有。）　　　　 #1999年B股21點的歷史大底 （遍地都是幾美分的股票，跌破發行價，然後跌破凈資產，最後甚至跌破面值。當股票市場上最荒誕的一幕開始呈現的時候，你在哪裡呢？又在做著什麼？）　　　　 市場一直都有機會。2000年以後的房地產暴漲、股市1000點到6000點、商品大牛市，以及剛剛過去的2009，各位好友的記憶一定還很深刻吧，小魚就不絮叨了。過去的已經過去，重要的是未來，中國金融的大幕還在徐徐拉開，在還將展現的大機會中，我們會為自己書寫下什麼？　　　　

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　　學習一下歷史

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　　暴跌之後必有短線反彈這個是短線持有的條件。物反因極!漲出風險,必要釋放,跌至平川,必要上揚!嚴律克己,清晰冷靜,上善若水,淡雅之間,乃為行股之最高境界.下跌亦有兩況:可是本質下挫,亦或主力誘空.所以務必擦亮雙眼,心明智靜.萬不可殺跌,盲目跟從抄底,　　保持清晰的操作思路和主見十分必要!　　 實力機構誠邀心態良好的新、老股民朋友一起波段操作！　　我們讓您獲取長期穩定收益，有效降低您的風險！這個市場要有正確的操作思路，好的技術分析.最重要是有好的心態！誰要想發大財，誰就死！誰能沉住氣，誰勝利！如果此時的你覺得無法把握？那麼請跟緊我們的步伐。不要過多地受短期波動的影響，更不要將捕捉每天的漲漲跌跌作為自己的整個生活過程。我們希望與客戶建立的是一個長久的雙贏關！用我們的「資金 信息 實力和 您的誠信來實現長久雙贏」　　讓你的辛苦錢增值 讓我們的付出得到應有的回報　　提供強勢股票，通知在最佳的時機買進及賣出,有意向的朋友可聯繫980462861　　　　　　　　

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　　小魚老師，狗昂。。。

　　廣告刪除!-- yhgfcjgfc-- 操作時間:2010-5-24 10:36:32 -- 2375096

　　第一章 市場是一種情緒　　　　 　　　　1、大眾總是錯誤　　 彈指一揮間，斗轉星移二十載，當初的弱冠少年已趨向不惑。如果人生真是一段旅程，那麼中國的金融市場就是小魚這二十年最好的風景台。2009是中國改革開放三十年，如果說前面十年是農村改革與個體經濟的萌動期，那麼後二十年就迎來了資本市場的大發展，由之而生的股票市場、房地產市場、衍生品市場風生水起。不巧之恰巧，小魚站在了金融前沿的上海，加上個人的喜好及機緣巧合，讓小魚有幸伴隨了這段歷史，見證中國資本市場的誕生與茁壯。 　　　　 1990年底上海證券交易所成立的那張黃報紙，小魚翻讀過；文化廣場前抱著棉被的瘋狂排隊，小魚曾一旁站立；92認購證300倍利潤的狂歡，小魚淺嘗一口；既瞠目於1500點狂跌到325點的大熊，也驚嘆內蒙華電一天翻番的瘋狂（當時無漲跌停板）。當舊框架被打破後的思想還無從著落，守著黃金之地卻不知如何擁有的人們還在爭論股票究竟姓社還是姓資時，歷史的步伐卻全無停止：B股、H股、N股（紐約）、S股（新加坡）新事物一個接著一個；權證（中國資本市場很早就試行過權證）、封閉式基金、開放式基金、可轉債，新辭彙衝擊著我們；主板、三板、中小板、創業板眼花繚亂；T+N到T+0再到T+1；漲跌0.5%到放開限制又回到漲跌停板必須10%，歷史既嶄新又循環。　　　　 風景也許太精彩，小魚從股票看到國債期貨，從郵票市場折騰到衍生品市場，從大豆炒到黃金；玩了國內又去海外市場，從無限期盼中國的股指期貨到直接操作美國的道指期貨；抄過B股的大底，也逃過A股的大頂；曾經賺過很多倍也曾輸到一無所有；從驕傲不知何物到卑謙不知驕傲何物，直到沉澱下來重新的學習，才了解世界之精彩，自己很無知。　　　　 近二十年，小魚努力誠實的在市場中求生存，上不靠貪，下不曾偷，不騙不搶，所以也就敢說些真心話。如果要把這些年市場中自我的感受以及所見所聞匯成一句投資偈語，那麼小魚一定會說：大眾總是錯誤！　　　　 每當說出這句話，小魚總是惴惴的，站在人民的對立面似乎實在算不上一種智慧。但在真實世界中，現實往往就是如此的殘酷，殘酷到我們不相信，不願相信又不得不信。請允許小魚做出些解釋：大眾——大部分人、普通者，其對面是少數派——一小撮有權有勢者，或專業人群。大眾總是錯誤的，並不代表大眾的選擇一定是錯的，或者投資過程全是錯的，而是指大眾投資最後的結果，也就是實際的盈虧效果，卻總是不佳的。虧損、低於均常水平、付出/得到的遠不成比例都可作此解釋。　　　　 大眾總是錯誤的實質就是：無論市場如何變化，大眾如何修正自我的行為，但最終大眾（大部分人）的投資結果總會是欠佳的。由此推斷出大部分人的行為也必然大部分是錯的（但不是說與大眾對著做就能盈利，這個後面還有論述）。這裡面有些很細節的差別，請保留疑問，讓我們先往下看。　　　　 小子何敢出此論斷？　　　　 你看見過狼群比羊群還多的草原嗎？你看見過鯊魚比大馬哈魚還多的海洋嗎？你也許見過一個農夫收穫了一筐蘋果，留待慢慢吃；但你看見一群農夫面對一隻蘋果嗎？那恐怕將是場戰爭。在一個零和遊戲的投機市場中，少部分人賺錢，大部分人虧錢是可行的，是「可持續發展的」；而反之，大部分人都實現贏利的夢想只能是個幻想。這也就是你稍稍環顧四周，總能看見眾多套牢者的原因。　　　　 我知道有人會反駁。他們會說：不一樣。我們是投資，而不是投機。況且股票市場也不是零和遊戲。我們持有的股票是股東的證明，企業經營發展會為這個市場帶來利潤。價值投資之父的巴菲特真正獲利是靠長期投資，他賺的是企業成長中的錢。　　　　 我必須謝謝這些意見，因為這正是我們即將展開的話題：人們通常是——投資還是投機？股票市場零和嗎？長期價值投資的未來一定美好嗎？小魚也渴望把這些都弄明白，因為這些關鍵的認識將決定了我們是否應該參與這個冷漠到冷酷的資本市場，而如果參與，又該從哪個角度去切入？　　　　 先從股市談起吧，這個參與人數最廣，也最普遍的市場。　　　　 　　　　

　　2、股票市場零和嗎？　　 從傳統意義講，上市公司確實在創造利潤。但股票市場是否能夠超越零和還必須取決於以下三個方面：1、經濟環境是否向好，企業的盈利逐步遞增。2、社會中的優質企業真的都進入股市。3、企業向市場的資金供給能夠大於向市場的索取。　　　　 企業有效益是必然的，但必須注意的是，我們的股票都是溢價買來的，其中所含的市盈率就代表——該企業每年賺取同等的利潤並全部分紅，你收回本金所需要等待的年限。20倍就是20年，50倍也許就是一輩子。而這還剛剛是還本，請別忘記資金是有時間成本的。所以除非企業能有超常的增長，否則你的小股東身份只能為你帶來一種整存零取的效果。　　　　 好企業就應該上市嗎？　　　　 企業向好需要整個經濟大環境向好，這也是股市與經濟密切相關的原因。但……　　　　 在一個經濟向好的環境中，必然還分優質企業與劣質企業，那麼這個市場是否在讓更多的優質企業進來呢？——這個並不樂觀。（我們的上市公司不好嗎？你會問）（真正優秀的公司一定會上市嗎？有人說）請讓我們換位思考：如果你是一家優秀企業的所有者，每年賺進大把的利潤，留存資金已能滿足你的生產發展需要，你會把這樣一家公司上市嗎？上市意味著嚴密的監管，嚴格的財務報表，大批需要調整的數字，必須披露的商業秘密，一大筆中介費，還把經營者推倒了苛刻媒體的聚光燈下……獲得的只是再融資的能力——其實質就是你可以市價向市場稀釋你的股權比例，即套現。　　　　 華為上市了嗎？中國煙草集團為什麼不整體上市？中國股市的大部分上市企業主要來自何方呢？請參見下領導同志們對建設中國證券市場的最初定位：推進國有企業體制改革，解決國有企業的融資難問題。一句話：幫國有企業疏困解乏。　　　　 那些生產資金短缺，離退休職工負擔沉重，產業升級水平落後，還有那些欠了銀行一大堆錢，銀行都不敢借錢給他們的國企，被優先照顧上市，好給它們最後一次輸血的機會。所以很多上市公司融資後的第一件事就是歸還銀行貸款。你的錢變成生產創新的資本了嗎？恐怕很大部分成為拆東牆補西牆的磚瓦了。當年我所在的炒股室里，許多人都是上市公司員工（因為職工股上市而變成了股民），由於了解內情，所以競相拋掉自家公司的股票而大家易股而持，這成為市場中公開的笑話。而不好笑的也許是不曾親眼所見的醜陋吧。　　　　 從社會整體效益來講，上市也許還算一個方案，但對於身處其中的股民，對於期盼著天上掉下個巴菲特的價值投資者，則可能是生命不可承受之重的鎖鏈。　　　　 中國股市能出現自己的微軟、英特爾、谷歌嗎？　　　　 相信一定會有的，但必須存在於那些把創業當成夢想，把夢想能變成現實，並把現實堅持到底的人物。可惜，現實的浮誇也許讓馬雲都有些迷失吧。在中國更多的是把股票市場當作垃圾場，是傾倒，是索取，是哄騙以及厚顏無恥。改變也許正在進行，但基調卻是早有確定。 　　　　 回答第三個問題：上市企業究竟是向市場供給了還是索取了？　　　　 中國股市報告　　　　 平衡。股市的實際運行情況最終是資金的平衡，那麼實際狀況究竟如何呢？以歷史最好的2007為例，小魚查了下上海證券交易所的年鑒，僅以此為例：　　　　 中國股市2007年資金消耗：　　　　 年度IPO=約6700億*2=13400億（開盤價相對於發行價平均翻倍） 　　　　 企業再融資= ？ （沒查到，但增發、配股有多少，大家還有些印象吧） 　　　　 印花稅= 約1140億 （歸入國庫）　　　　 券商傭金=約570億 （養活券商）　　　　 值得注意的是，由於解決國有股問題，2007年的新發行股票比例，及配股比例都是歷史上很低的，（例如：2007年新上市股票僅28隻，而從1993年認購證發行後的年均新上市股票數是56隻）這樣的好時光以後恐怕很難再現了。 　　　　 資金獲取：　　　　 2007年所有上市公司中779家公司做出現金分配，比例占所有上市公司的50.8%。 　　　　 上市公司分紅總和= 2831億 　　　　 平均利潤分派率為29.84%，股東分紅收益率向上踮踮腳勉強接近1%。　　　　 請注意：即使這2831億分紅，也不是市場完全能得到的，它必須再被扣一次稅。　　　　 這就是我們的2007，中國股市迄今為止表現最好的一年，讓眾多股民念念不忘的一年，這也是歷史上中國上市公司分紅額最高的一年，比上一年增長了整整112%，也就是說，2006年的所有分紅僅為1330億。　　　　 如何評價上市公司年度分紅額？一位資深炒手給了我一個近似的答案：基本上，企業分紅剛剛能抵掉股市中的稅收和傭金，也就是我們交掉的手續費。好年份多一點，壞年份遠不夠。所以單純從資金平衡角度來觀察，我們目前的股票市場甚至還夠不上零和市場，而是一個標準的負和市場。這就是我們生存的市場的現狀，殘酷而真實！　　　　 在這個負和市場中還包括：「神秘大資金」出手一次，賺走多少？券商自營、大鱷魚們（非公眾基金）坐莊坐掉多少？超級大戶們、信息靈通人士們分羹分掉多少？市場高手們很用力挖，挖掉多少？而彌補以上所有的不足就靠大家了，先謝謝啦！　　　　 由此看來，我們優秀的上市公司並沒有為我們散戶每年帶來更多的新鮮血液，相反，是股民們一年又一年的辛勤哺育，養活了這個市場，包括這個市場中無數的蛀蟲與猛獸。　　　　 機構平均散戶佔有率　　　　 市場中所有散戶數量除以所有機構數，得出平均每家機構對應的散戶數，稱謂機構平均散戶佔有率。這是一家權威研究機構報告中的核心數據，這個帶著嘲諷卻又非常有效的統計數據，總能提前做出了一項非常有效的預斷：當年機構大戶的生存環境好不好。　　　　 平均單個機構佔有散戶的比率決定了機構的生存環境，這說明了什麼：你以為自己不是羊，卻早有睥睨者把你作為羊口計算進去了，而且事實總還湊巧認可。　　　　 當年那個「萬國證券 證券王國」的招牌為何如此炫目？只不過因為成為羊群中最早混進的那幾隻狼，因緣時勢造成的強大卻讓某些人找不到北，目空一切終於在327（國債）事件中被一群新出爐的小老虎掀翻在地。虎狼之爭，結局我們並不關心，但認不清「前有狼，後有虎」的形勢，那「罪該萬死」已是必然了。　　　　 　　　　 當然，從經濟學與企業經營的角度看，企業發展過程中，不分紅利也是可以的，只要是將留存利潤用於發展產生，且產生的效益大於市場平均融資成本時，那麼這是有利於企業成長，對股東的長遠利益也是正面的。所以單純從市場資金總平衡的角度分析，還有個缺陷，那就是會忽略長期價值投資的價值。那麼長期價值投資能否帶領大眾走出造「大眾總會虧損」這個怪圈呢？　　

　　2、股票市場零和嗎？　　 從傳統意義講，上市公司確實在創造利潤。但股票市場是否能夠超越零和還必須取決於以下三個方面：1、經濟環境是否向好，企業的盈利逐步遞增。2、社會中的優質企業真的都進入股市。3、企業向市場的資金供給能夠大於向市場的索取。　　　　 企業有效益是必然的，但必須注意的是，我們的股票都是溢價買來的，其中所含的市盈率就代表——該企業每年賺取同等的利潤並全部分紅，你收回本金所需要等待的年限。20倍就是20年，50倍也許就是一輩子。而這還剛剛是還本，請別忘記資金是有時間成本的。所以除非企業能有超常的增長，否則你的小股東身份只能為你帶來一種整存零取的效果。　　　　 好企業就應該上市嗎？　　　　 企業向好需要整個經濟大環境向好，這也是股市與經濟密切相關的原因。但……　　　　 在一個經濟向好的環境中，必然還分優質企業與劣質企業，那麼這個市場是否在讓更多的優質企業進來呢？——這個並不樂觀。（我們的上市公司不好嗎？你會問）（真正優秀的公司一定會上市嗎？有人說）請讓我們換位思考：如果你是一家優秀企業的所有者，每年賺進大把的利潤，留存資金已能滿足你的生產發展需要，你會把這樣一家公司上市嗎？上市意味著嚴密的監管，嚴格的財務報表，大批需要調整的數字，必須披露的商業秘密，一大筆中介費，還把經營者推倒了苛刻媒體的聚光燈下……獲得的只是再融資的能力——其實質就是你可以市價向市場稀釋你的股權比例，即套現。　　　　 華為上市了嗎？中國煙草集團為什麼不整體上市？中國股市的大部分上市企業主要來自何方呢？請參見下領導同志們對建設中國證券市場的最初定位：推進國有企業體制改革，解決國有企業的融資難問題。一句話：幫國有企業疏困解乏。　　　　 那些生產資金短缺，離退休職工負擔沉重，產業升級水平落後，還有那些欠了銀行一大堆錢，銀行都不敢借錢給他們的國企，被優先照顧上市，好給它們最後一次輸血的機會。所以很多上市公司融資後的第一件事就是歸還銀行貸款。你的錢變成生產創新的資本了嗎？恐怕很大部分成為拆東牆補西牆的磚瓦了。當年我所在的炒股室里，許多人都是上市公司員工（因為職工股上市而變成了股民），由於了解內情，所以競相拋掉自家公司的股票而大家易股而持，這成為市場中公開的笑話。而不好笑的也許是不曾親眼所見的醜陋吧。　　　　 從社會整體效益來講，上市也許還算一個方案，但對於身處其中的股民，對於期盼著天上掉下個巴菲特的價值投資者，則可能是生命不可承受之重的鎖鏈。　　　　 中國股市能出現自己的微軟、英特爾、谷歌嗎？　　　　 相信一定會有的，但必須存在於那些把創業當成夢想，把夢想能變成現實，並把現實堅持到底的人物。可惜，現實的浮誇也許讓馬雲都有些迷失吧。在中國更多的是把股票市場當作垃圾場，是傾倒，是索取，是哄騙以及厚顏無恥。改變也許正在進行，但基調卻是早有確定。 　　　　 回答第三個問題：上市企業究竟是向市場供給了還是索取了？　　　　 中國股市報告　　　　 平衡。股市的實際運行情況最終是資金的平衡，那麼實際狀況究竟如何呢？以歷史最好的2007為例，小魚查了下上海證券交易所的年鑒，僅以此為例：　　　　 中國股市2007年資金消耗：　　　　 年度IPO=約6700億*2=13400億（開盤價相對於發行價平均翻倍） 　　　　 企業再融資= ？ （沒查到，但增發、配股有多少，大家還有些印象吧） 　　　　 印花稅= 約1140億 （歸入國庫）　　　　 券商傭金=約570億 （養活券商）　　　　 值得注意的是，由於解決國有股問題，2007年的新發行股票比例，及配股比例都是歷史上很低的，（例如：2007年新上市股票僅28隻，而從1993年認購證發行後的年均新上市股票數是56隻）這樣的好時光以後恐怕很難再現了。 　　　　 資金獲取：　　　　 2007年所有上市公司中779家公司做出現金分配，比例占所有上市公司的50.8%。 　　　　 上市公司分紅總和= 2831億 　　　　 平均利潤分派率為29.84%，股東分紅收益率向上踮踮腳勉強接近1%。　　　　 請注意：即使這2831億分紅，也不是市場完全能得到的，它必須再被扣一次稅。　　　　 這就是我們的2007，中國股市迄今為止表現最好的一年，讓眾多股民念念不忘的一年，這也是歷史上中國上市公司分紅額最高的一年，比上一年增長了整整112%，也就是說，2006年的所有分紅僅為1330億。　　　　 如何評價上市公司年度分紅額？一位資深炒手給了我一個近似的答案：基本上，企業分紅剛剛能抵掉股市中的稅收和傭金，也就是我們交掉的手續費。好年份多一點，壞年份遠不夠。所以單純從資金平衡角度來觀察，我們目前的股票市場甚至還夠不上零和市場，而是一個標準的負和市場。這就是我們生存的市場的現狀，殘酷而真實！　　　　 在這個負和市場中還包括：「神秘大資金」出手一次，賺走多少？券商自營、大鱷魚們（非公眾基金）坐莊坐掉多少？超級大戶們、信息靈通人士們分羹分掉多少？市場高手們很用力挖，挖掉多少？而彌補以上所有的不足就靠大家了，先謝謝啦！　　　　 由此看來，我們優秀的上市公司並沒有為我們散戶每年帶來更多的新鮮血液，相反，是股民們一年又一年的辛勤哺育，養活了這個市場，包括這個市場中無數的蛀蟲與猛獸。　　　　 機構平均散戶佔有率　　　　 市場中所有散戶數量除以所有機構數，得出平均每家機構對應的散戶數，稱謂機構平均散戶佔有率。這是一家權威研究機構報告中的核心數據，這個帶著嘲諷卻又非常有效的統計數據，總能提前做出了一項非常有效的預斷：當年機構大戶的生存環境好不好。　　　　 平均單個機構佔有散戶的比率決定了機構的生存環境，這說明了什麼：你以為自己不是羊，卻早有睥睨者把你作為羊口計算進去了，而且事實總還湊巧認可。　　　　 當年那個「萬國證券 證券王國」的招牌為何如此炫目？只不過因為成為羊群中最早混進的那幾隻狼，因緣時勢造成的強大卻讓某些人找不到北，目空一切終於在327（國債）事件中被一群新出爐的小老虎掀翻在地。虎狼之爭，結局我們並不關心，但認不清「前有狼，後有虎」的形勢，那「罪該萬死」已是必然了。　　　　 　　　　 當然，從經濟學與企業經營的角度看，企業發展過程中，不分紅利也是可以的，只要是將留存利潤用於發展產生，且產生的效益大於市場平均融資成本時，那麼這是有利於企業成長，對股東的長遠利益也是正面的。所以單純從市場資金總平衡的角度分析，還有個缺陷，那就是會忽略長期價值投資的價值。那麼長期價值投資能否帶領大眾走出造「大眾總會虧損」這個怪圈呢？　　

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　　小魚老師今晚將上電視第一財經晚22點檔《熊出沒》 　　　　三個主持人加兩個團隊PK，估計夠熱鬧。　　　　希望筒子們多捧場！

　　第一章 3節 價值必勝？　　　　3、價值必勝？　　 首先我們承認優秀的長期價值投資是相當有效的。例如膾炙人口的可樂老太太的故事——因為買進Coca-Cola股票並長期持有，老太太只做了一件事，卻解決了一輩子的財富問題，讓包括小魚在內的無數投資者羨慕不已。而成為了一代代價值投資者偶像與標杆的巴菲特更是以長期價值投資而聞名於世，他曾說過：對於那些他看好的企業股票，他希望持有的年限是——永遠。　　　　 但值得注意的是，這些也許都是特例。彩票市場每周都在創造250萬倍的奇蹟，但這並無法證明這個市場是值得人們期待的，或者是你走向財富的捷徑。同樣，觀察長期價值投資是否能幫普羅大眾帶來更好的收益，我們還需要觀察以下幾個方面：　　　　1、 可供長期價值投資的股票有多少？在市場中的比例？　　　　2、 神話的背後要關注神話的基礎。歷史會簡單重複嗎？　　　　3、 中國20年的股市能告訴我們什麼？中國最牛的股票是？ 　　　　4、 投資與投機真的如此涇渭分明嗎？價值是如何變動不居的。　　　　 可樂老太太有多少？　　　　 價值投資是近幾年的流行語，榜樣的力量也是無窮的，所以你會在中國看到一批批投資者，高舉著價值投資的大旗，一邊忍受長期套牢的痛苦，小嘴裡哼著「死了也不賣」。　　　　 不是長期價值投資不好，而是關鍵看你投的那個票怎麼樣？　　　　 回顧歷史是必須，但一定不能斷章取義。長期持有可口可樂股票是賺翻了，但如果持有同期的其他大藍籌呢？翻開歷史，早期道瓊斯30種成份股票（都曾是出類拔萃的精英啊），如今只剩下通用電器一隻了（現今也有些岌岌可危），其他的早已灰飛煙滅。如果美國老太太不是持有可口可樂，而是持有其他的29隻股票之一呢？　　　　 聽說過漂亮50嗎？上世紀70年代美國倍受追捧的50支大型藍籌股，當時受到了所有人的抬愛，可惜，其後很長時間表現讓人大跌眼睛，甚至被形容是滿地碎玻璃。　　　　 為什麼？道理也很簡單，大家都持有的股票，那麼籌碼一定相當的分散，而且大家都看好，死活不肯賣，那麼這樣的股票一定不會有炒作行為；於是股價的上漲必須依靠業績的真實提升。漂亮50的業績當時都相當不錯，但由於大家的極度看好，市盈率早就高高的掛起，平均都在70倍以上（也就是保持這樣的利潤，70年後你的投資才回本）。雖然公司都是各自行業的龍頭，賺點不菲的老大利潤是可以的，但要再像小公司一樣飛速成長，早已沒有了空間。所以可想而知，長期持有的結果是跑輸大盤，曾經被投資者稱頌不已的的漂亮50變成了真實的傷心50。　　　　 這是個令價值投資者傷心的範例，但被某些人有意識的隱藏了起來。曾經還有國內的價值投資專家幫其翻案：說熬過最初難受的7、8年，長期持有28年後，整體年化收益率也可達到10%。10%當然也不錯的了，但且不說如何熬過這最初的8年（那絕對不是個短日子，2001年下半年開始，5年不到的中國熊市已經磨碎了多少價值投資者的心），單是截止日的選擇，就是一個大誤區——選在美國牛市的高點來計算收益，當然贏多輸少。當時許多股票都賺翻了，這樣的10%還有意義嗎？　　　　 對待市場，我們必須要客觀，否則單單是截止點的選擇，你就可以創造出任何你想要的結果。在上證6000點時，長期投資當然可以宣稱自己的勝利，並鼓勵任何堅信中國經濟還將成長的人永遠的持有下去。但一年後的1600點，是否又應該說中國股市根本就是個賭局，任何迷戀其中者，必然會虧損掉最後一條褲衩。所以不合理的截止點選擇必然造成偏激、不客觀的認識。　　　　

　　神話背後的基礎　　　　 當一些股評家以某些美國股市的長期投資成功範例向大眾宣揚時，我們還必須清楚一個背景——美國經濟的成長史。從上世紀20年代以來，美國經歷了兩次世界大戰，並在其後的冷戰對抗中全面獲勝。歷經並克服了種種的經濟、金融的困難，成為這個世界最強大的國家。這是長線投資神話的基礎背景，也是最重要的布景。你能確定這樣的過程一定會再重複一遍？還會再誕生一個獨一無二，稱霸世界，把世界金融玩於掌心的唯一超級大國，Are you sure？　　　　而即便擁有了如此幸運的背景，另一個關於長線價值投資的難點依然困擾著你——比如在上世紀80年代，你能確定個人電腦會盛極一時，就已經擁有敏銳的洞察力。但如果你當時買進的是准將電腦股票並長期持有，那麼你將虧光所有投資，它被迫退市了。當然長期投資戴爾電腦你將獲利豐厚。但問題是，當年虧損的選擇似乎比盈利的多的多，你的選擇一定會是戴爾，Are you sure?　　　　人，常常會以為幸運一定會眷顧自己，卻忽略了我們不過芸芸眾生的一員，幸運也許會發生，但絕不經常，更沒規定一定是你。如果你被困在這個謬論里，苦苦強尋，那得到的更多的只能是痛苦。不要把小概率事件當做事物的普遍真理，也不要把幸運做為投資的工具。清醒的認識自我，不依靠運氣，這才是智慧——把自己放下，就放在平凡的角落裡。　　　　 以現價，我會願意買入嗎？　　　　 企業其實也是類生命體，會經歷幼兒期，發育期，青壯期，衰老期。所以你一定要辯清你所持有的寶貝，到底處在哪個成長時期？股市反映的是未來，別等市場把故事都講透了，電影散場了，你還在慌裡慌張的往裡面趕！　　　　定期分析自己抱牢的那個股票，如果公司本質情況已變化，那麼我們的投資策略一定也要跟著改變，經常反問自己，如果我並未持有這個股票，以目前的狀況，以現價，我會願意買入嗎？如果答案是否定的，那為什麼我們還要繼續持有呢？　　　　投資並不可怕，可怕的是那些關於投資的錯誤理念，我們是否能找到這樣的影子：「我是長期投資，套牢大不了留給兒子、孫子。」話似乎不錯，但需要記住的是：最終的大虧損都是來自當初的小套牢。所以在你確認自己即將長期價值投資時，一定要明白自己抱牢的是怎樣的一隻股票。　　　　歷史能告訴我們什麼？　　　　*在中國股市中，哪一個股票長期投資收益率最高？　　　　*這樣的收益會是多少呢？　　　　是茅台嗎？還是中國船舶？或者是哪一隻被資產重組改了名的ST股呢？小魚強烈建議你，打開你想到的任何一隻金股的K線，選擇「後復權」，然後把圖形縮到最小，看看從它上市以來，股票的上漲倍數。特別是那些你曾深愛過，操作過的股票，還有那些最知名的大藍籌，相信你認真的翻看一遍並加以思索，效果一定好過看三本投資書。　　　　如果你急著想繼續閱讀下去，那我就列個表給你，看看歷史能告訴我們什麼：　　　　 　　　　名字　　 代碼　　 最高復權價　　 當前復權價　　 　　深發展　　 000001 　　 1158.20 　　 658.92　　 　　萬科　　 000002 　　 604.50 　　 222.52　　 　　蘇寧電器　　 002024 　　 1347.22　　 977.50 　　 　　中國船舶　　 600150　　 436.31　　 106.10 　　 　　貴州茅台　　 600519　　 988.11　　 731.72　　 　　飛樂音響　　 600651　　 11401.37　　 6718.62　　 　　四川長虹　　 600839　　 320.33　　 96.75　　 　　　　 以上是小魚選的七隻股票，當然每個人心中都會有自己的大牛股，小魚強烈建議你自己去看一下。由於軟體的誤差，以上復權價格與您的可能有不一致。　　　　 　　　　中國股市的最牛股，最值得長線持有，投資的首選股票——居然是小飛樂。當年那個市盈率上千倍，被很多投資股評家斥為中國股市特有之怪現象，居然卻是長期持有的典範。最高收益超過10000倍。　　　　相信也會有人質疑，那些大藍籌上市都比它們晚很多，時間上不公平。那我們重回歷史，看看當年老八股中的績優股怎麼樣？長期投資嘛，肯定要投那些主業清晰，業績優良的。比如當年的興業房產，主業優良明確，業績穩定，現在呢，已成為ST興業，最好的時候上漲也不過200倍，而今更是幾乎落到退市的邊緣；而當年的大盤藍籌真空電子，雖經過多次重組，上漲倍數也比ST興業高不了多少（以上兩股由於復權價的不正確，所以沒有被列入對比）。反而是主業說不清是什麼，當年50萬註冊資金，市盈率長期居高不下的，集體小企業轉制的飛樂音響成為中國股市的最響亮。　　　　請問，何謂投資，又何謂投機？　　　　變動不居的價值　　　　投資，投的好像是價值；投機，博的似乎是機會。大眾總覺得價值比較可靠，而機會呢，相對飄渺。　　　　我們只能部分的認同這種說法。如果把股票的價值看成這個企業未來成長價值的話，無疑，企業經營的好壞影響著股價；但股價的波動同樣對企業的經營有著深刻的影響。這在傳統價值分析中被嚴重忽略了。價值分析被暗喻成一種單向被動跟隨的模型——股價是一條狗，前後奔跑在價值主人的繩索下。錯！這是個精彩的比喻，可惜也是一個需要修正的比喻。　　　　企業經營與股價呈現的是一種彼此影響，互為因果的雙循環模型。小魚願意稱之為「雞蛋關係」：雞的體質影響了蛋的質量，而蛋的質量又影響雞的體質。任你截取任何一個時間點，都無法確定雞和蛋，誰為因果？　　　　請看股市：　　　　股價平穩的波動時，似乎對企業經營並無大的影響，但當股價劇烈波動，特別是持續性的單向變動時，對企業經營的影響將是巨大的。記得四川長虹笑傲股市的時候，公司所在的綿陽地區最牛的時裝就是長虹的工作服。一件工裝能代表什麼？代表了對人才的吸引力。代表了美譽度。而把這些稍加總結，會形成如下：融資成本優勢、廣告效應、員工歸屬感、客戶和經銷商的美譽度，潛在人才的吸引力……不一而足。涵蓋了企業經營的多個層面，直接改善了企業生存的土壤。　　　　反之，當一家公司的股價無可奈何花落去時（如安然，如德隆三劍客），股價的崩塌，會產生驚人的負效應，價格猛然的下跌似乎超出了企業正常的價值，但很快企業被迫證明市場的看法是合理的。　　　　來看股價暴跌後企業的正常經營是如何被一舉摧垮：銀行貸款不放了——還催著提前還貸；供應商斷貨了——還逼著結帳；經銷商不要貨了——還席捲貨款；員工們忙跳槽了——還挖公司牆角；政策不優惠了——還派來了調查組；媒體不歌功頌德了——開始連載**黑洞大揭秘……。哪一家企業能承受這樣接二連三的打擊？「德隆三劍客」不能，資產上千億，世界前五十強的「安然」也不能，中外古今也許概沒例外。　　　　如果小狗猛的沖了出去，主人仍緊握韁繩，很可能隨之而來的是摔倒。　　　　聽過「壞孩子定律」嗎？兩個孩子，起初都差不多，但總有成績的好壞，成績好的經常的得到老師、家長的褒揚，更多感受到學習的快樂——而更努力的學習；而成績差的卻正好相反，過多的批評使他視學習為危途——而更厭惡學習，最後差距越來越大。　　　　企業也像一個人，而並非價值恆定不變的死物。每個企業固有其本身的體質，既可能蘊藏巨大潛能而在下一個契機中脫胎換骨；也可能發育不良，在一次秋風中落葉掃地。尤其需要指出的是，這影響的因素中，股價的突變也產生巨大的影響，甚至直決生死。 　　　　所以在市場表現中，就會看到這樣奇特的現象：似乎是很安全的投資，最終卻變成需要把握時機的投機；而看似危險不羈的投機，卻又像是一次尋找價值的投資。　　　　好，來看現實的案例……
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