免費的午餐(系列二)——反向平價套利

06-09

| 來源：上交所期權一點通昨天，我們跟大家分享了平價套利策略的一邊——正向平價套利（點擊此處即可閱讀）。今天，我們就先來看看平價套利策略的另一邊——反向平價套利。(二)　反向平價套利1、策略原理當賣空期權現貨標的，同時買進認購期權、賣出認沽期權（具有相同行權價格和到期日），如果組合構建初期獲得的資金高於期權的行權價格，那麼根據期權平價關係就存在套利機會。2、盈虧分析

圖：反向平價套利盈虧圖3、案例2015 年4 月22 日14:43:55，反向平價套利出現了年化收益率達到39.61%的機會。相應的實時盤口數據如下表：

資料來源：招商證券研究發展中心金融工程團隊小明以買一價 3.240 元融券賣空 10000 份50ETF，交納融券保證金 29160.00（32400.00*0.75*1.20）元（保守計算，假設融券賣空所得的錢不投資於其他流動性產品）；以賣一價0.0116 元買入開倉 1 張「50ETF購4月3200」，共花費權利金 116.00 元和手續費 10.00 元；以買一價 0.0001元賣出開倉1張「50ETF沽4月3200」，收入權利金 1.00 元，並交納開倉保證金5232.24（1.20*4360.20）元。則小明構造該反向平價套利組合時，共花費34517.24 元（-29160.00-5232.24-116.00-10.00+1.00）。當天為 2015 年 4 月到期的 50ETF 期權合約最後交易日、行權日、到期日，日終依次進行行權申報的有效性檢驗以及行權指派。若 50ETF 在行權日的價格低於行權價，則認沽期權義務倉等待日終行權指派最晚於2015 年4 月23 日收盤前向資金保證金賬戶內存入足額行權交收資金，該義務倉對應的維持保證金可用於沖抵。若50ETF在行權日的價格高於行權價，則趕在 2015 年4 月22 日收盤前存入足額行權交收資金，提交認購期權權利倉的行權申報。結合上述兩種情況，行權日最多花費行權費用 5.00 元和行權資金 32000.00（3.2*10000）元。2015 年4 月24 日「50ETF沽4月3200」行權交收所得的ETF可以用於提交「擔保物劃轉指令」。2015 年4 月27 日小明提交直接還券指令了結建倉時的融券賣空負債，2015 年4 月28 日小明信用賬戶內的剩餘現金（融券保證金+ 融券賣出成交金額– 融券賣空交易成本–融券利息）解凍後可用,則小明可收入資金61479.90 （29160.00+32400.00*(1-0.001-0.106*5/360) ）元。則整個過程小明共盈利 189.90 （ 61479.90-34517.24-32005.00+5232.24）元。