滬港通蝴蝶效應：資本市場全面互聯互通提速

——寫在滬港通開通一周年之際

去年11月17日，上海證券交易所和香港交易所同時敲響的開市鑼，宣告在資本市場上聯通了內地與世界的「滬港通」正式啟動。從這一天開始，上海、香港兩個市場的直投通路打開，內地股市首次向全球資金直接開放，而內地的投資者也開始全球配置資產。

一年一閃而過，滬、港兩大交易所向我們披露了滬港通的周年成績單，雖然整體交投算不上火爆，但一周年來滬港通在運作上所表現出的「平穩」、「安全」，已經向世人證明了滬港通所開創的這種兩地共同監管的、雙向的、封閉運行的、風險可控的資本市場開放模式，是完全可行的。

事實上，在內地堅定地推進資本市場雙向開放和人民幣國際化的大背景下，滬港通模式已經開始被應用到內地市場與其他市場的互聯互通上。上海證券交易所、中國金融期貨交易所與德意志交易所集團共同成立了中歐國際交易所；連接上海和倫敦兩地市場的「滬倫通」也已進入研究階段；而作為內地與海外大宗商品市場互聯互通的「前奏」，「倫港通」也已啟動籌備。

在滬港通開通一周年之際，上海證券交易所總經理黃紅元與香港交易所集團行政總裁李小加，通過上海證券報對外發表「周年寄語」， 「共同優化和完善滬港通」、「為深港通的開通準備」、「許多國際交易所以此為藍本正積極尋求與內地市場的深度合作」等關鍵詞，都讓我們對一個全面互聯互通新時代的到來充滿期待。

⊙記者 時娜 ○編輯 楓林

周年成績單

在運營的平穩和安全兩項指標上，滬港通給市場交出了一份令人滿意的答卷

2012年，上交所理事長桂敏傑與港交所總裁李小加，在深圳一個小茶館裡關於「兩個交易所之間交易及清算互聯互通」的智慧碰撞，在過去一年的200多個交易日里得以全面實踐。

根據港交所提供給本報的數據，滬股通在過去一年的230個交易日里，共使用約1210億元人民幣額度，使用量佔3000億總額度的40%，共為A股市場貢獻了1.538萬億元人民幣的成交額，平均每日成交約67億元人民幣，其中最高單日成交發生在今年7月6日，達234億人民幣。

港股通則在225個交易日里，共使用約924億元人民幣額度，使用量佔2500億總額度的37%，成交總金額約為7420億港元，平均每日成交約33億港元，最高單日成交額發生在今年4月9日，達261億港元。

從額度使用情況來看，滬股通3000億、港股通2500億的總額度在第一年都沒有用完，但無論是滬股通還是港股通，第一年裡都不乏當日限額用盡的火爆場面。

早在2014年11月17日滬港通開通首日，滬股通就出現了當日可用的130億元額度於下午兩點左右提前用盡的盛況；2015年4月8日，港股通也出現頂格買入，下午兩點剛過，港股通額度即告用盡，交易系統出現「額度用完，限買可賣」的字樣。

此外，單只個股也出現了因境外持股比例超過上限被暫停買入的情景。5月19日，上海機場由於總境外持股比例超過28%，被滬港通暫時關閉買盤交易通道，直到6月9日其境外持股比例回落到26%以下，滬港通才重新接受該股的買盤。

一年下來，滬港通北向交易和南向交易輪番活躍，並沒有出現市場所擔心的單方面「過熱」或「過冷」，北向凈買入量和南向凈買入量相差不到300億元人民幣，這也意味著，在「軋差過境」的制度安排下，過去一年，滬港通通道下，只有不到300億元的資金結算過境，並無資金大進大出的情況發生。

事實上，在運營的平穩和安全兩項指標上，滬港通也給市場交出了一份令人滿意的答卷。

就像李小加在接受上海證券報專訪時曾指出，滬港通就像是個既封閉又透明的玻璃箱，進來多少錢，誰在買，買了什麼，以什麼價位建倉、出倉，全部都在清算體系里清清楚楚。此外，出去的內地資本，去哪了，買了什麼，只要是在這中間交易，都在滬港通系統裡面看得見。投資者一旦賣了，錢又沿著原來的渠道原路返回了。因此是監管透明、風險可控的。

這一年來，除了資金跨境流動安全可控外，滬港通在交易運行上也沒有出現什麼紕漏，即使是在今年夏天內地和國際股市劇烈波動期間，滬港通這座大橋依然結實穩固，成功經受住了風雨的考驗。

助力A股融入世界資本海洋

監管層及交易所推廣與完善滬港通的努力，不僅讓國際投資者對A股市場的開放路徑清晰化，而且提升了海外市場對A股的關注度，深化了他們對中國企業的認識

作為中國資本市場雙向開放總體設計中的一步大棋，滬港通模式成功實踐，使得未來內地資本市場融入世界資本海洋的路徑逐漸清晰，而這也得到越來越多的國際正面反饋，由於越來越多的海外資金希望配置A股，國際知名指數公司紛紛把「將A股納入其全球市場指數」提上日程。

今年5月份，國際知名指數公司富時宣布啟動將A股納入其全球過渡指數的計劃，並推出兩個包含A股的新興市場過渡指數。A股在其過渡指數的初始權重為5%，隨著A股越來越開放,完全可供國際投資者投資時,權重將上升到32%。

在之後的6月份，另一大全球知名指數公司MSCI雖然宣布暫不將A股納入其新興市場指數，但將中國A股保留在其2016年新興市場指數評估名單上，並且稱「一旦A股的市場准入問題得到解決，將會納入指數」。

德意志銀行此前的一份研究報告指出，MSCI新興市場指數要求其成份股滿足以下三個條件：對境外資本持股及資本跨境流通高度放開、相對高效的運行機制，以及適度穩定的制度框架。而當前，A股能否被納入MSCI指數，關鍵在於市場准入問題。

「滬港通開創的開放結構為A股納入MSCI指數的市場准入問題提供了解決方案」，有美資基金的香港負責人向記者表示，「中國作為世界第二大經濟體，在海外資金全球化配置中有廣泛的需求，只是此前投資A股市場需要申請配額，這對於海外基金，尤其是被動式投資基金來說，非常不方便。滬港通模式雖然仍有額度和投資範圍方面的限制，但實行額度總量控制，而且總額度、投資標的未來都可以擴容，這就讓基金配置A股成為可能。」

「深港通啟動後，A股不被納入MSCI新興市場指數的障礙將會越來越少。」港交所集團行政總裁李小加表示。

目前，備受海外市場關注的深港通已蓄勢待發。滬港通成功推出後，國務院總理李克強2015年1月5日在深圳考察時表示，滬港通後應該有深港通。經過數月的籌備，目前深港通已經完成方案設計以及技術開發，只待中央的發令槍響。

深港通將囊括主板、中小板、創業板有代表性的股票標的，不僅讓海外投資者的選擇更加豐富，也將讓世界認識到中國除了有實力強大的製造業和金融類企業，很多科技創新類上市公司也很優秀。

事實上，不僅是互聯互通的投資類別未來將擴展至深市的股票，滬港通本身也一直在優化與完善。

在過去的一年裡，兩地證監會、滬港交易所在香港，以及北美、歐洲、中東地區多個城市進行了多場國際路演，向大型機構投資者介紹滬港通項目。港交所於3月30日推出了「中央追蹤系統」，讓投資者不需要在賣出A股前先將A股從託管商轉移至券商端也能滿足內地的前端監控要求，極大地提高了海外長線資金參與滬股通的積極性。

讓海外投資者非常困擾的「滬港通A股名義持有人」問題，在過去一年也得以解決。香港結算修訂了《中央結算系統一般規則》，明確指出在投資者的要求下，香港結算可以為他們出具A股持有證明，在必要時還可以協助投資者在內地依法採取法律行動，讓一些海外機構投資者（尤其是美國和歐洲的基金）對於參與滬股通不再有後顧之憂。

我們欣喜地看到，監管層及交易所推廣與完善滬港通的努力，不僅讓國際投資者對A股市場的開放路徑清晰化，而且提升了海外市場對A股的關注度，也深化了他們對中國企業的認識。在上周，MSCI首度將14家中概股納入旗下的中國指數和新興市場指數。

這是滬港通成功實踐的蝴蝶效應，也給兩地監管層和滬港兩大交易所提出了新的要求。滬港兩大交易所在滬港通周年寄語中明確表示，下一步還將繼續推動「滬港通的優化升級」。上交所總經理黃紅元表示，「下一步將在監管部門和業界的支持下，共同優化和完善滬港通，使其在更大範圍、更深層次上發揮作用」；港交所集團行政總裁李小加則稱，「正在繼續完善滬港通，並為深港通的開通準備」。

迎接全面互聯互通新時代

「滬港通最重要的意義，在於它探索出一種市場模式、交易模式、監管模式、清算模式和風險管控模式，為中國資本市場完全與充分地雙向開放贏得時間與空間，把世界帶到中國的家門口。」

人民幣加入IMF特別提款權（SDR）投票臨近，滬港通作為一個「加分項」，近期也屢次被媒體和相關專家提及。確實，滬港通是股票市場的互聯互通，又以推動人民幣國際化、促進資本跨境流動為宏觀背景。在我國推動資本市場雙向開放和人民幣國際化的強大決心下，滬港通模式成功實踐與複製推廣，將引領一個全面互聯互通新時代的到來。

日前發布的「十三五」規劃建議，明確提出今後中國將擴大金融業雙向開放，有序實現人民幣資本項目可兌換，推動人民幣加入特別提款權，推動人民幣成為可兌換、可自由使用貨幣。也將放寬境外投資匯兌限制，同時推進資本市場雙向開放，改進並逐步取消境內外投資額度限制。

「滬港通最重要的意義，在於它探索出一種市場模式、交易模式、監管模式、清算模式和風險管控模式，為中國資本市場完全與充分地雙向開放贏得時間與空間，把世界帶到中國的家門口。」李小加說，「由於跨境資金流動全部是人民幣，所以滬港通又是人民幣國際化新的加速器。」

更為關鍵的是，這個模式是可以複製的。

今年10月29日，上海證券交易所、中國金融期貨交易所與德意志交易所簽署協議，成立合資公司中歐國際交易所。公司總部位於德國法蘭克福，上交所理事長桂敏傑將出任首屆監事會主席。不知是有意為之還是巧合，中歐國際交易所的首批現貨產品有望在今年11月18日，也就是滬港通啟動一周年紀念日的隔天，於法蘭克福正式掛牌。跟滬港通一樣，該批產品將用人民幣計價和結算。

此外，上海證券交易所和倫敦證券交易所也已經就互聯互通問題開展可行性研究。不僅是倫敦證券交易所，黃紅元透露，許多國際交易所以此為藍本正積極尋求與內地市場的深度合作。在滬港通模式的借鑒與啟發下，各界已經預期，下一步滬紐（紐約）通和滬新（新加坡）通等均有望成為現實，直至中國股市完全成為國際市場的一部分。

而作為內地與海外大宗商品市場互聯互通的「前奏」， 「倫港通」已先行啟動籌備。倫港通是連接香港與倫敦商品市場的互聯互通機制，李小加稱這是「西向」互聯互通，一旦成行，就會馬上著手「東向」，與內地商品期貨交易所的合作。

「滬港通賦予我們和內地交易所的共同使命就是把世界的資本與世界的產品帶到中國的門前，與中國的產品和中國的資本在一個雙方監管者共同監管之下、雙方交易清算互聯互通的共同平台上，按雙方各自本地規則完全市場化地對接和投資。」李小加說。

有市場分析人士指出，滬港通作為一個先驅項目，給後面的資本市場開放項目帶來很多啟示，如應當如何應對一些技術性挑戰，包括兩地不同的交易基礎設施、清算機制、監管框架甚至是匯率管理等。「滬港通確實可以稱為資本市場雙向開放的『神來之筆』」。

而滬港通平穩順利運行一周年，為資本市場成功探索出一條完全可行的開放道路的同時，也讓內地的機構和個人投資者、上市公司得到鍛煉和成長，為其將來迎接全面互聯互通新時代打下了基礎。

對於內地機構和個人而言，滬港通的推出不僅僅意味著可投資的資產類別里，多了一個「特定港股」選項，更主要的還在於投資理念的碰撞。由於香港證券市場的投資者來自全球各地，其中不乏世界頂尖的機構投資者，滬港通賦予了內地投資者與世界頂級投資者在同一個舞台角逐的機會，為其將來全球配置資產做準備。

而滬港通開通後，香港市場投資者加入A股投資者的行列，他們中相當一部分為機構投資者，追求長期投資收益，更加註重和積极參与公司治理，會要求合理、持續的紅利收益，這無疑對A股上市公司公司治理水平、信息披露透明度、分紅率等提出了新的要求，也為他們打響國際知名度、開拓國際業務機遇做了很好的鋪墊。

一個相對封閉的時代一去不返，一個全面互聯互通新時代即將到來。有了滬港通這項「利器」，中國資本市場的開放步伐將更加從容，為中國經濟轉型升級、金融市場改革發展貢獻更大的力量。

[責任編輯: 徐曼曼 ]
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