【和達產業觀察】醫療美容產業投資地圖（下篇）

文 | 和達資本 王海波

前言

醫美在國內迄今已有約30年的發展，最初伴隨著生活美容起步，醫美開始顯露商機；之後，從業者和醫美機構越來越多，行業進入野蠻快速生長階段；再後，隨著行業的發展，監管政策和自律機構陸續出現，行業從自由散亂逐漸走向正規。

在進入2015下半年後，醫美市場的熱度更是空前，主要表現在券商研究機構對醫美行業陡增大量覆蓋報道、新三板掛牌醫美機構激增、主板上市公司涉足醫美行業且部分公司高估值併購醫美標的。隨著資本的大量進入，行業進入了產業+資本結合發展階段，中游醫美機構併購整合已然成為行業的主旋律。

產業投資地圖分為（上）、（下）兩篇，本篇主要內容為醫美行業現狀和發展趨勢。

四、行業現狀

醫美行業在我國經過多年的發展，呈現出以下特點：

1、絕對數量之多 vs 相對數量之少

根據上述Frost & Sullivan針對醫美市場的研究報告以及ISAPS歷年對全球主要醫美國家的數據調查，中國在醫美市場總量、每年手術量、整形醫生數量等絕對數值方面都已成為全球第三大醫美市場。

但與全球第三大的醫美市場相對應的，是我國仍然非常低的人均醫美服務量。《經濟學人》2012年發表了一篇文章，引用了國際美容整形外科協會在2011年所做的問卷調查統計。該統計數據顯示，2011年中國平均每1000人中大約只有1例整容手術，居第24位，遠低於韓國（16例每1000人）、希臘、義大利、美國、日本等國家。

圖5：全球每千人接受醫美服務數量對比

2、 醫美上游產品：進口主導

在醫美上游藥品和醫療器械產品中，使用量最大的主要為肉毒素、玻尿酸和激光設備三大類。由於國內醫美行業發展史較短，缺乏歷史沉澱，同時上游產品的研發周期通常較長、對研發能力的要求很高，國內三大類產品均是以仿製為主，普遍缺乏核心競爭力。

從售價來看，上述三大類國內產品通常為國外進口產品的1/3-1/2左右。以激光設備為例，據對國內兩家廠商的調查了解，其售價僅為復星收購之以色列Alma Laser產品的三分之一。

在市場銷售額來看，國外進口產品也佔據主導地位。以玻尿酸為例，據券商分析報告，最早獲得批准的瑞士進口品牌「瑞藍」佔據約40%的銷售份額，韓國LG的「伊婉」佔有約10%，而國內品牌的代表華熙生物的「潤百顏」佔有率約為25%。

3、中游醫美機構：小、散、眾多，區域內競爭加劇

目前行業內的主要參與者包括公立醫院下設的整形美容科，民營整形美容醫院，以及其他一些非正規的醫療美容機構。據估計，醫美行業80%的市場份額由民營機構佔據，且機構規模普遍較小，級別也都較低，很大部分為診所。

據網路信息顯示，2012年全國175家整形美容醫院中，床位數小於50張的佔93%。同時，在過去幾年中，由於行業的快速發展和高熱度，催生了大量的醫美機構。以唐山市場為例，在2014年底醫美機構約10家，而到2016年下半年，批複的醫美機構數量已躍升至約40家。

由於醫美手術需要恢復期，因此具有較強的區域消費屬性；而大量小散醫美機構的出現，直接導致區域內競爭的加劇。反映在財務指標上，近年來國內醫美機構的毛利率雖然基本保持平穩，但凈利率卻逐漸下滑。

同時，與大量機構快速出現相對應的，是行業內專業人才（運營管理、醫生護士及諮詢師等）數量增長相對較慢的現實。競爭加劇加上人才缺乏，導致行業內多數機構生存堪憂。

4、醫生是醫美行業的稀缺核心資源

由於醫生的培養周期長、成本高，醫生向來是醫療機構的核心資源，在市場化程度高的醫美行業更是如此。優質的醫生資源可給醫美機構帶來的作用包括：

1） 醫生通過實施高水平醫美手術服務，直接增加機構營收，提高利潤水平。

2） 通過打造醫生IP，醫美機構可在提高其醫生知名度的基礎上，吸引並鎖住高端優質醫美消費者。

3） 好的醫生是醫美機構醫療梯隊的建設者，為機構擴張和連鎖化運營提供技術輸出，是機構的成長動力之一。

4） 成熟醫美機構常用的提升業績方法是開展營銷活動，而營銷活動中最為多見的就是圍繞醫生進行的。如果將營銷團隊比作是營銷活動的編劇，那麼醫生才是真正的主角。

圖6：優質醫生資源對醫美機構的作用

在中國，整形醫生尤為稀缺。根據ISAPS於2015年的統計數據，按整形醫生數量計算，在前30名國家中，中國以2800名整形醫生排名第三。但如果按人均整形醫生數量計算，中國的排名將陡降至第29名，僅高於印度，甚至低於埃及、伊朗等國。

圖7：整形醫生數量數據對比

註：1）ISAPS所謂的整形醫生，是指有資質進行整形手術的醫生；2）ISAPS是通過發放回收調查問捲來進行調查統計的，在數據上可能存在失真。

正是因為醫生對醫美機構的核心作用、又具有稀缺性，在市場化程度越來越高的國內的醫美行業，醫生享受高收入高提成乃至股權激勵也成了普遍現象。

隨著國家對醫生多點執業政策方面的放開，醫生將會加速流入醫美行業，但總體而言醫生在未來幾年內仍將是醫美行業的稀缺核心資源。

五、發展趨勢

1、市場持續增長可期

基於行業的現狀並借鑒國際醫美行業發展歷史，醫美市場仍將迎來持續增長。驅動醫美行業市場增長的核心要素有以下幾點：

1）人均可支配收入的增加

2）強勁的醫美消費意願

3）醫療美容機構服務力提升

4）醫療新技術新材料的發展

5）持續升溫的資本熱度

6）政府相應鼓勵政策

圖8：醫美市場持續增長核心要素

1.1 人均可支配收入的增加帶動服務型消費升級

根據國家統計局相關數據統計，2012-2014年全國居民人均年可支配收入分別為16511.27元、18311元和20167元，複合增速為10.51%。而城市人均年可支配收入在2012年為24565元，預計2014年可達32064元。

圖9：國內人均可支配收入對比

隨著人均可支配收入的增加，物質型消費向服務型消費升級。根據齊魯證券的研究報告：從城鎮居民消費結構看，1990~2013年，城鎮居民消費支出中食品和衣著的人均消費規模從 864.7元提高到 8213.9元，支出佔比從67.61%下降到45.58%；2005~2010年我國城鎮居民人均服務型消費支出從3116元提高到5260元，年均增長11.04%。以醫療保健、交通通信和文教娛樂三項支出的變化為例。不考慮價格因素，1985~2013年，我國城鎮居民人均消費支出年複合增速為12.46%，其中醫療保健、交通通信和文教娛樂三項支出的年均增速達到16.47%，超出人均消費性支出增速4個百分點。

國內服務消費佔比遠低於發達國家，現代服務消費需求攀升將推動醫美行業步入美好時代。美國、韓國等發達國家服務消費支出佔GDP比重在55%以上，而國內此比重不到40%，存在較大發展空間。從國外發展經驗來看，隨著人均可支配收入水平的提升，服務消費需求不斷釋放，以醫療保健、教育、文娛為代表的現代服務消費比重將不斷攀升。

隨著中國人均GDP突破6000美元大關和人均可支配收入的增加，中國消費者的消費方向進行了全面升級。從經驗數據來看，在人均GDP超過6000美元後，醫療消費和美麗消費都進入高速增長期，而整形美容作為這兩種消費升級的交集，具備了雙重驅動增長的屬性。中國消費者對整形美容的接受度和消費滲透率正急劇提升。整形美容消費呈現「化妝品化」的趨勢，行業正在重複經歷韓國和中國台灣地區整形美容市場發展的歷程。

1.2 強勁的消費意願

人類對美的追求永無止境。醫療美容行業的需求為啟發性強需求，即消費者的需求源於原生體態或後天體態與其自我及社會主流審美觀不一致，屬於客觀事實，構成了需求基礎，但將消費者需求轉化為市場容量的一部分需要意識的認可和消費能力作為基礎。意識的認可主要在於潛在消費者對於以醫療美容作為提升自我外觀滿意度的手段的接受程度。消費者對於這一理念的認可程度隨著社會的整體演進和媒體的高度發達將會逐步提高。通過整體社會對醫療美容這一手段的認可以及通過媒體獲得的信息和示範鼓勵效應，潛在消費者將逐步較少外部壓力並對醫療美容行業有更深入的了解，從而逐步減少通過醫療美容改變體態這一方式需求的自我抑制。同時隨著時間的推進，需求啟發完成（已經從心理上完成了潛在客戶至意向客戶的轉變）的客戶年齡和消費水平均已契合行業目標消費人群特徵。

36 氪自媒體曾對2231位微信用戶做過調查，結果顯示有57.1%的人有過整形美容（含微整形、激光護膚）的經歷；從健康服務類型來看，醫美整形、皮膚護理和瘦身塑形排名前三；從具體整形項目來看，對微整形（注射玻尿酸、瘦臉針、脂肪填充等）有意向的人群佔比最高（67.46%）；多數人可以接受每年整形美容消費在5000-10000元的區間範圍。從36 氪自媒體的草根調研也可看出國內求美者強勁的醫美消費意願。

圖10：36 氪自媒體針對整形美容的調研

1.3 醫療美容機構服務力提升

經過一段時間的快速發展，我國的醫療美容行業已經逐漸成熟並進入了競爭較為激烈的階段。從醫療美容機構自身來講經過多年的發展以及對國外成熟地區先進模式的學習，已經形成了相對成熟的營銷、服務、技術體系。同時為了應對日趨激烈的行業競爭，醫療美容機構也必然會順應消費者各方面的需求，提高服務能力。從市場供應方能力的角度來看，日趨提高的服務水平保障了需求轉化為市場容量的能力，所以醫療美容市場具有高速增長的基礎。

1.4 醫療新技術新材料的發展

醫療美容行業最早可以追溯至16世紀的美容術，最初其功能僅局限於保證患者獲得正常生活必要條件的一種簡單的畸形矯正手術，隨著醫療新技術新材料的發展，醫療美容行業從服務的種類、服務的效果、服務的風險、服務的便捷度這四個維度均提供了支持。

從消費者可選擇服務種類來說，從過去單一的畸形矯正到現代的多種類服務，消費者的需求方向從技術上可以得到更好的匹配。從服務的效果來說，隨著醫學美容技術的發展和新材料的應用，消費者的需求可以得到更好的滿足，增加的消費者對這一行業的認可，同時在過去風險較高的一些項目的風險也會降低。最後從便捷度的層面，目前整體醫學技術發展方向為做到無創和微創，所以醫療行為的恢復周期被大大縮短了，減少了消費者對醫療美容行為影響其正常生活的顧慮。同時，國內的醫藥廠商作為已經有能力生產高質量的醫療美容耗材和藥品，使得我國的醫療美容醫院不必一定選擇進口藥品，這也大大降低了醫療美容行業的整體成本，傳導至價格端，使得消費門檻降低。從上游及外部資源的角度來看，醫療美容行業市場已經擁有了合適的環境支持。

1.5 業內資本運作不斷

醫療美容行業的蓬勃發展，不斷吸引著資本的進入，促成了資本和產業的良性互動，也不斷加溫醫美行業熱度。僅近兩年來，業內的資本運作包括：

1）復星集團持續加註醫美行業

復星集團於2013年5月以2.21億美元收購以色列醫療美容器械商Alma Lasers Ltd. 95.20%股權，開始涉足醫美行業。

2016年8月，復星集團宣布參投更美APP的C輪融資，切入醫美客流渠道。

2016年11月18日，復星集團與麗都整形在北京正式簽約，再度加註醫美行業。根據麗都整形的股票發行方案公告，麗都整形本次擬募資8200萬元，2名資方均為復星系：機構資方復星惟實和個人資方白濤，前者的基金管理人為上海復星創富投資管理股份有限公司，後者則是上海復星創富投資管理股份有限公司監事。

2）朗姿股份控股米蘭、晶膚兩大品牌六家醫美機構

繼投資收購韓國整形美容服務集團DKH股份後，朗姿股份於2016年年中公告收購併控股米蘭和晶膚兩大品牌六家醫美機構，合計斥資3.27億元。以2016年度承諾凈利潤計算，對應收購PE倍數為20倍。

同時，朗姿股份發布公告，擬募集資金並預計總投入8.53億元用於醫美服務網路建設。其公開的醫美戰略規劃為：

「通過二級市場募資，在2年建設期內新開設3家面積8000-10000平米的醫美醫院和30家1000平米左右的醫美診所/門診部。第1年新建1家醫美醫院和15家醫美診所/門診部，第2年新建2家醫美醫院和15家醫美診所/門診部。」

3）蘇寧環球重金收購醫美資產

進入2016年下半年以來，蘇寧環球累計花費超10億人民幣重金，全球收購醫美資產。其醫美包括：

— 上市公司以2.08億元對價，收購上海伊爾美港華醫療美容醫院有限公司80%股權，以2016年承諾凈利潤2300萬元計算，對應PE為11.3倍。

— 成立鎮江蘇寧環球醫美產業基金合夥企業，基金規模50億元。醫美基金迄今為止，已完成戰略投資北京完美創意科技有限公司（即更美 APP），並完全收購或控股11家醫美機構。

— 蘇寧環球健康出資2.9億元，認購ID健康集團發行的普通股87,879股，佔ID健康集團發行後總股本的30.53%。

蘇寧環球公開的醫美戰略目標為：中國醫美事業預計總投資150億元，通過新設、併購、重組等方式，在3年內打造成為集醫療整形美容連鎖醫院、醫美培訓、化妝品、幹細胞、健康檢測等業務範疇的全球領先醫療整形美容集團。其中，醫療整形美容方面，計劃在大中華區3年內開設不少於30家醫療整形美容醫院，成為亞洲醫療整形美容第一連鎖品牌。醫美醫院將採用與愛爾眼科相似的分級模式。

4）新三板已掛牌/掛牌中以醫美為主營業務的企業數量增至14家

從華韓整形2013年10月末收到股轉公司同意掛牌函成為新三板第一家掛牌醫美機構，至2015年5月利美康成為第二家掛牌醫美機構，截止2017年2月初，新三板已掛牌和掛牌中以醫美為主營業務的企業數量已激增至14家。其中聯想資本曾於2011年投資的伊美爾也於2016年完成掛牌。醫美機構搶登新三板，看中的是新三板掛牌對品牌的提升效應，以及資本市場可以為企業發展帶來的助力，也是醫美行業步入產業加資本發展階段，資產證券化加速的一個體現。

1.6 政府相關鼓勵政策

從宏觀層面來說，醫療美容行業屬於第三產業，根據國家未來的發展戰略第三產業是我國後續經濟增長的核心驅動力。從微觀層面來說，隨著醫療美容行業的發展成熟，政府對其重視程度愈發加強（2010年11月，衛生部首次在醫療衛生系統內就醫療整形美容行業發展問題召開專門會議）並出台了一些行業相關的法律法規有助於理清行業規範，為整體行業發展提供良好的市場環境。從宏觀政策的角度來看，醫療美容行業的整體發展可期。

另外，國家在政策上對醫生多點執業越來越放開。如天津已於2016年11月20日起，開始實行區域註冊制度，全面放開醫生多點執業。醫生多點執業的放開，將為醫療美容行業帶來大量的優質醫生資源，有助於行業發展；同時，也有利於連鎖的醫美集團企業醫生內部流動，便於促進醫生資源的整合利用，提高產出。

2、醫美機構走向連鎖化

由於多方面原因，國內的醫美機構正在加速進入併購整合期，尋求連鎖化運營。

1）醫美行業集中度低。目前國內醫美行業的集中度仍然很低，根據衛生部統計數據，我國醫美產業主要由民營資本佔據，且機構規模普遍較小。且近年來醫美機構更是如雨後春筍加速出現，為應對愈加激烈的競爭，醫美行業必將加速走向併購整合之路。

2）資本催化。自進入2015年下半年以來，醫美行業的熱度明顯上升，進入醫美行業的資本也大幅增加。今年更是有主板上市公司朗姿股份、蘇寧環球重金收購醫美資產，另有其他上市企業高調宣布進軍醫美行業。資本的本質追求是盈利，因此，大量資本的進入，必將催化行業併購整合的步伐。

3）醫美機構成長周期長。醫療機構從投資建成到收益的周期較長，在資本大量湧入的背景下，收購無疑是更為快捷和現實的發展路徑。

4）醫美機構競爭加劇。上述行業現狀中已有分析，醫美機構競爭加劇，多數機構生存堪憂。

綜上，企業為應對風險，加之為了提高人員和資產使用效率、降低成本等因素，醫美機構必將加速走向連鎖化。

3、產業鏈縱向發展的嘗試

為拓展業務範圍、提高利潤率，醫美參與企業在橫向併購整合的同時也在嘗試向上下游延伸。台灣市場上的佳醫集團，通過全產業鏈策略在行業滯漲期實現穩步發展、並成功打入大陸市場，或許是大家心照不宣的榜樣。

隨著雄厚資本實力上市企業殺入醫美行業、以及醫美機構證券化的持續進行，這一縱向發展的嘗試也終於有了資金支持，諸如復星集團這樣的實力玩家更是早已開始了謀劃。在資本對醫美不斷青睞的背景下，將會看到越來越多的企業進行這一嘗試。

4、行業規範化

目前，行業內虛假廣告盛行，醫院資質混亂，產品價格混亂、醫師技術參差不齊、越規開展醫美手術等亂象。這些行業亂象直接導致了優秀、正規的從業機構在短期內被非正規機構瓜分市場份額，同時使消費者蒙受不必要的損失。

上述亂象不可能長期持續存在，相關監管部門必將出台更加嚴厲的政策法規並加大執法力度，以規範醫美行業的發展。事實上，2016年以來，已經看到一些規範化的跡象，比如新廣告法的實施，以及北京、杭州等地已有報道查處違規進行醫美操作的生美機構。可以想見，後續將會有更為強有力的規範措施陸續實施。

六、附錄 – 醫美行業相關上市/掛牌公司庫

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