【未央研究】廖理教授：P2P借貸的演進與發展

06-08

　　P2P借貸（Peer-to-PeerLending）在最初階段是指不通過銀行等金融機構、由個人通過互聯網平台直接將錢借給其他有借款需求的個人。由於無需抵押和擔保、撮合速度快、借款利率相對較低，這種個人對個人的借貸方式迅速贏得了市場並逐漸開始融入主流金融體系。全球P2P平台在數量迅速增加的同時，資產端和投資端也在變的更加多樣化，因此回顧一下P2P借貸的演進歷史是一件必要的且有趣的事情。

　　美國的P2P借貸起源於2006年Prosper的成立，隨後是2007年成立的LendingClub。目前，這兩家P2P借貸平台幾乎壟斷了美國的P2P市場，它們的發展基本代表了美國P2P行業的演進歷程。在成立早期，LendingClub和Prosper提供無擔保、無抵押的消費貸款。借款端和投資端都是個人，平台作為中介負責提供交易場所和信用定價。借款用途及其廣泛，包括信用卡還款、汽車購買、房屋裝修等各類消費。截止2011年底，LendingClub共計促成貸款4.2萬筆，累計貸款金額為4.6億美元；Prosper共計促成貸款2萬筆，累計貸款金額為1.9億元：它們佔領了美國P2P市場約80%的份額。

　　2012年，美國的機構投資者開始加入P2P投資行列。據Orchard統計，從2012年開始，LendingClub和Prosper平台上出現了只有單一投資者的借款項目；至2014年年底，這兩個平台上有近65%的借款項目只有單一投資者。這個投資者很多時候就是機構投資者，包括銀行、對沖基金等傳統金融機構。例如，2013年，美國最古老的社區銀行之一Titan銀行宣布從LendingClub購買債券；2015年4月花旗銀行宣布成立Varadero基金從LendingClub購買債券。機構投資者的加入一方面是因為P2P市場規模的壯大，另一方面極大得益於SEC的嚴格監管。2008年，美國證監會（SEC）明確LendingClub和Prosper的業務屬於證券發行，要求披露每一項借款項目的具體信息。這一舉措極大地提高了行業的透明性和規範性，同時也提高了行業的准入門檻。

　　從資產端來看，很長時間以來，美國P2P市場提供的都是個人信用消費貸款。隨著機構投資者的加入，2014年的美國P2P市場出現了資產類別的擴充。第一類擴充資產為小企業貸款。2014年3月，LendingClub開始面向符合以下條件的小企業提供貸款：2年及以上的經營歷史、年收入達75000美元以上、貸款人至少持有企業20%的股份且有良好信用歷史。貸款額度最高達30萬美元，期限為1年期至5年期。2015年4月，Prosper也宣布與Ondeck合作，合力為小企業提供融資服務。第二類擴充資產為個人的專項消費。2014年4月，LendingClub收購了Springstone--一家向非急需手術人群提供醫療貸款的公司，將貸款領域涉足到醫療領域。LendingClub為分娩、牙齒、頭髮和減肥等4類外科手術提供分期貸款。對於以上兩類資產，貸款資金並非來自個人，而是由LendingClub線下匹配機構投資者。這說明，機構投資者的加入已經成為了當前美國P2P行業的發展助力。

　　除了LendingClub和Prosper這兩家與美國P2P市場共同成長的平台，還有一家在中途強勢擠入的平台SoFi不得不提。2011年成立的SoFi專註於提供學費貸款。在此之時，美國的P2P市場幾乎已經被LendingClub和Prosper壟斷，為了獲得市場，SoFi在借款端和投資端都做了細分選擇。借款端是美國將近100多所高校的在校生，且限定在法律、醫學、商科、工程和美術等未來薪酬水平較高的專業；投資端是與借款人相同學校的合格投資人。2013年底，SoFi成為美國第一家公開證券化的P2P平台，成功在已被LendingClub和Prosper佔領的美國P2P市場佔領了一席之地。以上是美國最具代表性的3家P2P平台，基本能夠反映美國P2P行業的格局和演進。

　　相比於美國，中國的P2P市場顯得異彩紛呈，出現了專註於各個細分市場的P2P平台。我國的P2P行業始於2007年6月拍拍貸的成立。在成立之初，拍拍貸照搬了美國模式，由個人投資者在平台上向個人借款者提供無擔保、無抵押的信用消費貸款。而截止到2014年年底，我國的P2P平台已經多達1500多家，全年累計成交金額高達3800多億元。在行業快速發展的過程中，投資端仍然是個人，行業演化完全來自資產端。P2P模式迅速地轉變為P2B模式，即個人向小微企業的貸款，而且出現了大量專註於某一類投資者或者某一類資產等垂直細分型P2P平台。可以說，中國P2P行業的演進過程就是資產端的細分開發過程。

　　在不斷垂直細分的進程中，國內部分P2P平台摒棄了純信用貸款模式，而是採用擔保貸款模式，通過借款人的資產開發了一個個的細分借貸市場，具體有汽車抵押貸款、房地產抵押貸款、應收賬款抵押貸款、票據融資貸款、房屋抵押貸款、融資租賃貸款等。相關例子包括：微貸網專註於提供汽車企業貸款，國誠金融面向上海客戶提供房地產抵押貸款、愛投資與保理公司合作提供應收賬款轉讓貸款、道口貸基於核心企業信用提供應收貸款抵押貸款、金銀貓提供銀行承兌匯票抵押貸款等等。

　　目前，仍然有兩類垂直細分型P2P平台提供無擔保、無抵押的信用貸款。這類平台專註於兩類借款群體：農民和大學生。例如，成立於2009年的翼龍貸向三農類貸款，成立於2014年的趣分期提供學生消費貸款。之所以在這兩類細分群體中仍然沒有引入資產擔保，是因為他們幾乎屬於「零資產」群體。然後，儘管模式上與P2P的最初形式類似—個人對個人的信用貸款，但是它們的核心風控都是在線下完成的。翼龍貸由加盟商負責線下盡調，趣分期則是布置了龐大的線下團隊進行線下調查。以上是我國P2P行業的垂直細分情況，各個平台通過在細分領域的深耕細作，在競爭激勵的市場獲得生存機會。

　　以史為鑒，可知興替。在P2P市場不斷發展的進程中，期待對歷史的回顧能為我們帶來更好的未來。

　　源：《互聯網金融觀察》