突發行情,首重保護資金

06-08

本文編輯自璞格交易團隊

作者一向專註於多市場、多商品交易。有幸於互聯網與軟、硬體的發展，讓我們得以全日監控世界多國商品，做到以往中型以上金融機構方能達到的市場廣度。近期指數型商品震蕩加劇，許多波段交易者經歷了較大的獲利回吐或虧損，在此同時，貨幣、能源、農作物以及少部分指數( 例如中國A股 ) 趨勢卻相當明朗，也帶動了交易人對於全球商品的注視。

瑞士法郎、美元指數、日幣、歐元、英鎊、澳幣、A50、輕原油、汽油等百來樣商品中，已有不少比例標的近期出現明顯走勢。然而在著手交易策略時，對於風險的著重更勝於獲利，因為若風險控管得當，獲利便是來自於策略的信用擴張倍數而已。

瑞士知名對沖基金公司Everest Capital 在最近瑞郎遽升的過程中，旗下最大規模環球基金（Everest Capital Global Fund）損失慘重，數日前由首席投資長兼該基金操盤手Marko Dimitrijevic 宣布將關閉此檔基金，Mr. Dimitrijevic 目前也是美國史丹佛大學商學院的顧問會委員。截至2014 年底，環球基金管理著8.3 億美元的資產( 約250 億台幣)，由於押注於瑞郎下跌的單邊交易，在瑞士央行宣布棄守與歐元的1.20 匯率比例界限後損失慘重。

對於一般投資人或專職交易者而言，在策略中放置保險絲以對應特殊時機是必須的，因為某些虧損我們可能一次都無法承受，有時單次的虧損就足以讓資金化為烏有，甚至負債。下方列舉數個交易者得以著手改善的面向為例。

1. 許多交易所接受下單客戶的「停損委託單」 ( Stop Order，交易者預先設定某一價位，當價格觸及該數值時即以市價成交。使用此種委託的多半是平倉交易)。然而一般交易者進行交易時由於習慣的關係並不常使用停損委託，國內交易所也沒有接受停損委託單的機制。

我們建議交易者設置一個資金能夠承受的大跨距上限作為災難性停損- 縱使是多空對翻手上永遠有單的交易策略，避免遭一生中僅出現一次的巨型黑天鵝襲擊。

這個問題對程序交易者更為重要。許多程序交易者以K 棒作為最小決策時間單位，縱使存有停損機制的策略也是在新的K 棒結束後出現指令。

然而黑天鵝來臨可能發生於兩根K棒中的時間跨距，也因此若交易者設置一個以秒或tick 為單位的災難性停損機制，得以更好的保護資金，不至於因為保證金存量遠大過持倉保證金而致使經紀商後台未協助強制平倉的情況下，耗光所有資金。

2. 部位的變化是一門藝術，加碼則是一般最常見的部位調整，且多數加碼策略的部位增加並未列入任何市場風險值計算，單純以獲利與否、多寡作為條件。

假設一個波段策略初始持有一口，每獲利 X 增加一口。則當口數為5口的時候，波段僅須回檔50% ( 5 / 4! = 50% ) 便可將所有獲利損失- 加碼後所能夠承受的波段折返能力因為部位數增加而減少了。因此，一個加碼策略也應該同時搭配減碼管理，因為趨勢的發生未必依照交易者的期望進行。

在《海龜投資法則》一書中便有描述加碼失敗的基本處理原則。瑞士法郎在01/15以及中國A50指數在01/19兩個交易日走勢都是鮮明的例子，若在大波段中已獲利的交易者未妥善處理加碼部位，可能因為獲利而累積的安全感而損失所有獲利，甚至成為負值。

3. 最後要聊的是套利模型。套利模型一般被視為最可避免單邊黑天鵝的組合，也因此「套利模型無需避險」的概念被廣為接納。在本次瑞郎事件中，許多大型投資銀行所提舉的虧損，便是由套利模型所造成。

在瑞郎及歐元維持在1.20 匯率比例邊界時，交易員將瑞士央行的承諾視為雙邊貨幣套利組合的計算平衡軸，「因為有央行萬無一失的守護」所以無需避險就持有大型部位，或是避險比重不足。然而這個平衡軸一旦出現轉變，虧損就瞬間膨脹。

本次瑞士央行的出爾反爾，隨後出現了許多抱怨，包含國際貨幣基金會( IMF ) 總裁Christine Lagarde。但這樣一個經歷讓我們更能重新檢視風險的定義，在理所當然的套利條件都可能瞬間崩解的時代，我們必須更謹慎處理各個環節。

結論:

近期瑞士法郎、中國A股等商品的走勢已經讓投資人再一次見識到黑天鵝的威力，我們也能觀察到金融體系的本質比以往難以捉摸、更加動蕩，再受保證的交易條件都有可能瞬間出現大型轉折，也因此交易者務必做好劇變時的保險絲，以長久存活在市場中獲利。

瑞士在其國家貨幣大幅升值後，央行總裁緊急出面澄清瑞郎已被市場過度高估，以期匯率降溫，因為昂貴的貨幣對瑞士出口、旅遊兩大產業造成始料未及的衝擊，這樣的變化也看出瑞郎的瞬間漲幅遠超過該國央行在發布訊息前預期。作者再一次以風險管理的角度提供各位些許想法，因為難保下一次黑天鵝不會在短期內再度發生。