《教你一招》慧眼識報表之二上市公司利潤縱操術（攀鋼釩鈦的金蟬脫殼局）

選股看基本面？如何看？怎麼樣看？請看攀鋼釩鈦的金蟬脫殼之術！

2011年4月25日至4月29日，攀鋼權證進入行權期。如果這些選擇權全部被行權，不僅大股東鞍鋼集團將需付出約245億元的巨額資金，攀鋼釩鈦還會面臨退市的風險。

而不久前的3月4日，攀鋼釩鈦交出了一份頗為亮眼的年報。其中，營業收入實現432.47億元，同比增長12.37%，而凈利潤由2009年虧損16.36億元，大幅逆轉為盈利10.62億元。而在年報扭虧，成功摘帽重組成功預期較大的影響下，股價也從2010年11月初的約9元/股，一路飆升至2011年4月的14元/股左右，大大高於其第二次現金選擇權的行權價格。

對於在鋼鐵行業整體產能過剩、成本上升的情況下，取得凈利潤大幅扭虧，攀鋼釩鈦解釋為「進一步優化爐料結構，生鐵成本控制成效較好；有效進行品種結構調整。。。」等等原因但是我們如果仔細研讀年報卻發現，公司2009至2010年度報表顯示的大翻身，很大程度上可能是公司為了避免第二次現金選擇權行權而進行跨年度利潤轉移和其它盈餘管理的結果。他是如何操縱利潤的呢？金蟬脫殼第一招：管理費用大幅減少

2010年公司管理費用為32.19億元，較2009年同期的40.59億元下降8.40億元，下降幅度為20%，而減少的管理費用約為公司2010年稅前利潤的77%。

悲劇的是最能夠表現公司壓縮費用開支的項目「差旅費」、「業務招待費」和「辦公費」與2009年相比不但沒有減少，反而分別增加14%、27%和12%。事實上，在管理費用一欄中，減少最多的項目是「修理費」（10.21億元）和「其他管理支出」（4.50億元），分別較2009年下降約33%和36%。其下降金額為5.08億元和2.58億元，佔2010年稅前利潤的46.6%和23.7%。

所以我們認為，在公司主營業務收入增加13%的情況下，與公司正常生產運營相關緊密的修理費用卻下降了33%，這種反常的財務現象看起來有些不符合邏輯。一種可能是攀鋼釩鈦將一部分主要修理提前在2009年進行，這樣2010年的修理費用就可以大幅降低，從而提高2010年的利潤。更糟糕的可能性是由於攀鋼釩鈦有意推遲許多正常的修理，或者是將實際發生的修理費用推遲到2011年確認。所以我們看到，2011年公司業績出現了明顯的下滑，我認為這是情理之中的事情！

金蟬脫殼第二招：降低資產減值計提增加利潤。

2010年，公司在壞賬計提、固定資產折舊方面的計提比例均出現大幅下降，且遠遠低於同行業上市公司的水平。2010年公司的壞賬計提為0.14億元，僅占當年應收賬款賬面餘額與其他應收賬款賬面餘額之和的0.45%，相比2009年公司的壞賬計提比例4.42%大幅下降。對比同行業公司可以發現，2010年行業龍頭寶鋼股份和四川本地鋼鐵龍頭重慶鋼鐵的上述比例分別為2.13%和1.96%。而在固定資產折舊費用方面，2010年公司固定資產折舊費用2.96億元，占其固定資產賬面凈值的9.73%，明顯低於重鋼和寶鋼的計提比例。其中，重鋼2010年的比例是11.61%，寶鋼的比例是11.06。攀鋼釩鈦2010年大幅度降低的資產減值計提，已存在以財務調節的手段，增加利潤之嫌。

金蟬脫殼第三招：通過減少存貨跌價準備提高公司利潤！

2010年，攀鋼釩鈦的存貨跌價計提為0.60億元，僅占當年存貨賬面餘額（95.50億元）的0.62%，同行業鞍鋼股份和重慶鋼鐵上述比例分別為9.45%和7.39%，而行業龍頭寶鋼股份也有2.21%。不僅如此，攀鋼釩鈦還對2009年的存貨跌價準備進行了0.23億元的轉回。這些數據顯示攀鋼釩鈦有利用少計提存貨跌價準備，或利用存貨跌價準備轉回來進行盈餘管理的嫌疑。如按行業平均值，公司虛增5.47億利潤，如按行業龍頭值，公司虛增1.3億利潤！

而基於上述種種財務調控對年報的粉飾，攀鋼釩鈦巧妙上演了一出金蟬脫殼大戲。我們看到這個故事的結局是：由於此前攀鋼釩鈦已經實施重大資產置換，年報公布後不到1個月就成功摘星脫帽，由*ST釩鈦變身為攀鋼釩鈦。受此影響，公司股價不斷走高，順利擺脫了被投資者大幅行權的危機。進入2011年，公司業績大幅下降，股價跌幅達60%！

去偽存真，上市公司們財務操縱背後，實際利益受損的往往是不知情的中小股東。在眾多因財務造假而倒下的上市公司中，大多數中小股東飽受了股價大跌帶來的投資損失。所以對上市公司的經營業績進行評價時，不能僅僅關注營業收入、凈利潤、每股凈資產等基本指標全面把握企業經營情況。還應當從更多角度進行綜合評價，畢竟會計信息僅能在某一程度上反映企業的經營狀況。特別是注意同行業的比較分析，如果主營業務利潤率明顯高於同行類似公司，則需要引起關注。（還有一些另類的利潤操縱手法，我們在下次教你一招中為大家繼續講解）