配資公司真相大揭秘

市場前期因槓桿資金而瘋漲，近期又因去槓桿而狂跌，成為了徹頭徹尾的「資金市」。既然如此，要想預測未來漲跌，還得繼續查看資金面的變化。帶著這一問題，我們剖析配資公司真相，為回答上述問題，提供一個視角。

一、配資公司業務細節

配資公司不是新生事物，但原本不為眾人熟知，卻在這輪狂跌後突然成為了眾矢之的。

配資公司是一個資金掮客，其業務本質，是從銀行等金融機構處，以相對低的利率融資，然後以更高利率借給投資人炒股。

圖1

我們用例子介紹配資公司的業務流程，主要分兩步：

（1）配資公司拿自有資金1億元，以1：3槓桿，向銀行等金融機構融入3億元，開立一個總值4億元的股票賬戶（稱母賬戶，可從券商處拿傘形賬戶，也可自行發行單一結構化信託）。

圖2

（2）藉助HOMS等軟體的分倉功能，將該母賬戶拆分為若干個二級子賬戶，給若干個客戶配資交易之用。

圖3

然後配資公司開始招攬配資客戶。每個客戶拿出自己的本金，找配資公司配資，配資公司會分給他一個子賬戶。為簡便起見，我們假設招攬了10個客戶，每個客戶拿出本金1000萬元，以1：3槓桿，所以每個子賬戶市值理應4000萬元。

注意，上述母賬戶開立後，不能隨便增減資金。因此，客戶提交的1000萬元本金，並不是打入這個母賬戶，而是直接支付給配資公司（或其指定的他人賬戶）。配資公司招攬了10個客戶後，收到10個客戶的本金共1億元（每個客戶本金1000萬元）。然後從母賬戶向10個子賬戶中各劃入4000萬元，交給客戶使用。

圖4

換言之，配資公司最開始出資的1億元，其實是幫未來的客戶墊資。待10個客戶招攬來了後，它從客戶那收回1億元（有時候，招攬客戶不足，有可能收回不足1億元，比如只收回8000萬元）。

然後，它可以拿著這1億元（或8000萬元），再去開第二個4億元的母賬戶（又從銀行融入3億元），招攬客戶配資後又騰出1億，繼續去開第三個母賬戶……

理論上，只要股票在漲，配資公司可開立無數個母賬戶，每次從銀行融入3億元，最後融入巨資，比如30億（10個母賬戶），那麼配資公司自身的槓桿已不是1：3，而是1：30！

二、利差收入與周轉率

配資公司的收入，大部分來自利差（此外還有傭金差等）。從銀行融資，利率在7%左右（銀行一般是拿理財產品資金池對接，加上通道成本後在8%左右）。而給客戶配資，利率在月息一分利以上，年化12%以上，普遍是18%，高者甚至達到20%。

因此，每個母賬戶內有3億元的銀行融資，利差以最低的10%計（18%-8%），那麼利差收入3000萬元。

注意，由於配資公司收回了1億元，再去做一筆同樣金額的同樣生意，那麼又賺一筆3000萬元……周轉次數越多，盈利空間大得驚人，做滿10筆，勁賺3億元！而本金是1億元，年化收益率為300%。

馬克思說，如果有300%的利潤，資本就敢於踐踏人間一切的法律。這當然包括《證券法》。

大家或許對這個業務模式似曾相識。對的，其實銀行也是這個業務模式，用一次次資金周轉來賺利差（金融學的原理是相通，哪怕在高大上的銀行和草根出身的配資公司之間）。但是，銀行有「資本充足率」限制，資金周轉次數受到限制，因此將整體風險控制在一定程度內。

然而，配資公司不受這樣的「資本充足率」限制。

二、主要風險點

配資原理是高槓桿配資，貸給客戶去買入一種價格在漲的資產，以未來的盈利償付本息。又似曾相識了，對不對？沒錯，這就是美國次貸，一模一樣！

所以，它的風險不得不防。上述業務模式，至少包含了三大風險：

（1）過度槓桿的風險：銀行用理財資金對接配資公司，為保障資金安全，設了較嚴的預警線、強平線。繼續上述例子，1：3的槓桿，預警線是0.95。換言之，4億元的母賬戶，全投了股票，虧了2000多萬元，市值跌破3.8億元（4億元的95%），就要求追加保證金，使市值回到3.8億元。

但如果配資公司也給客戶設0.95的預警線，5%的浮虧就得報警，那簡直沒法玩A股！所以，配資公司給客戶的預警線會更低，比如0.875。0.875意味著，客戶拿1000萬元過來配了1：3（共4000萬元），那麼其本金虧掉一半多（500萬以上）時，才會被通知追加保證金。

圖5

配資公司的資金融入方的預警線顯著高過資金融出方，形成了風險差（或風險敞口）。我們假設一個極端情景：10個配資客戶各虧了300萬，那麼母賬戶共虧3000萬元，市值跌至3.7億元，已突破了0.95的預警線。銀行通知追加保證金1000萬元，使市值回到3.8億元。此時，由於各配資客戶均未突破0.875的預警線，因此他們不用追加保證金。

這意味著，這筆1000萬元的保證金，需要配資公司自己掏錢去追加。換言之，上述風險敞口需要配資公司以自有資金去彌補。配資公司的高額利差收入，其實賺是風險錯配的錢。

配資公司老闆財大氣粗，追加1000萬元似乎不算什麼。但是，前文已提到，配資公司拿1億本金，周而復始地開立了10個母賬戶。如果每個母賬戶都要求追加1000萬元保證金，那麼悲劇就可能降臨……

這就是過度槓桿的風險。其根源，是配資公司沒有「資本充足率」概念，槓桿可能無度。

（2）資金風險：配資公司不受任何部門監管，配資客戶將本金提交至配資公司指定的賬戶上，也沒有類似銀行這樣的託管方，因此資金安全性得不到任何保障。如果配資公司資金鏈面臨斷裂，它會重新以優惠利率招攬一批新客戶，收取他們的本金後捲款跑路。

（3）法律風險：二級子賬戶匿名，逃避了監管，銷戶後不留任何痕迹，直接違反了我國證券賬戶實名制的規定。

三、監管趨勢展望

配資公司的存在，反映了市場的某種融資需求，其實也是一種過度管制的後果。兩融業務開辦多年，仍然受到諸多限制。首先是門檻過高，其次是融資總額有限。而在暴漲的市場環境中，投資者慾望無窮，兩融無法滿足，於是各種民間配資叢生。

理論上講，兩個市場主體，一個願借（lend）一個願借（borrow），自主商定利率和風控措施，這並不違法，監管當局看似不用插手。因此，在有效管理住風險之後，我們認為配資業務仍然可以開展。

一方面，應放寬券商兩融業務的客戶准入門檻，放寬兩融業務的券商自由裁量度，結合客戶情況自行擬定標準，監管部門只需監管券商的整體風險水平，不必干預具體業務參數。由此一來，我們相信民間配資公司會消失一大部分，但券商受益。

另一方面，如果民間配資公司仍可存在，則要納入監管（安排一個監管部門），並管好前述三項風險：

針對過度槓桿風險，則要設立風險準備金（類似資本金）與業務總額的比例，類似銀行的資本充足率。針對資金風險，則要嚴格設立託管行制度。針對二級子賬戶匿名問題，責成軟體提供商強制實施子賬戶實名制，也責成券商落實實名。

此外，別忘了系統性金融風險。如果整個市場體系槓桿率提升，哪怕每一個交易主體都是合法的，那麼整體風險也大幅提高。這種情況下，可採用提高融資利率、擴大股票供給等方式調節整體槓桿率。

不管如何，我們在5000點著手去槓桿，其實是值得慶幸的。

2015年07月18日09:33來源：鳳凰財經綜合

中證登禁設子賬戶「補刀」配資業務

根據通知，中登公司要求特殊機構和產品類賬戶管理人不得在其賬戶下增設子賬戶、分賬戶和虛擬賬戶，而在賬戶開立過程中，相關開戶人需同時提交與之相關的自律監管承諾書。

　　一周內，針對場外配資業務的監管政策不斷升級。

　　繼證監會、網信辦、配資平台和軟體商相繼針對配資業務採取整頓措施後，7月17日，中國證券登記結算有限公司（下稱中登公司）再度發布通知，對《中國證券登記結算有限責任公司特殊機構及產品證券賬戶業務指南》（下稱指南）進行修訂。

　　根據通知，中登公司要求特殊機構和產品類賬戶管理人不得在其賬戶下增設子賬戶、分賬戶和虛擬賬戶，而在賬戶開立過程中，相關開戶人需同時提交與之相關的自律監管承諾書。

　　這也意味著，在處於業務前端的配資軟體商宣布停止其相關係統賬戶增設功能後，中登公司亦在賬戶後端對傘狀配資業務進行圍堵。

　　但也有業內人士指出，一刀切的禁止機構、產品賬戶增設子賬戶的政策，在實現過程中或對部分非配資類的機構投資者的「投資額度管理」造成影響。

　　禁設子賬戶

　　通過賬戶拆分模式開展場外配資活動的可能性再一次迎來監管重擊。

　　7月17日，中登公司通過下發通知和修改《指南》，對「特殊機構及產品證券賬戶」下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶（下統稱子賬戶）現象予以立規叫停。

　　而根據《指南》對「特殊機構及產品證券賬戶」的定義，該類賬戶的所指範圍不但包括全部金融機構自營賬戶和銀行理財、券商資管、信託計劃、保險產品、基金專戶、私募基金等資管類賬戶，也包括企業年金、社保基金、養老金以及QFII、RQFII等賬戶。

　　通知要求，中登公司限制子賬戶的主要方式為管理人須在開戶過程中提交相應的承諾書；而如果發現賬戶存在不合格問題，中登公司將其採取相應的監管措施。

　　「中國結算及其委託的開戶代理機構可以對投資者相關證券賬戶採取限制證券買入或賣出、限制轉託管或轉指定、不予辦理新業務等限制使用措施，」中登公司表示，「由此產生的相應經濟損失和法律責任由投資者本人承擔。」

　　值得一提的是，這並非是中登公司本周內針對子賬戶等問題的首次表態，7月14日其亦曾要求券商對旗下機構類賬戶進行自查，同時其還將針對機構賬戶的子賬戶問題展開專項檢查。

　　而機構產品類賬戶增設子賬戶的操作被正式立規禁止，也意味著繼作為前端系統的HOMS、銘創被宣布叫停新賬戶開立後，後端的證券賬戶管理人也不得採取非系統方式增設子賬戶。

　　「僅讓系統公司出面關閉賬戶開設是不夠的，因為今天沒了一個HOMS，以後還會出現新的配資軟體，因為這個市場需求是始終存在的。」一位參與系統設計人士指出，「而且中登公司作為監管組成部分來表態，也恰恰給了子賬戶和二級分倉機制定調，即這樣做是違反法律法規的。」

　　額度管理或被波及

　　不過，對於中證登全面叫停金融機構與資管產品的子賬戶制度，亦有私募投資者認為該方法過於「一刀切」，有可能會對私募基金正常的「交易額度管理」帶來衝擊。

　　21世紀經濟報道記者了解到，部分私募基金或投資機構之所以下設子賬戶，其主要目的並不在於配資，而在於用子賬戶為旗下的投資經理分配交易金額，以實現對每名投資經理交易額度的管理。

　　而在子賬戶正式被禁後，相應的投資額度管理顯然也無法通過子賬戶模式開展。

　　「像我們這種公司是不做配資的，資金來源大多是土豪股東注資，所以在券商那裡開戶數量不多，大家之前就是用HOMS系統來分額度。」上海一家偏好於短線投資的私募基金投資經理指出，「新來的人額度小，隨著交易業績的提高，公司會給你配給更大的交易額度，相應你的提成也高。」

　　據一位接近中登公司人士透露，根據當前規定，未來投資機構開展額度管理或必須為每一名交易員單獨開設證券賬戶，但這一方式無疑將影響該類投資機構的運作效率。

　　「不讓增設子賬戶後，公司還想做額度管理，就必須要給每個投資經理單獨開設賬戶。」前述接近中登公司人士表示，「但這也有效率的問題，中登開戶的效率肯定比不上在原賬戶下搞虛擬戶。」

　　前述投資經理則認為，中登公司全面叫停子賬戶開設的「一刀切」做法並不可取，而一個可行的替代方案則是將子賬戶在中登公司處進行備案登記。

　　「這種"一刀切』政策的實際效果未必好，目前是讓提交承諾書，但最終如何檢查、查到後怎樣分類處理，並沒有給出交代，這反而可能給監管帶來不確定性，」上述人士告訴21世紀經濟報道記者，「一個折衷的方法是效仿證券從業人員炒股，讓開設子賬戶的機構向中登"事後備案』相關材料，這樣做既能讓監管層看得見摸得著，也不違市場化原則。」

2015-07-18 07:52:18來源：21世紀經濟報道

中國結算修改規則 打擊違規配資

17日消息，中國結算下午發布通知，修訂《中國證券登記結算有限責任公司特殊機構及產品證券賬戶業務指南》。通知指出，開戶申請人申請開立特殊機構及產品證券賬戶的，應補充提交證券賬戶自律管理承諾書，承諾嚴格遵守賬戶實名制有關要求，承諾不在該賬戶下設立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶，不出借證券賬戶給他人使用等。

　　全文

　　關於修訂《中國證券登記結算有限責任公司特殊機構及產品證券賬戶業務指南》的通知

　　各市場參與主體：

　　為進一步加強對特殊機構及產品證券賬戶的管理，現對《中國證券登記結算有限責任公司特殊機構及產品證券賬戶業務指南》進行了修訂，主要修訂內容如下：

　　一、開戶申請人申請開立特殊機構及產品證券賬戶的，應補充提交證券賬戶自律管理承諾書，承諾嚴格遵守賬戶實名制有關要求，承諾不在該賬戶下設立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶，不出借證券賬戶給他人使用等。

　　二、開戶申請人為產品申請開戶的，還應提供相關資產管理人、資產託管人取得相應證券資產管理、託管業務資格的證明文件。

　　三、在特殊機構及產品證券賬戶使用環節，賬戶持有人不得通過在證券賬戶下設立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等方式違規進行證券交易；不得出借證券賬戶給他人使用。

　　產品資產管理人、託管人應當履行賬戶使用環節實名制審核監督義務，監督是否存在違規使用證券賬戶的行為。資產管理人、託管人發現涉嫌違反賬戶實名制要求的，應當及時向中國結算報告。

　　具體修訂內容詳見《中國證券登記結算有限責任公司特殊機構及產品證券賬戶業務指南》（詳見附件）。

　　此外，我公司原定於7月20日實施的《關於通過統一賬戶平台開立部分特殊機構及產品證券賬戶有關事項的通知》有關事項暫緩實施，具體實施時間將另行通知。

　　特此通知。

　　附件：中國證券登記結算有限責任公司特殊機構及產品證券賬戶業務指南.pdf

　　中國證券登記結算有限責任公司

　　二〇一五年七月十七號

2015-07-17 17:52:23來源：上海證券報

場外配資生死關口：平台接連關閉 業務遭毀滅性打擊

7月16日，恒生電子發布公告稱：關閉HOMS系統任何賬戶開立功能；關閉HOMS系統現有零資產賬戶的所有功能；通知所有客戶，不得再對現有賬戶增資。在此之前的7月13日，證監會新聞發言人鄧舸在答記者問中公開表示，證監會已經組織稽查執法力量赴恒生電子股份有限公司，核查相關線索。

　　恒生HOMS系統被廣泛應用於信託和配資公司中，此次首當其衝遭到證監會調查，證監會此舉也將清查場外配資的大戲推向新高潮。

　　配資平台遭毀滅性打擊 逐步全面清倉

　　場外配資總額到底有多少，迄今為止仍沒有值得信服的統計數據。證券業協會負責人6月30日通報稱，其總額接近5000億，但華泰證券估算的數據是3萬億。

　　在上半年股市「牛氣衝天」，而兩融又不能滿足投資者的融資需求時，配資公司的存在填補了這部分需求，但卻難掩其背後的亂象。

　　在中國人民大學證券與金融研究所所長趙錫軍看來，本次股災一定程度上是因為監管層對場外配資信息掌握不準確而導致對市場的判斷出現偏差，也正因為此，監管層在後來救市中的應對也不夠及時和準確。

　　目前看來，監管層對於場外配資的監管找到了正確的方向，並進行了有效的清理。

　　7月13日，米牛網、尋錢網等多家配資平台已經緊急發布通知叫停股票配資借款業務。對配資公司來說，最寒冷的冬天來臨了。「最近，我們的業務遭到了毀滅性打擊，我們現在所有的業務全部停頓掉，保證金全部退掉，銷戶後賬戶也不再開，逐步全部清倉的狀態」，某配資公司負責人在國金證券電話會議上如是描述其當前處境。

　　信託配資未被叫停 預計將逐步淡出

　　雖然配資平台遭遇毀滅性打擊，但場外配資的另一個重要渠道——信託配資未被叫停。

　　上述配資公司負責人說，配資公司特別是線下配資的錢，有70％左右來源於信託。「信託是資金的提供者，下面的各個配資公司是批發商」。而信託資金大多來源於銀行，是銀行資金入市的重要渠道之一。

　　「上一波牛市來臨以後，銀行自然也不想錯過，傘形信託就是其借道入市的跳板，其中，有不少來源於銀行理財資金，百姓的資金就這樣與傘形信託搭上了關係」，一位不願具名的業內人士對金融界網站記者表示。

　　7月14日，銀監會召集主要信託公司對銀行、信託資產入市的渠道及規模進行摸底。「對於傘形業務，雖然監管層還沒有叫停，但在今年4月份證監會要求券商不得為場外股票配資、為傘形信託提供數據埠等服務或便利這一規定出台後，傘形信託的發行就受到了較大的影響，各家信託公司都停止了開新傘的業務」，上海某信託公司副總稱。

　　「目前我們的配資業務都還在正常開展，並沒有被監管層叫停。」某大型國有銀行人士明確表示。不過，某大型信託公司人士認為，接下來讓存量業務慢慢退出市場，限制新業務的開展是大方向所在，這樣做也不至於讓A股市場再度發生劇烈波動。

2015-07-16 19:33:00 來源：金融界

銘創恒生同花順集體表態：不開新賬戶 老賬戶不增資

7月16日消息，繼恒生電子今日公告落實清理配資具體舉措之後，新浪財經致電上海銘創、同花順得知，他們也已經採取同樣的操作：關閉任何賬戶開立功能；關閉系統現有零資產賬戶的所有功能；不得再對現有賬戶增資。

　　7月12日，中國證監會[微博]發布實施《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》（以下簡稱「意見」），對開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶，代理客戶買賣證券等行為進行清理。

　　而後米牛網、尋錢網等多家配資公司及平台宣布停止股票配資，僅維護存量客戶直至合約到期。目前這些場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統、上海銘創合同花順系統接入證券公司。

　　據證券業協會有關負責人此前披露，三個系統接入的客戶資產規模合計近5000億元，其中HOMS系統約4400億元，上海銘創約360億元，同花順約60億元。以恒生公司HOMS系統為例，近兩周以來強制平倉金額合計約150億元，佔市場交易量的比例很小。

　　「部分場外配資活動對證券公司信息系統安全帶來較大風險，並涉嫌違反賬戶實名制、禁止出借證券賬戶等相關規定。我們通過對場外配資活動的調查摸排，初步了解掌握了場外配資活動的基本狀況和風險特徵。」上述負責人表示。

　　新浪財經獲悉，近期三家提供配資系統的公司已經實質性落實清理配資賬戶。今日恒生電子即公告，他們具體的落實舉措包括：關閉HOMS系統任何賬戶開立功能；關閉HOMS系統現有零資產賬戶的所有功能；所有客戶不得再對現有賬戶增資。

　　另一家公司上海銘創，實際上早在7月13日就在官網上發表客戶公開信，稱其已對相關業務的增量、存量部分進行規範整頓。新浪財經今天致電他們市場部人員，得到的回應是，「配資系統現在不能用了，新開賬戶不行了，老的賬戶也在清算，老的賬戶到期就暫停。」不過，與他們並未像恒生電子一樣遇到證監會稽查。

　　與上述兩家類似，同花順也表示「配資已經停掉了」，包括零資產的老賬戶。

　　場外配資叫停之後，除了配資公司或開展業務的平台之外，這些系統提供商的業績也將受到影響。恒生電子在今日公告中就提到，他們落實上述措施之後，預計對恒生網路的經營業績和利潤帶來較大影響，恒生電子持有恒生網路60%股權。根據財務部門的初步統計，截止2015年6月30日，恒生網路今年上半年實現凈利潤-1514萬元人民幣（未經審計）。

2015-07-16 19:40:02來源：金融界

銀監會摸底並未叫停信託配資業務 傘形信託漸淡出

A股震蕩反彈之際，市場對於監管層清理配資的傳言格外敏感。日前，市場對一則銀監會叫停配資的傳聞高度關注，據記者了解，截至目前，銀行、信託等機構的配資業務都仍正常開展。

　　現狀：傘形信託漸淡出

　　「目前我們的配資業務都還在正常開展，並沒有被監管層叫停。」某大型國有銀行人士15日明確告訴記者。他進一步補充表示，配資業務目前主要分為對接傘形信託的配資業務和對接單一的結構化信託配資業務兩大類，「現在對於傘形信託的配資需求，銀行方面確實比較謹慎，很多銀行都已經暫停了對傘形信託的配資業務，但是對結構化信託的配資仍照常進行。」

　　平安證券[微博]銀行業分析師也告訴記者，7月14日下午銀監會確實召集主要信託公司對銀行、信託資金入市的渠道及規模進行摸底，但暫未聽說銀監會已經叫停配資業務。

　　需要關注的是，證監會[微博]發布新規《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》（下文簡稱「19號文」），中國證券登記結算公司也重申實名制要求，並稱將組織專項檢查。嚴格落實證券賬戶實名制，進一步加強證券賬戶管理，強化對特殊機構賬戶開立和使用情況的檢查，嚴禁賬戶持有人通過證券賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等方式違規進行證券交易成為當前規範市場配資業務的重點。

　　「我們也看到了證監會的這一最新規定，所以對於傘形業務，雖然監管層還沒有叫停，但在今年4月份證監會要求券商不得為場外股票配資、為傘形信託提供數據埠等服務或便利這一規定出台後，傘形信託的發行就受到了較大的影響，各家信託公司都停止了開新傘的業務。」滬上某信託公司副總如此描述行業最新情況。

　　其同時指出，單一的結構化信託配資業務是一項已經運作多年的成熟業務，風控措施較好，因此目前仍在正常開展中，「對於單一的結構化信託配資業務，我們認為優先順序資金的風險是可控的。」

　　走向：清理配資不會「一刀切」

　　在銀行業內人士看來，傘形信託業務之所以被監管層嚴格規範，重要原因在於其母傘下可設立的子傘層面的風控問題。據介紹，在傘形信託業務中，信託公司充當的是一個「主承包商」的角色，通過旗下的母傘設立的子傘單元，信託公司再把來自於銀行的優先順序資金分配給各個配資平台，「這些配資平台很多都是通過線上發展業務的，對接的是HOMS系統，這裡的風控盲點在於銀行或信託的盡職調查無法做到配資的最底層，同時HOMS系統也可能造成虛擬賬戶的運作，使得資金的最後監控出現風控漏洞。」

　　而相關配資業務的規模，也一直是市場各方關注的焦點。就在7月初，華泰證券的一份研究報告曾對此前市場的配資情況進行過梳理。該份報告指出，場內場外配資的總體規模在3.3萬億元左右，銀行理財資金流入場內的兩融融資和場外的配資的總額估計在1.6萬億元左右，佔3.3萬億元的股市融資規模的50%左右，其中場內融資約10000億元，兩融融資8000億元，收益互換2000億元。

　　至於場外配資部分，華泰證券的研報估計，前期配資規模峰值預計在1.2-1.5萬億元左右，其中有約6000億元資金是來自於銀行理財資金。經歷後期市場的深度調整和平倉逐漸爆發，預計配資規模回落至8000億元左右。

　　「如果銀監會真的要對配資業務進行規範，我們預計不會出現新增業務和老業務同時叫停的"一刀切』模式。」前述銀行業內人士如此分析。他指出，新老劃斷應該是未來規範舉措的可能方向。「從目前市場上運行的傘形信託而言，其大量興起在去年底，今年二季度以後就呈現下行趨勢，因此存量規模並不大。」

　　而根據北京某大型信託公司人士的估算，因為傘形信託的存續期為1年，因此大量存量業務將在今年年底到期，加上之前市場調整造成的平倉等影響，該人士認為傘形信託的存量規模已經比高峰時期縮水至少20%，「目前銀監會層面也沒有明確規定不讓做傘形信託業務，因此相信讓存量業務慢慢退出市場，限制新業務的開展是大方向所在，這樣做也不至於讓A股市場再度發生劇烈波動。」

　　也有市場人士認為，鑒於此前槓桿資金的「雙刃劍」作用，其助漲助跌效應還是會讓監管層對其有所規範。未來市場上配資業務的增量可能面臨更加嚴格的管控，比如區分單一性的結構化配資和傘形信託配資，對於代客理財資金和自有資金的入市也進行不同的認定和區分等等。

　　「在證監會、中登相繼公布相關法規表態清理場外配資之後，清理配資已是多部委聯合行動的趨勢。」平安證券預計，作為最重要配資渠道和資金來源的銀行、信託的監管方銀監會，後續也應該會有相應表態。

2015-07-16 07:14:26來源：上海證券報

股市配資有多刺激：一夜暴富或傾家蕩產

場外配資監管黑洞長成記

不足一個月內，滬指最高達1800點、對應35%跌幅的巨震，再度開創了A股的歷史。時間短、跌幅大、幾乎無反彈，是這次暴跌的三大特點，而一個重要的共識是，巨震源於槓桿資金的連環爆倉，其衝擊波甚至讓監管部門早期動用的常規救市政策全部失效。巨震暴露了什麼？巨震真的結束了嗎？

　　「從前的時光很慢，車、馬、信都很慢，一生只夠愛一個人，一千點夠跌一年」，改編自大師詩作的股市小段子，道出了槓桿牛市這一新事物對市場每一個參與者的挑戰。

最近一個月，A股剛剛經歷了崩潰式的下跌，而配資業務被認為是本次大跌的助推器。

　　在大跌開啟之前，僅以恒生HOMS、銘創軟體和同花順三大交易系統為渠道的實際配資規模或已超出了此前監管層所披露的5000億元的規模。

　　此外，雖然監管層對於配資業務早已有所警惕，但在配資業務的高額無風險利潤的驅動下，無論是軟體商、配資公司，抑或是證券公司，都在通過種種方法掩蓋其真實的業務規模，並規避著監管層對場外配資行為的摸底與清查。

　　規模或不止5000億

　　A股場外配資的真實規模究竟有多少？中國證券業協會（下稱中證協）所給出的數據是大約5000億。

　　據中國證券業協會公布，通過恒生HOMS、銘創軟體以及同花順為渠道的配資規模總額接近5000億元，而在市場佔比上，三家配資系統服務商也並不對稱，其中HOMS佔比最高達4400億元，而銘創和同花順分別為360億元和60億元。

　　通過前述三類系統開展的實際配資業務規模或遠不止此。

　　僅以銘創軟體為例，記者獲得的一份數據顯示，截至去年三季度，銘創旗下的配資業務規模就有200億，而到去年底時，其規模就已超過370億元，而一個月交易量就接近1000億元；而在業內人士看來，經過長達半年之久的牛市後，銘創的實際配資規模應遠不止監管層披露的360億元。

　　記者曾試圖就前述數據向銘創軟體進行求證，但截至截稿前，尚未收到該公司的有關回復。

　　「記得當時（2014年底）銘創有一份推介材料，上面顯示他們的規模已經有快400億了。」一位和銘創軟體有過接觸的配資公司人士也表示，「後來是多少規模就不太清楚了，但今年上半年的牛市裡，他們的規模恐怕只會增、不會減。」

　　而據一位早期參與配資系統設計人士透露，作為光大證券的原系統供應商，銘創軟體曾一度因2013年的「烏龍指」事件受到影響。

　　「銘創之前就是光大烏龍指的軟體商，當時受到了影響，所以他擴展其他業務的需求就更強。」前述系統設計人士坦言。

　　而在其看來，無論是HOMS，抑或是銘創，均有可能存在未被納入監管層統計的配資規模。

　　「兩個軟體都有二級分倉系統，理論上可能都有規模被掩蓋」，前述配資系統設計人士向21世紀經濟報道記者表示，「區別是，HOMS規模最大，太早被推上了風口浪尖，所以比較顯眼，而銘創相對隱蔽一些，而且定製化的程度高，所以就更隱蔽。」

　　那麼，監管層官方所公布的5000億規模又從何而來呢？據21世紀經濟報道記者獲悉，證券業協會所公布的配資數據，或與監管層對部分配資軟體公司的調研、檢查口徑有關。

　　「就在A股大跌前不久，會裡曾派一名巡視員到銘創檢查，後來就有了協會公布的數據，這個數據很可能是銘創報給會裡的。」一位接近銘創軟體人士透露，「另外有些配資是通過私募基金等形式開展，沒有被納入統計。」

　　不過，由於中證協並未在其此前公告中披露其調研了解的具體方式和統計口徑，其「近5000億」規模的數據由來亦無從得知。

　　核查與反核查

　　需要強調的是，監管層並非對場外配資毫無作為。

　　早在5月24日，中證協曾聯合證券公司啟動對與軟體系統有關的配資業務進行核查、清理；而截至6月29日，僅HOMS系統下的子賬戶已從高峰時的37萬戶下降至19萬戶。

　　在配資公司、軟體商及部分證券公司營業部的合謀之下，部分場外配資業務得以掩蓋。

　　「在這個業務中，配資公司賺利息、系統賺使用費、營業部賺傭金，三者有共同的利益訴求，共謀成本很低。」上海一家開展配資業務的私募基金合伙人王燁（化名）表示，「只要三者同時配合，可以做到不被查出。」

　　不過，HOMS與銘創兩家系統商在隱瞞配資業務規模的配合程度上也並不相同。

　　「一方面HOMS做的是平台，市場略大，所以他們比較配合監管部門的檢查，而且他們的主要收費還是在軟體費用上；銘創就不一樣了，他們主要靠提成收入，所以會在隱瞞規模上更積極。」前述接近銘創軟體人士認為，「帶來兩者區別的原因一是前者體量大，二是盈利模式不同。」

　　而在前述系統設計人士看來，核查HOMS、銘創等系統背後賬戶是否存在場外配資行為的方法之一，是通過其下單指令的IP地址分布來確認。

　　「一個比較基本的方式是查IP」，前述系統設計人士稱，「如果一個投資公司的幾個基金經理分倉交易，他們的IP應該在一起，如果發現同一賬戶好幾個分倉的指令的IP分布在各個地區，那麼基本可以確認是在做配資。」

　　針對該類核查方法，部分配資公司已設計出應對策略，即採取客戶網頁下單規避以核查者對IP異常的發現。

　　「許多配資公司想到的一個方法是讓配資客戶通過網頁來成交，然後把交易指令統一報給公司，再由公司統一在HOMS系統上下單，這樣券商那邊顯示的IP只能是公司的地址。」北京一家配資公司客戶經理指出。「但這樣也有個問題，就是交易效率可能會受到影響。」

　　不過，在今年5月底後開展配資業務檢查中，據部分配資公司反映，HOMS系統曾對該類下單方式進行封停。

　　21世紀經濟報道記者還了解到，由於HOMS系統對監管層的配資檢查政策較為配合，配資公司將系統更換成銘創或正成為一種趨勢。

　　「HOMS要求不能在網頁下單了，必須讓客戶下載客戶端，但因為我們採取的是私募基金備案模式，所以業務並沒有受到影響」，雖然如此，王燁明確告訴21世紀經濟報道記者，「HOMS處於風口浪尖上，管得比較嚴，我們打算換成銘創」。

　　券商的利益共謀

　　除此之外，亦有部分券商在配資業務自查過程中，採取一邊關閉HOMS介面，同時又對銘創等其他配資系統持「曖昧」態度的現象。

　　記者調查了解到，一家總部位於山東、新三板掛牌業務業內排名靠前的證券公司或許就存在這一問題，在中證協通知檢查配資業務之初，該券商曾高調下發通知，稱對其營業部可能存在的場外配資問題進行自查。

　　據業內人士透露，該券商的主要核查清理對象是HOMS系統，但事實上，在該券商的原有的配資系統協議佔比中，銘創軟體佔了更大份額。

　　「因為系統公司並不是和總部簽協議，而是和營業部簽，所以可能一個營業部會同時存在HOMS和銘創，多數券商是HOMS占的多，但在這家券商中，銘創的使用率佔大頭。」前述接近銘創軟體人士透露，「但後來這家券商對HOMS進行嚴查，但對銘創的態度就相對曖昧，當然這也和後來HOMS本身也比較嚴，操作空間變小有關。」

　　不過，在該券商此前的自查通知中，銘創軟體也確曾被提及。

　　「提供數據介面服務包括但不限於：與恒生簽訂協議接入HOMS系統、為第三方軟體（如銘創、金證）提供介面實現場外配資、以其他方式接入（如接入線路等）進行場外配資的。」前述券商的自查通知指出。

　　蹊蹺的是，記者調查了解到，在銘創軟體籌備掛牌新三板的事宜中，這家總部位於山東的券商還有望擔任其主辦券商；不過截至記者截稿前，銘創軟體官網顯示其尚未完成股改更名，而這一潛在的合作關係是否同該券商對配資業務的「不對稱」自查有關，目前尚不得而知。

　　記者試圖就這一情況向該券商和銘創軟體求證並了解其業務詳情，但截至截稿前，尚未能與相關方取得聯繫。

　　「券商在利益驅使下，配合掩蓋配資行為或數據並不奇怪。」王燁指出，「因為配資業務可以讓傭金幾倍的增長，而且這類資金收益偏短期，成交活躍，對於券商來說是非常好的一塊蛋糕，你如果不掩蓋，很可能你的競爭對手就會配合掩蓋並把這塊蛋糕搶走。」

　　經歷最高達1800點，幅度超過35%的連續下跌後，7月9日開始A股迎來強力反彈。

　　而伴隨著市場的企穩，作為本輪股災「導火索」的場外配資業務需求，又有復燃跡象，西南一家信託公司信託經理9日向21世紀經濟報道表示，近期有多家配資公司和客戶向其詢問「開傘」事宜。

　　救市緊急狀態結束後，監管部門又要重新面臨配資業務的監管難挑戰。

2015-07-11 06:22:00 來源：21世紀經濟報道

證監會清查「場外配資」

A股企穩後，監管層要求對被視為引發此輪下跌原因之一的場外配資業務進行清理。7月12日晚，證監會發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，再次要求派出機構和證券公司加強對場外配資業務的清理整頓力度。

部分機構再次出現配資違法現象

證監會表示，隨著市場回穩，部分機構和個人藉助信息系統為客戶開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等，代理客戶買賣證券，這些違法現象又出現了捲土重來的勢頭，可能再次危及股票市場平穩運行，必須予以清理整頓。

證監會表示，上述行為違反了《證券法》、《證券公司監督管理條例》關於證券賬戶實名制、未經許可從事證券業務的規定，損害了投資者合法權益，嚴重擾亂了股票市場秩序。

強化對特殊機構賬戶開立和使用檢查

按照證監會的部署，各證監局應督促證券公司規範信息系統外部接入行為，並於2015年7月底前後完成對證券公司自查情況的核實工作。中國證券業協會從2015年8月份開始，認真開展相關評估認證工作。

證監會尤其指出，要嚴格落實證券賬戶實名制，進一步加強證券賬戶管理，強化對特殊機構賬戶開立和使用情況的檢查，嚴禁賬戶持有人通過證券賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等方式違規進行證券交易。

相關舉措

網信辦叫停配資炒股網路廣告

新京報訊（記者劉素宏）據央視財經報道，12日，國家互聯網信息辦公室發布通知：請各互聯網平台、媒體單位從本通知下發之日起，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告信息，並採取必要措施禁止任何機構和個人通過網路渠道發布此類違法宣傳廣告信息。

一位配資平台CEO向新京報記者確認了上述說法，並表示該配資平台所有關於炒股配資的網路公告都已經撤除。

這是網信辦首次針對股票場外配資發聲。由於HOMS、銘創等配資系統公司及互聯網配資平台並不屬於證券期貨經營機構，因此證監會機構部對其尚無名義上的監管權，而此次網信辦的加入，成為了繼公安部之後，參與清理場外配資的又一個部門。

不過，新京報記者搜索了幾家互聯網配資平台，發現多家配資平台的公告仍未刪除。「1-5倍高槓桿低息股票配資」，「炒股配資1:1配資免息到底，股票配資利息七折優惠」等宣傳語仍在。

「純配資平台基本死亡」

那麼這一規定對當下場外配資平台業務有何影響？

「純配資平台基本宣布死亡了」，一位以P2P民間借貸作為主要資金來源的配資平台CEO在其微信朋友圈上表示，並慶幸自己的平台有「先見之明」，使用了信託賬戶，滿足實名制要求。

不過，多家網路配資平台負責人向新京報記者表示，很多網上配資平台使用信託賬戶，因為信託賬戶本身就需要多個操盤手，可以開設子賬戶，因此滿足了實名制的要求。這樣的賬戶遊走在監管的灰色地帶。

截至新京報記者發稿，米牛網仍在召開會議商討下一步計劃。米牛網CEO柳陽表示，公司正對證監會的清理意見進行討論，對於存量賬戶、新增用戶的處理辦法尚在討論。

不過，一家P2P配資平台CEO在微信朋友圈內表示，存量用戶的配資業務將不受影響，繼續進行；新增用戶將受限制。

公安部：個別公司涉嫌操縱證券期貨交易

副部長孟慶豐率跨部門工作組抵上海，已發現個別公司犯罪線索

新京報訊（記者郭永芳）記者昨日獲悉，10日上午，公安部副部長孟慶豐率跨部門工作組抵達上海。工作組現已發現個別貿易公司涉嫌操縱證券期貨交易等犯罪的線索，正在依法開展調查。

此前，本月9日，履新公安部副部長剛剛13天的孟慶豐，帶隊赴證監會，會同證監會排查近期惡意賣空股票與股指的線索。公安部發消息稱，針對近期境內證券市場出現的異常波動，公安部高度重視，會同中國證監會進行分析研判，部署全國公安機關依法打擊證券期貨領域違法犯罪活動。

公安部連同財政部、國資委等部委的救市表態，股市終於絕地反擊，連續兩天大漲。據悉，當日證監會、公安部執法人員進場對涉嫌惡意做空大盤藍籌股的十餘家機構和個人開展核查取證工作。

【專家分析】

什麼是惡意做空？和一般的做空如何區分？目前做空市場怎樣？惡意做空屬於什麼罪？如何量刑？新京報記者採訪期貨公司負責人、法律專家進行詳解。

1 是否存在惡意做空？

有「中國股市維權第一人」之稱的嚴義明解釋稱，從目前情況看，惡意做空是有的。

首先，從數據上看，這輪市場具備了惡意做空的「條件」。根據公開數據計算兩融餘額從1萬億到2萬億，僅用了5個月，平均日增百億元，這其中不包括場外配資數據。

「融資量大了以後，能夠翹動的做空的力量也更大。」嚴義明說，因為有平倉的機制在，如果做空方在短時間內把股指砸到某一個點位，那每一個點數上就會有平倉，由此產生的平倉能量就會釋放出來，也就是說它要做空比以往更容易。

另一方面，在嚴義明看來因果關係非常明確。融資融券平倉以後，拿到數據的做空者集中資金或者股票的優勢來砸盤導致下跌。

「證監會和公安部對做空開始調查投入後，馬上股市就漲起來了。」嚴義明說道，9日和10日兩天的大漲就是很好的例證。

「這個角度來看，中國證監會和公安部的聯合行動，客觀上、一定程度上排除了這些因素，那麼一旦這些因素排除後，股市就會漲。」嚴義明稱。

最後嚴義明稱，此次公安部查出有做貿易的公司，這是明顯存在違法犯罪行為。「可以自由進出的貿易，按照規定是不允許用於投資的，如果用於投資就變成資本了。」嚴義明說。

2 惡意做空犯了什麼罪？

做空本來是一種常規的證券交易手段，但「惡意做空」不是純粹為了規避投資中的風險，而是通過聯合操縱來獲利。

嚴義明介紹，《證券法》中並沒有明確「惡意做空」的概念解釋，但實際就是指的「股價操縱」，也就是操縱證券期貨交易價格罪。價格操縱有正向的操縱也有負向的操縱，負向的操縱價格就是做空。

操縱市場的行為外延廣泛、內涵豐富，「惡意做空」說法也很模糊，能否定為操縱市場罪，還要看它的具體行為是不是構成了操縱市場罪的要件。情節嚴重的可處五年以下有期徒刑，嚴義明說道。

在嚴義明看來，2013年「光大烏龍指」案件也算是其中一件案例。

2013年8月16日，上證指數在2分鐘內成交額高達87億元，飆漲近5%，事後查明因光大證券自營策略交易系統出現問題而上演的一場「烏龍」。

「光大期貨烏龍指事件，實際是惡意做空，不過未進行追究，在對其進行行政處罰的時候實際是考慮到這個因素的。」嚴義明稱，實際處理時是有價格操縱和虛假信息披露這兩個因素，同時考慮到的。

2015年07月13日 02:22來源：新京報

傘形信託好不瘋狂

2015年一季度，信託資金投向股票的資金總額為7770億元，較2014年第四季度增加41％。同期，上證綜指增速為16％，傘形信託增速明顯超過上證綜指同期

　　上證指數從5000點以上迅速落到3500點之下，此輪「牛市」不可謂不驚險。而不得不說的是，槓桿資金是本輪市場快速下跌的因素之一，其中場外配資的風險也可見一斑。

　　中國證券金融公司數據顯示，滬深兩市6月25日-26日兩個交易日通過HOMS系統強制平倉金額不超過40億元，6月29日上午強制平倉規模約22億元。其中，參與者包括產業資本、私募、高凈值客戶，而傘形信託和單一結構信託工具在加槓桿的過程中「難逃干係」。

　　據海通證券估算，槓桿資金存量為4萬億元左右。散戶主要採用互聯網平台和系統分倉模式工具。其中，場外配資規模約1萬億元，成本在13％-20％之間，槓桿在1:4至1:5之間。主體為互聯網平台、配資公司、券商、散戶，其風險在於槓桿高且系統會自動強行平倉。對1:4或者1:5的配資賬戶，其預警線多設在110％至113％，止損線設在104％至108％的水平。

　　雖然在監管之下，不少信託公司已經收窄了傘形信託，但仍有一些公司受到影響。比如，五礦信託傘形信託有150億元規模跌破止損線，其總規模為700億元，傘形信託佔總量的20％。

　　提供投資機會

　　傘形信託是結構化證券投資信託產品的一種創新類型，信託公司通過其交易系統的隔離，在同一個信託產品下，設立多個獨立的投資組合，也就是子信託單元，每個投資組合相當於一個獨立的信託計劃，獨立管理、運用、核算和處分，從而達到多個子信託單元分享一個證券賬戶和資金賬戶的目的。

　　子信託單元一般由優先順序和次級客戶構成，陽光私募或一些炒股大戶可通過認購子信託單元的次級份額，以槓桿融資進行證券投資。

　　簡單來說，傘形信託就是用銀行理財資金借道信託產品，給大戶、機構等加槓桿配資、融資後投資於股市。而需要指出的是，近期受股市行情影響，部分傘形信託客戶跌破止損線。

　　一般來說，普通的證券結構化信託公司一般要求單只產品規模不低於5000萬元或者更高，而傘形信託中的一個信託單元門檻在1000萬元左右或者更低。除此之外，在信託公司證券賬戶開閘之後，傘形信託費用低、門檻低的特點受到更多炒股大戶的熱捧，有的「傘中傘」資產門檻最低者甚至低至2000元。

　　顯然，這為更多的投資者提供了機會。

　　海通證券報告顯示，2015年第一季度，信託資金投向股票的資金總額為7770億元，較2014年第四季度增加41％。同期，上證綜指增速為16％。傘形信託增速超過上證綜指。

　　五礦、中融大規模跌破止損線

　　然而，在給投資者提供更多投資機會的同時，風險也如影隨形。二級市場持續下挫，之前被作為監管重點的傘形信託業也開始出現平倉，市場對此很是擔憂。

　　數據顯示，6月29日，中融信託跌破止損線的有250個客戶單元，約佔總數3300個的8％。

　　傘形信託規模約7000億元，成本在10％左右，槓桿在1:2至1:3之間。其中，優先順序資金主要來自銀行理財產品，總成本在10％左右，平均期限在1年左右。風險點主要體現在槓桿可高達3倍，甚至更高。傘形信託對不同的融資比例設有不同的預警線和止損線。1:2融資比例，預警線為90％，止損線為85％。

　　事實上，中融信託是較早發行傘形信託的信託公司之一。2011年下半年，平安信託率先發起傘形信託，其後中融信託跟進。而近年來，中融信託的策略和模式一度激進。2014年，中融信託發行了大量房地產信託及基礎設施類信託，也因此，中融信託短時間內發生多次兌付危機事件，於是其過去一年較多壓縮了地產信託規模。

　　而前段時間股市上漲之時，中融信託2014年實現24.4億元凈利潤，比上年上漲18.58％，在發布年報的所有信託公司中排名第4。

　　比較而言，五礦信託傘形信託則有150億規模跌破止損線，其總規模為700億，傘形信託佔總量的20％。五礦信託在信託公司中排名第20位。

　　證券投資類信託規模連續下降

　　事實上，在股市波動的同時，上半年出現井噴的證券投資類信託，因受到二級市場大幅波動影響，規模出現持續下降的趨勢。

　　根據格上理財統計，截至6月底，上半年，共成立了5170隻證券投資類信託，成立總規模達1749.11億元（披露規模的產品為1322隻）。在2、3月份確立了穩定的牛市行情後，4月份市場資金瘋狂湧入，證券投資類信託成立規模環比增幅高達167.52％。而5、6月份受到二級市場大幅波動影響，證券投資類信託成立規模連續下降，環比分別下降了4.69％、29.82％，預計短期內還將繼續下降。

　　據記者了解，隨著大盤的走高，信託公司和一些配資公司早已開始收縮業務量和降低槓桿率，5000點左右建倉的傘形信託並不多。

　　分析人士認為，雖然指數持續下挫，但傘形信託並沒有出現大規模爆倉現象，因為大部分傘形信託都是在低點位建倉，安全墊較高。但激進的在4、5月份建倉的傘形信託的確出現了爆倉案例。

　　另外，今年以來，發行傘形信託數量較多的信託公司還有廈門信託、長安信託、西部信託、中信信託等。

　　收窄傘形信託業務

　　值得一提的是，如果股市繼續調整，風險可能從信託公司、配資公司、散戶傳導到銀行，因此，信託公司也逐步收窄了傘形信託產品的發行。

　　因為其槓桿性，傘形信託成為本輪瘋牛的助漲主力，但也是因為其槓桿性，其「助跌性」也引起了監管層和市場的擔憂。而今年以來，為了降低股市槓桿，控制市場風險市場，不斷出現監管層要求收緊、叫停傘形信託的聲音。事實上，隨著監管趨嚴以及A股行情發展，銀行和信託公司已開始收縮傘形信託業務。

　　海通證券判斷，受監管政策和股市行情影響，6月配資規模發展幾乎停滯。未來，場外配資的走向主要依賴監管政策和股市行情。

　　7月12日，證監會公布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》。市場逐步回穩之際，證監會開始清理整頓為客戶開立虛擬證券賬戶、代理客戶買賣證券等損害投資者合法權益、擾亂股票市場秩序的行為，場外配資業務再遭遏制。

　　對於股市來說，惡意做空是指跨市場和跨期現市場操縱。近期，兩位公安部副部長已參與打擊證券期貨領域違法犯罪活動，規格之高極為罕見。目前，公安部已針對涉嫌惡意做空大盤藍籌的十餘家機構和個人開展核查取證工作。

2015-07-18 08:09:40來源：投資時報

私募遭「當頭棒喝」：300隻產品逼近清盤線

近期，A股遭遇極端的大波動，在流動性缺乏的市場下，部分私募機構沒有來得及調整倉位，以致觸及清盤線被迫終止產品。數據顯示，近期已有近300隻陽光私募產品單位凈值在0.8元以下，近80隻產品單位凈值在0.7元以下。

　　比如清水源、福建滾雪球等，均出現產品清盤的情況。這些倒在黎明前的私募產品，無一不是受制於清盤線，不過，儘管私募對於清盤線的束縛頗多怨言，但是從銀行、信託渠道的反應看，卻是難以解除的束縛。

　　頻頻擊破平倉線

　　過去數周，A股似乎陷入暴跌暴漲行情的魔咒當中，而15日A股再現千股跌停，在這種大波動的行情之下，產品的風控難度陡增。

　　15日，去年私募亞軍福建滾雪球一隻產品再次陷入清盤危機。根據該公司官網披露，2015年7月上旬，股指期貨市場出現歷史上罕見的連續跌停之後又連續漲停的極端走勢，讓一向穩健的股指期貨跨期套利策略出現流動性風險，平倉策略無法實施。對極端行情的預估不足，導致4隻產品凈值出現極大波動，並一度擊穿產品止損線，其中招商證券託管的滾雪球3號，凈值出現較大落差，預估為0.45元，擊穿0.50元的止損線。

　　據了解，福建滾雪球目前管理有近28隻產品，規模超過30億元，除上述4隻產品外，另外24隻產品凈值主要分布在1.00-1.31元之間。2014年，其管理的「重慶信託-福建滾雪球」以273.80%的收益曾經奪得私募基金亞軍。

　　數據統計顯示，截至7月10日，已有近300隻陽光私募產品單位凈值在0.8元以下，近80隻產品單位凈值在0.7元以下。「按照慣例，通過信託等第三方渠道發行的私募產品，其清盤線往往設置在0.7-0.8元之間。考慮到私募產品凈值披露日期的滯後性，實際清盤的私募產品可能會更多。」深圳一信託公司經理表示。

　　此前的一周，深圳知名私募清水源旗下數只產品即陷入清盤風險，該公司對於清盤原因解釋，「這次下跌帶來的市場恐慌使得股市無量下跌。這樣的危機超出了團隊過往在牛市和熊市之間的經驗，這種極值風險在初期並沒有引起我們足夠重視，當我們意識到這種風險的時候，我們的相對較高倉位由於流動性危機已經降不下來。尤其是本周調整倉位時，稍有減倉動作，行情就向跌停的方向波動，錯過減倉最好的時期，造成了我們凈值大幅下降的主因。」

　　此外，據媒體報道，近日有多家機構發行的私募產品進入清盤流程。如西部信託發行的「西部信託·合富一期證券投資集合「成立剛滿一個月，次級收益人的兩千萬資金最後僅剩557.22萬元，虧損幅度高達72.14%，該款產品為傘形信託產品，近日市場大跌帶來劣後級巨大的虧損。

　　「含淚」砍倉只為避免強平

　　「我的產品也是差點被強平掉，發行時期太差。5月份高點的時候發的，做到6月初的時候，凈值有1.2元左右了，覺得有一定安全墊，風控上就相對大意了。」深圳一中小私募老李透露。

　　6月底到7月初的急跌行情，明顯讓上述私募來不及反應。「等到你想減倉的時候，市場的流動性已經很差了，沒幾天凈值就直接從1.2元降到0.9元，還好動手不算太慢，把一些票跌停價賣掉，扛到了反彈。」老李表示，目前凈值已經恢復到了1元的水平。

　　實際上，在暴跌過程中，不少私募機構亦是「含著淚」砍掉倉位的。上海一中等規模的私募機構人士透露，「雖然公司在策略上已經對此輪調整有判斷，在倉位上控制在7成左右，但是急跌還是明顯超出預期，一些成立較晚的產品更是一度逼近0.8元的水平。」該人士透露，為了降低倉位，只能把一些仍有流動性的大票砍掉。

　　值得注意的是，由於大跌幅度、速度都超出預期，抄底抄在半山腰上的機構比比皆是。不少私募在5月中旬就開始降低倉位，或者相應增加對沖品種配置，但是錯在提前抄底。「我們5月底就開始降低倉位，到了6月中旬倉位已經只有五成，但是加倉加早了，到了6月底，倉位就已打滿。」深圳一位管理規模超過40億元的私募基金告訴中國證券報記者。

　　此外，在本輪急跌過程中，不少私募還通過追加自有資金方式，以讓產品凈值遠離清盤線。「我們公司之前有好幾款產品逼近清盤線，一旦清盤，對私募、還是對信託公司而言，都是不利的事情，所以我們一方面通過降低清盤線標準，另一方面也通過私募追加自有資金的方式來增加安全墊。」深圳一信託經理透露。信託公司會根據各個陽光私募機構的歷史凈值最大回撤值，及其相應的回升速度，判斷其是否有必要清盤。多數情況下，若私募機構的歷史凈值最大回撤值較低，且凈值回升速度較快，信託公司會和私募機構站在一起，力勸投資者不要隨意贊同產品清盤，多給私募基金管理團隊一些時間挽回損失。

　　「畢竟產品被強平掉，會留下不好的記錄，這對未來的發展是很不利的因素，以後發產品，吸引新客戶的難度都會增加，所以在條件允許下，咬咬牙還是要保住產品的。」上述深圳中小私募老李表示。

　　清盤線「魔咒」難破

　　長期以來，0.8元一直被視為結構性陽光私募產品清盤的基準凈值，若凈值跌破這個價位，私募基金機構將面臨產品清盤壓力。而一些條款較為寬鬆的私募產品，其清盤線也在0.6元左右。

　　「我們自主發行的產品都不設止損線，設置止損線看起來是保護投資者利益，但從我們過去的經驗來看，這種條款束縛很大，比較容易倒在黎明前，對於信託渠道發行的產品，我們也要求放寬止損線要求。」深圳一管理規模在50億元的私募人士表示。

　　「我之前管理的很多產品，由於市場系統調整，為避免強平不得不被迫減倉，而減掉的都是很好的標的，後來都漲得非常好。在止損線的壓力下，有時候明明是很好的股票，但在短期波動的情況下，你還不得不割肉，就好比別人跳樓，你還必須跟著跳。」上述深圳私募感嘆。經歷過這一輪大波動，讓大家對風險有更深的認識，控制凈值的回撤幅度非常重要，主要通過倉位控制、行業控制、個股控制來實現。儘管市場出現大波動，從總體上來看上半年私募業績仍然可觀。據私募排排網數據中心不完全統計，截至6月底，成立滿半年的1363隻股票策略產品今年以來平均上漲47.36%，大幅跑贏大盤的26.58%，1322隻產品獲得正收益，佔比96.99%，1008隻產品跑贏大盤，佔比達73.95%。

　　「私募基金面臨追求結果造成的壓力束縛。我無時無刻不在考慮的一件事情是，如何為投資者獲取絕對收益，這是私募基金的安身立命之本。」沒有比「奔私」的公募基金經理更能體會到這種壓力。在本輪調整之前，奔「私」不久的深圳某私募基金投資總監對中國證券報記者表示，當時市場的風險正在積聚，為了應對可能出現的市場調整，不久之前發行的新產品採取相對穩健的建倉策略。

　　不過，儘管私募對於清盤線的束縛頗多怨言，但是從銀行、信託渠道的反應看，這卻是難以解除的束縛。「對於一些結構化產品，我們肯定是要先保證優先順序客戶的利益，即使不是結構化產品，從總體風控的角度來看，設置強平線，也能比較好地保護客戶的利益，避免損失擴大。」上述深圳信託經理表示。

　　對於私募產品清盤線，華南一信託公司相關負責人表示，私募可能覺得清盤線對投資有負面作用，但是信託公司不會在這一方面作出太多讓步的，「對於我們而言，首先要對客戶負責，跌到清盤線，也是糾錯的方式，說明私募之前的操作是錯的，清盤線也可以起到糾錯的作用。」

2015-07-16 06:10:50來源：中國證券報

證監會叫停場外配資埠接入屬實

有媒體今日援引國內一家大型券商兩融業務部總經理的消息證實，證監會兩周前已向券商下發通知，要求自查場外配資業務，全面叫停場外配資數據埠服務。

為此，鳳凰財經向上海某大型配資公司求證此消息。對方確認該消息屬實，「通過券商埠對接已暫停，但通過信託埠對接仍可進行」

《證券時報》5月23日也報道稱，證券公司聯手信託公司，通過恒生HOMS系統為客戶配資加槓桿的行為，正迎來有關方面的重拳治理。該報稱，有關監管方面已開始嚴密排查恒生HOMS系統，要求券商匯總與信託的合作協議、合作規模等，並要求相關券商儘快制定、上報整改方案。

上述券商人士認為，目前券商的融資融券業務規模超2萬億，各種形式的場外配資規模可能有1-1.5萬億，「一旦大量配資資金撤離，情形可能會非常恐怖。」

亦有上述券商內部人士認為，如此嚴格的自糾要求可能是由於所在內部風控較嚴所致。尚不清楚是否有更多券商在內部下達類似強行平倉指令。

2015年06月06日 12:15來源：鳳凰財經綜合

多券商擬全部關閉HOMS系統接入

關閉HOMS系統正在證券行業持續發酵。多家券商經紀業務相關人士表示，公司已通過逐一排查客戶使用HOMS接入交易的數據包，將此類客戶區分出來。某大型上市券商將在兩周之後關閉所有HOMS系統的接入埠。有業內人士指出，關閉埠除了考慮場外配資，更多是出於系統安全考慮。而逐步清退使用該系統進行配資交易的客戶涉及金額不大，整體市場影響有限。

　　某大型上市券商經紀業務相關負責人表示，公司將在兩周之後徹底關閉HOMS系統的接入埠。公司近期來對旗下投資者交易的數據包進行逐一分析，目前已鎖定使用HOMS平台進行交易的客戶，並整理出確有風控、分倉等前端風控需求且沒有使用配資的"白名單"。

　　「我們關閉HOMS系統的接入埠，主要是考慮到證券賬戶交易的安全問題。」據該負責人介紹，若某家券商的前台及後台使用的都是恒生系統，則恒生可以「看穿」所有這些券商，在無需告知券商的情況下，利用HOMS系統幫助客戶實現在多券商同步交易。再加上該系統允許在主賬戶下分拆多個子賬戶，相當於打通了不經券商及中登公司，為客戶開立賬戶的許可權。出於安全形度，將「一刀切」，關閉所有HOMS的接入埠。對於白名單上的客戶，公司已通知各家營業部做好客戶工作，並要求妥善安排其接入其他軟體實現前端控制。

　　無獨有偶。某滬上券商經紀業務資深人士也告訴記者，公司正在全面梳理和排查全部第三方交易系統包括但不限於HOMS，銘創等的接入情況，並正在研究全面關停HOMS系統的方案。

　　而此前，長江證券被傳出6月12日收市後將關閉所有客戶HOMS接入介面。

　　不過，證券行業的目前普遍做法是，對新增的接入HOMS系統的要求一律禁止，而已經接入的存量客戶維持原樣。

　　值得一提的是，多家券商還反映，不少投資者採用了「曲線救國」的方式接入券商埠，但券商尚無應對良策。

　　據悉，場外結構化配資大體分兩類，一是由券商主動提供配資和埠支持的，交易流暢，但涉及資金面小，規模較大的券商也僅幾百億，一旦關閉HOMS埠，再加上給予一段時間的緩衝，對市場影響不大。二是由信託公司、民間機構提供配資。

　　「在不告知券商，自行接入埠的情況下，比如，信託公司通過發行結構化產品，使用恒生O32投資交易管理系統接入券商的數據埠，但在此基礎上嵌套恒生HOMS系統，並開立二級分倉交易賬戶和配資的，券商無從知曉，只能要求信託出具未配資的承諾函。事實上，這樣的場外配資才是主力，涉及資金超過數千億元。不過，只要銀監部門不做限制，這部分資金放大槓桿進入股市的渠道依然暢通，只是交易速度相對偏慢。」某大型券商經紀業務人士分析道。

　　此外，業內人士還表示，恒生已放棄homs系統，正在設計全新系統並予以替代。

　　6月5日，證監會新聞發言人明確表示，無論是證券公司還是信息技術供應商，都應該嚴格遵守法律法規規定，不得直接或間接參與任何非法證券活動，證監會多次重申，根據現行融資融券管理辦法，未經批准的機構不得為客戶提供融資融券服務，並為他人融資融券提供便利。

　　此前，齊魯證券率先通知，要求各營業部和分支機構全面清查參與場外配資、服務的情況。對確認存在場外配資的須在一定的時間內完成退出。一旦查出清理不力的，分支機構將受到處罰。

券商紛紛降槓桿

6月8日收盤後，國泰君安發布《可充抵保證金證券名單及折算率調整公告》，對融資融券業務可充抵保證金證券標準參數進行定向調整。公告顯示，此次國泰君安證券調整標的涉及44隻。其中，18隻證券調出公司可充抵保證金證券名單，21隻證券調出公司融資標的證券名單，5隻證券調出公司融券標的證券名單。

　　據記者觀察，在12隻調出可充抵保證金證券名單中，創業板有7隻，分別為東方財富、樂視網、萬達信息、長亮科技、金運激光、博濟醫藥及全信股份；中小板4隻，分別為生意寶、百潤股份、伊立浦及天潤控股；深市主板5隻，為藍鼎控股、萬方發展、南華生物、深中華A；滬市的兩隻則是金證股份、運盛實業。

　　在調出融資標的21隻證券名單方面，滬市主板佔比近半，包括中視傳媒、復旦復華、亞通股份等10隻；深市主板3隻，為海王生物、中國中期、泰山石油；中小板股票有6隻，為國脈科技、恆寶股份、北緯通信、遠望谷等，創業板則為翰宇葯業、歐比特2隻。記者調取截至6月份以來融資融券餘額數據發現，被調出的標的個股並不都是融資餘額排名靠前，這些個股中有一個較為明顯共同點是前期都有不低的漲幅。

　　事實上，近期券商的降槓桿行動接連不斷，中信證券曾於4月28日將658隻個股兩融折算率降至零，一時間市場嘩然。其實在此之前，國泰君安的兩融風控動作也在不斷進行，只是沒像中信證券那樣，因大幅調整而被廣泛關注。5月31日，申萬宏源證券因單只個股觸及兩融天花板，將中國平安調出融資標的。接下來是興業證券將中國平安、中信證券、興業銀行

三隻個股調出兩融標的。國盛證券的更大動作是，於6月4日將創業板全部個股從融資買入標的「拉黑」，國盛證券也由此成為首家將創業板全部調出融資買入標的的證券公司。

　　北京一家券商兩融業務負責人對本報記者表示，近期多家券商對兩融標的做出調整，主要就是因為當前行情太火爆，各券商的風控弦都拉得非常緊。標的券範圍一定會被陸續收窄，不會再像以前那麼寬泛。一些融資量大的個股會被調出了，還有一些風險評級較高的個股作為擔保券，會被相應調低折算率。

2015-06-10 06:02:00來源：上海證券報

多券商已叫停場外配資業務

數位券商人士向大智慧通訊社表示，目前券商在監管層的要求下正在自查場外配資業務，對場外配資數據埠進行清查，目前場外配資業務已被全面叫停。

某大型上市券商經紀業務部負責人向大智慧通訊社表示，目前監管層對待場外配資是嚴令禁止的態度，要求券商全面清查該業務，並上交自查報告。其表示「先是券商自查，如果自查結果不理想，不排除監管層對場外配資啟動專項檢查，這還是有可能的」。該人士透露，其所在券商已全面清查場外配資數據埠，並嚴令禁止該業務。

證監會網站早在4月17日就發布了《中國證監會通報證券公司融資融券業務開展情況》，明確規定「不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動，不得為場外股票配資、傘形信託提供數據埠等服務或便利」。此外，媒體報道，5月21日，中國證券業協會組織了部分券商開會，證監會機構部和協會領導對券商參與場外配資業務提出了嚴格的自查、自糾要求，主要包括「與恒生電子[0.00% 資金研報]簽訂協議利用HOMS系統為客戶間配資提供服務或便利、利用第三方系統通過介面接入實現客戶間配資、以及以其他方式為客戶間配資提供服務或便利等違法、違規行為」。

6月5日，證監會新聞發言人明確表示，無論是證券公司還是信息技術供應商，都應該嚴格遵守法律法規規定，不得直接或間接參與任何非法證券活動，證監會多次重申，根據現行融資融券管理辦法，未經批准的機構不得為客戶提供融資融券服務，並為他人融資融券提供便利。從監管層一系列動作可以看出，監管層對場外配資態度明確，是嚴令禁止的。

某上市券商兩融部門人士向大智慧通訊社表示，「除非膽子特別大的券商」，現在多數券商都在嚴查場外配資情況，並已叫停該業務。

某中型券商向大智慧通訊社表示，其所在券商此前基本未涉及傘型信託等場外配資業務，所以監管層對場外配資的檢查對公司幾乎無影響。

中銀國際表示，相比於2006-2007年的大牛市，此輪牛市確實多了槓桿資金的這部分助推力量，但如果忽視主流資金的力量，而將大盤上漲完全歸功於2萬億的兩融資金則不免有失偏頗。目前一系列事件都體現了市場快速上漲情況下，證監會的「去槓桿化」監管：從清理場外配資，到兩融監管，通過降低槓桿來給「過熱」的股市降降溫，有助於「快牛」逐步轉化為「慢牛」。

2015年06月08日12:02 來源：大智慧阿思達克通訊社