余永定：資本外逃是最大威脅 黑天鵝不大可能發生|余永定|存款|中國資本

中國社會科學院學部委員余永定

　　新浪財經訊 由國務院發展研究中心主辦的「中國發展高層論壇2015」於3月21日-23日在北京舉行。中國社會科學院學部委員余永定出席並演講，他表示中國面對的長期問題是熱錢流入，最大危險還是資本外逃。這是個黑天鵝事件，不大可能發生。但是不能排除它發生的可能性。

　　以下為演講實錄：

　　余永定：非常高興有機會跟大家交流我對中國資本項目自由化的看法，或者說是人民幣(6.2052, 0.0092, 0.15%)在資本項目可兌換問題的看法。

　　我注意到李克強總理在最近的《政府工作報告》中曾提到人民幣在資本項目可兌換問題。他的提法跟過去似乎發生了一些改變，他提到「穩步推進人民幣在資本項目下的可兌換」。而過去我們的提法似乎是「加速」。

　　我覺得這樣一種改變是非常重要的，也是非常正確的。它反映了我們國家政府對經濟問題的非常現實主義的態度。我們有一個基本原則，基本方向是定的。但是，我們也可以根據具體的經濟形勢來對政策進行某些調整。

　　這些措詞的改變跟過去的基本方針是一致的。但是，措詞的改變意味著我們可能在資本項目自由化的節奏、具體政策上會發生一些變化。我認為採取這樣一種態度完全正確。

　　長期以來，中國所面對的主要問題是熱錢流入。熱錢流入對中國經濟穩定確實造成了非常不好的影響。但是，熱錢流入在中國這種體制環境下，它的消極作用是可以控制的。最大的危險還是資本的外逃。當然，這是黑天鵝現象。在目前中國的制度環境下，這種事情的發生是不大可能的。但是，中國作為發展中的大國，這個問題應該高度關注，儘管它是一個黑天鵝事件。

　　舉例來講，中國的居民儲蓄存款在全世界大概是最高的。中國居民儲蓄存款可能是40多萬億。如果出現資本大量外逃，如果人民幣貶值，對於居民來講，非常合理的反應就是使得他的資產多元化，他可以把儲蓄的一部分，比如把10%、20%、30%轉化為外幣。由於中國居民儲蓄存款的數額極為巨大，所以一種非常合理的對於某種事件的自然反應就可能導致相當規模的，甚至是上萬億美元的資本外流。一旦這種情況發生，它會對人民幣匯率造成巨大的衝擊。如果人民幣急劇貶值，反過來又會加劇資本的大量外流。

　　我強調一下，這是個黑天鵝事件，不大可能發生。但是，不能排除它發生的可能性。所以我們對中國的資本項目自由化的問題要採取謹慎態度。對於資本外流，尤其要採取謹慎態度。

　　在目前來看，我覺得資本外流可能是我們的主要威脅。在2015年，由於國內外經濟形勢的變化，資本外流加劇的可能性是比較大的。

　　第一，中國的經濟增長速度指標是7%左右，甚至可能低於7%；

　　第二，央行[微博]肯定會進一步執行寬鬆貨幣政策；

　　第三，中國的債務情況，雖然有些好轉，但企業的債務問題還是十分嚴重。根據我們自己的估算，中國企業的槓桿率、負債水平還會進一步上升。

　　在過去這幾年中，由於套利、套匯積累了很多熱錢，當形勢發生變化的時候，可能會進一步增加資本外流的壓力。還有一個重要的現象就是人民幣的升值單向預期已經打破，央行在這方面的做法是非常成功的，是非常好的事情。既然單向預期打破，一旦市場上發生變化，就可能會認為人民幣會貶值。儘管事實不見得會貶值，但無論如何這種預期的改變會成為加速資本外流的因素。

　　此外，國際的條件，比如美國QE的退出，也會加大人民幣貶值的壓力，會對資本外流提供某一種支撐。

　　總而言之，今年資本外流加速的趨勢有可能加強。對於這種情況，我們應該有充分的思想準備。

　　回過頭來講一下一般的觀點。如果中國的金融體制比較完善，我們的一系列金融改革已經完成，就像前一位發言人所說的，資本跨境流動會改善資源配置。但是，如果我們的條件準備不充分，資本的跨境自由流動可能不會導致資源配置的改善，反而會導致資源配置的惡化。

　　我覺得在現在的情況下，中國為了實現人民幣在資本項目充分可兌換的最終目標，應該進一步加速金融體系的改革，比如在十八屆三中全會提出了許多很好的綱領，我們應該加緊實施這些綱領。特別是要建立能夠反映市場供求關係的、能夠提供正確的價格信號的體系，比如建立收益率曲線是非常重要的。我們所說的建立一個央行能夠有效調控的貨幣市場，所有這些改革都是非常重要的。

　　我想強調的一點是在我們打開門歡迎客人之間，應該儘可能地把我們的房間收拾得乾淨一些，當然不是絕對乾淨，是相對乾淨。否則的話，我們可能會迎來不受歡迎的客人。

　　謝謝！

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