防範跨境短期資本過度投機

左曉蕾 (2007-01-24)20日結束的中國全國金融工作會議第一次明確指出，要保障金融穩定和安全，加強對跨境短期資本流動特別是投機資本的有效監控。隨著資本市場的開放，對跨境短期資本流動特別是投機資本的有效監控，保障金融穩定和安全，也必然正式提上議事日程。資本市場發展關鍵時期發展中國家在經濟發展初期，都有資金「饑渴症」。如果主要是外國直接投資，應該有積極正面的作用，並沒有短期的風險。但是如果是證券投資資本，有兩方面的事情就必須給與高度的重視。特別是在中國目前資本市場發展發生轉折的關鍵時期。首先，發展中國家必須建立相應的與之相匹配的內部金融體制和資本管理制度。證券資本流入的規模一定要與國內資本管理能力，資本市場發展的程度、金融體系的靈活相適應。超前開放資本市場，允許超過金融體系調整和承受能力的證券投資資本流入，就很容易產生「引進危機」的風險。特別是目前，確定的人民幣穩步小幅升值的預期，鎖定了所有的資本，包括境外流入的資本的匯率風險，只要持有人民幣資產，在獲取股價上漲的資本利得的同時獲取無風險的人民幣升值收益。無風險套利的環境，進一步鼓勵各種渠道的境外非貿易資本向資本市場的流入。中國股市近期的「膨脹」可能與巨額資本的流入有關。許多指標顯示，資本市場有形成資產價格泡沫的風險。不要對證券資本流動的正面效應存在過度的期望，資本流動的功過難測。在巨大的壓力下，分寸之間是很難把握的。資產價格泡沫風險資本市場不會發生永不調整的奇蹟。資本大量流入一定推高資產價格，而資本的大量流出對資本市場的傷害是很大的。所以新興市場對跨境短期資本流入達到一定規模時保持一定的警惕，加強監控是一個國際經驗證明了的，非常必要的舉措。其次，要特別注意，全球缺乏與全球化和信息網路化趨勢相匹配的國際金融體系下，資本的快速的跨國界流動，對發展中國家和新興市場帶來的影響，不是任何單一國家的匯率浮動或貨幣升值和一些政策能夠改變的。全球化的趨勢推動了貿易自由化特別是資本跨過國界的全球流動，網路信息化使資本跨國界加速流動。而且國際和國內的經歷證明，面對全球資本的流入，發展中國家讓本國的貨幣升值，是不能阻止外國的資本流入。泰國去年升值15％，最後還是不得不宣布"資本管制新政"來管制資本的流入；中國去年升值累計5％，但外匯儲備超過萬億，積累創下歷史最高記錄。在全球經濟和金融體制的建設還不能與全球化、網路信息化迅速發展相匹配的情況下，所有處在發展中的國家和新興市場，在一定的時期內，不能超前以資本的完全自由流動和資本的完全可兌換作為匯率政策的目標。換句話說，只要全球金融安全體制沒有相應的進步，各發展中國家應該在資本管制方面保持比較矜持的態度，而不是過於操之過急為妙。或者說，在發展中國家的工業化進程沒有基本完成之前，在經濟沒有實力爭取公平的全球競爭之前，沒有足夠防範全球化的雙刃劍的負面效應之前，始終還是要保持一份清醒的審慎。近期人民幣匯率的靈活性改革應該著眼于波動，強化單邊升值預期不會改善國際收支平衡，可能會惡化國際收支平衡，而且對資本市場帶來過度的投機性很強的資本流入，推動價格泡沫，也是不利的。打破穩步小幅升值的確定預期對改善目前中國經濟中各種不平衡的問題是非常有意義的。同時提前預告市場，如果投機性資本流入達到某個臨界線，資本流出的管制可能會加強，在現階段，中國這樣與世界經濟越來越密切聯繫的新興市場經濟體，準備這種應急機制是一個對全世界負責任的大國行為。中國資本市場正處於發展的關鍵時刻，同時已經成為國際證券投資資本的目標市場之一，而且最近資本市場不正常地上漲，資金推動價格泡沫的現象非常明顯，金融工作會議提出對短期跨境短期資本的監控，是一個在正確的時刻做出的正確的決定。這個決定將使中國資本市場避免遭遇一些新興市場經歷的過度資本流入帶來的衝擊和波動，使資本市場經歷與其他新興市場不同的、健康穩定的發展過程。中國的資本市場將按照金融工作會議的既定方針，得到大力的空前的又好有快的發展。 《聯合早報》
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