海外買礦還要繼續嗎

06-08

十年前，中國企業集體走出去開始了一波海外鐵礦石投資高潮。當時的中國企業讓高昂的鐵礦石價格逼得苦不堪言，試圖通過在海外投資參股或控股鐵礦石資產來增加談判砝碼，以及平衡收益。可是，戲劇性的一幕，十年後，鐵礦石價格回落，但中國企業當年投資的鐵礦石大多還沒有投產。現在，是繼續重金砸下去直至項目投產還是暫停止損，成了一個問題。

國際鐵礦石價格今年以來急速下滑。從年初的134.5美元/噸下滑至9月2日的87美元/噸，創近五年新低，年內累計下跌逾35%。與此同時，近期全球四大礦山——巴西淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG在最新的報告中，均提到要在未來繼續提高產量。

「一旦產能增加將導致礦價下跌，對於主流礦山來說，只是盈利多少的問題；但是對於中國的海外礦山來說，則是能否存活的問題。」中國鋼鐵工業協會副秘書長李新創表示。

這十年來，中國企業在海外收購的礦山大多在高位買入，收購金額巨大。同時，這些礦山或存在巨大政治風險、法律糾紛，或礦石開採提煉難度高，或缺乏必要的基礎設施，後期投入不菲，與主流礦山相比，不具備成本優勢。

更為嚴重的是，一些投入了巨資的項目換來的仍是遙遙無期的投產日期。

怎麼辦？據財新記者了解，針對中國企業海外鐵礦石項目面臨的困局，從發改委、財政部到商務部，都在設法幫助企業走出困境，但心有餘而力不足。

減值的卡拉拉

8月13日，攀鋼釩鈦宣布對其在澳大利亞投資的卡拉拉礦業有限公司（下稱卡拉拉）進行約6.4億澳元的減值，摺合人民幣36.7億元。攀鋼釩鈦是通過參股金達必金屬有限公司（下稱金達必）投資的卡拉拉。據金達必公告稱，減值的原因是因目前鐵礦價格低於預期、澳元匯率高於預期以及卡拉拉生產能力局限造成產量低於預期，按澳大利亞會計準則需減值。

公開資料顯示，卡拉拉鐵礦位於西澳大利亞州首府珀斯市東北約500公里、傑拉爾頓（Geraldton）港以東約200公里，礦區面積約150平方公里，品種包括磁鐵精礦和赤鐵礦，擁有磁鐵礦25.18億噸，品位為34.10%。2009年底，卡拉拉鐵礦正式開工建設。經過多次延期，該項目於2013年4月投產。

「卡拉拉項目在中國企業海外鐵礦石開發的項目中算不錯的，起碼投產了。」一位參與過項目調研的專業人士在接受財新記者採訪時表示，卡拉拉項目最大的問題是對投資額估計不足。

2007年9月，鞍山鋼鐵集團與金達必正式簽署合資開發卡拉拉鐵礦的協議。根據當時的協議，項目投資總額為18億澳元。到2009年開工建設，項目預計投資增至19.6億澳元。2010年5月，鞍山鋼鐵和攀鋼集團聯合重組為鞍鋼集團，旗下礦產都併入攀鋼旗下。2011年，卡拉拉項目的投資又增至25.7億澳元。

「澳大利亞礦石項目在一般情況下，最後投資金額都會比可研超出30%。」上述專業人士稱，但卡拉拉項目最後投資比可研報告增加了超過50%。

但在攀鋼釩鈦的一位管理人士看來，投資增加理所應當。「澳大利亞的人工成本、工程材料等，每年都在不停上漲，這為需要新建基礎設施的項目帶來了成本壓力。」

投資額增加意味著卡拉拉礦的成本也在上升。「由於卡拉拉礦屬於磁鐵礦，需要經過磁選才能使用，成本肯定比四大礦山高。」攀鋼釩鈦一位管理人士在接受財新記者採訪時稱，以目前鐵礦石市場價格看，卡拉拉礦項目仍有利潤。

然而，上述專業人士則認為不可能。「我們做過估算，卡拉拉的成本每噸在90美元-100美元左右，已經高出目前的鐵礦石價格。」

不過，對於攀鋼釩鈦來說，卡拉拉項目的問題不僅僅是投資額過高，其財務狀況更令人心煩。根據公開資料，截至2013年12月底，卡拉拉欠債額度已達25億澳元，包括5.113億澳元應付賬款，及與多家中國銀行所簽的一份17億澳元高級債務設施帶來的3.22億澳元應償貸款，支付期限分別在今年5月及11月。

作為合作夥伴，攀鋼釩鈦無法坐視不理。攀鋼釩鈦8月30日發布公告稱，為支持卡拉拉鐵礦項目後續建設和生產發展，儘快實現達產穩產，本公司全資子公司鞍鋼集團投資（澳大利亞）有限公司擬向卡拉拉提供借款7500萬澳元（約合人民幣4.3億元）。攀鋼釩鈦過去一年向卡拉拉提供了近16億元財務資助。

由於卡拉拉債務壓力較大，攀鋼釩鈦的會計事務所瑞華會計事務所出具了帶強調事項段的2013年審計報告。

「無期樣本」

儘管債務纏身讓攀鋼釩鈦的卡拉拉項目蒙上了風險，但這已經是中國近十年為數不多已經投產的項目，更多海外鐵礦石項目的達產時間遙遙無期。中鋁參與的幾內亞西芒杜鐵礦石項目就是業內眼中的一個「無期樣本」。

位於幾內亞的西芒杜鐵礦項目已探明鐵礦石儲量達24億噸，預計總資源量接近50億噸，礦石品位高達66%，被認為是目前世界上最好的待採鐵礦。

2010年3月，力拓宣布將與中鋁共同開發西芒杜項目。中鋁出資13.5億美元，與力拓將按照47∶53的股權比例成立合資公司，共同持有西芒杜項目95%股權。相應擁有的西芒杜項目股權分別是50.35%和44.65%，世界銀行集團旗下的國際金融公司擁有西芒杜項目剩餘5%的股權。

西芒杜的問題是幾內亞的政局。中鋁入局之後，幾內亞政府換屆，新政府很快宣布要收回西芒杜鐵礦的所有權，各方爭執不休。直至2011年4月，力拓才通過其子公司SimferS.A.與幾內亞政府簽署協議，就該公司擁有幾內亞西芒杜礦區採礦權達成一致。

根據協議，力拓需向幾內亞政府支付7億美元，以確保其在西芒杜南區的開採權，幾內亞政府持有該項目35%股權，並在港口及鐵路基礎設施項目中持有51%股份，並承擔對等的基建資金。但是，由於幾內亞政府無力為基礎設施籌資，導致力拓放緩了項目開發。

又是漫長的談判之後，2014年5月26日，中鋁的西芒杜鐵礦石項目才等來了關鍵的一步。力拓公司、中鋁公司、國際金融公司與幾內亞政府在科納克里簽署了有關西芒杜項目第三和第四區塊的投資框架確認書。6月14日經幾內亞議會投票通過，並於7月8日通過總統令正式頒布。項目預計投資也由2010年的120億美元增至如今的200億美元。

與此同時，力拓正在協同項目各方一起組建一個投資財團。在商定的時間內，財團將共同建設並擁有一條長650公里的鐵路和一個深水港，可供多用戶使用。「在這個框架協議中，對於基礎設施建設的時間有了一個大致的規劃。」中鋁一位管理人士在接受財新記者採訪時表示，比如投資建設基礎設施的財團在多久之內成立，鐵路和港口建設的可行性報告多久完成等，都有規定。

但是參與西芒杜鐵礦項目開發的其中一方人士在接受財新記者採訪時表示，即使有了框架協議，推動起來仍舊比較困難。「因為這個項目的基礎設施投資非常大，組建財團的每個參與者都是大的金融機構以及企業。即使現在有了基礎設施方案，也需要每個財團首肯，這是一個艱難的徵求意見的過程。」

另外，對於時間的預計，上述參與方人士更是悲觀。「雖然有個時間表，但是在中鋁進入後，當時協議也有嚴格時間表，要加快推進，最後由於當地政府的原因項目推進非常緩慢。」

上述參與方人士預計，項目要投產還要等上七八年甚至十年。「財團融資需要一兩年，基礎設施的可行性研究也需要兩三年，建設也需三四年時間。這些還必須在一切都順利進行的情況下。」

對於中鋁參與到西芒杜鐵礦，另一家礦業巨頭的中國負責人表示不解。「西芒杜鐵礦石屬於露天礦，開採成本相對較低，為什麼十多年沒企業去開採，肯定是難搞。不然那些礦業巨頭早就投資了。」不過，也有人認為，西芒杜屬於過程難搞，但一旦投產就一定能賺錢，未來仍值得期待。

投下去還是止損

「中國開發的海外鐵礦資源總體上成本較高，配套基礎設施不完善，市場競爭優勢不明顯，部分項目存在較大的經營風險。」李新創對中國企業海外投資的鐵礦石項目如此總結。

中國冶金規劃院曾對中國企業這些年海外投資的鐵礦石項目做過測算：真正投產之後，能夠將鐵礦石離岸價成本控制在每噸100美元以下的寥寥無幾；中國在海外有的項目的開發成本已經達到了令人難以置信的每噸300美元。

目前礦價的下跌，更是讓海外鐵礦石項目成為了「燙手山芋」。「中國企業近幾年投資的海外鐵礦石項目，在當時高礦價的情況下有盈利。但目前礦價與前兩年不可同日而語，當前海外項目的盈利能力隨著礦價大跌將大打折扣。」北京鋼聯資訊總監徐向春在接受財新記者採訪時表示。

對於目前開發受阻的項目，一位主管中國企業海外投資政府部門人士在接受財新記者採訪時表示，政府會給某些具有開發潛力的項目一些支持。「不是政府直接提供資金，而是在企業融資時提供一些幫助，比如放寬對外投資的審核標準，外匯支持等。」

但在這位政府部門人士看來，如果政府提供的幫助能夠解決問題，條件不錯的到現在也應該投產或者離投產的時間也不遠了，「現在還沒有投產時間的或者還在進行前期勘探的，一般是還需要不斷地追加資金，投資就像個『無底洞』，政府也無能為力。」

在目前鐵礦石價格預期不能高漲的情況下，一些金融、投資機構也失去了之前參與海外投資的熱情。2012年國家開發銀行曾委託冶金規劃院作了一份關於中國企業投資海外鐵礦項目分析評估的課題，有意參與海外投資礦產資源，想提前做個摸底。

「國開行是參與了一些投資，但隨著這兩年鐵礦石價格不再堅挺，參與程度明顯降低。」一位參與課題的人士稱。

雖然前期中國鋼鐵企業在海外的鐵礦石投資項目遇到了各種各樣的問題，但李新創認為，由於中國對進口鐵礦石的需求依賴度短期難以降低，長遠看，中國企業還是應該積極去海外建立長期穩定的鐵礦石基地。

根據中鋼協統計，2013年，中國進口權益礦量約7300萬噸，只佔進口量的8.9％。

只不過，前十年投資部分交了學費，中國企業有沒有學會更好地判斷項目優劣，有能力對開發投資的成本與風險做出更準確的預估？未來企業如何進行海外鐵礦石投資，如何破解上一輪投資留下的困局，仍是擺在每一個有意迎難而上的中國企業面前的功課。

財新記者田園、實習記者劉曉景對此文亦有貢獻