別老用QQ幣的思維 想貨幣政策

其實這個提法已經表現出了周行長的糾結。貨幣經過十年超發，現在已經太多了，而不是太少了。M2餘額已經達到了140萬億，超過了GDP的一倍，而美國在0.8左右，雖然這有口徑上的原因，但我們已經清晰的認識到，確實貨幣給的太多，而貨幣給的多有什麼害處呢？看看貨幣給的更多的日本，日本的M2佔GDP也在2倍左右，還有當年的亞洲四小龍，比如香港、新加坡什麼的，貨幣供給都大幅超出了GDP，所以我們看到這些國家人民的財富縮水。日本在安倍同學三支箭射完之後，老百姓發現自己的財富幾乎損失了一半（日元貶值50%）。香港和新加坡這幾年的經濟狀況，也是每況愈下。

當然還有一點大家其實也能發現，就是M2佔GDP比例高的國家，似乎還有一個特點就是愛儲蓄，大家都把錢存起來了，所以要維持經濟的總量平衡，必須超發一定的貨幣，不能你們把錢存銀行我就真的不發展了。所以中國的老百姓越愛存錢，央行的錢發的也就越多。

中國的貨幣寬鬆超預期，還有一個主要原因，那就是前十幾年經濟確實好，大量的國外投資要進入中國，美元的綠票子進來，只能到外管局去換成人民幣的紅票子，所以印鈔機也就開動了，外國人進來一份錢就要印一份投入市場，所以我們看到外匯越來越多，國內的人民幣也就越來越多，出現了一個人民幣對外升值對內貶值的奇葩現象，這跟我們結匯制度有很大關係。

現在這一切基礎發生了改變，也是周行長最糾結的地方，就是人民幣不再升值了，外匯開始流出，他們的途徑也是到商業銀行換美元，商業銀行就得把這些紅票子到外管局去換成綠票子讓老外帶走，而大量的紅票子就留回到了央行體系，著就相當於燒掉了，不流通了。央行印布印錢已經不重要，因為本來手上就有大量的人民幣等著銷毀呢，所以印鈔機根本就長期歇班了。周小川行長要做的就是要想方設法往市場里投放流動性，補上外資撤離後留下的資金窟窿。而留給他的手段其實只有數量化的工具。而降息這樣的工具是不能常用的，因為每一次降息都將降低人民幣的價值（利率降低），對於保衛匯率是十分不利的。看似人民幣要寬鬆，但其實已經開始緊縮。

（人民幣匯率）

（銀行間隔夜市場利率，炒股的一定要看這張圖。）

所以他更多的通過公開市場操作，方便的時候通過中期借款便利MLF和短期借款便利SLF，往市場里多扔錢，比如一月份的天量信貸，好不容易撐住了人民幣，當然要多投放一些。去年還給銀行提供了貸款業務再貸款，你只要把你的優質貸款拿到央行，央行就給你錢。這就已經是變著方給銀行錢了。所以其實我們看到，貨幣政策早已經實現了略寬鬆。甚至在主動尋找寬鬆。而像我們大家通常理解的，央行直接印錢，然後交給商業銀行用，這是完全不存在的。金融有金融的規則，貨幣有貨幣的途徑。央行也是有資產負債表的，這跟發qq幣還是不一樣的。

於是結論來了，在人民幣貶值預期下，資本開始往外流動，這其實已經造成了事實上的緊縮，儘管央行不想，但結匯這個巨大的貨幣投放途徑已經開始逆流，所以儘管再提穩健略寬鬆，但也不會再有十年前的那種景象，當然我們還有大約數百萬億的貨幣都沉澱在了房地產裡面，這個錢現在已經是空中樓閣，市值很高，但真的能夠有多少退出來，還很難說。樓市跟股市不一樣，如果一旦下跌成交量將迅速萎縮（在沒有房產稅的情況下），大家手裡的房子看似是個資產，但最後卻根本無法變現。所以這數百萬億，基本就被凍結了，能跑出一半的流動性，都已經謝天謝地了。