怎麼理解EB-5的「投資」屬性？為什麼結構看起來這麼複雜？

移民行業廣受歡迎的「投資移民」，確切地說，應該是「通過投資行為獲得移民身份」。絕大部分投資移民環節中的「投資」活動都很簡單，比如：南歐各國的買房移民，買房即可；加勒比海國家的快速護照項目，買房或捐款即可；英國投資移民，就是買國債、企業債；澳洲的188C，去年變的稍微複雜點，也不過是把資金按一定比例要求、投入到幾類純金融產品的基金之中。獨獨美國的EB-5投資移民，堪稱最為複雜、最難理解。

有人會說，老肖你這是為了賣弄墨水，故意把EB-5說的很複雜吧！？好吧，那你可以去試著問問看你熟悉的朋友，為什麼EB-5有監管賬戶、LP與GP？為什麼投資人和項目中間有一個所謂「基金公司」？為什麼有PPM、為什麼大家之前都說EB-5是「五年期」但實際並不確定？為什麼投資人還有些回報（這兩年逐年降低近乎為零）？什麼是股權模式和債權模式的區別？這些問題又有多少人可以說得很清楚？為什麼這些內容在互聯網上無數的移民相關知識和答疑裡面，卻鮮少提及，也沒有出現在EB-5的法案和移民局的備忘錄裡面？

當然了，老肖知道業內高人很多，比如相當多的律師、區域中心，特別是有金融背景的資深人士，覺得這些東西根本不是問題。但的確有很多從業者對此並不了解，以訛傳訛，造成很多混亂甚至謬誤的信息四處傳播，也加劇了投資人的困惑。

這個問題發生的原因，其實一句話就可以解答---因為，現在主流EB-5的投資模式，就是按照金融投資產品來計劃的。

很多內容，不過是金融投資裡面的最基礎的概念或慣例。投資人如果自身就做過類似私募投資、包括研究過信託結構，也可以迅速理解。這就是所謂「隔行如隔山」吧！

1. 美國EB-5的金融投資屬性

西方的金融投資模式，並非發端於美國，但是在美國大環境下得到了蓬勃的發展。現代的金融理論、投資模式，大部分來自美國經濟學界和金融界的研究與實踐創造。

比如，私募投資基金模式的首創者是美國投資大師本傑明·格雷厄姆（1894-1976），後來的KKR、黑石等豪傑紛紛藉助此類模式獲得前所未有的成就，也因此為世人所熟知。（此處省略一萬字······老肖還是話移民吧）。

EB-5在1990的移民法案中剛剛出現的時候，核心要求是：外國投資人，在美國投入100萬美金，新建一個企業（NCE），創造10個全職就業崗位，就可以獲得綠卡（細節要求不贅述）。但是，這樣做何其難？！所以申請者寥寥。1993年，美國國會評估後，認為這個原始模式難度太高，因此，提出現在行業裡面天天掛在嘴上的區域中心模式，核心就是放寬了就業計算的類型，降低了就業崗位的難度。

後來，美國國會覺得還不過癮，在2002年又通過了「EB-5區域中心投資移民法」修正案。法案正式明確了：EB-5的新建企業（NCE）可以是投資企業，包括有限合夥的模式（Limited Partnership）。

有限合夥模式，從實踐層面上升到法律層面獲得認可，也逐漸代替了EB-5直投模式中的申請人不但投資、還必須親力親為的做法，申請人不再被嚴格要求must be 「actively involved in the business」，可以真正變成「甩手掌柜」，只管出錢投資就可以獲得移民身份。

2. 什麼是「有限合夥模式」？

有限合夥形式在私募投資裡面，是特別重要的模式，有其獨特的優勢。但中國的現代金融發展起步不久，這個模式在中國並未被大部分人所了解。

我們最常見的企業形式，是有限責任公司，所有股東同股同權，除了股權比例的不同，在股東層面上，所有股東的責權利完全相同。但這個模式，在某些投資行為中並不合適，並不能很好的符合各方的需要。

老肖舉個例子：

假如老肖是一個挖金礦的高手，有一身本領，過往業績輝煌。現在老肖自己開始創業了，發現一個特別好的金礦，估計挖出來的金子至少值5個億。但是開這個礦，前期需要投入1個億，老肖口袋裡只有500萬。這麼好的投資機會，怎麼整呢？

老肖找了19個願意投資的土豪，每人都很認可老肖的專業度和過去的成功經驗，也都可以出閑錢500萬，加上老肖的，20個「合伙人」就湊夠1個億。

可是，如果按照有限責任公司的同股同權模式，問題就比較多。聰明的老肖和同樣聰明的投資人，就商討了下面新的解決模式：

• 要說開礦，老肖絕對是專業人士，這些人完全不懂。如果同股同權，老肖的投票權只有5%，也就是老肖幾乎沒有發言權。開礦這麼專業的事情，如果期間發生外行指揮內行的事情（這個太太太常見了），豈不是亂了套？甚至有人半路搶功怎麼辦，搞不好滿盤皆輸。所以，有必要限制這些外行的權力。

• ---這就是「Limited Partner」（LP，有限合伙人；不是「老婆」的縮寫哦）的由來，也就是這些投資人的「權力是有限」的。

• 投資人也個個都喜歡遊山玩水、到點分錢，不想跑到山溝裡面去天天去管那些礦石、設備、工人。不用親力親為正好，這樣大家各得其所。

• 另外，投資人分布全球，如果P大點事情都要全體開個會、所有人都簽字，這企業還怎麼搞啊，老肖說：我這麼專業、過去很成功、人品也OK，你們應該相信我，很多事情我來代表你們處理、代表你們管理這個企業，你們啥也不用操心、等著賺錢就好了。

• ---所以，老肖提出，自己如果代表各位LP管理企業，必須從法律層面要和其他人不同、權力要大很多，自己是「General Partner」（GP，一般合伙人），有時也稱為「Manager Partner」（管理合伙人）

• 投資人也都不是傻瓜，也一樣在想：老肖你過去牛，你要是不出錢、拿我們的銀子做實驗，我們也不敢啊。不行你也要出一份、和我們一樣承擔風險。

• ---老肖說，Look，我不是也出了5%嗎？好，這一步OK。

• 有投資人說：我們的權力有限，企業幾乎不是我們經營，那麼老肖你萬一把我們的錢拿去買遊艇、玩賭博咋辦啊？那麼大傢伙兒就要簽個協議，老肖既然你操盤、你權力大責任大，那麼你不能亂來！

• ---這個協議，一般被稱為「Operating Agreement」（「運營協議」）。裡面會有對企業運營的規定，對GP權力的明確和必要約束。

• 老肖跟各位LP商量：如果老肖我辛辛苦苦流血流汗、幫大傢伙賺到大錢了（比如上面的例子就是5億收入-1億投入=4億的EBIT），這麼漂亮的利潤，我的分成是不是多一些，如果只按我股權5%我可不幹。LP們也都是明白人，都覺得這個要求也不為過，當然，前提是要先把投資本金全部收回、扣除必要成本以後，才能安排業績分成。DEAL！

• ---這也就是有限合夥企業進行投資的時候，最基本的「先還本金、再利潤分成」原則。在EB-5項目中，也就是未來企業收回投資款後、理應第一步就先退還各位LP本金。

• 關於資金的使用，因為GP權力太大，如果前期投資人直接打入公司賬號，可能不夠安全。投資人也很聰明，就說我們一起找個銀行，設立個監管賬戶，設立一定的規則。投資人的錢陸續打到這個監管賬號後，銀行要按照規則約定的用途投入使用，以加強資金使用的安全。

• ---這個銀行、投資人和合夥企業之間的資金監管規則，也被稱為「Escrow Agreement」（「監管協議」）。這是私募行業極為普遍的慣例之一。

好了，以上基本就是一個「有限合夥企業」的雛形了。這也就是私募投資模式最常見的做法。（實際演變已經遠比這個複雜，老肖只是冊繁就簡舉例而已）。老肖說的金礦還是個具體企業，實際上，經過上述模式設立的有限合夥企業，經常用於進行高回報的投資、而不是真的自己去操辦一個實業，所以這個企業有時候也被成為一個「Fund」（基金）；這個基金如果貸款給一個企業（比如地產公司），發揮的就是銀行或金融公司的作用。

老肖再畫個簡化的結構圖。絕大部分PPM裡面會有類似的圖表：

這個私募行業常見的有限合夥模式，一旦獲准進入EB-5，就獲得了突飛猛進的發展。因為這種模式非常適合市場的需要---大部分投資人投資後，既不懂如何管理、也不想參與細枝末節的經營，最好做個權力小、責任小的LP，只要管所投的基金是去投自己認可的EB-5項目就好了。這個基金的後續投資和管理行為交由專業的GP來運作。這也發展成為目前絕大部分EB-5產品的投資模式。這個模式，從形式來看，就是一個典型金融證券產品，所以在美國就要受SEC（證監會）監管。按照私募的模式，就要提前準備PPM（私募認購備忘錄）。

總之，這個模式是逐漸演變而來的，並非EB-5的鐵律。實踐過程中會有很多演變、調整、豐富。這也凸顯了EB-5作為金融投資形式產品的複雜性。

老肖順便說一下，美國的企業形式，並非只有「有限合夥企業」和「有限責任公司」這兩種，還有一些混合的模式。EB-5裡面最常見的是LLC（LimitedLiability Company），這也是PPM裡面最常看到的。

3. 美國EB-5裡面投資「5年期」是怎麼來的？

至於說EB-5「五年期」，其實是個歷史遺留的說法。

前些年EB-5沒有排期的時候，從開始申請到拿到永久綠卡，加上一些審核時間，整個周期差不多是4-5年。而私募投資的習慣周期，一般也是5年。兩個時間正好很Match，所以EB-5的PPM裡面，關於資金使用的期限，幾乎都是五年，甚至還有「提前拿到綠卡就提前還款」的說明。老肖也的確見過4年左右就拿到綠卡並收回投資款的情況。也就是說：私募投資裡面習慣的5年「投資還款」期，被當成了EB-5移民行為的5年期。

這也造成移民行業裡面，大家都習慣性地說「EB-5的投資期限是5年」，老肖經常看到一些微信公眾號、一些移民文章裡面仍然這樣說。實際上，這樣說是不恰當的，這只是私募產品的習慣周期；在移民法案和相關備忘錄等政策裡面，從來看不到「5年」的說法。說期限就容易讓人覺得整個周期5年一定會完成，完不成會有大麻煩等等明顯歧義。

EB-5的模式中，畢竟移民是主要訴求，所以移民方面的法律要求、對投資環節又有很大的影響。比如，如果投資期超過了5年、投資人永久綠卡還沒有獲得的話，即使向基金借錢的項目開發商資金全部收回，這個錢還是不能返還給基金並退給投資人。因為按照EB-5法案的要求：在審核永久綠卡申請（I-829）的時候，投資款必須還在投資項目中（包括收回後再投資也是允許的），如果已經返回或已經進入監管賬戶等很安全的通道，I-829就不能獲批。（美國人真聰明！）

因為中國大陸申請人有漫長的排期，這個5年期對於出生於中國大陸的EB-5申請人，實際上已經是鏡花水月。除非EB-5改法、綠卡配額有明顯擴大，或者申請人的附屬申請人有大陸之外出生的情況。

不過，5年「應該」返還投資款，目前還是EB-5項目中約定成俗的做法。因為EB-5法案如何改動還不明朗，何時回款目前很難說，所以「5年投資期」的做法，估計相當一段時間內還是EB-5項目的「標配」。

如果超過了5年，為了保證投資人的綠卡，項目還不可以還款。最常見的做法，就是---等。

4. EB-5的「投資」有什麼回報？

不少EB-5的投資人，聽到自己是「投資移民」，就希望有一定的投資回報。

在早幾年，美國經濟不佳、銀行惜貸，造成資金成本比較高的情況下，確實有些項目可以給到投資人1%-2%/年的回報，儘管和國內投資回報率不能比，但總歸有點心理安慰。

這兩年，美國地產等行業普遍復甦，地產等行業從銀行可以拿到更便宜的貸款，這樣，項目開發商向EB-5支付較高回報的意願就大大降低。如果是內在品質比較好的項目、信譽良好歷史悠久的地產商（包括其他行業的此類項目開發商），獲得低息貸款已經越來越容易，所以現在的EB-5，普遍回報率非常低，甚至近乎沒有。

同時，2014年以來，中國大陸的家庭申請美國EB-5的熱情大為高漲，2015財年I-526遞案約約1萬4千宗，粗略估計85%來自中國大陸，說「搶購」都不為過。在此大背景下，想投資EB-5回到較高的回報率，就別指望了。

當然，老肖也看到過某些移民項目，宣稱綠卡無憂的情況，還預計有8%、甚至15%的回報。這個實在有點挑戰商業常識。

回到本文開頭的、「投資移民」應該是「通過投資行為獲得移民身份」，所以，移民身份還是其中的核心需求，各位朋友在選擇EB-5項目的時候，綠卡能穩健的獲得、本金能安全的收回，已經足夠了。

老肖也建議各位適當去了解金融投資的常識，對理解EB-5產品的投資架構、角色關係、法律文件，還是很有幫助的。而且各位以後說不定也會參與其他私募投資，提前看看基本概念也是有益無害的。

如果你投資賺到了，記得打賞一下老肖哦！