【債市月報】20180601 2018年5月市場回顧和展望:資金面維持寬鬆、長端利率債幅震蕩

【債市月報】20180601 2018年5月市場回顧和展望:資金面維持寬鬆、長端利率債幅震蕩

來自專欄投資是件不大不小的事

一、貨幣市場

(一)市場回顧:資金面維持寬鬆,存單利率中樞顯著上行;符合月初判斷「資金面維持寬鬆,重點關注中旬」。

1、從定量看(R001&NCD_3M): 1)R001,5月以來月初重回寬鬆、月中和月末慣性收緊,超短端利率先上後下再上;中樞顯著下行,波動減弱;2)NCD_3M,5月初以來維持上行趨勢;中樞顯著上行,一級供需兩旺(5月18日和6月1日單日公告發行量均超2500億元)。

2、從定性看(交易體會),整體資金面維持相對寬鬆,資金利率維持平穩;基本符合月內規律性特徵,稅期和月末衝擊有限。

(二)市場展望:6月流動性慣性收緊、波動加劇,關注存單利率的下一關口

1、從定量看: 1)流動性,從歷史規律看,6月資金壓力較大,本月流動性狀況主要取決於央行公開市場操作,需要重點關注季末考核和存款轉表內帶來的準備金上繳壓力,預計6月份流動性慣性收緊,緊張程度關注月初4950億元的MLF續作(對沖軋差降准替換的餘量?40%?)、月中和月末的公開市場凈投放2)同業存單利率,當前已回到3月中下旬的位置,市場需求較好且SHI3MS5Y小幅下行,預計3M存單利率短期築頂,6月有望衝擊4.70。

【央行5月2日公布的4月MLF開展情況顯示,4月25日,部分金融機構使用降准釋放的資金償還中期借貸便利9000億元(其中提前償還的5月MLF到期量為2365億元),至4月末中期借貸便利餘額為40170億元(Wind顯示49170億元),另外5月將有1560億元(Wind顯示3925億元)MLF到期。】

二、債券市場

(一)市場回顧:在資金面維持寬鬆、基本面基本穩定、國內信用風險加劇、海外波動加劇背景下,債券市場情緒並不穩定,長端利率窄幅震蕩、整體小幅下行。

1、從定量看(10Y國債&10Y國開債):180004(3.625%,-6.5bp)和180205(4.42%,-4.5bp),利率先上後下再上。

2、從定性看(交易體會),交易情緒並不穩定,市場焦點切換迅速。

(二)市場展望:放在一個相對長點的周期看,繼續持有基本倉位。

1、【從基本面看】,從融資需求看,融資需求有所下滑。PMI增速放緩(5月PMI明顯反彈),貿易數據向好,金融和通脹數據基本符合預期,工業數據向好、投資數據不佳(僅房地產投資受前期土地購置費支出影響表現強勁)、消費數據回落。經濟進入L型的下底後,無論從政府目標還是經濟實際表現都呈現出很強的韌性,4月份數據雖然沒有很差但也沒有很好

2、【從政策面看】,從資金供給看,資金供給邊際改善,貨幣政策邊際寬鬆且繼續寬鬆的必要性在提升、監管政策平穩落地。

1)貨幣政策:站在當前再去思考降准,更傾向於把其視為應對貿易戰衝擊的相應調整信號意義明顯、確認貨幣政策邊際轉向。近期中美貿易戰再起波瀾、義大利政局意外動蕩等外部干擾增多,後續降準的必要性在上升。

2)監管政策:銀保監會表示正制定理財新規,推動理財業務回歸本源。當前市場對於資管新規的討論更多集中於業務落地、及對不同機構不同業務的實際影響。後續資管新規細則和理財新規或仍擾動市場,但對利率債的制約不強

3、【從焦點看】,中美利差和利率債供給約束不大,詳細分析見此前周報。【FICC周評】20180526再說中美利差和利率債供給

從海外事件衝擊看,近些年發生了很多次,如11年北非動亂和日本大地震、12年歐債危機、16年英國脫歐等,事後看確認會造成避險需求上升,利率有所下行,但並不能改變利率原有走勢。也就是說海外風險事件提供了較好的交易窗口,但機會稍縱即逝

4、【從價格看】當前的長端利率相比降准前下行了10bp,結合基本面和政策面來看變化不大,政策甚至利多的概率在上升。放在一個相對長點的周期看,繼續持有基本倉位。

5、【從風險看】宏觀數據向中微觀數據收斂、同業存單利率對長端的制約和違約事件潛在的流動性衝擊等。

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