豪車貴在這，高級感全靠他了

來自專欄君臨投資匯

你知道一輛高級車和一輛廉價車，在外觀上看起來有什麼差異嗎？

第一點， 當然是設計品味的不同了；

第二點， 則是車漆的不同。

不知道你是否有留意過，廉價車的漆通常是暗淡無光的，而高檔車的漆則通常金屬光澤感很強，有一種不怒自威的氣質。

這種氣質，其實是來自一種名為「珠光材料」的技術。

這種技術，正越來越多的入侵我們的生活，不僅僅是高檔車，還有口紅、眼影、粉底、眼線液、眉筆、指甲油，髮乳、潤膚膏，噴發劑等各種的化妝品。

還有家電、建材、包裝品、玩具、廣告畫等等……

只要有油漆和顏料出現的地方，珠光材料技術就有用武之地，並且很明顯，作為一種高檔塗料技術，它將是消費升級的必然之選。

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所謂珠光材料，指的是「由數種金屬氧化物薄層包覆雲母」構成的材料。

雲母是一種礦物質，通常呈現片狀晶體的形態，通過在外面包裹一層不同的金屬氧化物，就能產生不同的珠光效果。

高超的珠光材料技術，可以呈現出柔和的珍珠光澤、半透明並折射出耀眼的光彩，甚至多種顏色疊加，五彩斑斕。

簡直就是光彩的魔法師。

如此強大的光彩表現能力，自然賦予了它無限的應用可能。

目前來說，主要的應用領域包括十幾個行業，比如下面這些：

廣闊天地，大有可為，業界數據顯示，從2008年至2015年，其全球市場的年複合增長率高達15.88%。

注意，這可是全球市場的增速哦，我國作為新興市場，增速當然要遠高於這個數字。

尤其是兩大主要行業：汽車漆從傳統塗料大量改為珠光材料，化妝品也用其作為展現個性色彩的重要手段。

但即使如此，截至2017年，珠光材料在全球顏料中的佔比也僅為10%，上升空間還很大。

預計到2020年，全球珠光材料的市場規模將超過 20億美元，接近15年的兩倍，而在這裡面，中國企業的份額將超過40%。

而在中國企業的份額里，又將有一家A股公司將斬獲超過一半的市場。

這便是坤彩科技（SH.603826）。

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坤彩的行業地位用八個字可以定義：

亞洲最大，全球第三。

事實上，珠光材料這種上游產品，本身沒有什麼品牌附加值，拼的就是技術、質量和成本。

就技術來說，高端領域一向被跨國巨頭壟斷，比如德國化工雙雄，默克和巴斯夫，便是該行業的老大、老二。

而中檔的韓國CQV等二線公司，則已經被坤彩超越，地位逐漸下降。

過去的十年，我國珠光材料產業飛速發展，依靠低價格橫掃全球，2010年的時候，我國只有2萬噸的珠光材料產能，其中就有1萬噸出口到海外。

到2015年的時候，我國相關產能上升到了3.5萬噸，全球份額攀升到了35%。

比如坤彩，作為我國珠光材料的龍頭，其下遊客戶包括杜邦、立邦、PPG、阿克蘇、克萊恩、普立萬、Intercos 等一大批塗料與化妝品知名企業。

在這個全球化競爭的時代，拼高端技術，或許我國企業還有些底氣不足，但論到拼產能與價格，我國企業什麼時候輸過？

於是在高歌猛進的產能大躍進中，坤彩迅速做大，成為全球行業黑馬。

2017年4月，坤彩A股上市，IPO募集資金5.53億，全部砸向年產3萬噸珠光材料項目的產能擴建。

資料來源：招股說明書

該項目的總投資為12.5億，公司在IPO前已經開始建設，截止到16年底，公司已經投入3.53億用於前期建設。

資料來源：招股說明書

自有資金用完了，接著又募投了3.51億，實際投入已經高達10.51億。

現在，再將IPO的募投資金5.53億全部燒進去，按計劃2018年底就能大功告成，實現產能的預期釋放。

你或許對這個項目缺乏一些感性認識，這麼說吧——

目前坤彩的珠光材料產量為1.1萬噸，佔國內市場的份額為30%左右。

當募投項目落成投產之日，坤彩的產能將高達3萬噸，屆時將從「亞洲第一、全球第三」，一躍而為「全球第一」。

當然，前景是美好的，現實能不能實現，還需業績來說話。

畢竟是如此天量的產能，一下子釋放出來，市場能否接受？十幾億元的資金燒出去，萬一搞砸了，不得噎死？

別急，泡一壺茶，讓我們娓娓道來。

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珠光材料的前景，前面已經說過，得益於人民群眾對美好生活日益增長的需求，市場空間是不斷增長的。

5年翻一倍，要從10億美元增長到20億美元。

坤彩當然也是心中有數，更有數的是來自市場端的強烈反饋。

資料來源：招股說明書

看招股說明書，過去三年，坤彩的業務幾乎是滿產滿銷！

生產多少賣多少，也就是說，產能瓶頸一旦能解決，坤彩有信心實現業績的大幅增長。

當然，能不能實現業績的3倍增幅呢，短期內或許會有困難，但長期來看，並不是問題。

坤彩仍然有足夠的信心。

這來自對競爭對手的足夠「知己知彼」。

先看國內，無論從規模、份額，還是技術、成本等來看，坤彩都已是獨孤求敗的地位，鮮有對手。

在同質化競爭的市場中，馬太效應、一家獨大，是常見的結局。

由此來看，坤彩從目前的30%份額進一步提升到50%份額，將只是時間的問題。

再看國外。

中國企業與海外巨頭的鏖戰，一向靠的是性價比。

當產品品質達到海外同等水平，定價卻低20%以上，沒有哪個客戶會不買單的。

那麼，坤彩靠什麼與海外巨頭拼價格呢，靠人力成本嗎？

並不是。

珠光材料並不是勞動力密集型產業，如果是靠勞動力，中國土狼只怕在十幾年前就將海外巨頭們咬死了。

為了兩萬噸的產能，坤彩要耗費數年，燒出去十幾億元人民幣，顯而易見，這是一個資金與技術密集型的行業。

也正因此，坤彩才能夠在本土同行的廝殺中浴血跑出，成為那個挑戰默克與巴斯夫的「戰狼」。

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坤彩的成本競爭力，來自哪裡呢？

看下面這個表：

資料來源：招股說明書

坤彩的業務非常簡單，主要就是兩塊：

佔85%的天然雲母珠光材料，和佔10%的合成雲母珠光材料。

先說第一塊，占絕對大頭的天然雲母珠光材料。

這項業務的流程就是採購原材料+加工工藝，由於原料大家都是一樣的，規模越大，議價能力越強，這方面坤彩可以說是越來越淡定的。

關鍵在加工工藝的創新。

在輪碾環節，坤彩實現了業內首創的雲母粒徑的分級控制，品質更穩定，也降低了成本；

在水解環節，業內普遍用液鹼作為中和液，坤彩創新地採用固體碳酸鹽作為中和液，大幅提高了原材料的使用效率，也提高了生產的速度。

在沒有改進技術以前，這一環節的生產通常需要12小時以上，而目前的速度已經壓縮至6-8小時。

正是這一系列的技術改進，讓坤彩得以在全球化的競爭中，一點一滴的逼近對手。

但更重要的，其實是第二塊業務，合成雲母珠光材料。

別看這塊業務的規模佔比還不夠大，但它代表的是未來，代表著在高端市場上與默克、巴斯夫們的正面對決。

因為天然雲母在純度指標上是有缺陷的，要生產高端的珠光材料，就必須使用合成雲母。

而合成雲母的生產技術，則成了重中之重。

而在這一塊，本土同行們還得依賴於從國外進口合成雲母，如此在成本上就變得毫無優勢，挑戰海外巨頭就成了奢望。

坤彩則不一樣，經過多年的研發，他已經首先突破了合成雲母的自主生產，在成本競爭力上再下一城。

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一手在主流業務上獲得了價格優勢，一手在高端業務上掌握了核心科技。

可以說，兩手都要硬的坤彩已經躊躇滿志，向著世界老大的目標一步步逼近。

接下來我們看看最近的業績表現。

資料來源：公開數據整理

咦，營收增速步步下滑，似乎不太理想呢？

2018年第一季度的營收增速已經下滑到13.46%，比去年一季度的27.19%差了不少哦。

難怪股價要跌……

但朋友，坤彩也是很無奈啊，我們前面已經說了，目前最大的問題就是產能瓶頸，產能還沒落成，有什麼辦法呢？

要解決目前的這個天字第一號問題，只需要看募投項目的產能落成進度就好了。

產能釋放之日，便是業績大翻身的時候。

不過，有弊有利，利潤增速倒是跑上來了！

這又是什麼原因呢？

資料來源：公開數據整理

原來，坤彩的2017年正是募投項目大幹快上的時候，各種費用率自然比較高；

另一方面，由於2017年搞IPO，各種會務費、上市宣傳費等管理費用也相對攀升，不過那些都是一次性費用，過了也就沒了。

結果就是，2017年公司的三項費用率明顯偏高。

資料來源：公開數據整理

IPO過後，三項費用率回歸正常，利潤也就如期回來了。

不過，這些財務數據的波動都是短期因素，就長遠來看，決定坤彩業績的，仍是耗資十幾億的募投項目是否能成功的落地開花。

對於坤彩來說，這無疑是一場世紀賭博，成，則鯉魚躍龍門，成為珠光材料界的全球霸主，敗，則元氣大傷，股價繼續跳水。

成與敗，時間會告訴我們答案。

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就目前的股價而言，經過一年多的下跌，看空的也基本跑光了。

目前市場賭的就是募投項目能否順利達產，畢竟燒了這麼多錢，坤彩管理層對這個項目的信心還是很強的，一旦能夠成功放量，業績的反轉將帶來極大的投資機會。

當然，風險也不是沒有，畢竟是與全球老大老二掰手腕，老大們的技術儲備與客戶渠道優勢還是有的，要搶下市場必然要經過反覆的拉鋸戰，波折難免。

一旦在短期內形成市場份額的焦灼，市場難免心浮氣躁，導致股價的大幅波動。

投資者要有這樣的心理準備。