用金融工程治療癌症

來自專欄陳傑的金融筆記

本文為MIT金融工程教授Andrew Lo在香港中文大學的演講的一個記錄和總結（視頻），原題目為：Can Financial Engineering Cure Cancer?: New Business Models for Funding Biomedical Innovation。這給了金融工程一個很好的應用思考。本文和演講的主要內容為如何利用金融工程的方法設計給新葯研究提供資金的模式。

藥物研發資金支持的新模式

眾所周知，新葯研究有三大特性：花費多，可能性低，耗時長。舉例來說，通常一個新葯研究需要2億美金和10年時間的投資，其獲得成功的概率是5%，但一旦成功，則可獲得一個長達10年且每年有20億收入的專利。它的預期收益是11.9%，但是標準差高達423.5%。光看收益這是一個很不錯的投資，但是考慮到其巨大的風險，一般人不會去投資。這就是當下醫藥投資遇到的核心問題。Andrew Lo 給出的解決辦法是：

• 分散化投資

這裡我們考慮同時投資150個上述那樣的投資項目。假設所有項目都是獨立的，那麼簡單計算可得在保持收益不變的情況下，我們將標準差降到了34.6%，此時這個項目就是一個可投資的項目了。這時候我們就將問題變成了籌集300億美金的資金來支持這個項目。

• 用債務來支持財務

通過計算可得同時運作150個上述獨立的項目，至少有三個成功的概率是 。如果有三個藥物研究是成功的，那麼我們將在十年後獲得連續十年，每年60億美元的專利收入（按4%的折現率即一個凈值為368.67億美元的資產組合）。根據Andrew教授PPT數據，在固定收益債券市場，一個違約率低於2%，十年後凈值大於368.67億美元的資產組合可以籌集到258.85億美元的資金。再考慮到藥物研發並不是一次性投入全部資金，而且不斷的消耗，這樣一筆資金足夠支持上述項目了。

一些實際的問題

• 真的需要300億美金嗎？

實際要看很多因素，比如每一次實驗的費用，項目的關聯度，研發成功率，研發的收益率等等。Andrew教授指出需要醫學家和金融家合作，來促進彼此的了解，以更好的建立模型和推進研究。實際上對於一些孤立疾病，彼此之間幾乎沒有聯繫，大約20-30個項目就足夠支持上面解決方案了。

• 有足夠的資本嗎？

美國債券市場的大小約為4萬億美元。這是一個非常龐大的市場，足夠上述醫療項目融資。而如果按照之前的融資渠道：風險基金，這個市場根本不足以支撐醫療研究的資金需求。

最後，強烈推薦大家去聽一下Andrew Lo教授的報告，真的很有啟發性。很簡單的模型，但卻有巨大的能量，化不可能為不可能。

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