價值窪地 在二線藍籌中

采編：東方財富網　　上證綜指從3000點上漲至4100點，我感覺散戶入市托市明顯。4100點之後的短期行情是否會有回調風險，散戶資金入市能帶來多大效果？另外，你們怎麼看A股2015年年內的中期行情和3-5年的長期行情，理由是什麼？

　　最近H股的中資股票和B股近期也啟動了跟漲行情。我該怎麼甄別H股和B股的個股 ？相對而言，A股哪些板塊或行業存在繼續挖掘的價值？

　　楊德龍 (南方基金首席策略分析師、基金經理)

　　本輪行情短短兩個月從3000點漲到4100點，上漲很快，我們認為是牛市的第二波，第一波是去年底從2400點上漲到3400點。這一輪行情與經濟基本面沒有太大關係，改革才是內在驅動力的預期，「改革牛」是這一輪牛市的特徵。

　　從資金面來看，也可以把這輪牛市看成「資金牛」。與銀行理財、信託 、黃金等其他投資渠道相比，A股對資金的吸引力較強，從開戶數量也可足見一二，連中登公司的系統都「崩潰」了。

　　現在大盤已經上到4100點，牛市已經進入到中期，但並沒有走完。短期來看，在目前的點位上，大盤可能出現短期回調，但到年底前的中期趨勢依然是震蕩上行。

　　我們二季度策略報告也提出，本輪行情有望貫穿全年。牛市的特點是一輪比一輪上漲高，這一輪的高點超過上一輪的高點，這一輪調整的低點也超過上一輪的低點，市場上漲趨勢非常明顯。

　　對於未來3-5年的行情，從大周期來看，目前已經表現出向上的趨勢。我估計2-3年內，甚至能突破2007年6000點的點位。在3-5年中，也可能出現一些回調，風險來自於「大小非」減持。過去幾年股市低迷，「大小非」 減持都沒有機會。現在大盤上漲後，減持窗口打開，是潛在的風險。

　　A股和港股差價有40%，B股的估值也只有A股的50%-60%，這就是市場的估值窪地。牛市行情中，資金就是一個不斷找估值窪地的過程。

　　A股方面，行業板塊也出現一定輪動，我認為小盤股特別是創業板存在估值過高的問題，市盈率超過90倍，高於納斯達克科技泡沫時85倍的市盈率，出現了比較嚴重的泡沫化，隨時可能出現大幅下跌的風險。所以，我建議投資者及時從創業板獲利了結，轉戰到藍籌板塊上。

　　主板藍籌股目前估值還是偏低，比如銀行板塊市盈率仍然只有10倍，滬深300的市盈率也不超過20倍，現在還是可以從藍籌股中找投資機會。

　　一些二線藍籌板塊，比如汽車、家電、醫藥、食品飲料等，估值不高，而實際業績增長比較穩定，前期漲幅也不大，可以重點挖掘。

　　從主題投資來看，高鐵板塊、「一帶一路」以及國企改革等，也具有一定投資價值。

　　現在炒港股和B股，都要從高折價的個股里選，折價率比較高的個股會成為資金追逐的對象。經過這一輪的上漲，港股和B股的折價率有所下降，未來的漲幅可能沒有之前這麼大。

　　鍾輝(21世紀經濟報道金融市場觀察員)

　　股市上漲，賺到錢的人滿心歡喜，踏空者惋惜、反思之餘還在評估下一次機會。不論賺到錢沒，許多人都在討論「為什麼經濟不好股市反而上漲」。

　　討論這個問題，必須回到了資本市場的定價機制。資本市場有兩個功能，融資和交易，前者由市場對公司的預期決定，後者放大市場預期在股票價格的效應。這一輪A股牛市行情，是基於對中國經濟預期的反映。雖然目前宏觀經濟處於陣痛期，但按照新一屆政府的改革，市場對未來經濟健康轉型的預期是向好的。尤其鼓勵「大眾創業，萬眾創新」，直接推高了創業板的估值。

　　市場預期，由資本市場的定價主力 —大機構決定，相對較為理性。而助推牛市的第二波力量，則是散戶資金，屬於「跟風式」入場，相對較為感性。散戶可以為牛市添柴加瓦、推波助瀾，但很難從根本上影響市場定價，在大牛市或持續上行的過程中可以賺到錢，但在階段性回調的過程中，專業能力的不足將讓散戶付出代價。恰巧，在牛市的行情中，部分散戶往往風險意識不夠。

　　按照市場預期決定資本市場趨勢的邏輯，從目前中國的宏觀環境來看，未來3-5年將會是股市上行的周期，在2017年「十九大」前，中期趨勢較為確定。而按慣性，本輪反腐、經濟改革短期的陣痛將會在「十九大」後帶來更大的增長動力釋放和想像的空間。

　　從股市的基本面來看，目前4100點的點位，比9個月前翻了一番，從3000點算起也上漲了1100點。個人判斷，大盤短期將會出現震蕩行情，甚至小幅回調。實際上，這種跡象已經在近幾個交易日表現出來了。在這種短期震蕩或回調的行情中，散戶一定要有風險意識。

　　我先要反問一句：為什麼大多數人在H股和B股上漲之前沒有看到價值窪地？

　　這麼問不是想無視價值窪地的存在，相對上漲後的A股，H股和B股無疑存在價值窪地。問題的關鍵是，H股、B股的特性決定了窪地的形成，如果與A股同步聯動，那這個價值窪地就不存在了。

　　首先，H股和B股的量小。H股單日成交量在700億港幣左右；A股單日成交量超過1萬億元人民幣實屬正常，最高達1.5萬；相比起來，B股的成交量幾乎可以忽略不計。這說明兩個問題，一。這是少數人的遊戲，二。是價值窪地短時間就能被填平，過了這個村就沒這個店了。

　　目前階段，H股和B股相對A股還有一定折價率，所以價值窪地還存在。那麼第二個問題來了，挑選個股前，必須了解H股的定價特性。與A股不同，H股的定價機制是結構化的，藍籌股定價權在國際資本手上，估值和趨勢都比較理性，在基本面沒有發生根本性改變前，很難有機會。相對而言，成長股機會更大，可以挑選一些折價率較高的個股。

　　A股經過兩波上漲後，大部分個股都出現了上漲的情況。2400點-3000點階段，幾乎是券商板塊等少數幾個板塊領漲，而第一波行情後端和第二波行情階段，牛市基調已確立時，許多板塊屬於補漲的階段。目前還是有不少板塊有「補漲」空間，比如銀行、醫藥等。另外，階段性概念股也有一定機會，比如「一帶一路」。