【澤平宏觀】外儲破3萬億大關，國內加息緩解資本外流——點評1月外匯儲備數據

文：方正宏觀任澤平聯繫人：甘源

事件：1月中國外匯儲備餘額29982.04億美元，連降7個月，創2011年2月以來新低，前值為30105.17億美元。以國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）計價口徑計算，中國1月末外匯儲備22064.63億SDR，連降3個月，達到三月以來最大跌幅，創2016年1月以SDR口徑計算以來新低，前值為22394.15億SDR。

點評：

（1）核心觀點：1月，以美元計價的外匯儲備和以SDR計價的外匯儲備，皆低於市場前值，連續下降。以美元計價的自2011年2月以來首次低於3萬億美元，以SDR計價的降幅擴大。兩者同時下降主要源於1月新外匯額度出台，資本外流壓力導致央行進行外匯市場操作，同時與年末春節季節性因素也相關，估值損失相比上月減少。各國貨幣對美元匯率的上漲導致以SDR計價和以美元計價的降幅不同。目前金融去槓桿防風險，中國進入加息周期，價量同時進行調控，美國3月加息概率下降，匯率短期企穩，資金流動壓力減緩。未來外匯儲備壓力相對減少，債市繼續調整，首推黃金，其次股票。

（2）外儲連續7個月下降，降幅縮小，略低於預期，遠低於上月。1月末官方儲備外匯29982.04億美元，跌破30000萬億大關，略低於市場預期30035億美元，較上月下跌123.13億美元，連續7個月下降，跌幅為6個月以來最小跌幅，整體規模降至2011年2月以來最低水平。

（3）SDR計價外儲連續3個月下降，降幅擴大，創9個月以來最大跌幅。1月末SDR計價外儲22064.63億SDR，低於12月末數據22394.15億SDR，較上個月下降329.52億SDR，連續3個月下降。

（4）外儲下降主因是季節性和央行外匯市場操作。下降的主要原因系央行為穩匯率的外匯市場操作，導外儲大幅消耗，人民幣貶值、資本外流、外儲下降形成一個自我循環。1月新外匯額度出台對資金流動造成一定壓力，人民幣兌美元小幅升值但CFETS人民幣匯率指數走低，貶值壓力仍存。央行為穩定匯率消耗一定外儲存量。同時，1月是外儲流出的季節性熱季，海外分紅、出境游等購匯付匯需求旺盛，一定程度上對外儲施加了負面壓力。1月，英國10年期國債小幅上漲18bp至1.46%，25日見頂1.50%；美國10年期國債總體持平但波動較大，17日低至2.33%，25日見頂2.53%後回落至2.45%。估值損失影響外儲減少，但債券價格變動影響有限。

（5）CFETS人民幣匯率指數創發布以來新低對外匯儲備維穩市場形成一定壓力。1月，CFETS人民幣匯率指數小幅上漲於6日見頂後持續下降，1月底CFETS人民幣匯率指數跌至94.22，創11月以來新低，降幅收窄。1月，美元兌人民幣匯率匯率中間價在6.85至6.95區間小幅下降。人民幣匯率對日元、歐元小幅升值，英鎊兌人民幣匯率波動較大，7日英鎊兌人民幣升匯率至8.32見頂，26日跌至8.68見底，後收至8.59。

（6）金融去槓桿防風險，中國進入加息周期，美國三月加息概率較低，未來外匯儲備壓力會降低，穩匯率政策也不會放鬆。央行全面上調長短端利率，同時控制信貸量和逆回購規模，價量同時進行調控，資金外流壓力相應減緩。美國特朗普實施競選政策，引起市場波動。人民幣相對企穩但仍處在高位，短期資金流動壓力減緩，預計未來貨幣政策中性偏緊，短期外匯儲備相對較為穩定或有小幅上漲，債市繼續調整，首推黃金，其次股票。

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