我們的經濟是否已陷入債務龐氏騙局？

什麼叫做債務龐氏騙局？

就是一個人（或經濟體）欠錢數量超過了他的償還能力，只能靠著借新債還舊債，拆東牆補西牆勉強支撐，一旦新債借不到，也就玩完了。

舉個栗子。

一個人開公司本來欠錢100萬元，每年需支付本金 利息16萬元（10年期），他的公司過去每年能掙20萬元，所以他不斷擴大借債規模，結果現在債務膨脹到了200萬元，因為經濟形勢不好，他的公司每年能掙30萬元，但每年需要償還的本金 利息已經變成32萬元……

因為必須借了新債才能還舊債，這家公司已經陷入債務龐氏騙局之中，在可預見的將來如果公司不能迅速掙大錢或變賣公司資產的話，這家公司就會變成一家騙子公司。

如果這家公司就是我們自己的公司、自己的國家呢？

2016年5月份，我曾經用大量數據專門寫了一篇文章「中國債務到底有沒有崩盤危險」（因「路財主」公眾號被封號，有興趣閱讀此文的人請查看備用公眾號「路財主頻道」最新文章），也在本公眾號中寫過一篇文章「中國債務超過200萬億！那些爛賬最終會去哪裡？」，但最終的結論是：無論中國的債務情況如何嚴重，只要結新債還舊債能夠撐下去，政府都不會允許大規模的顯性違約出現。

根據央行最新數據，到2016年底，中國總債務規模已達244萬億元人民幣（如考慮外債，約為255萬億元），而根據統計局的數據，2016年底中國GDP達到74.4萬億元，這意味著我國的總負債率高達342%，其中去除金融行業負債，再考慮到中國企業外債約1.5萬億美元，中國實體經濟的總負債188萬億元，負債率高達253%……

這還只是中國的官方統計數據，要是按照國際清算銀行的統計口徑，早在2015年底中國的實體經濟負債率已經接近260%，而全球各大投行和評級機構估算，中國2016年的實體經濟負債率大約在280%-300%，這意味著央行的數據還有可能是低估的。

根據央行相關數據，中國的家庭、政府和實體企業負債額度分別是：33萬億（44.4%）、41.2萬億（55.7%，含地方債務，但不考慮債務置換規模）、102.6萬億元（138%，包括國有企業和私營企業），合計176.8萬億元，而金融行業負債也高達67.2萬億元。

暫且不管政府部門債務和家庭部門債務，但就實體企業債務情況來算一下債務負擔。

根據央行統計數據，中國實體企業2016年底人民幣負債總額102.6萬億元（BIS統計的中國實體企業2015年底負債就已經達到了170%，可能考慮了美元負債和地方債額度），將這些負債全部按照10年期貸款來進行計算，根據中國人民銀行公布的5年期以上貸款利率均為4.9%來計算，不考慮本金支付的情況下，中國的企業每年需要支付的利息總額最低：

4.9%×102.6 ＝ 5.03（萬億元）

進一步的，全面考慮國內實體經濟債務（不考慮外債），按照人民銀行公布的1年期貸款最低利率4.75%計算，188萬億元債務，其每年需要支付的利息總額為：

188×4.75%＝8.9（萬億元）

對比之下，根據統計局數據，中國以人民幣計價的GDP在2016年增長6.7%，從2015年的68.9萬億元變為2016年的74.4萬億元，增長量為：

74.4－68.9＝5.5（萬億元）

換句話說，中國2016年全社會新增財富量僅勉強夠企業支付債務利息，要考慮到家庭負債和政府負債，2016年的GDP增量連支付實體經濟利息都遠遠不夠。

這樣簡單比較一下，你就知道中國經濟目前是不是已經陷入債務龐氏騙局階段了。

其實，我還是忽略了一些問題：

1）中國社會的新增財富中有很大一部分其實被政府以稅和費的形式拿走了——前幾天熱炒的「曹德旺去美國開工廠」和中國企業的「死亡稅率」就是這個概念，而根據財政部最新的數據，2016年中國一般公共預算收入15.95萬億元，相比2015年的15.22億元仍然增加了0.73萬億元，關注中國政府稅負到底高不高請點擊「中國稅負到底重不重？是不是全球第2？」。

2）除非是央企，絕大多數企業幾乎不可能以4.75%的利率借到資金；

3）企業債務絕不僅僅需要支付利息，更重要的是還需要支付本金——即便按照10年期貸款來計算，折算下來企業每年的本金償還就需要10.3萬億元。

有人該問了，如果經濟陷入債務龐氏騙局，接下來會發生什麼？

正如我在「中國債務到底有沒有崩盤危險」一文中的解釋，只要能夠撐下去，中央政府肯定不希望出現大規模顯性債務違約，所以一定會在某種程度上默許借新債還舊債，從2014年執行到2016年的地方債置換，其實就是允許地方政府借新債還舊債。

作為債務負擔最大的一個部門，你用腳趾頭都可以想像得到的是，無數的中國企業也都在玩借新債還舊債的把戲，而玩穿幫了的事件在2014年迄今更是一個接著一個，比方東北特鋼、比方天津鋼鐵、比方春節前夕的僑興債事件（僑興集團借新債還舊債，欠廣發銀行的舊債還了，招財寶投資者的新債還不了）……

有人說，這豈不意味著中國人民銀行又會大肆搞無錨印鈔？

恭喜你，答對了！

下圖就是1999年底到2017年1月份央行無錨印鈔的整體情況。

在春節前一周之內，央行公開市場逆回購累計凈投放人民幣1.13萬億元，而逆回購未到期存量已經高達1.86萬億元，創下歷史最大單周凈投放記錄——此前單周最高紀錄「僅」為6900億元。

看了央行無錨印鈔這麼多，如果你就此腦洞大開，認為中國房地產還要大漲，認為接下來會出現物價暴漲——那我不得不說，短期來看（一兩年之內），你可能會大錯而特錯，實際上，我更傾向於認為，接下來兩年之內，物價會溫和的上漲，而房價幾乎沒有了上漲的可能。

原因如下：

首先，債務龐氏騙局本身就可以撐很久很久，久得遠遠超過你投資失敗的時間，至少我自己不認為中國的債務龐氏騙局馬上就會破裂——實際上，中國自2014年開始經濟整體上就明顯出現債務龐氏騙局的徵兆，因為根據克強指數的三個指標（鐵路貨運量、用電量、新增貸款），自2014年以來都非常難看（2016年下半年以來有所好轉，但依然很難看），但我們的貨幣和債務卻在蹭蹭蹭的增長；

其次，對一個國家來說，債務龐氏騙局開始破裂初期和中期，因為債務消失的同時信用也一併消失，也因為太多人急著要用錢還債，所以不僅不會發生通貨膨脹，而且會發生相對比較嚴重的通貨緊縮——這就是橋水基金老大雷-達里奧所謂的「債務通縮」，即便是央行很積極的推進無錨印鈔，只要不超過債務通縮所造成的信用消失速度，物價還是會下降；如果央行印鈔速度略略快於信用消失速度，那麼物價也僅僅會出現極為溫和的上漲而不會暴漲。

最後，如果一個大國政府想延長自己的信用而不是自取滅亡的話，他們也不會選擇辛巴威式的瘋狂印鈔和大水漫灌，而是會採取定點滴灌（針對特定債務用特定的辦法）的方式來將大規模顯性債務違約拉長到很長的期限之內，所謂「以時間換空間」來解決債務問題。

當然，你要是具體問我債務龐氏騙局最終破裂的時間要多久——誠實的說，我也不知道。

數據雖然不會騙人，但每個經濟體所能承受的數據高低不同，這個，和政府的控制力、人民的忍耐力、經濟體系的韌性等都有關（舉例來說，日本的政府債務/GDP持續多年維持在150%以上水平，日本經濟並沒有崩潰，而很多發展中國家往往超過80%經濟就會崩潰，發達國家也基本沒有超過120%的）。

在這裡，借用別人的圖，我最後倒是可以給你展示下各國爆發金融或經濟危機時期私營非金融部門債務佔GDP比例的情況（數據截止到2015年底），該怎麼來理解，那是你的事情咯！

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連續三篇文章被封（另外兩篇發在「路財主頻道」公眾號），我只能討論點兒這方面的問題了。