港股投資歷史性大機會將現如何抓住這波大行情

06-07

港股市場已經是全球資本市場的價值窪地，具備長期投資價值，估值提升的機遇或許就在前方。

　　港股投資歷史性大機會將現，如何抓住這波大行情？

　　摘要

　　當前A股在逼仄的空間里窄幅震蕩，缺乏賺錢效應，而港股估值位於歷史底部，在市場中又擁有一批估值便宜而又優質的龍頭企業，加之近日「深港通」進程加快，美元加息預期升溫，資金出現南下趨勢。我們認為港股市場已經是全球資本市場的價值窪地，具備長期投資價值，估值提升的機遇或許就在前方。

　　港股估值長期處於低位，目前市盈率水平已觸及歷史底部。根據我們統計，目前港股的估值(恒生指數市盈率)只有8.9倍，而其他股票市場同期PE都在13倍以上，可以說港股這種10倍以下的整體市盈率非但相對於A股，相對於全球市場都是絕無僅有的低。而且，目前港股的估值處於十年來的底部，基本接近2008年金融危機之後的估值水平。

　　高AH股溢價、高股息率為目前港股投資價值加碼。AH股溢價依然處於高位，高AH股溢價顯示出港股的低估存在不合理的成分，因此我們認為港股回歸均值的可能性很大，有望迎來價格回升機遇，致使AH股溢價的收斂。此外H股具有高股息率，即使「溢價收斂」這個判斷失效，我們認為投資者依然可以通過A、H股息率的差別來獲得確定性的超額回報。

　　美元加息預期增強，人民幣有一定貶值壓力，H股或從中受益。最近人民幣匯率不斷走低，近一個月人民幣相對於美元貶值了1.03%，相對於港元貶值了0.93%，隨著美聯儲加息預期的不斷加強，人民幣貶值預期再次浮現，這或使得內地部分資金為保值流入H股。

　　投資策略：1、抓住港股低估值小盤股；2、關注信息技術、醫療保健、電信服務等超低估值行業；3、關注跌破凈資產的個股；4、關注港股中具有自身特色的稀缺標的。

　　風險提示：深港通或被延遲開放；中國經濟或出現超預期下行影響H股估值。

　　一、港股估值長期處於低位，市盈率水平已觸及歷史底部

　　港股估值低於全球其他市場。根據我們統計，目前港股的估值(恒生指數市盈率)只有8.9倍，而其他股票市場同期PE都在13倍以上，其中，上證綜指的PE為13.8倍、標普500的PE為22.9倍、而富時100指數的PE則高達47.1倍，可以說港股這種10倍以下的整體市盈率非但相對於A股，即使在全球市場中都是極其罕見的。

　　雖然港股歷史上估值較其他市場為低，但目前這一「估值差」已經處於歷史高位，未來回歸概率較大。對比標普500、上證綜指、恒生指數歷史估值，我們發現恒生指數估值在歷史上基本一直低於美股及A股。這主要與香港是一個完全開放的自由經濟體有關，資本過強的流動性使得港股估值受到一定壓制。同時，香港股市投資結構以海外機構投資者為主，缺乏散戶，而海外機構投資者選擇在香港投資更多的是基於價值偏好，傾向於選擇大市值的龍頭股票，龍頭股票一般都進入了成熟期，因此難以形成較高估值。雖然恒生指數估值基本在歷史上是一直低於美股及A股，但觀察港它們的估值差走勢，目前港股與美股的估值差基本達到2011年以來最高位，而港股與A股估值差也處於歷史上較高水平，因此我們認為未來其回歸概率較大。

　　港股目前估值是低位的低位，已觸及歷史底部。目前港股的估值處於十年來的底部，基本接近2009年金融危機之後的估值水平。2013年中期至2014年中期，港股(恒生指數)和A股(滬深300)的估值基本相當，都在10倍市盈率左右，之後A股市場在2014年下半年後大幅度上漲，但港股並沒有跟隨上漲，當A股估值在2015年6月開始劇烈調整時，港股卻出現了跟隨式下跌。目前A股的估值仍較大程度高於過去兩年的平均水平，但港股的估值卻低於過去兩年的平均水平。

　　港股一直處於谷底，不是因為價值投資沒有意義不值得重視，而是熱錢為追逐短期收益流向了趨勢明顯的新興市場，港股作為資金沉澱最不牢固、流動性最強的離岸市場，長期蟄伏在估值底端也屬情理之中。而如今，新興市場由盛轉衰，A股整體低迷，慢熊行情成為主基調，此時，港股市場憑藉價值優勢離開底部震蕩的機遇或許就在前方，我們認為港股開始具備投資價值。

　　二、高AH股溢價、高股息率為港股投資價值加碼

　　AH股溢價依然處於高位，港股估值回歸的可能性很大。A股在經歷年後幾次大跌之後，股價已經處於低位，很有可能接近底部，但AH股溢價指標依然處於高位，目前AH股溢價指數為134.5，從2015年開始就持續穩定得保持著這樣的高溢價水平，高AH股溢價顯示出港股的低估存在不合理的成分，因此我們認為港股回歸均值的可能性很大，有望迎來價格回升機遇，致使AH股溢價的收斂。

　　港股高股息率能夠帶來確定性高額回報。AH溢價長期處於高位，我們在上文預測其溢價收斂的概率很高，但即使「溢價收斂」這個判斷失效，我們認為投資者依然可以通過A、H股息率的差別來獲得確定性的超額回報。根據我們測算，目前A股12個月的加權股息率為1.69%，港股12個月的加權股息率為4.45%，港股的股息率明顯高於A股。此外，就H股而言，由於H股是在內地註冊在香港上市的股票，若一隻股在A股的股息率為1.69%，這隻股票A股相對H股溢價40%，那麼其H股對應的股息率就是2.36%，如果A股對於H股溢價長期存在，那麼這隻股票H股相對於A股就會產生每年0.67%的超額收益，這部分超額收益具有確定性和穩定性。從估值和股息率的角度來看，至少投資港股ETF正處於絕佳時機，向上的風險遠遠小於向下的風險。

　　三、美聯儲加息預期增強，H股或從中受益

　　最近耶倫新公布的講話表明，美國極有可能在三季度完成加息，早於市場早先預期的年底加息。由於目前美股處於高位、港股處於歷史底部，成美元加息造成「外資大規模撤出香港市場、迴流美元資產」概率較小。同時，由於香港實行的是聯繫匯率制度，美國加息、香港同比加息的概率很高，所以在目前的資產比價格局下，加息預期反而會使得外部資本有可能流入港股這一國際估值窪地。

　　人民幣貶值預期或使得大量內地資金為保值流入H股。美元加息還伴隨著人民幣匯率承壓，近一個月人民幣相對於美元貶值了1.03%，相對於港元貶值了0.93%，隨著美聯儲加息預期的不斷加強，人民幣貶值預期再次提上高度。由於內地投資者對外投資渠道有限，人民幣對港幣貶值和未來貶值的預期，大大增加了內地和香港兩地投資者將人民幣兌換成港幣的意願，形成滬港通「南熱北冷」格局，這使得港幣資金面更加寬鬆，我們認為資金流入香港市場的跡象在6月份會得到加強，從而支撐港股有更好的表現。

　　四、投資策略

　　A股整體低迷的狀況有可能將持續較長時間，相比之下，港股的市盈率已逼近谷底，大部分風險已經獲得釋放，特別是A股自從2015年六月以來已經進行了深度調整，整體指數跌幅高達40%以上，但AH股高溢價狀況仍然維持，在目前A股已經處於階段性低位的狀況下，AH股溢價有望獲得收斂，這一收斂大概率將以港股上漲的形式完成。此外，港股的高股息率、人民幣貶值壓力也為港股的價值回歸不斷加碼。綜合來看，我們認為港股作為價值投資者的天堂很可能成為近階段內地投資者避險保值的首選，掘金港股優質標的能夠帶來穩定收益。對港股優質標的的選擇我們提供以下幾個選股策略：

　　1、抓住港股低估值小盤股。目前港股和A股估值的主要差異是在小盤股上，A股小盤股市盈率比港股整整高了2.5倍。內地資金若流向港股，港股中小成長股收益概率會更高，由於港股市場以機構投資者為主，他們偏好於成熟大盤股，對中、小公司的關注度是有限的，這便形成了中小盤估值窪地，這些小盤股會因流動性的改善而被重估的概率非常大。