外匯零售行業：金融領域的「未來之星」

外匯零售行業：金融領域的「未來之星」 ——美國零售外匯行業全景回顧 外匯通編者按：短短十年間，外匯零售行業以令人驚嘆的速度迅速興起，成為金融界公認的行業「未來之星」——德意志銀行、花旗銀行等老牌銀行也耐不住寂寞，加入到外匯零售行業的「搶灘」行列中。為了讓廣大外匯投資者能夠對外匯零售行業有一個360度全景的系統認識，外匯通（www.forex.com.cn）根據國外媒體的報道，為您編譯了《美國零售外匯業全景回顧》一文，內容涉及監管組織、外匯交易商、銀行等多方觀點。了解更多，請關注外匯通原創系列文章。 美國的外匯零售行業正在蓬勃發展。雖然CFTC和NFA正在進行整頓，汰弱留強，對交易商的凈資本提出了嚴格的要求，但這依然阻擋不了眾多機構向這一領域進軍的決心。它們躊躇滿志，志在必得。這些銀行、交易商、在線平台開發商、和交易所認準了外匯零售行業將成為金融領域的「未來之星」，在開發交易平台、交易執行、控制『對手』風險等方面推陳出新，取悅客戶，從而在「利潤大餐」中分得一杯羹。 零售外匯行業的出現 對全世界而言，零售外匯行業都是一個新興領域。十餘年前，在普通民眾的眼中，外匯還是個陌生事物。當時的外匯金融產品，只包括一些外匯合約，品種單一簡陋。 從2001年開始，隨著互聯網技術的興起，一些嗅覺靈敏的公司，意識到互接網和電子交易能夠產生巨大的商機，立即順應潮流，開發交易平台、發展零售客戶，成為這一行業的贏家。這些公司以FXCM、美國嘉盛、OANDA和SAXO BANK為代表，它們提供的外匯點差通常比主要造市商銀行要低。大型銀行卻對這波科技浪潮催生的外匯零售行業反應遲鈍，在和上述外匯交易商的競技中，落於下風。 但是，在外匯零售行業的創建中，這些大型銀行卻在幕後發揮著核心作用，它們多在批發銀行間市場上活躍，在觀察了以FXCM、美國嘉盛為代表的零售交易商的運營模式之後，這些大型銀行認為與這些零售交易商建立起合作關係，對增加這些大型銀行的流動性和造市機會是有幫助的。這樣，這些大型銀行就把交易商視為中間人，外匯交易商通過電子平台，向客戶提供外彙報價，通過在線開戶、線下培訓等方式培育客戶，成為連接客戶和大型銀行的中間橋樑。 也有一些銀行不甘人後，開始在芝加哥商品交易所（以下簡稱『芝交所』）提供流動性，當主流的外匯交易方式開始向電子交易轉移時，它們成為了主導參與者，芝交所的交易量也呈日漸增長之勢，2007年4月，交易所的日均交易量達到了500億美元，而在2001年4月，只有區區60億美元。而在外匯市場劇烈波動的2008年8月，日均交易量達到了900億美元。 外匯市場的明顯特徵是「有行無市」，這意味著沒有以實體形式存在的「中央外匯交易所」，因此，在統計零售外匯的交易規模上，我們也就無法獲得權威數據，因此對交易量的估值也就有所差異。UBS，是一家成立較早的零售外匯交易商，據其評估，在2007年，外匯零售市場的日均交易量約為500億美元，並且每年正以30%左右的速度繼續擴張。 雖然難以確定美國零售外匯市場的交易量，但芝交所數據可供參考。根據Derek Sammann, （芝交所外匯產品運營部工作人員）的觀點，每天，零售外匯約佔20%的份額，這相當於日均180億美元的交易量。美國投資者的外匯展期頭寸約佔60%，所以，可以合理地推測，美國零售交易客戶為芝交所貢獻了日均110億美元的交易量。 但是，在現匯市場上，如何評估外匯交易商的交易量卻是個棘手的問題。目前，共有FXCM、美國嘉盛等26家外匯交易商在美國國家期貨協會（NFA）註冊，據估算，它們的交易量明顯高於芝交所的零售外匯交易量。 相關閱讀：主要外匯交易商10月凈資產排名 Drew Niv是最大的外匯交易商——FXCM的首席執行官，他說，FXCM平台的日均核心交易量，約為160億美元。這一數據只涉及FXCM公司本身，沒有計入它的白標（White Label）合作夥伴，如德意志銀行的零售外匯（DBFX）交易量。在這160億美元中，95%的交易量是由純粹的零售客戶提供的，其中美國客戶貢獻了45%的交易量。這意味著，僅僅在FXCM一家公司，美國零售客戶的交易量就達到了60.8億美元。 當肆虐全球的次貸危機打擊其他市場，人心惶恐不安的時候，外匯零售市場卻是逆市上漲，成為金融冬天的「常青樹」。 Drew Niv報告喜訊：「2008年7月，我們FXCM的交易量達到歷史新高，但好事連接不斷，紀錄一次次給刷新了，8月份，我們的交易量比7月又增加了二成，9月更棒，比8月又漲了五成。」 芝交所的情況，與Drew Niv透露的數據相似。9月份，芝交所外匯綜合業務的日均名義價值創造了新高記錄，達到1,110億美元，比8月份高出23%，比去年同比（2007年9月）高出41%。 狂野開拓時代 美國零售外匯市場遇到的最大挫折在哪裡呢？——沒錯，在於法律監管的缺失。因為股票、期貨交易等都是通過交易所（如芝交所、美國紐約股票交易所等）開展的，監管相對容易，所以，聯邦政府制定了詳細的投資者保護條款，能夠對這些通過交易所開展的零售交易進行監管，但是，外匯市場卻是「有行無市」，使得吞吐量巨大的外匯市場成為監管機構難以掌握、少有顧及的監管「不毛之地」。在近年，對外匯零售市場的監管成為頗具爭議的話題。 Dan Roth，美國國家期貨協會的總裁，警告說2000年商品期貨現代化法案「已經產生了未曾預料到的後果，使得經驗不足的零售客戶成為居心不良的『皮包公司』的獵物，它們會騙取客戶的資金，一夜之間捲款而逃。「 Roth認為，這些喪失行業道德的公司雖然很少，卻是真正的害群之馬，招致了大量的客戶投訴，「在零售外匯行業中，與客戶互為『對手』的NFA成員，其數量不及會員總數的1%，但客戶通過仲裁程序對它們提出的投訴卻是屢見不鮮，去年，對它們的投訴就超過了NFA全部投訴的20%，而計入當前訴訟時間表的事件就超出了50%，在NFA的緊急執行事件中，其數量就超出了50%。」Roth對國會陳述時，列舉了以上的數據。 在早年的光景，如果打算進入外匯零售行業，並不需要多少資金，但現在情況發生了根本變化。2008年年初，國會修改了外匯交易監管法律，對交易商提出了更嚴格的資本要求。在2007年年底，外匯交易商只需100萬美元的調整後凈資本就可安枕無憂，而在2008年10月底，這一門檻提到了1,000萬美元，到2009年5月16日，交易商的資產必須達到2,000萬美元，否則，其資質就會被取消。 國會也擴大了美國商品期貨交易委員會（CFTC）的法律許可權，修補了法律上的薄弱環節，防止代理機構在非交易所類型的交易中進行金融欺詐。CFTC正在強化外匯零售行業監管，使得守法經營的外匯零售商能夠更容易地脫穎而出。 相關閱讀：NFA提議獲批美外匯經紀商門檻大幅提高 一年前，在NFA註冊的外匯交易商有34家，現在下降到了26家。根據CFTC的7月凈資產月報，還有10家外匯交易商不能滿足1,000萬美元的凈資本要求。談到關鍵的2009年5月16日實施的2,000萬美元的凈資本要求，目前只有FXCM、OANDA、嘉盛、銀特貝克、百利金融集團、GFT這六家公司的調整後凈資產超出了2,000萬美元。（外匯通註：2008年10月15日，MG金融外匯與美國期貨清算公司RCG合併，成為RCG的附屬公司，從而也躋身於「2000萬美元俱樂部」之列。）在零售外匯領域，整合還會繼續。 隨著外匯零售行業的快速發展，零售外匯也受到了風險投資基金和其他投資方的關注。2007年9月，OANDA將其股份出售給一家國際財團，募集了1億美元。這家國際財團包含T.ROWE PRICE、 LEGG MASON、以及比爾?蓋茨的私人基金CASCADE INVESTMENTS。2008年1月，美國嘉盛從3i和VANTAGEPOINT VENTURE PARTNERS募集了1.17億美元。FXCM曾在2002年和2003年向瑞富出售了35%的股份，隨著瑞富的破產，這些股份被拍賣給新的投資者，其中包括雷曼兄弟，在2008年的金融危機中，雷曼兄弟破產，現在這些股份正在等待拍賣。CITY INDEX是一家專註於非交易所類型的證券和外匯交易的英國公司，在2008年2月它收購了位於美國新澤西州的FX SOLUTIONS，在2008年9月30日，FX SOLUTIONS與同屬CITY INDEX旗下公司的IFX MARKETS合併。 但是，新政策對商業模式也做出了一些限定。CMC MARKETS，一家英國私人控股公司，在2007年10月，就向高盛出售了10%的股份，募得了1.4億英鎊（合2.5億美元）。從這一點看出，CMC MARKETS可以輕而易舉地滿足美國監管當局提出的新資產要求。但是在2008年的9月，CMC MARKETS總部還是做出了決定，不再讓其子公司——CMC美國公司繼續維持NFA會員資格，原因是，CMC MARKETS認為美國的監管法律會阻礙其開展核心業務——例如CFD。有趣的是，CMC MARKETS作為一家實力較強的跨國公司，能夠在多個金融市場為機構和散戶提供服務，當它認為在美國監管體系中難以獲得理想的利潤時，其他實力較弱的外匯交易商如何在新政策下開始淘金之旅，就將成為一個頗有趣味的話題。 ☆　外匯通註：CFD是Contract For Difference（差價合約）的縮寫。CFD反映股票或指數的表現，提供股票交易的好處而無須真正擁有股票。它是一種保證金交易，買入價和賣出價之間的差價決定交易者的盈虧，就像實際的股票交易一樣。 門檻提升 一些NFA成員認為新的監管環境將增強客戶的信心，利於外匯零售行業的長久繁榮。 「所有的大交易商都在遊說NFA，希望凈化外匯零售行業，」FXCM的Niv說。「如果回溯數年，就會發現許多公司其實很糟糕，客戶選擇了它們，就象是呆在危險的鍋爐房裡，境況堪憂。謝天謝地，這些公司現在已經完蛋了。」 其中也不乏反對的聲音，例如，有觀點認為，提高交易商的凈資本要求，會影響行業創新。「對於行業監管，我們得綜合考慮，」OANDA的董事長和首席執行官Michael Stumm稱。「只有資產良好的公司才算合格，這是好事情，但是門檻太高，也會成為障礙。入行早的人會記得，甚至就在五年以前，這一行出了好多新公司，它們的確有創意，推陳出新，這一行業也自然達到了一個新高度——銀行？銀行可沒這個本事。」 Stumm認為，在監管時，當局將考慮把外匯零售交易商歸入一個獨立的新類別。監管當局正在為這一類型的公司擬定新的法律規章，但時間表尚不確定。 Larry Dyekman（NFA通信和教育部部長）認為，從長遠來看，零售外匯行業將會成長為現在期貨行業的樣子。 「事實上，外匯市場與25年前的期貨市場很像，那個時候，許多公司都沒有註冊，更不用說有監管了，」他說。「但是現在，情況變了，對期貨市場的監管有效率，很成功。我們努力使這些新法規更好地保護新的零售客戶。這樣，客戶的信心會增強，對任何市場而言，這可都是好事情。」他說。 外匯銀行窺探零售業務 起初，外匯銀行不願意進入外匯零售業務，一是擔心信譽風險，二是因為技術問題。事實上，起初的銀行系統根本不具備技術條件，能夠處理那些繁瑣的零售業務。但德意志銀行率先打破這一僵局，於06年5月推出外匯平台—— DBFX，這是專為零售客戶設計的，從而拉開了外匯銀行進軍外匯零售業務的序幕。荷蘭銀行已經進入歐洲外匯零售市場。而荷蘭銀行的最大股東——皇家蘇格蘭銀行，則利用CMC作為中間經紀商，開拓外匯零售市場。最近，花旗集團已經開始推出了它的外匯零售平台—— CitiFX Pro。事實上，這些外匯銀行因為技術研發力量的不足，對外匯零售服務商的技術相當依賴。而一些主要外匯交易商在技術開發上積累了成熟的經驗，不僅能夠處理那些數量龐大的微型訂單，並且能對所有賬戶進行實時風險管理。 外匯銀行推銷他們平台時，自然都強調其規模優勢、信用評級以及其卓越的服務。Betsy Waters(DBFX全球銷售主管)介紹說，德意志銀行就是靠其信貸質量、行業地位、DBFX客服以及完善的管理，吸引了不少大客戶，尤其是外匯基金經理人。 Waters還介紹說，這個行業里，45 ％的平台是由美國開發的。她強調指出，DBFX所發揮的作用，不僅是為銀行帶來了更多的利潤，更重要的是，通過交易，培育出了大量的對沖基金經理和交易顧問。因為交易量太小的原因，客戶無法直接進入銀行間交易，這時候，DBFX就發揮了作用，將眾多客戶的交易訂單集中起來，輸送到銀行間市場，DBFX好像是一個基金經理「孵化器」，在DBFX的交易實戰中，基金經理會慢慢成長。 相關閱讀：德意志銀行發力耕耘外匯零售市場 一些期貨傭金商也不甘人後，象外匯銀行一樣，它們也擠進了外匯零售市場，其中有MF Global(MFG)，Rosenthal Collins Group（RCG）和Peregrine Financial Group(PFG)等集團公司。 RCG在2004年進入即期外匯市場，目前提供了三種不同的平台： RCGfxTrader是Saxo銀行提供的貼牌平台，RCG Forex Trader是Gain Capital嘉盛提供的貼牌平台, Lava FX則採用ECN交易平台（電子交易撮合系統，可以將客戶訂單直接輸送至銀行間市場交易）。RCG的客戶也可以在芝交所進行外匯期貨交易。 「RCG公司以客戶為本，所以，在期貨和外匯業務上，我們提供了多種交易平台，就是想滿足客戶不同的需求，」RCG主席Maureen Downs說。 相關閱讀：MG金融外匯與RCG合併 工欲善其事必先利其器 交易平台日漸增多，交易者的選擇餘地越來越大。但是，無論老手新手，都應了解這句來自中國的諺語「工欲善其事，必先利其器」——選擇好的「裝備」至關重要，首先，選擇一家好的專業交易平台，投入一筆保證金，這樣我們就可以交易了。不同的交易平台，有著不同的保證金要求，OANDA沒有最低保證金要求，而FXCM的標準賬戶，需要2000美元的最低保證金，而微型賬戶只需要25美元，客戶可以小額的交易。德意志銀行的DBFX平台的最低保證金要求是5000美元，而CitiFX Pro最低保證金要求是10000美元，通常槓桿比例是50:1 。 相關鏈接：FXCM向個人投資者推出微型賬戶 相關鏈接：好馬配良鞍：信譽卓著的交易商更受親睞 芝交所也傳來了好消息，交易品種增多了。美國ICE期貨交易所也把外匯期貨合約列為新的交易品種。如果想做外匯期權的交易，可以選擇以下兩家機構：NASDAP OMEX下屬的費城證券交易所，或者是EUREX下屬的國際證券交易所。 展望前景，如果外匯零售行業像過去數年一樣，快速擴張，難以想像它將是什麼模樣。芝交所Sammann的樂觀展望不乏擁護者：「因為這個行業的當前繁榮，我們興奮不已，但是它巨大的潛力依然深藏地下，我們才挖掘到表層……」
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