許一力：上交所何必用T+0轉移視線？

滬指應聲大漲接近2%，直接受益的券商板塊整體漲幅超過5%。

每次T+0都是喊，最後都是雷聲大雨點小。上交所這個時候為什麼提T+0？

我想它更多的是針對前一陣新華社對其的批評，光大證券出事時，上交所沒有及時發出哪怕是提示性的公告，沒有因光大證券異動交易而停市，讓光大證券有充足的時間通過ETF彌補錯誤。光大問題的實質在於上交所監管的做法，而不是交易制度有沒有T+0，此時提T+0更多是上交所為了轉移投資者的視線。

民眾這次一定要監督上交所能不能讓T+0制度真的能走上實質。我們發表一下對T+0的一些獨到看法：

A股以往一直存在這麼一個現象：「凡是不肯與國際接軌的都是好東西，凡是千方百計想跟國際接軌的都是禍害百姓的東西」。T+0是國際慣例，以前專家向大眾灌輸的是T+0不能保護中小投資者，那就應該對這些專家的觀點抱有懷疑。

該不該T+0？

對於這個問題，我們是這麼看的，要不要T+0並不是一個簡單的直接回答，而是必須加上環境條件。什麼樣的條件齊備了，那就是實施T+0的合適時機。

就比如說第一個問題，眼前為什麼這麼急需T+0？因為交易制度不對稱，散戶吃虧了，大機構賺到了。

目前中國證券市場最大的問題就是交易機制不統一。現貨股票交易實行T+1，而股指期貨市場實行T+0。這種機制不統一，通過進場門檻的限制進一步擴大為受眾面的不統一，中小投資者因為資金量限制，無法參與期指、ETF、融券等交易模式，只能忍受現貨市場的T+1。而機構則可以通過以上手段實現實際意義上的T+0操作。

尤其在上周烏龍指事件之後，市場波動開始具有明顯的規律性「早盤沖高午後回落」。按照券商內部的說法，目前大資金做市已經開始公開化，早盤藉助拉升權重股抬高股指走勢，午盤高位將權重一籃子股票換成ETF當天實現平倉，午後買空期指，實現雙向套利。如果這種說法屬實，那麼意味著市場的交易機制不完善，實際上已經成為阻礙市場發展的重要阻力。

從單純交易制度不對稱來說，市場急需拿T+0來衝破這個障礙。T+0開放後，如果再有機構日內製造波動，跟風盤有了利潤就會兌現，致使主力惡意操縱變得困難，所以主力會變老實，成交量也會平穩。市場的惡意做多做空都會得到相應的遏制。更加公平的機會和交易模式，這是我們呼籲開放T+0的根本。

可是第二個問題又來了，T+0後，交易制度是公平起來了，可是散戶就受保護了？就能獲利了？

這個問題應該這麼來看，T+0絕不是包賺的制度，可以打包票的說，但凡今後參與T+0模式的中小投資者，賠出血的將大有人在。關於這一點，真正經歷過92年T+0的老股民對於T+0都諱莫如深。原因很簡單，A股的問題是，除了交易機制不對稱，更可怕的是消息不對稱。

目前的中國證券市場離理性市場還有相當的距離。散戶投資缺少公平對稱的信息，盲目參與T+0的「高頻交易」，可謂做得多錯的多，不僅增加交易成本，更會直接導致自身更加深入遊資及機構操盤的漩渦中心。按照這次的光大烏龍門事件，光大午後開盤加空單，過了半小時，市場相關傳聞才真正露出鋒芒，再加上反應時間，基本上兩點左右，中小投資者才能真正明白「哦，原來是搞錯了」。這種信息不對稱，在T+0模式下將會加劇機構與中小投資者之間的距離。反而目前的T+1其實可以當做信息不對稱之下，對於機構等消息優勢的對沖，一旦開放T+0，而信息不對稱無法改變，散戶真的就只能在機構資金做出的盤面信息下「瞎猜」了。

T+0後對誰更加容易獲利呢？我估計是那種操縱市場的大機構。本身對於坐莊來說，大思路就是部分底倉籌碼部分現金，用現金把股票對敲上去然後整體出貨，這就完成了一個坐莊的循環，一隻股票一半籌碼一半現金對於操作的機構已經是T+0了，如果T+0之後，機構可以減少至少三分之一的現金使用，保持更高的「對敲」效率，同時在最後出貨階段可以劇烈震蕩一股腦拋售完畢，投資者哭都找不到地方。

第三個問題，有人瞎擔心，說T+0之後，A股會不會更加成為一個大賭場？

這個問題應該辯證來看。

當年北美證券監管者協會出了一個研究結果：超過70%的資金都會在「T+0迴轉交易」中虧損。T+0對於成熟的資本市場來說，恰恰是為了更好的突出長期投資價值而對短線高波動的一個平抑制度。

從這個結果看出來，一個國家的證券市場究竟是不是賭場，並不是因為是否存在做短線的投資者而決定。賭場與否看中的應該是資金的投資回報，如果分紅獲取的長線回報更高，那肯定會有更多的人選擇長線投資，而如果消息披露更加透明，市場所有消息均能夠充分反應為股價的走勢，那麼也就不存在所謂「賭」一說——這也是經濟學對有效市場的定義所在。

所以說，短線投機或者說T+0交易制度的開放，實際上可以看做是市場的潤滑劑和阻尼器，反過來可以抑制過度投機，這是不可忽視的現實。並且，這種T+0交易規則的重現，也符合資本市場公平公開公正以及自由交易原則。

從以上的幾個問題總結來看：

總體上應該是要呼籲T+0制度回歸的。因為T+0將為市場交易形成對沖機制。如果等證監會解決了信息披露等造成信息不對稱的問題之後，再T+0當然更好了。但眼前可能等不及了，寧願先開放T+0吧，先解決交易制度不對稱。至於信息不對稱，那隻能是呼籲散戶先可以做T+0，但要防止上癮，要遠離T+0操作。等監管層解決了信息不對稱，解決了長期投資回報率，這才是股市健康了，才能真正為散戶「投資」理清前路。

看來，T+0是一道門檻，但絕不是散戶用以尋求投資回報的門檻。上交所沒必要用T+0轉移視線，它真正需要做的是完善市場機制，制衡機構優勢，並且側面激發市場活力，這就是T+0的全部意義。