財經觀察家 | 張翠霞：券商板塊反彈行情值得期待

【核心觀點】

1、引進外資會給券商行業帶來競爭壓力，但也會帶來更先進的服務模式。

2、隨著競爭的加劇，趕超學的過程就會有序的展開。3、引進了更好的一流的團隊，會幫助我們進一步提高自身的服務。

4、現在券商上市公司普遍屬於低估值區位置，安全邊際比較高。券商板塊不排除出現結構性的反彈行情。

大家好，歡迎收看《財經觀察家》，我是第一創業張翠霞。今天我們節目的主題是：外商投資證券公司新政來了。

【新聞背景】

4月29日，證監會正式發布《外商投資證券公司管理辦法》。修訂內容主要涉及五個方面：一是允許外資控股合資證券公司。二是逐步放開合資證券公司業務範圍。三是統一外資持有上市和非上市兩類證券公司股權的比例。四是完善境外股東條件。五是明確境內股東的實際控制人身份變更導致內資證券公司性質變更相關政策。

我們現在看到的證券公司可以對外開放，而且是擴大開放。 我們來看一下，在4月28號的網站上，相關的證監會發言人針對於外商投資證券公司管理辦法答記者問。首先第一個問題就是：《外商投資證券公司管理辦法》出台以後，何時可以向證監會提交申請？相應的回答應該是：證監會從正式發布《外商投資證券公司管理辦法》之日起，就已經開始接受相關符合條件的境外投資者進行申請了。那麼在本辦法徵求意見稿過程中，我們看到歐洲以及亞洲等地多家大型金融機構已向我會了解。說明什麼？響應者眾多，現有的國內的一些證券公司機構也已經是積極的備戰。

第二問題就是：本次對外開放允許外資持有基金公司股權比例達到51%，而且問到了基金業對外開放安排何時落地問題。現在的一個基金管理公司對境外投資者的進一步開放，允許外資的持股比例上升到51%，基本上可以達到控股權的一種狀況。在第三個內容當中我們也要看一下，從目前來講，部分內資機構，也有進入證券行業的意願，是否有相關安排？證監會最新的一個針對於部分內資機構的解答是如下的：目前符合條件的內資主體可依法受讓證券公司股權，可參股合資證券公司設立。也就說，從這三個維度，實際上是兼顧了外資機構，也兼顧了內部的一些機構。

這個開放，實際上有人說是不是我們的資本市場全部開放了，是不是狼來了？在這個裡邊實際上不是。這個開放是針對於我們金融服務主體、服務機構進行開放的，那麼在這種情況下，是提高我們國家國內的證券業的相關服務能力的一個過程，那麼在這種情況下，跟整個資本市場開放是不可同日而語的。在這一點請大家不要誤讀。

我們看一下，之所以不是說資本市場的全面開放，而是屬於服務機構的開放，最重要在於什麼？第一，允許外資控股合資證券公司，這裡邊外資的相關主體機構是要求有非常強的市場美譽度的，那麼在這種情況下，實際上還屬於一種什麼？強強聯合的一種態勢。這種強強聯合會實現1+1大於2或者是等於2的一種狀況。我們看到第二個方面內容，逐步放開合資證券公司的業務範圍。以前的時候我們發現，我們允許外資控股比例應該是不超過30%，甚至還有部分領域的不開放一種情況，那麼現在我們發現不單是持股比例增加了，在某些的業務範圍這塊也是有所放寬。我們看到全國的一些券商，包括中信也好，國信也好，包括像國泰君安也好等等一些券商機構，實際上來講的話，方方面面不一而足都有各自的優勢，在這樣的一種允許外資或者引進外資的一種背景下，確確實實可能會帶來一些競爭，帶來一些壓力，但是不可否認一點也會帶來更先進的服務模式。

第三個方面內容是統一外資持有上市和非上市兩類證券公司股權的比例。這類的機構主體投資者，當它能夠實現它的一個控股權的情況的時候，實際上來講的話，它的主觀能動性就會增強，它的主動作為也會增強。那麼在這種情況下，雖然帶來一定程度的對國內機構的一個競爭壓力，但是不可否認一點，隨著競爭的加劇，我們發現趕超學的一個過程就會有序的展開，我個人認為是一個相對明顯的開放程度進一步加強的一種表現。

第四個方面內容我們大家知道的就是要完善境外股東條件。實際上我們看到，我們所要求的外資機構的主體的相關條件也還是蠻嚴格的，而且也是比較高端的。我們通過現有的證監會公布的這幾條相關的內容，我們就知道了，實際上這次的金融領域的開放有關於證券領域的開放，實際上是針對於證券公司引進海外機構投資者的重要舉措。比如說某上市公司如果獲得了某大型實力比較強的一些金融機構主體進行了一個股權變更，或者所謂的實際控制人變更，那麼必然會引發市場的猜想和預期，那麼這種情況下就會形成以點代面的一種板塊性的一種推動，那麼個股的向上攻擊的一個行情預期，和板塊性質的帶動作用就會增強。在這一點來講的話，這也是我們能看到國家隊證金公司針對於多家公司進行二級市場的一個股票的買入，這裡邊有一些公司買入已經逼近到舉牌線。之所以有這麼一個情況，之所以有這麼樣的一個整體的資金的介入，實際上跟我們現有的證券公司開放有直接關係。

我們首先看一下，合資券商境外股東的第一個大條件就是所在國家或者是地區，要具有完善的證券法律和監管制度。當地必須有一個聯動互動的一種情況，而且要有一個合作備忘錄。這個是第一個主導條件。實際上來講的話，不是說你海外機構來到我們中國市場就可以不受監管了，而是什麼？聯合監管。

第二個實際上還有一個重要條件，就是所在國家或者地區合法成立的金融機構，近三年以來該合法機構的各項的財務指標要符合所在國家或者地區法律的規定，符合監管機構的要求。

我們看一下合資券商，境外股東的第三個條件就是持續經營證券業務要在五年以上，記著：五年以上，你差一天也不行。近三年以來未受到所在國家或者地區監管機構，或者是行政司法機關的重大處罰。那麼也就說，從這三條的基本情況，我們大家看一下，全部是談的是什麼？境外股東的基本的資質問題，那麼這個基本資質問題，才是你可以允許進入的一個條件。

再看第四個，你這個金融機構應該是具有完善的內部控制制度，你不是屬於什麼？沒有基本的風險防範意識，各個部門之間沒有基本的防火牆，這個是不可以的，也就說你的完善的內部的控制制度是前提保障。在第五個要素裡邊，大家看一下，符合條件的境外股東是要具有良好的國際聲譽，而且在近三年以來從業務規模、從收入、從利潤來講的話，要居於國際前列。我們引進的是優秀的金融機構，而不是濫竽充數的金融機構。

所以從上述這幾個圖版，實際上我們就能夠清楚的明白了，證券公司擴大開放有的時候可能是主動權讓出一部分，但實際上來講的話，我們引進了更好的一流的團隊，引入了更好的一些服務機構主體，這些服務機構主體可能在某些層面上會幫助我們進一步提高自身的服務能力。

【新聞背景】

1995年首家合資券商中金公司成立，目前，我國的合資券商已達13家。分別為滙豐前海、東亞前海、申港證券、華菁證券、中金公司、中銀國際、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、第一創業摩根大通、東方花旗和摩根士丹利華鑫。放寬股比限制之後，允許合資基金公司外資股比例達到51%，合資券商中的外資股東有望最先突破原有限制、佔據控股股東地位。5月2日，瑞士銀行成為首家在中國內地申請控股證券公司的外資機構。合資券商會提供更多的自營盤，合資基金會新增更多境外客戶。外資控股券商和基金公司全面進入，對國內券商和基金公司會有負面影響，但長遠來看，有利於內外資機構相互學習、共同進步。

從目前的二級市場已經公布的2017年的年報和2018年的一季報的一個情況來看，總體來講還是表現不錯，在整個行業類比來講的話，算是屬於中等略偏上。從整體的估值水平來講的話，現在的券商整體上市公司的估值水平應該還是普遍是屬於低估值區位置。應該說從對應2015年的一個基本情況來對比的話，應該還是屬於安全邊際比較高的一個階段。比如說像類似於中信證券、國信證券、國泰君安證券、包括宏源等等一系列的證券公司來對比的話，我們發現有一些品種是屬於明顯的強勢橫盤運行。因為什麼？它從幾個經營指標來講的話都是屬於行業的前三名，對吧？那麼這些排名在前的一些相關的證券公司。相對來講的話抵禦風險能力是比較強的。

在這裡邊抵禦風險能力指的是哪幾方面？第一個我們看到資管新規雖然是延期到了2020年底了，但不可否認一點，我們的很多資管業務這塊不能夠再重新續簽了。第二個我們大家看一下，現在的經紀業務這塊競爭是非常激烈的，二級市場當中大量的券商機構已經是萬分之二傭金的惡性競爭，那麼經紀業務大幅下滑在對接從2015年系列的風險釋放之後，目前的二級市場總體成交量應該只是2015年成交量的大約是不到1/2的水平，整個的券商機構的一個業績增速是往下走的。在這一點來講的話，甚至不乏有一些券商機構所謂的營業部基本上還處於虧損的狀態。整體的證券公司截止到現在為止，由於整個資本市場過去兩年多來應該是屬於非常明顯的一個疲軟的市場環境，那麼這種情況下基本上意味著這種市場是一個什麼？非常明顯的震蕩、盤底、大周期築底的這麼一個情況。那麼這種結構性的行情機會基本上是不支持整個券商機構吃飽喝足的。

所以我們由此看到了2017年2016年以來，保險漲的飛黃騰達，銀行相關板塊個股基本上都是在一倍以上漲幅。但是我們來看券商，券商是三大金融機構主體當中唯一一個沒有創2007年624點新高的一個板塊兒，是跟隨著相關的中小創的一些成長股大幅的震蕩走低，兩年半以後股價不斷震蕩走低、破新低。截止到現在為止，我們還不能夠給出有效的大周期底部的信號，因為什麼？這些品種都是屬於階段性節節降新低之後它的一個底部運行。雖然說現在的一個開放利好，甚至是我們看到的資管展期，但實際上整體二級市場是屬於什麼？強監管嚴監管的一個周期。那麼在這樣一個周期環境背景下，實際上我們看到有一些與互聯網平台的展業，進行開戶業務這塊基本上也在告停的一種狀況。所以說在整體的二級市場環境來講的話，我們的優勢是非常明顯的，但是我們的劣勢也是非常明顯的。

所以在這樣的一種綜合的市場環境背景下，我們看一下整個的外資介入是否能給一個鯰魚效應。如果鯰魚效應給出，並且形成了對於整個券商板塊的激活效應的話，我覺得很負責任的告訴大家，在上證指數處於大周期的一個底部區位置的一種背景環境下，整體的券商板塊不排除給出一個結構性的向上反攻的波段或者是反彈行情機會。從相關的國家隊證金公司的一個出手買入的一種增持情況，增持數據以及現有二級市場股價的一個溫和的回升表現，說明當前位置已經具備有左側建倉的技術條件了。現在我們等一等右側的向上突破的信號給出，然後再進行整體對於大板塊的評估和判斷。大板塊從目前的跟蹤的一個基本情況來看，反彈應該是值得期待的，反轉上需要更進一步的綜合的數據和技術條件來進行推演。