香港金融保衛戰實況

香港金融保衛戰實況 香港金融保衛戰還是幾年前聽童偶然跟我提起過，不過說的不甚詳細，這次看到不想破產的中國人，非常神往，想看看當年他們具體是怎麼個操作法，所以搜到這篇，基本是最詳盡的一篇記敘，存到這裡，做個紀念。香港金融保衛戰2001年8月，一位身份特殊的人士拜訪了我的助手司徒衛先生，言談中述說了他在1998年8月震驚世界的香港恆指保衛戰中跟隨索羅斯香港辦事處放空恆指期貨，虧損3億港幣的事情，也勾起了作者對那場慘烈戰役的回憶，當時香港政府英勇應戰，以無比的智慧，成功地捍衛了自己的尊嚴。時過境遷，恆指保衛戰已成為輝煌的歷史，但在親身參與者的記憶中，仍然驚心動魄、歷歷在目……　　在這場曠世罕見的世紀金融大戰之中，全世界的投資者都真切地感受到了金融衍生工具交易不是戰爭，卻勝似戰爭的殘酷與驚險。多空雙方參戰兵力銀海金山令人咋舌，價格爭奪空前慘烈。多角度、多層次、全方位的攻防變換，使這場世紀決戰形成了嶄新的立體模式。　　在這場錯綜複雜的世紀金融大戰之中，股票指數期貨作為多空雙方搏殺的最重要武器，在它誕生僅僅才16年的短短歷史中，鐫刻下了驚天動地的一筆。　　在中國已經正式加入WTO和統一指數即將推出的今天，回顧這段驚心動魄的歷史意味極為深遠……　　　　　一、悲壯回顧、一招的惡果香港回歸之後僅僅才十幾天，1997年7月18日，國際投機商利用菲律賓比索貶值的機會，開始試探性攻擊港幣，當日港府應戰，在貨幣市場中買進10億港幣。7月21日港府再次買進大量短期票據。這個回合港府僅用上調銀行利率的方法就簡單地擊退了國際投機商對港幣的進攻。　　1997年8月14～15日兩天，港府在不同市場上均發現一些對沖基金在大手賣空港幣，港元對美元匯率不同尋常地快速下跌，同時，港元遠期匯率也跟隨下跌。國際投機商利用印尼盾宣布自由浮動的消息，又一次對港幣展開了攻擊。而且國際投機商進攻的範圍也從匯市擴大到股市、期市、匯市等多個戰場。在金融工具的運用方面，包括了外匯現貨和遠期外匯合約等多個金融品種。　　面對國際投機商拋售40億港元的狙擊行動，香港金融管理局迅速進行了反擊——提高銀行的短期貸款利息，促使銀行交回多餘的頭寸，讓國際投機商只能高息求借或直接以美元兌換港幣。從而逼迫國際投機商在貨幣市場上以極高的貸款成本進行平倉。　　但是，恆指卻從1997年8月14日的16497點跌至1997年9月1日的13425點，下跌3000多點，跌幅近20%。最為嚴重的是，市場信心和社會輿論出現了不利於香港政府的傾向。　　1997年10月17～22日，國際投機商利用新台幣主動貶值3.3%創10年新低的契機，開始總攻港幣。19日，港股暴跌630點，擊穿13000點。21～22日，國際投機商全力拋空1000億港元，對港幣進行兇狠打擊。　　為了重挫國際炒匯投機商，香港金融管理局抽緊銀根，23日隔夜拆借利率一度曾飈升至300％（按年率折算）。高息儘管增加了國際投機商的炒匯成本，但也再次重創了股市，市場上拋盤如潮，23日當天大跌1211點，跌幅達10.4%成為歷史上第八大跌幅，港股盤中曾經一度跌破萬點大關。短短的7個交易日恆指共跌去4542點，跌幅竟然高達33.4%，場面真是慘不忍睹。10月28日恆指更是暴跌1438點，再次創下日跌幅深達13.7%的歷史紀錄。　　10月中旬，恆指期貨未平倉合約達6萬張，這意味著短短7個交易日內，國際投機商在股票指數期貨交易中的浮利已超過了136億（4542×50×6萬）港元，獲利巨大！此後，在1998年1月12～16日，1998年6月12～17日，國際投機商又曾兩次攻擊港幣，規模分別為230～310億港元和78億港元。　　在1997年東南亞金融風暴中，國際投機商對港幣聯繫匯率的衝擊雖然未獲成功，但卻找到了一條絕好的生財途徑。那就是佯攻匯市，實攻期市，通過利率上升引發股市下跌，使其股票指數期貨的空頭倉位獲得暴利。而在「積極不干預」自由經濟的政策下，港府所能採取的操作手段，只能是以利率調節為中心，以捍衛港幣匯率穩定為目標的平面操作模式。而單純以提高利率挾息的方式來捍衛聯繫匯率制度的代價是異常慘痛的——股市、期市、樓市暴跌……金融運行體系危如累卵。　　相反，國際投機商卻採用在匯市放空即期港幣、遠期港幣，股市拋空股票現貨，期市打壓恆指期貨等立體組合式手段，利用按金槓桿比率的放大效應，將在匯市上虧空的資金從股市和期市中，用以小博大的方式加倍的輕鬆賺回。香港因此也被戲稱為國際投機商的「提款機」，而金融管理局局長任志剛則被譏嘲為「任一招」，即只有加息這一招辦法的意思。只鐵投資理念 第一條： 　　　　　　成功的投資=　　　　　　　　　　　　　　嚴格的心態控制＋ 正確的資金管理 ＋ 過硬的技術功力二、四面楚歌、最後的孤島　　1998年的香港恆指保衛戰，並不是一個憑空產生的孤立事件。它是1997年發生並持續了一年之久的世界重大經濟事件——東南亞金融風暴的一個重要部分，也是這場驚心動魄的金融風暴的最高潮。　　從泰國開始的多米諾骨牌效應，導致了整整半個世界的金融泡沫破滅。而泰國和東南亞諸國如菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞以及新加坡等國家的經濟結構相同或者相似。泰國既然已經倒下，其它國家和地區又豈能幸免於難？隨著發端於泰國的金融風暴的蔓延，東亞的韓國與日本也在劫難逃，最終俄羅斯經濟全面惡化，半個世界都在無情的風暴中呻吟，受害國家的經濟至少倒退10年，其損失之巨大遠遠超過一場局部戰爭。　　全球最大的華資投資銀行、輝煌一時的紅籌股之父梁伯韜領導的香港百富勤也因專業化投資管理方面的不足在這場災難中轟然倒閉，成為犧牲品，令人扼腕慨嘆。　　在東南亞的這場災難中，惟獨香港，沒有倒下。香港經濟賴以生存的基礎——聯繫匯率制度，仍然發揮著它經濟之錨的應有作用，但香港政府為此付出的代價也是極為慘重的——股市暴跌50%。因此，香港成為國際投機商眼中最後、也是最美的一塊肥肉。三、力量對比、立體化組合　　　　　（一）、國際投機商的戰略布局　　佯攻匯市，主攻股市和期市。即先以較低的成本收集港幣，買入遠期美元，同時在恒生指數期貨上部署大量的空頭倉位。一旦時機成熟，國際投機商就買空囤積的港幣現貨來對港幣匯率展開攻擊，希望香港金融監管當局為穩定港幣匯率而採用挾息的手段，提高利率繼而引發股市和股票指數期貨價格的大幅下挫，使其早已部署的股票現貨和股票指數期貨的空頭倉位獲取暴利。而股票現貨和期貨市場價格的持續、大幅下跌，也將引發投資者對香港整體經濟的信心危機，進一步引來針對港幣的拋售狂潮，最終香港的聯繫匯率制度將被一舉擊潰。真是布局巧妙，算盤精到！　　國際投機商在香港市場上採用的標準操作次序是：賣空樣本股票→賣空利率期貨、港幣期貨→賣空恆指期貨、期權→同時大量賣空港股。這套立體組合戰術的目的，就是在匯市、股市和期市這三個主要的關聯市場中，全方位地對特區經濟進行毀滅性的打擊，以達成其獲取暴利的目的。　　　　　（二）、國際投機商的戰鬥準備　　在外匯市場上利用1998年上半年，某些國際金融機構在特區發行港幣債券300億港元的機會，以對沖基金為首的國際投機商成功地以13%的年利率，低息借到了大量的港幣現貨籌碼。在持有大量港幣現貨籌碼的同時，又買入大量的遠期美元以對衝風險。據報道僅索羅斯的量子基金就持有30億美元左右的1999年2月期美元遠期多頭合約。國際投機商對港幣現貨和美元遠期合約雙管齊下，一旦攻擊港幣得手，他們在港幣現貨空頭與遠期美元多頭都將獲得利潤。　　在股票指數期貨市場上，國際投機商充分利用按金交易槓桿放大效應在盈利中的顯著作用，將股票指數期貨設計為立體式投資方案中的核心手段。　　早在1998年7月，國際投機商即開始悄悄地在恒生指數期貨上搜集空頭籌碼。7月底8月初的恆指未平倉合約增加約1萬張，且還有繼續增加的趨勢。此時，股票指數期貨市場成為國際投機商排兵布陣、重兵雲集之地。從1998年7月底開始，已經準備停當按捺不住寂寞的國際投機商開始對與港幣相關的各個市場不斷地進行小規模試探性攻擊。　　首先他們在全球各個主要匯市對港幣發動攻擊，同時也持續在香港市場上進行直接打壓：其中1998年8月5～6日，分別拋售港幣200多億港元，直接造成港幣利率的上升和香港股市的下跌，銀行短期同業拆借利率一度高達年息13%，恆指大跌917點。1998年8月10～13日已獲利豐厚的國際投機商變本加厲，仍然不肯罷手，沽空打壓行動更加兇猛，恒生指數的6500點大關已經岌岌可危、命在旦夕……只鐵投資理念 第二條：刻苦訓練 、深刻領悟、忍受常人不能忍受的痛苦是成為 專業短線高手 的唯一途徑， 除此之外絕對沒有第二種方法　　　　　（三）、特區政府的思想準備　　聯繫匯率制度事關香港經濟的生死，是穩定香港經濟的基石。作為一個秉承多年自由經濟理念的政府，此時入市干預，展開反擊，無疑要承受巨大的內外壓力。但香港政府面對國際投機商的猖狂進攻，只能也必須背水一戰，正所謂 「兩害相權取其輕」，生存重於自由！　　與1997年東南亞金融風暴中，國際投機商狙擊港幣的行為有所不同，香港政府有充足的證據證明1998年8月的港幣狙擊活動是國際投機商蓄謀已久的行為。　　如果香港政府仍然採用挾息一招，來應對國際投機商就等於縱容其更加肆無忌憚地攻擊香港特區的金融市場。最終，香港特區的聯繫匯率制度仍然難逃滅亡的厄運。很顯然，因應措施不變，只有死路一條。　　對於特區政府而言主動放棄聯繫匯率制度，也是一條不歸路。香港特區外向型的經濟模式，要求匯率必須穩定，聯繫匯率制正是最佳選擇。失守聯繫匯率，香港特區經濟的小舟就只能在洶湧的大海上顛簸流浪了。　　香港雖然面臨經濟衰退，但仍有能力進行平穩的主動調整。如果自動放棄聯繫匯率制度，聽任國際投機商肆意劫掠，特區經濟有可能陷入萬劫不復的滅頂之災中。　　外部環境雖然險惡，也決非毫無支援。特區政府與亞洲多個國家的中央銀行簽訂的雙邊回購協議，保證了特區政府的流動資金供應。中國內地在1998年成功地穩定了人民幣的匯率，是對特區經濟最大的支持。另外，中國政府高官在不同場合針對國際投機商散布人民幣貶值、特區聯繫匯率制度即將崩潰的謠言進行了堅決反駁，發表支持港幣的言論。　　有中國政府這座強大的靠山，再加上當時大陸和香港兩地——大陸1400億美元和香港918億美元的外匯儲備作為堅實後盾，特區政府完全可戰。　　要放棄堅守多年的信仰，用全新的理念行動，決心委實難下。這需要的不僅僅是勇氣，還需要對形勢準確的判斷和充滿洞察力的智慧。特區政府在大戰之初，就準確地抓住了這是一場投資信心爭奪戰的本質。只有在國際投機商出沒的所有市場上，都給以迎頭痛擊，徹底摧毀國際投機商獲利的信心，斬斷國際投機商伸向香港的魔爪，才能挽狂瀾於既倒，真正地挽救香港經濟。　　1998年8月13日，香港特區政府首長董建華及財政司司長曾蔭權、金融管理局局長任志剛和財經事務局局長許仕仁等徹夜開會，認定國際投機商的目的必是徹底摧毀特區經濟而後快，香港金融市場已處在國際投機商黑手的操縱之中，特區政府的入市對抗已成當務之急，沒有選擇餘地。　　　　　（四）、特區政府的戰鬥準備　　投入資金：開始估計僅需200億元港幣左右的資金，但最後實際動用了1000億元港幣資金。同時，也向有港幣的機構勸告，切斷國際投機商的彈藥補給來源。　　迎戰策略：公開應戰，以堂堂正義之師迎戰國際投機商。這樣雖然使特區政府壓力倍增，可能成為孤軍，但卻符合「三公」的自由市場經濟原則，以期能夠盡量減少對於特區自由經濟環境的負面影響。　　戰略戰術：在國際投機商出沒的所有市場全線應戰，作戰重點在其妄圖獲取暴利的期指市場。　　　　　（五）、作戰武器、立體組合　　1998年8月的香港金融保衛戰，是多種金融工具綜合運用的立體戰。在這次戰役中，不僅交易規模達到了前所未有的程度，而且其涉及的基礎性金融工具和衍生性金融工具也基本囊括了目前資本市場中全部成熟品種。在此次大戰中，多空雙方運用多種金融工具，針鋒相對精彩較量，是全球金融實戰中極為難得的最經典之作。　　即期外匯：國際投機商共拋售了400～500億港元的現匯，用以直接攻擊港幣匯率。其港幣來源為借入國際金融機構發債所得、套現股票所得和向銀行告貸。他們利用全球外匯市場，對港幣進行24小時輪番攻擊。　　特區政府針對國際投機商運用即期外匯工具攻擊香港聯繫匯率的作法，針鋒相對、雙管齊下，先是直接運用即期外匯工具，通過外匯基金購入港幣化解拋壓；同時抬高港幣利率，增加國際投機商的融資成本。　　在實戰中，金融管理局還以銀行同業流動資金結算預測的方法提高透明度，以減少市場的心理恐慌。這些穩定利率措施的採用結果使國際投機商從股市和期市中空頭獲利的企圖遭到徹底失敗。但我們必須看到的是，由於該工具未啟動槓桿，匯率波動也有限，因此並不能成為判定多空雙方生死的工具。　　遠期外匯：國際投機商共買入約150億美元的遠期美元，其戰術為借遠壓近，同樣給港幣造成貶值的壓力。　　特區政府同樣以兩手應對。直接運用遠期外匯工具，買入遠期港幣並提高港幣拆借利率，迫使遠期港幣匯率一度升至1:7.742的新高。但遠期外匯在1998年8月的金融大戰中交易規模不大，也僅為輔助性的戰場。　　股票現貨：國際投機商採用的戰術是借股砸盤，打低指數，企圖一方面在低位補倉獲利，另一方面則使部署好的股指期貨空頭頭寸獲得暴利。　　特區政府則動用外匯基金，有針對性地狂掃占恆指期貨權數較重的藍籌股樣本股，抬高指數。同時以道義勸告的方式，對現貨長線多頭髮出停止融券的請求，以切斷國際投機商砸盤彈藥的來源。與此同時，特區政府還注意控制了調控利率對股票現貨市場的利空打擊，使利率上升有限，因此對股市造成的影響不大。　　股票現貨這一金融工具，也只是輔助性的戰場，多空雙方的戰鬥是以爭奪恆指期貨合約的結算價格為目的的。　　恆指期貨：這是此次香港金融保衛戰中，國際投機商費盡心機設計的要害。由於恆指期貨的槓桿特性，在國際投機商狙擊方案的設計中，它成為首選的獲利工具。國際投機商的戰術就是拋空8月恆指，主觀上希望特區政府為捍衛聯繫匯率制度而加息的技術動作會導致股市大跌，結果並未如願。他們在港府奮起反擊，眼見陰謀難以得逞之際，又企圖持久作戰（犯兵家大忌），賊心不死地轉倉9月合約。　　而特區政府則一方面堅決地買入8月份的恆指期貨合約，另一方面極有策略地適時放空9月恆指合約，刻意使現貨與期貨合約的基差拉大為-651點。如此一來，國際投機商的轉倉成本大增，遭致沉重的打擊，元氣大傷。四、眼花繚亂、生死大決戰　　　　　（一）、暗中較量　　　　　　　——7月底的暗中試盤較量--8月13日，港府不利　　前文講述了從1998年7月開始，國際投機商便不斷在恒生指數期貨上排兵布陣搜集空頭籌碼，使股指期貨成為了國際投機商重兵雲集攻擊香港的主戰場。　　1998年8月5日三月期港元利率期貨成交量大幅飈升，創出8305張合約的歷史記錄，較1997年10月17日金融風暴期間創下的6673張合約記錄多出1632張，未平倉合約數在1998年8月13日已累積至34809張。在8月6～7日，對國際投機商賣空港元期貨高達200億港元。1998年8月5日道瓊斯指數下跌近300點，美國股市大幅下挫。國際貨幣炒家趁機對港幣進行攻擊，半天時間在香港貨幣市場上就沽出290億港元，特區金融管理局利用外匯儲備接走了其中近240億港元拋盤。 　　然而此時，日元也疲軟到了極點，對美元的匯價大幅下跌到1∶147這樣的歷史低點。這更加堅定了國際投機商看空港幣壓大賭注的信心。　　在1998年8月6～7日，國際投機商再次沽出近200億港元巨大拋盤對港幣進行兇猛攻擊，至8月13日，恒生指數收報6660點，創下五年來新低，市場異常悲觀，5000點將破的看法幾乎成為主調，形勢已經萬分的險惡了。　　　　　（二）、公開宣戰　　　　　　　——港府堂堂之師全面反攻，一舉扭轉不利戰局世界金融的歷史終於定格在1998年8月14日這個歷史性時刻，香港金融多空大決戰的帷幕慢慢地拉開了……香港恆指保衛戰全程分為試探、攻防、決戰三個戰役階段：　　1998年8月14～17日多空雙方互摸虛實——試探階段；　　1998年8月18～23日多空雙方相持，你來我往各出奇招——攻防階段；　　1998年8月24～28日多空雙方生死相搏屍橫遍野——決戰階段。因為8月28日是8月恆指結算日而成為多空雙方的總決戰日。試探性階段：1998年8月14日 　　8月14日星期五。港府變招，迎擊國際投機商。上午9:30聯交所開市前半個小時，香港證監會主席梁定邦接到財政司司長曾蔭權電話通知——政府將入市反操縱。早上一開市，奇怪的事情就發生了：恆指重磅樣本股——滙豐銀行有如神助，一路攀升，上午11時已收報157元，漲6元多。中午，市場已有「政府外匯基金將入市」的消息在傳播。下午股市續升，沒有任何回吐，滙豐銀行股似有無窮無盡的買盤。當日滙豐銀行股佔總成交近1/3，上升4.6％，收報158元。　　由金融管理局局長任志剛親自督陣，香港外匯基金開始大舉入市，通過和升證券、中銀證券和滙豐證券三家御用經紀行，特區政府在股市、匯市和期市全面對國際投機商開戰。　　港府御用操盤手不問價格，在股票指數期貨市場上針對恆指期貨合約、在股票現貨市場上針對藍籌股大舉掃貨。在股票現貨市場上，中銀證券和滙豐證券攻擊的目標是銀行股，其中，又以滙豐銀行為主攻方向。和升證券則主攻四大地產股，同時狂掃香港電訊。香港政府在貨幣市場上再度提高同業拆借利率對國際投機商展開夾攻。　　香港政府在與國際投機商真金實銀較量的同時，下午15:00財政司司長曾蔭權、金融管理局局長任志剛及財經事務局局長許仕仁聯合召開新聞發布會，代表特區政府向國際投機商正式宣戰，開闢心理、輿論戰的戰場，以最坦蕩的市場方式向世人表明特區政府對當前市場狀況的看法。　　特區政府天降奇兵，英勇出擊，沉重地打擊了國際投機商的囂張氣焰。當日恆指一路高歌大漲564點，重新收復7000點大關，終盤報7224點升幅達8.47%，創下6年來單日升幅之最，也為恒生指數歷史上第九大升幅，成交量高達81億港元。國際投機商第一次遭受到了全方位的打擊　　1998年8月15～17日為香港公眾假期，「西線無戰事」。但社會各方對於特區政府的作法都紛紛發表評論，輿論日趨激烈。突遭重創的國際投機商也絕不會輕易承認失敗。一時之間港島上空密布陰雲，更殘酷的戰鬥一觸即發。攻防階段：1998年8月18～23日 　　8月18日星期二。特區政府採取重點攻擊香港電訊的方法來維持股指，當日報收在7210點。同時繼續增持恆指期貨合約多倉。特區政府的反擊也引發了眾多中資機構紛紛入市，他們大多數都平掉8月14日前持有的期指空倉，轉持多倉。而國際投機商也開始將8月期指合約數千張轉倉到9月，擺出了企圖長期作戰的技術部署。　　8月19日星期三。特區政府借世界主要股票市場指數回升，周邊市場轉暖，尤其是日元啟穩的有利時機發起猛攻，一舉將恒生指數推高了412點，報收於7622點。　　同時，特區政府針對國際投機商在現貨市場上進行砸盤的主要彈藥庫——託管銀行進行道義勸告，希望其不要將客戶長線投資的股票借給國際投機商，以斷絕股票現貨市場賣空籌碼的來源。一方面有利於降低外匯基金在現貨市場上的拋壓，另一方面，也迫使借股賣空籌碼的資金不得不回補賣空頭寸，從而變相推高了股指。　　這一天，國際投機商的策略仍是採用打持久戰的轉倉戰術，有超過萬張的8月恆指合約轉倉到了9月。　　8月20日星期四。當日，港府在拉高大盤後，開始在相對高位進行滾打，高拋低吸迷惑國際投機商，最終恒生指數報收於7742點，小漲120點。　　而國際投機商也不肯善罷甘休，他們在恆指期貨上繼續增持空倉，以保持對股票市場的壓力，同時增持遠期美元電匯的多頭合約，繼續保持對港幣匯率的壓力。　　當日特首董建華髮表講話，金融管理局局長任志剛也在《亞洲華爾街日報》上發表文章繼續展開心理和輿論攻勢。他們都著重強調了港府此次入市反擊所針對的是國際投機商的操縱行為，而不是干亂自由經濟正常運行。　　8月21日星期五。國際投機商借俄羅斯政治危機引發的全球股市下跌的背景，開始大舉反撲，並聯手在尾市發難，並且採用了國際交易史上絕無僅有的「暴力」方式——在收盤前幾分鐘，代表國際投機商的8名洋經紀人在交易場圍成一圈不斷壓低價格瘋狂反撲，並阻止港府的「御用」經紀應價，終使恒生指數下跌215點報收在7527點。　　這也是國際投機商利用期交所採用公開喊價而非電子交易方式的漏洞進行的無賴交易，同時也說明國際投機商在港府的有力痛擊中已經惱羞成怒，決戰時刻即將到來。　　　　　（三）、殘酷對決　　　　　　　——港府、國際投機商你攻我守，戰況慘烈、血流成河決戰階段：1998年8月24～28日[b]　　8月24日星期一。在外圍股市全線暴跌之下，恆指早市回落89點報7438點。午後，港府採取多管齊下的戰術在股票現貨市場上，港府「御用」經紀狂掃恆指七大重磅藍籌樣本股使滙豐控股上漲+7.9%、和記黃埔上漲+2.6%、長江實業上漲+3.0%、香港電訊上漲+9.0%（市場中一度曾有超過33個連續價位的掛盤全部為和升證券的買盤）、中國電信上漲+2.9%、新鴻基地產上漲+2.4%、恒生銀行上漲+8.2%，港股急升318點，恒生指數終報7845點。附恒生指數七大重磅藍籌樣本股權重滙豐控股28.5% 和記黃埔9.2% 長江實業4.9%香港電訊11.1% 中國電信8.5% 恒生銀行5.1%新鴻基地產3.8%　　在恆指期貨市場上，針對國際投機商在股票指數期貨合約中的轉倉行為，採用在買進8月恒生指數期貨合約的同時拋售9月恆指合約的戰術，加大國際投機商的轉倉成本。雖然如此仍有超過萬張的8月合約轉倉至9月。　　8月25日星期二。在股票現貨市場上，港府遭受到巨大的市場拋壓，特別是作為恒生指數主要權重股的滙豐控股（權重佔28.5%）被狂砸市場壓力巨大，港府避重就輕採用力挽二線藍籌股的方法，使股指收報7890點。　　在期貨市場上，特區政府繼續買入8月期指合約、賣出9月期指合約，將9月期指壓低在7700點一線，使國際投機商的轉倉成本大增。同時，調高利率至15厘（月息1.5%），迫使遠期美元電匯匯率下跌。　　8月26日星期五。特區金融管理局在外匯市場上突然收緊港元供應挾高利息，對港幣空頭痛下殺手，同業拆借隔夜利率一度高達20厘（月息2%）。使依靠短期融資賣空港股期指的炒家無法同特區政府打持久戰。恆指收市小跌55點，報收7834點，成交93.8億港元。　　當日爭奪的焦點為臨近結算日的股指期貨市場，多空雙方激烈搏殺，9月未平倉期指合約增至7萬多張，未平倉合約總數高達13萬多張，平時一般只有4.5萬張左右。 由此可見，這場金融大戰的決勝之局，必將上演在恒生股票指數期貨交易的對決之中。　　8月27日星期四。在俄羅斯金融風暴衝擊下，全球金融市場急挫。歐洲股市首當其衝英國、德國、法國、瑞士、義大利和西班牙跌幅在3％～5％不等；拉丁美洲市場跌幅更大，巴西、阿根廷、墨西哥、智利和委內瑞拉均出現5％以上跌幅；亞洲市場日本股市急跌3％。　　而明天恆指的收盤點位，就將是多空雙方天堂與地獄的入口，對多空雙方都至關重要。　　國際投機商正好藉助這股東風大肆拋空，在收市前9分鐘，一家外資證券公司以15港幣/每股的價格狂拋1億股香港電訊，沒有批量下單的情況下在電腦上連續輸入拋盤指令就要耗時近10分鐘，這種情形在國際市場也為僅見！　　港府和國際投機商對恒生指數的爭奪幾乎達到徹底瘋狂的地步，成交急劇增大到230億港幣，可謂屍橫遍野。其中33支恒生指數成份股即佔94%為215億港幣，僅收市前短短15分鐘就成交了83億港幣，但當日恒生指數升幅有限，僅僅小漲了89點，終報7923點。　　此時，國際投機商的急先鋒、量子基金經理人斯坦利?德魯肯米勒，也按捺不住跳到了前台，在CNBC電視節目上親自發動輿論攻勢，唱空港幣，更是公開宣稱香港政府救市解決不了問題，叫囂恆指的目標位看空到5000點。然而，一切就要在明天見分曉、決勝負。　　8月28日星期五。這是一個將被世界金融歷史記住的日子。同時，這一天也將決定億萬財富的最終歸屬。由於恒生股票指數期貨合約的結算價，是按當日恆指每5分鐘的平均值計算，因此，這一天的每一分鐘都代表著巨額黃金。恒生指數每一點的升降對於每張合約來說，則意味著50港幣的贏虧。　　到1998年8月27日止，恆指期貨未平倉合約共計147366張，其中8月的合約55166張，9月的未平倉合約達91267張，對於未平倉的8月期指合約而言，如果不轉入下月就必須在此日平倉。　　這一天的形勢對特區政府極其不利。全球股市在俄羅斯經濟危機的影響下悲聲一片，美國道?瓊斯指數重挫358點，跌幅達4.2%為美國股市歷史上第三大跌幅。香港市場除了國際投機商要尋求決戰外，大量外資銀行和國際機構所持有的倉位也都要平倉退場。　　早市一開盤在短短5分鐘內就成交了30多億港幣，成交量放大到驚人的程度。滙豐控股和香港電訊成為多空爭奪的焦點兩隻股票均以最高限度——16萬股/筆被拋出，而港府外匯基金御用經紀則不問價格，以每分鐘6萬股的速度全線吃進。恒生指數走勢幾無波動，成了類似於波瀾不驚的水平線，而成交量卻大幅狂升，波濤洶湧，令人目瞪口呆。開市15分鐘成交就已經達到66億港元，到30分鐘時已經突破了100億港元。　　上午收市前，國際投機商又施「殺手鐧」，集中狂拋大型藍籌股，其中滙豐控股在半小時內即成交了1000萬股，使上午收市的成交量達到409億港元。　　下午，多空雙方的爭奪呈現令人窒息的白熱化，到2點45分成交量已達500億港元。面對國際投機商的瘋狂拋空和大量外資長線基金的平倉盤，港府御用經紀以大無畏的英勇精神殊死抗爭，幾成孤軍。在下午4點收盤時，最終把恒生指數艱難地定格在7829點，成交金額則創下790億港幣的歷史天量，恒生指數下跌93點……　　與此同時，港府則在午後堅決打壓9月恆指，指數下挫至7100點水平，外資機構難以抵擋，美林、霸菱、怡富等外資銀行都進場買入。最終9月恆指收市報7210點跌400點，貼水641點，成交為33900張。8月恆指成功收報於7851點。 　　特區金管局主席曾蔭權事後稱，港府在與炒家的對決中「慘勝」。而量子基金的經理人德魯肯米勒，在8月28日大戰已告段落時所言：「我們投入的是自己的資金，我既不認為我們有能力扭轉市場，我也不認為香港金融管理局有這樣的能力」。面對最終的結果，這些話顯得是多麼的有氣無力……　　7829點的收盤指數意味著，如果國際投機商在8月期指的空頭倉位均價在7100點、持倉50000張的話，則他們不得不面對高達（7829-7100）×50×50000=18.225億港幣的巨額虧損。　　1998年的香港金融保衛戰，前後延續了一年多時間，可謂前無古人。徹底完成了香港歷史上英資退位、美資過渡、中資進駐的轉變，特區政府真正徹底地控制了特區的經濟，是某種意義上的經濟回歸，其戰略意義極為深遠。五、徹底掌控、悲壯的凱歌　　香港政府通過直接入市的反操縱行為，成功地使恒生指數從8月13日的6660點，躍升至8月28日的7829點上升1169點升幅達17.55%，同時，使8月恒生指數股票期貨的價格上升了1241點，徹底打破了國際投機商佯攻匯市，實攻股市、期市，以獲得暴利的圖謀，成功地捍衛了聯繫匯率制度，恢復了外界對特區政府及特區經濟的信心，從而使特區政府有時間和機會在平穩的經濟運行狀態下主動地調節經濟，大大減小了人為因素的干擾破壞。從這個意義上說，特區政府直接入市的反操縱行為「不是原來想的勝或打成平手，而是大獲全勝」！（朱鎔基語）　　回顧這一段歷史，其對於今天的意義是深遠和重大的。除了我們上面所強調的金融立體戰之外，從本質上看，香港恆指保衛戰實際上代表了一個政府為了維護本地區的經濟穩定和自由，第一次直接、全面地與橫行霸道的國際投機商進行的堅決抗衡。這種行為體現出的不僅僅是一次多空雙方運用多種金融工具的立體組合式較量，更加重要的是，這種直接的金融抗衡給當代經濟思想帶來了革命性的深遠衝擊。　　1997年7月恆指大幅上揚後所有技術狀態都處於歷史高位。只鐵風險度揭示暴跌隨時可能發生。國際投機商在正確的時間發動了正確的攻擊，大獲成功！　　1998年8月恆指大幅下跌後所有技術狀態都處於歷史低位。只鐵風險度揭示暴漲隨時可能發生。國際投機商在錯誤的時間發動了錯誤的攻擊，失敗。而特區政府在正確的時機發動了正確的反擊，大獲成功！
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