市場對劉士余有兩次誤解：改革不是沽名釣譽

　　市場對劉士余有兩次誤解。

　　第一次是他初初上任，履歷光鮮，謙遜儒雅，媒體掘地三尺，並沒有找出多少他的熱辣猛料。

　　市場覺得來了一個「好人」。然而，剛經過了一次腥風血雨，大家的疑問是，他好，嗯嗯，可是，他行嗎？

　　第二次是去年年底，突然流傳出他大罵「妖精」的內部講話，媒體又開始掘地三尺，熱辣猛料噴涌而出。一時間，真是嚇死保保，呃，是寶寶了。市場震驚來了一個「猛人」。然而，在這個無所適從的時節，大家的疑問是，他猛，呵呵，可是，猛就能行嗎？

　　市場的誤解其實也源於市場的無奈，當前的中國資本市場，確實已經到了經不起折騰，同時又經不起耽擱的時刻了。

　　這一次，證監會發布會，劉士余的改革方向和意圖才真正現出端倪。當市場知道，他不是一個只求自保的「好人」，也不是一個只求掛勛的「猛人」，市場說，他可能真的行。

　　穩：改革不是沽名釣譽

　　劉士余很穩。這一點也許有點出乎市場預料。

　　在這次證監會發布會前，整個市場都在熱浪喧天的打「資本大鱷」。到了人神共憤、口誅筆伐、生吞活剝的地步。好在劉士余雖則早就提過，但沒有「層層加碼」，而是表現出較為理性的態度。

　　細想，倒不應讓人意外。

　　每一屆履新，都難免要和特朗普一樣，日以繼夜的顛覆舊令出台新令表明心跡。而劉士余上任時，可能是近年來最有資格和特朗普心有戚戚焉的人了。「我接手了一個爛攤子！」

　　但縱觀一年來，劉士余沒有在政策創新上大搞花樣，沒有突發奇想突如其來突如一夜狂風來。

　　他保持了市場預期的一致性。

　　要知道，這其實涉及市場問題的關鍵。

　　我們總是在說，中國的股市不成熟，為什麼？因為股民不成熟。因為散戶太多。因為賭性太強。我們怪罪股民不理性，可是為什麼不想想，這很可能是因為政策制定者隨意性太強。如果政策制定和執行者都不過是在期待政策的短期、或者轟動性效應，如果一個驚魂未定的市場，等著的總是另一場魂飛魄散，那又怎麼能夠怪普羅大眾總在期待「政策市」？

　　改革不是沽名釣譽。但要遏制沽名釣譽的慾望，並不容易。

　　當每一位履新者都拿出「改革者」姿態大力推進各種政策，然後以改革阻力太大為由戴著改革先鋒的光環絕塵而去時，不是這市場太涼薄，實乃這市場太脆弱。

　　仍然在市場中把政策看做一紙公文或者一種行政意旨，即使打著「市場化」的名義，也不過是對市場的損害。在前年的股指期貨、去年的熔斷機制上，這種扭曲達到了頂峰。但冰凍三尺，非一日之寒。

　　當市場在千股漲停、跌停的魔咒中無法解套，在專家的唱多、唱空中無法自持，在政策的追捧、挽救中無法自理時，最難的是，恢復市場的信心，恢復市場對前景、對政策仍然具有一致性、可期性、可靠性的信心。

　　這一年，做的不錯。

　　改革是風平浪靜好行船，但保持一場靜水流深的風平浪靜，很不容易。

　　IPO:改革是潛移默化

　　但劉士余也沒有停。這一點也出乎了市場預料。

　　這一年，IPO不退反進。劉士余上任以來至今證監會共核發297家公司IPO批文，其中2016年共計229隻新股上市，創下近5年新高。

　　本國市場的IPO真是個怪胎。每一屆新任主席上台必然要重言承諾市場化，市場化必然少不了註冊制等。然而，在大刀闊斧一番以後，總是要回到一個市場化無法理解的前石器時代，停止IPO.

　　中國證監會歷經7位主席，此前除了周正慶外五人9次暫停IPO，最長一次是14個月，郭樹清任上。

　　IPO對股市的影響到底有多大呢？即時來看，新股重啟影響偏負面，IPO暫停偏正面，但影響有限，長期更不改變大趨勢。

　　但就有一種奇怪的理論，認為IPO增加相當於從市場中「抽血」，是公司市值下降，市場動蕩的根本原因之一。這種說法，捨本逐末，而且荒謬，相當於自己公司市值下降，不去考慮自我革新、奮起直追和合理回報，不但要去怪是投資者無情，還要怪是因為投資者無錢。

　　抱怨「抽血」的人，沒想過有「造血」這件事，不新陳代謝，「血」就充足嗎？陳舊血液、甚至有廢料閉環循環，恐怕只會滋生敗血症吧。

　　所以，正常IPO，本身不是罪魁禍首，而且是良性的，市場就是需要不斷有良好造血功能的新細胞進入，促進新陳代謝，促進公司治理，促進市場治理，促進投資者治理。

　　但改革不是迎合，要遏制迎合的慾望，卻並不容易。

　　反反覆復停IPO，是避重就輕，也是惰政的表現。如果說IPO變成了歷次市場上漲或下跌的加速器，那也只能無不遺憾地說，這是政策引導扭曲加引導政策扭曲共同導致的扭曲結果。而且，市場化程度因之受損，人為製造了一些所謂的稀缺資源，破壞了市場公平，引發了市場不穩定，又繼續損害市場。

　　推進IPO，是供給側結構性改革在資本市場的反映。一方面，更多優質公司上市有利於給投資者提供更優的「供給」，即為投資者提供更好的投資機會；另一方面，更多優質公司上市讓市場更具活力，形成更優的「結構性」，促進戰略性新興行業發展，讓創新驅動發展，為經濟持續健康發展提供源源不斷的內生動力，促進優勝劣汰。

　　這是不聲不響的，在推進真正的市場化。

　　改革是潛移默化。

　　進：改革是高效務實

　　而且劉士余在進。其進度也出乎了市場預料。

　　股市的內幕交易、信息欺詐等一直是老大難問題。證監會「越位」和「缺位」共存的困境、權力很大和效果甚微的矛盾一直存在。

　　這一年，確實不一樣。

　　一是狠。動真格的，行政處罰決定數量、罰沒款金額均創歷史新高，市場禁入人數達到歷史峰值。2016年證監會對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，393名資本市場的涉案人被採取限制出境措施，20.64億資金被凍結。針對IPO欺詐發行、中介機構推動造價、惡性操縱市場、利用未公開信息交易嚴查高罰。欣泰電氣成為因欺詐發行退市的第一隻股票，也是創業板退市第一股；蘇嘉鴻內幕交易威華股份案則罰沒金額超1億元；市場操縱違法案件中，中鑫富盈、吳峻樂操縱「特力A」等股票案罰沒金額超過10億元。

　　二是准。抓住牛鼻子，擠泡沫，擠壓投機套利空間。「炒殼」是一種。證監會「史上最嚴」借殼標準《上市公司重大資產重組管理辦法》出台，西藏旅遊等多家涉及借殼的上市公司終止重組，暴風科技等企業的併購重組相繼被否，A股市場「殼」價下跌30%以上；再融資是一種。近幾年，再融資規模已經佔據總體融資規模的90%，但上市公司有上千億募集資金閑置在購買理財產品等之中。2017年2月，證監會頒布再融資新政，遏制上市公司過度、頻繁融資和定增套利。

　　三是嚴。積極建制，不但門檻變得更嚴，而且系統化，實現多層次監管。IPO的數量推進伴隨著質量的跟進。對IPO欺詐發行及信息披露違法違規的執法變得更嚴，2016年近70家首發申請企業主動撤回申請；監管體系大框架逐漸成型。如大家所知，趙薇旗下公司與浙江萬好萬家公司之間的收購案，上交所已經發出了五封問詢函，導致收購計劃一次中止，一次出現重大變更，目前仍在博弈中。如許多人所不知，交易所的一線監管權一直都有，但只有從去年以來，交易所向上市公司發出監管函、問詢函的情形在A股市場上越來越頻繁而常見。

　　改革是高效務實。

　　市場不傻：改革是藝術

　　改革是個有趣的事情。有那麼多的目標，其中有很多看上去都是互相矛盾的。在一個公開市場中，更為明顯。這不但是個遮掩不住的地方，而且承擔了許多不是本市場造成的結果。所以，我們才會對證監會主席尤為關注。

　　成功的政策，其實應該是個環環相扣的過程。改革不是東一鎚子西一棒子，不是這兒一個政策承諾那兒一個政策下達就完了。在改革中要運用處理好局部和全局、當前和長遠、重點和非重點的關係。

　　如果註冊制是為了加強新陳代謝，那麼先要加強造血功能，加強市場公平競爭度，投資者會有更多選擇，公司會有更大經營動力；如果退市是為了淘汰缺少可持續發展能力的公司。那麼先要加大力度處罰違法違規交易，處罰不思公司治理只思空轉套現，加上市場選擇增加，慢慢的這些公司就會被市場遺棄；如果市場化是為了保護投資者權益。那麼先要使市場更加公開透明，信息更完全，規則更完善，選擇更充分，投資者的權益就能夠得到最大程度的保護。

　　沒有政策能夠獨木成林。政策本身，必須有內部的邏輯聯繫和戰略布局，從而最後能夠形成一個成熟的市場，有相當的自我修復和出清能力。這樣，註冊制、退市等等都好，本身就是一種水到渠成。

　　當劉士余淡然做了很多出乎市場意料之外的事情，市場也同樣淡定時，我們至少能夠得到兩個結論，一個是，市場並不是大家所想像和傳聞的那麼傻和作。另一個是，市場認同了這個方式。

　　政策制定，越來越是個精準活兒，市場會知道誰懂它，也知道誰有負責任精神。政策制定的擔當，表現在有決心，這可能是很多人能夠看見的，但更要表現在有潛移默化、水到渠成的計劃，這可能是一時大家看不見的。循序漸進、科學系統、環環相扣，這才是穩中求進的真諦。

　　改革，本身就是一種藝術。

　　後記

　　屹立江湖的，有兩種人。一種是劍客，一種是刀客。

　　劍是禮器，比如尚方寶劍。所以，劍術的巔峰，是誠心正意，是事了拂衣去，深藏身與名。劍客多情，因為劍客的終極目標，是正直、仁義，是給世界秩序。

　　刀為兇器，稱為百兵之膽。所以，刀術的巔峰，是無往不勝，是魑魅魍魎徒為耳，妖腰亂領敢欣喜。刀客無情，因為刀客的終極目標，是有仇報仇有怨抱怨，是給世界教訓。

　　當市場比江湖更險惡，所謂治理，需要的是多情劍客無情刀。一個多情的劍客，劍心合一，才能始終不忘初心。一把無情的刀，刀在手中，才能破空掃出新天地。

　　人人都在推崇的「珍珠項鏈論」，其實我不是很get得到。

　　但是，當劉士余笑對媒體說，資本大鱷是誰我不能告訴你時，我倒是彷彿感覺到，他在滿身劍氣中，有一柄長三寸七分，薄如蟬翼的飛刀，沒有人見過它的樣子，因為它例無虛發。

　　請加油！

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(原標題：市場對劉士余有兩次誤解：改革不是沽名釣譽)

(責任編輯：DF118)

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