紅魚研報：家電行業，消費升級導致內部結構分化，誰將脫穎而出？

家電行業銷售數據：

1.據中商產業研究院大資料庫顯示，2018年4月，中國空調產量2143.2萬台，同比增長9.7%。2018年1-4月，中國空調產量達7031.2萬台，同比增長12.9%；

2. 從2014年到2017年，中國小家電行業市場規模（無熱水器）從1438億元升至2179億元，符合年均增長率為14.86%，預計2018年市場規模將達到2389億元；

3. 據奧維雲網推總數據顯示，2017年我國熱水器（含電儲水熱水器、電即熱熱水器、燃氣熱水器、太陽能熱水器和空氣能熱水器）市場銷售量規模達到4409.4萬台，較上年下滑3.2%；銷售額規模為793.8億元，同比增長5.8%；2018年第一季度我國熱水器市場零售額規模為180億元，同比增幅達到8.8%。

4.京東家電數據顯示，2018年一季度京東平台熱水器銷售整體增速達到37.7%，電熱水器大容量、燃氣熱水器高出水量成為主流，線上平均單價不斷攀升。

5. 奧維雲網推總數據顯示，2018年1-4月中國家電零售市場規模為2495億元，同比增長3.9%。其中，線上市場仍保持著較高速增長推動行業發展，市場零售規模達721億元，對整體市場規模的貢獻率達29%，相比去年同期的24%，提升了5個百分點。

圖1 2018年1-4月家電線上市場中高端產品零售額數據

消費升級有利家電品牌企業 內部結構出現少許分化

由上面的數據可以看出，家電行業整體保持穩定增長，線上消費增速明顯。隨著消費升級，品牌價值更能凸顯消費者的偏好，特別是大家電更能體現品牌價值。熱水器方面，電熱水器和燃氣熱水器成為主流。油煙機和灶具方面，細分領域龍頭企業具有很大優勢。

家電行業年化經常性凈利潤和凈利潤率

家電行業屬於非常成熟的行業，凈利潤保持穩定增長，凈利潤率穩中有降，但總體保持在7%以上，符合「隨著消費升級，龍頭企業或有品牌價值的企業能獲得更大的市場份額，並得到資本市場溢價」的態勢。當然，供給側改革和政策的傾斜也保障了龍頭價值和品牌價值企業的利潤來源。

圖2 白色家電行業年化經常性凈利潤和凈利潤率

推薦三隻股票

綜上所述，家電行業整體保持穩定增長。從A股市場本身看，家電行業整體估值出現少許分歧，有些出現高估，有些出現低估。通過產品細分和凈利潤增長保障，我們篩選了三隻股票，供投資者參考。

一.格力電器（000651）

格力電器是一家多元化的全球型工業集團，主營空調、暖通設備、智能裝備、生活電器等產品，覆蓋了從上游零部件生產到下游廢棄產品回收的全產業鏈條。數據統計顯示，格力家用空調自1995年以來一直保持中國空調行業第一，市場佔有率連續六年保持第一。2017年財報顯示，分產品看，空調、生活電器、智能裝備占營業收入分別為83.22%、1.55%、1.43%，空調產業佔有絕對的規模。

2017年營業收入增長36.92%，凈利潤增長44.87%；2018年營收增長33.29%，歸屬凈利潤增長39.04%。業績增長主要是行業領先地位和品牌優勢繼續讓格力電器保持相對高速度和高質量增長。與此同時，公司正在發力智能裝備行業，期望成為公司新的利潤增長點。

前幾日董事長董明珠宣布格力電器2018年營收將衝擊2000億。2000億的營收，即同比增長35%左右，這對格力而言不是非常容易的挑戰，因為此前幾年格力電器的營收增長均不高，甚至某些年份是下降的，但如何完成高質量的2000億營收就是2018年格力電器最大的看點。

二.華帝股份（002035）

華帝股份主要從事研發、生產、銷售以廚衛電器為主的廚衛產品，產品種類繁多，自主擁有「華帝」「百得」兩大品牌。統計顯示，公司吸油煙機產品及灶具產品市場佔有率多年位於行業前三。2017年財報顯示，分產品方面，灶具、煙機、熱水器、櫥櫃、消毒櫃、其他廚電產品占營業收入比例分別是29.16%、40.54%、17.71%、3.90%、3.66%、2.82%，前三者基本保持30%左右的增長速度。

2017年營收增長30.39%，歸屬凈利潤增長55.60%；2018年第一季度營收增長23.23%，歸屬凈利潤增長45.59%。

增長的原因：

（1）公司銷售渠道升級，鞏固一二線市場的同時，積極拓展三四線市場；

（2）線下布局的同時，積極探索線上銷售渠道。2017年電子商務渠道營收佔比22.4%，但同比增長率達到56.9%；

（3）品牌優勢，公司部分產品採取提價策略，也是公司利潤增長的一個主因。

2018年華帝股份的主要看點是：

（1）灶具、煙具、熱水器三者繼續保持相對高速增長，特別是熱水器的增長；

（2）電子商務渠道給公司利潤增長的貢獻。

三.浙江美大（002677）

浙江美大主營業務是經營廚電細分行業——集成灶產品的設計研發、生產和經營，是集成灶行業的首創者和領軍企業。公司集成灶產品銷量仍具全國首位，繼續大幅領先於第二梯隊企業。從分產品看，2017年集成灶和櫥櫃占營業收入比例分別為90.23%、3.64%。

2017年營收增長54.18%，歸屬凈利潤增長50.60%；2018年第一季度增長53.15%，歸屬凈利潤增長49.74%。營收和凈利潤均保持高速度增長，主要是：（1）目前集成灶行業處於高速增長階段，加上自身處於細分行業領先地位，業績的高速增長也在合理範圍內；（2）分產品方面，2017年集成灶同比增長49.71%，櫥櫃同比增長98.84%，兩者毛利率均可到50%以上。

短期內仍看不到浙江美大業績減速的可能，預計未來兩三年內業績繼續保持高速增長的概率大。

三隻股票基本數據以及估值

表1 推薦三隻股票基本情況

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